聲明：本文僅梳理公司和行業的最新基本面，并沒有推薦的意思，投資有風險，入市需謹慎。2016 年末以來、銀行業核銷不良貸款 6.2萬億，占總貸款比例達5.4%；且認定嚴格，愈發真實 （不良/逾期比例超過 100%）；撥備覆蓋率達245% （較16年提升80pc）。季度節奏看，息差下降的壓力主要在 23Q1 集中體現，后續有望降幅收窄、甚至企穩；國有大行23PB僅0.5x 出頭。0.5x 的估值便宜，0.7x貴嗎？也說不上貴：想象空間大。當前 PB 隱含的不良率超過20%，實際的'不良+關注率'僅 3%，被低估。最早關注大行的資金是去年底，主要出于穩定分紅、高股息的角度；23Q1 公募基金對國有大行的持倉仍然是下降的，預計主要是部分險資增持。銀行股的成交不算活躍。4 月份，國有六大行的日均成交額僅為 9.7億（較23Q1日均增長3億+），少量資金進入即可推動股價上漲。從景氣度的角度看，經濟較 22 年一定是有所好轉的，銀行股的業績也在 23Q1形成低位，后續有望企穩。但經濟好轉的強度、業績向上的彈性有分歧。因此，短期國有大行股價上漲的內在邏輯是“被低估前提下，在中特估帶動下的估值修復”。若下半年經濟能進一步好轉，行情有望連續，個股也可能切換到基本面更好的品種。解釋：對于ROE>10%、利潤每年正增長、股息率最高的行業，理論上不應該低于1.0PB。然而之前政策要“讓利”，10%的ROE未來可能撐不住，如果認為未來要到5%，那么0.5倍PB也就合理了。去年一直壓貸款利率。而今年變成了降存款利率，年初過低的貸款利率也不讓放了。態度變化還是很明顯的。解釋：銀行有個18-20年的不良周期，2001-2012不良率下降，2012-2020不良率上升。2020年底開始，不良率又開始下降了。一般不良率連續下降三年左右股價開始漲，時間快到了。而地產/城投風險呢？實際上，中國的債務風險化解是分部門的，地產城投是最后處理的部門，其他行業的不良率已經開始下降了，相互抵消后不良率在連續改善。2021年開始的地產違約并沒有向上下游擴散，銀行業不良率確實也還在下降。【中期邏輯一：疫情后估值正?；?/strong>解釋：每次疫情沖擊，銀行估值都要受一波沖擊。三年疫情終于過了，銀行的“疫情折價”應該要過去，估值理應要正?；?。解釋：2022年初開始，銀行收入增速逐季度下降。2023年Q1單季度收入增速，其實已經高于2022Q4。累計收入增速Q2也有望普遍高于Q1。2023Q1的息差壓力和收入低增幅，是事前已知的利空。這種“利空落地”的情況，往往在兌現前后就會開始漲了。后面Q2、Q3、Q4收入增速會逐季度改善（特別是中小銀行）。從選股方面看，銀行板塊已經從之前的“只漲大行”變成“大小銀行齊飛”，這時候買后啟動的小銀行，上漲空間更大、回撤風險更小。
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