利用收益法評估時確定折現率的幾種方法
2014-07-12 05:25:59| 分類： 科普園地 |舉報 |字號 訂閱
在采用收益法進行企業整體資產評估時，收益額的確定并不復雜，計算出來的收益額也較為客觀合理，但折現率的選取卻是一件讓人頭疼的事。
從本質上講,折現率是一種期望投資報酬率,是投資者在投資風險一定的情況下,對投資所期望的投資回報率。就其構成而言，折現率是由無風險報酬率和風險報酬率組成的。無風險報酬率一般指同期國庫券利率，風險報酬率是指超過無風險報酬率以上部分的投資回報率，其內涵在于認為將來的收益低于現在的同樣收益，并隨收益時間的向后推遲而有序地降低價值。
由于確定折現率存在較大的主觀性，使之成為評估值的伸縮器，折現率的高低很大程度上放大或縮小了評估值，故其成為執業陷井所在。經參考諸多文獻資料，對此問題作一歸納，與諸網友探討，也作為我即將登錄視野一周年的紀念。
一、 根據《規范意見》確定折現率
根據《規范意見》第114條規定：“對于非虧損行業，整體企業的未來收益額可根據未來稅后凈利潤來確定，折現率可以行業平均資產利潤率為基礎。再加上3%到5%的風險報酬率。除有確鑿證據表明具有高收益水平或高風險外，折現率一般不高于15%。”
行業平均利潤率一般可從國家統計部門公布的數據中選取，風險報酬率可根據委估企業所在行業的風險程度在3%--5%之間確定。
有業內人士認為該意見制定于1996年5月，當時的銀行年存款利率為10.98%，之后國家幾次降息，又開征了利息稅，15%的上限太高，該意見已不符合現在的評估要求，該方法的優點是計算簡單。
二、 根據資本資產定價模型確定折現率
數學模型為：
折現率=無風險報酬率+貝他系數×(市場平均收益率-無風險報酬率)
無風險報酬率可取一年期國債利率或同期銀行存款利率，市場平均收益率可取社會平均資金利潤率，貝他系數可采用會計β值法和類比法計算確定。
會計β值法的思路是將企業的資產歷史收益率與市場收益率進行回歸分析，將企業的風險予以量化。
類比法是尋找一個經營業務與委估企業類似的上市企業，以該上市公司的β值作為委估企業的β值。
資本資產定價模型法計算較繁瑣，但結果相對準確。
三、 利用歷史權益資本成本確定折現率
評估師在很難對企業未來發展前景及股東對未來風險所要求的風險溢價作出準確的測定時，根據歷史上股東投資于企業所獲收益率作為折現率，具體計算模型有股利增長模型法、固定股利模型法、分段計算法三種。
這種方法計算結果較為客觀，但企業股利政策的穩定性對計算結果影響很大，嚴格假設條件較多，一般在評估處于成熟期的上市公司時使用。
四、風險溢價法
前面提到，折現率包括無風險報酬率和風險報酬率，以評估基準日同期銀行年存款利率作為無風險報酬率，因為這是一個容易取得的指標，也是衡量投資回報的一個基礎指標。風險報酬率是一個很難確定的因素，要量化投資的風險報酬本身就存在風險。依據收益與風險成正比的關系(某些壟斷行業除外),以被評估企業前3年年平均資金利潤率高于社會平均資金利潤率(以一年期國債利率為準)的差額來確定其風險報酬率。
從評估實踐中看，這種方法的可操作性較強。
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