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來源：高毅資產管理公眾號

邱國鷺：我自己有一個比較強烈的感覺，明年應該是消費升級好一些。消費類股票在過去三年，2013年、2014年、2015年都表現不好，但其實民間中產階級的消費升級是很明顯的，這幾年品質稍微好一點的東西就賣得很好，比如智能手機過去幾年迅速普及到全社會。

邱國鷺：確實不多，但港股A股也是有一些的。其實汽車消費也是消費升級的一部分，而且汽車本身又對利率是比較敏感的，中國今后五到十年如果要適應經濟轉型，一定是靠消費信貸來驅動，因為看其他的，如果基建、地產都有點撐不住，下一個增長點怎么辦？只有中央政府和居民還能加杠桿，地方政府和企業加杠桿的力度已經很足了，所以從需求端就只有這兩塊，要么是中央的項目，要么是老百姓消費升級，愿意借錢買東西。

卓利偉：消費升級總體上我還是比較看好的，居民家庭在住宅的剛性支出占比會持續下降，新中產的人口占比也會持續提高，在很多自主支付的消費品中、無論是可選消費還是日常消費，均體現出明顯的消費升級。另外，消費領域還有兩個線索是值得關注的，一是非物質的、精神與文化方面的服務類消費顯著提高，二是85后、90后的消費意愿與人均ARPU值也顯著提高，這兩個因素既會帶來一些老品類的創新，也會出現一些較大的新品類。在和產業人士與一級市場的投資者交流時，可以明顯感受到這一點，這些公司可能在目前的股票中不太好找，相信會有一些公司通過轉型、并購或者新的IPO持續呈現給資本市場的。

鄧曉峰：我對大宗商品沒那么樂觀，看一看BDI的走勢，比高點下跌幅度超過95%，調整的時間和幅度令人瞠目。大宗商品經歷超級繁榮后，產能的擴張太多，而壓縮過程才剛開始。而且，中國投資高峰已過，再上去的機會不大。

卓利偉：我認為工業金屬的基本面仍沒有恢復，全球工業金屬的周期很長，而且對中國因素的依賴過強，中國高儲蓄轉化為資本形成的歷史已經過去了，印度是經濟增長很快，但不足以彌補中國因素的下降。原油的情況可能會好一些，因為石油是流量的消費，但長期看電動汽車、共享經濟與無人駕駛最終也會影響到石油的使用。或者說，從更長的角度看，科技的發展是提高資源效率的，本質上都可能會降低資源與原材料的使用。

卓利偉：一個靴子落地就可以了對吧？不用等到第二個靴子？

孫慶瑞：我對未來中國經濟比較樂觀。未來3-5年，中國經濟結構性變遷將推動資本市場進程。目前雖然經濟繼續向下，新的潛在經濟增長水平還不知道，但仍有很多因素支撐未來預期。首先2009年以來，“制造業升級 消費升級”催化新興產業逐步興起；再次經濟滑落倒逼國企改革，從而促進企業盈利增長和ROE提升；此外“寬貨幣 穩經濟”的基本面為資本市場提供了有利環境，為優秀公司的脫穎而出提供機遇。

此外，如果經濟依然找不到新的增長點，地產汽車家電等看起來都這么差的話，無風險收益率還會繼續向下。這對A股的估值是有支撐的。

卓利偉：我偏謹慎。2016年市場不會一直往下，但向上的力量無論從政策還是股票供給來說都不會太大。從基本面來說，我還沒看到明顯改善。不利因素有，改革預期尚未形成、股票供給增加；有利的因素是錢很多、利率很低。從這樣一個情景組合來看，我就選兩個方向，一是找長期收益率好于固定收益的權益資產，這點我跟鄧總的看法一樣。第二是找長期不錯的公司股權，估值可接受、團隊能夠持續創造價值的公司，從全社會的資產配置來說，盡管經濟基本面不好，但好公司的股權的投資比重還會持續提高。

王世宏：我在16年的投資主線是繼續自下而上，尋找有增長和基本面改善的公司。當然這樣的公司現在數量比較少，因為我們看到很多公司基本面是在惡化的，只有少數公司基本面在變好。然后，找到基本面在變好、而且這種變好可以持續、從估值上我們也能算得過來的公司，去持有這些公司，并且要進行經常的跟蹤和定期的重新篩選。

鄧曉峰：二季度之初，我們判斷市場處于牛市中后期，大多數公司股價已偏離基本面的支持，隨時有回調的風險；而另一方面，市場上還存在一批估值安全、合理的投資標的，集中在保險、銀行、地產、電力、消費品、養殖、航空、安防等行業龍頭公司上。

從歷史的經驗看，牛市最終會填平所有的洼地，因此我們當時的策略是清晰而簡單的：抓住有把握獲得絕對回報的公司，回避市場熱度過高的概念板塊。行業選擇上，組合配置的前三大行業是白酒、保險、銀行。我們在組合運作初期對許多中小市值公司過度概念化的炒作持謹慎態度，我們也觀察到市場上大部分的市場參與者尤其是機構投資者，將大部分倉位集中配置在嚴重高估且缺乏流動性的中小市值公司上，對此我們充滿了憂慮，一旦市場轉向，踩踏事件必將發生，因此我們提前做好了應對泡沫破滅的方案。

鄧曉峰：三季度的A股市場大幅下跌，頻現千股跌停的慘狀。杠桿牛市泡沫破滅后的調整超出了大多數人的預期。特殊時期，我們采取了特殊的應對策略。在市場快速下跌的第一階段，資產配置最為關鍵，個股在系統性的調整中極少幸免，降低股票倉位還是最合適的做法。我們一直注重組合的流動性風險，配置均衡而分散，因而能迅速地將倉位從超過90%降低到20%以下。同時我們也積極合理利用避險工具做了小部分對沖，以減少組合損失。在市場短期連續出現拋售后，我們又階段性地以較低倉位參與市場反彈，并迅速實現收益，以期積少成多，為組合積累安全墊和更多的風險預算。

邱國鷺：做投資不是比誰在某個階段跑得快，而是比誰看得深、看得遠、看得準，比誰活得長。我們二季度的產品都是在四五千點附近發行。在市場的狂熱情緒中我們堅持了自己的價值判斷，所以這些在市場相對高位發行的產品到年底也都獲得了正收益。經歷了這一輪市場調整，再次證明，經驗也很重要。我們6個基金經理做投資的時間加起來接近100年了。

邱國鷺：人棄我取，是一個聰明的原則。巴菲特、索羅斯，或者鄧普頓、卡爾·伊坎，都具有超強的逆向思維能力。A股容易走極端，很多概念無論真假，只要夠新夠炫，都能在短期內炒翻天，但爆炒之后不可避免的是暴跌。對于我們這種手腳不快的人來說，“人多的地方不去”更是至理名言。

馮柳：是的，逆向投資還可以把意外傷害降到最低。我看股票時經常會把它們歷史高點時的研究報告拿來看，很多時候我會驚出一身汗，因為覺得好有道理，邏輯好完整，無懈可擊，也就是說當時如果我看了這個分析很可能會被打動，即便在現在我已經知道了它的結局后再代入進去發現依舊會被打動，所以很多東西是遠超過我們的認知能力的，這個世界太復雜了，變化的方式往往也會超出我們的預料，如果我們只是寄希望于更聰明的論證，就很容易受到傷害。所以我喜歡看跌了很久的票，因為長時間的下跌使得負面方向的思考和演化足夠充分，如果在負面思考下都能被吸引，那么萬一有正面的變化那意外就成為了我們的朋友而非敵人了。

馮柳：A股對我來說現在是不可知的狀態，我沒有辦法判斷，雖然說有一定的傾向性，但不足以形成判斷和動作。我能夠判斷的東西很少，可能有人能判斷十件事情，我只能判斷一兩件事情。大部分的時間我都不去判斷，我只在自己看的清楚的時候進行重大動作。另外，好的投資機會是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風險控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風格選擇。

另外我一般不持有高比例現金，哪怕有再大的傾向認為市場會跌，放棄做波段甚至躲避大幅度下跌的想法，這樣雖然會不夠完美，但可令人放棄貪念并限制恐懼所帶來的錯誤行為，有利于把精力放到更大更簡單的事情上去。任何方法都是利弊相隨的，我這樣雖然在系統大熊里會很受傷，但有利于平時大部分時候的情緒及思維方式的穩定，我接受這種方式帶來的最大傷害，只因為我更看重它給我帶來的好處。

鄧曉峰：創業板整體市盈率目前在90倍以上。一個指數的市盈率這么高，需要充裕的流動性、市場參與者的高度一致預期以及強勁的基本面（企業盈利增長）來支撐。但是現實最缺乏的恰恰是基本面的支撐。即使考慮收購資產帶來的外延式擴張，創業板整體3季度盈利增速同比增長28%；如果扣除盈利前五大公司，整體盈利的增速下降到20%；如扣除盈利前十大公司，整體盈利的增速下降到只有14%。應該說創業板整體的增長乏善可陳，且盈利的增速與估值的擴張并不匹配。這種上漲主要反映了市場風險偏好的變化。市場偏好的高度一致與缺乏基本面的支撐，并不是可一個持續穩態，反而是潛在的風險。

孫慶瑞：傾向于新能源，它能滿足很多方面需要，比如彌補效率、降低能耗。目前風能、太陽能、水力等新能源發送的電量有較大一部分流失和浪費，主要源于新能源電力未能被有效地儲存和利用，目前有些企業正努力加強新能源電力的儲存量和利用率，這一部分的市場容量和發展空間都是比較可觀的。

卓利偉：資本市場把投資分成價值與成長兩類，本身就有邏輯上的誤區，也許是理解上的一種習慣吧，其實準確的說法應該是基本面投資與市場博弈交易兩類。在我看來價值投資與成長投資本質上是一回事，高質量的成長其實就是對企業未來價值的判斷，價值與成長的區別只是加上了時間的維度。所以，我喜歡講“可持續的價值與高質量的成長”，其實是一回事。