與主題的關(guān)系
單獨(dú)討論債券型基金似乎不切“基金操作悖論”的主題，實(shí)則相反，從歷史長(zhǎng)河來(lái)看，債券型基金恰是股權(quán)類投資資金的避風(fēng)港。
基金公司為了挽留客戶，用“基金轉(zhuǎn)換”鎖定了用戶的“短期需求”;而為了吸引細(xì)分客戶，基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更是煞費(fèi)苦心。
為了更好的闡述主題，值得探討債券和債券型基金的本質(zhì)。
創(chuàng)新原罪
要了解債券型基金，首先就得從債券的風(fēng)險(xiǎn)談起。
假設(shè)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)情況不變化，債券自身的定價(jià)機(jī)制將會(huì)非常有效，也就是說(shuō)，債券價(jià)格的波動(dòng)在整個(gè)生命周期將非常穩(wěn)定。債券作為最重要的融資手段之一，在信用保證的前提下，其“還本付息”的特性，一直是投資人獲得穩(wěn)定收益的不二選擇。
筆者認(rèn)為簡(jiǎn)單明了、信用度高、回報(bào)適中的債券才是真正債券投資人需要品種。但近年來(lái)各種意圖提高收益率的“金融創(chuàng)新”大行其道，經(jīng)過(guò)“信用包裝”、“杠桿化”等手段，在給債券市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性的同時(shí)，也給不明就里的投資人帶來(lái)了遠(yuǎn)超出“債券”應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。最有代表性的當(dāng)屬“雷曼迷你債”，該種債券通過(guò)“破產(chǎn)保險(xiǎn)”、“對(duì)手盤(pán)資產(chǎn)雄厚”等伎倆提高債券產(chǎn)品的信用度，令人吃驚的是，許多這些債券實(shí)際上已經(jīng)變成“對(duì)賭合約”，而并沒(méi)有實(shí)際的基礎(chǔ)債券組合作為資產(chǎn)。債券創(chuàng)新的低成本效應(yīng)，使債券相關(guān)衍生品市場(chǎng)泛濫，而衍生品市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的市場(chǎng)規(guī)律，最終給藐視市場(chǎng)規(guī)律的行為以“末日審判”。筆者不認(rèn)為類似的情況以后不會(huì)出現(xiàn)，所謂的“金融創(chuàng)新”實(shí)際上只是一個(gè)金融工具組合、再包裝的過(guò)程。收益率的陷阱不會(huì)因?yàn)槭莻诘幂^淺，反而因?yàn)閭袌?chǎng)龐大的資金量而掘得更深。
返璞歸真
值得慶幸的是，作為國(guó)內(nèi)投資人，中國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)切合債券的本質(zhì)，沒(méi)有單純?yōu)樘岣吡鲃?dòng)性而做過(guò)多的“創(chuàng)新”。歷史上有兩大代表性事件，表明決策層嚴(yán)控債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：90年代初期試行的國(guó)債期貨，后因“327”國(guó)債風(fēng)波被叫停;而為了一些銀行資金以國(guó)債交易為媒介從國(guó)債市場(chǎng)流向股票市場(chǎng)，商業(yè)銀行于1997年中期被禁入交易所債券市場(chǎng)，直至近期才被松綁。
從純粹追求到其收益的角度，債券的定價(jià)因素中，市場(chǎng)利率的影響要遠(yuǎn)高于流動(dòng)性的影響，因?yàn)樵跊](méi)有過(guò)多“信用溢價(jià)”包裝的條件下，利率才是影響債券價(jià)格最根本的因素之一。一般來(lái)說(shuō)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，利率的周期性調(diào)整是管理層進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段之一，那么債券價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格指數(shù)階段內(nèi)負(fù)相關(guān)，是非常重要的特征。這一點(diǎn)很容易理解：企業(yè)盈利提速，股價(jià)上升，進(jìn)入升息空間，原有債券收益率變得不吸引人，債券價(jià)格下降;反之亦然。
從投資安全、控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，在經(jīng)濟(jì)基本面下滑的時(shí)期，債券給投資人(主要是股票投資人)，提供了一個(gè)非常好的本金避險(xiǎn)、保值場(chǎng)所;而對(duì)于保守型投資人，無(wú)論漲跌，債券都是保值的有效手段。對(duì)于普通投資人來(lái)說(shuō)，自己購(gòu)買(mǎi)債券存在一些劣勢(shì)，例如流動(dòng)性無(wú)法保證、定價(jià)困難等，所以債券型基金成為債券投資人主要的投資取向。
琳瑯滿目
據(jù)晨星基金分類，當(dāng)前公募基金中共有81只普通債券型基金和1只短債基金。去年，在股市的單邊下跌和降息雙重作用下，債券型基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模都大幅擴(kuò)大，資產(chǎn)同質(zhì)化顯著，如果要投資債券型基金，該從何入手?
要回答這個(gè)問(wèn)題，首先要從投資需求談起。
可能絕大多數(shù)投資人投資債券型基金，是因?yàn)橘Y金沒(méi)有更好的去向，這類投資人很多同時(shí)也是股票投資人，心理承受能力較強(qiáng)，往往選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的債券型基金。這類基金的持倉(cāng)特征也非常明顯，就是能夠直接在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票(當(dāng)然股票的持倉(cāng)量不會(huì)太大)、可轉(zhuǎn)換債券等。這類基金其實(shí)面臨著非常大的業(yè)績(jī)壓力，因?yàn)樵试S買(mǎi)賣(mài)股票、可轉(zhuǎn)債的行為，實(shí)際上放大了債券型基金本身的凈值波動(dòng)，做得好尚且獲得一些好評(píng)，但仍擺脫不了高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的惡名，做得不好則基本上被批得一無(wú)是處。從另一個(gè)角度來(lái)看，投資人進(jìn)行資產(chǎn)分配時(shí)，采用比較純粹的債券型基金+股票型基金的組合，投資結(jié)果可能更容易讓投資人接受。
除了銀行定期存款，保守型投資人可能最青睞的品種，就是比較純粹的債券型基金了。這類基金除了兌現(xiàn)方便外，最大的特點(diǎn)便是收益穩(wěn)定了，因?yàn)檫@類基金的投資組合中主要是信用最好的國(guó)債等資產(chǎn)，可能有一小部分資金用于打新股，在成熟度逐漸提高的A股市場(chǎng)，這種“打新”行為一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)都比較低，可以說(shuō)這樣的策略是為了讓產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上錦上添花。不論是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承受能力差，或者資金使用期限不長(zhǎng)等因素致使必須采取保守的策略，這類債券型基金一般都能帶來(lái)預(yù)期收益。
還有一類債券型基金很有意思，主要投資于企業(yè)債，而企業(yè)債相比國(guó)債可能信用沒(méi)這么優(yōu)良，但如企業(yè)能夠按期還本付息，收益率是略高于國(guó)債的。在企業(yè)景氣度沒(méi)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，這類基金還是值得投資的，但缺點(diǎn)也是顯著的，即企業(yè)的毀約風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為此類基金不適合如10年以上的長(zhǎng)期投資需求。
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