美聯儲本周很有可能開啟新一輪加息周期，我們過去多次提及加息預期增強或走弱對資產價格帶來的影響。隨著本周即將塵埃落定，我們希望通過回顧美聯儲加息歷史，以及每一加息周期中首次加息后各類資產的走向，為讀者提供更多線索。
過去三十幾年來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息周期。總體來看，加息短期內將沖擊美國股市，對A股而言也是利空；盡管歷史上加息后大宗商品會走強，但類似情況如今可能難以出現；此外，中國房地產市場主要影響因素來自國內，但也應警惕資本外流帶來的負面沖擊。
美聯儲加息的市場影響一覽：
美聯儲五次加息周期回顧
1982年以來，美聯儲共經歷了五輪較為明確的加息周期：1983年3月-1984年8月、1988年3月-1989年5月、1994年2月-1995年2月、1999年6月-2000年5月、2004年6月-2006年6月。
第一輪：1983.3-1984.8。
加息背景：經濟復蘇初期；基準利率從8.5%上調至11.5%。
1981年美國的通貨膨脹率已達13.5%，距離超級通脹只有一步之遙。1980-81年間經濟處于極端的貨幣緊縮狀態，試圖將通脹從體系中排擠出去，通脹率從1981年的超過13%降至1983年的低于4%，讓美聯儲得以在1986年將利率大幅削減至6.75%。
第二輪：1988.3-1989.5。
加息背景：通脹抬頭；基準利率從6.5%上調至9.8125%。
1987年股市崩盤導致美聯儲緊急采取政策，降息救市。由于救市及時、股市下跌對經濟影響不大，1988年起通脹繼續上揚，美聯儲開始加息應對，利率在1989最終升至9.75%。此輪緊縮使經濟增長放緩，隨后的油價上漲和1990年8月份開始的第一次海灣戰爭相關不確定性嚴重影響了經濟活動，使貨幣政策轉向寬松。
第三輪：1994.2-1995.2。
加息背景：通脹恐慌；基準利率從3.25%上調至6%。
1990-1991年經濟衰退之后，盡管經濟增速回升，失業率依然高企。通脹下降令美聯儲繼續削減利率直到3%。到1994年，經濟復蘇勢頭重燃，債券市場擔心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于5%升至8%，美聯儲將利率從3%提高至6%，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。
更加平坦的美國債券收益率曲線鼓勵投資者尋求更高的海外回報，因此大筆資金流入亞洲新興市場，這種情況直到1997年爆發亞洲金融危機才戛然而止。
第四輪：1999.6-2000.5。
加息背景：互聯網泡沫；基準利率從4.75%上調至6.5%。
1999年GDP強勁增長，失業率降至4%。將利率下調75個基點以應對亞洲金融危機之后，當時的互聯網熱潮令IT投資增長，經濟出現過熱傾向，美聯儲再次啟動緊縮政策，將利率從4.75%經過6次上調至6.5%。
2000年互聯網泡沫和納斯達克泡沫破滅之后，經濟再次陷入衰退，911事件的余波更令態勢雪上加霜，美聯儲停止了加息的進程，并于次年年初開始了連續大幅降息的進程。
第五輪：2004.6-2006.7。
加息背景：房市泡沫；基準利率從1%上調至5.25%。
股市泡沫后美聯儲利率的大幅下降刺激了美國的房地產泡沫，2003年下半年經濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯儲開始收緊政策，連續17次將利率提高25個基點，2006年6月聯邦基金利率達到5.25%。
在美聯儲連續加息之后，另外一個泡沫--美國房地產泡沫被刺破，成為本次金融危機的導火索，美聯儲再次開始削減利率。
從以上五輪加息的時長來看，一般為1-2年，無論是經濟過熱還是互聯網、房地產泡沫時期，防范通脹過高和資產價格泡沫都是加息的重要原因，因此加息政策本身就包含了引導資產價格的期望，這必然對資本市場造成相關影響。通過觀察股市、債市、匯率和大宗商品在五輪加息周期中首次加息時的表現，將可以觀察并了解美聯儲首次加息對于資產價格的影響。
一、匯率
歷史上看，美聯儲首次加息前一季度美元指數會較為強勢，加息前一個月以及加息后一個月、一季度走弱的情況更多，表明加息臨近投資者對于美元會較為謹慎，加息后也會多數經歷預期兌現后的沉寂。
美國財經網站Daily FX評論稱，過去三個月美元走強的主要驅動因素，就是市場對美聯儲加息的預期。鑒于美聯儲加息的影響已經在美元匯率中兌現，加息決定推出后美元的表現很有可能讓市場失望。
海通宏觀也認為，從90年代后美聯儲三次加息的經驗看，加息前因預期效應美元指數大幅走強，加息后因預期兌現反而走弱。本輪美國加息預期從14年年中就已開始發酵，美元指數持續攀升，所以加息真的到來時，美元走弱概率加大。
此外，由于1994~2005年7月人民幣匯率與美元掛鉤，無法從歷史數據判斷人民幣匯率對于首次加息的反應，但參考年初美元走強時人民幣匯率明顯弱勢，而在美元指數跌回100以下后人民幣又有所升值的情況來看，若美元指數如歷史情況在加息后有所走弱，那么人民幣將不會面臨較大的貶值壓力。
二、美國股市
川財證券、招商證券在研報中分析，歷史數據顯示，在美聯儲加息前夕，美國三大股指基本仍處于上漲之中，83年、88年兩輪首次加息均沒有改變股市的上漲，這可能與當時美國經濟的高增速有關。
但在1994年以來的三輪首次加息中，美國股指中標普500和道瓊斯指數在加息前后的一個月、一季度中均是下跌的，只有代表先進科技與創新的納斯達克指數曾實現過小幅上漲。而本次美國經濟復蘇，技術進步是重要原因之一。
因此，總體而言，首次加息短期對股市的影響偏負面，且在加息后的體現會較為明顯，長期來看，若加息節奏較緩，隨著后期美國經濟繼續改善，對企業盈利預期回升，股市可能轉好。
三、中國股市
對中國而言，1994年以來的三輪首次加息中，上證指數在首次加息后的1個月內都是下跌的，首次加息后一季度的表現也不佳，不過這可能和中國的國內因素關系更為密切，因為在1994年、2004年時，即使美聯儲加息前上證指數也處于下跌之中。
不過，1999年中國股市曾經在前期暴漲，在7月開始調整，美聯儲加息可能是催化因素之一。從當前來看，美聯儲加息將導致資金外流、人民幣貶值預期進一步強化，對A股而言始終是一個負面因素。
據華泰證券，上證綜指的變化說明美聯儲加息導致中國資本外流，對中國股市存在負面作用，但由于歷史樣本少，有可能是歷史巧合，并不構成因果關系。
四、大宗商品價格
海通宏觀認為，本輪美聯儲加息趕上了大宗商品市場的歷史大變局。一方面，受政治、經濟、技術等多因素影響，曾經“不可一世”的原油市場跌跌不休。另一方面，作為大宗商品的消費“巨頭”，中國經濟在經歷了30多年的高速增長后突然減速，對大宗商品需求大幅下滑。
這兩方面的利空因素短期內均未改善，所以盡管歷史上美聯儲加息后大宗商品會走強，但本輪或許真的“與眾不同”！
華泰證券則認為，美元走強將帶來國際大宗商品的低迷。首先，美國經濟回暖對大宗商品價格的拉動作用在2004 年-2006 年階段已顯著降低，上一輪美聯儲加息后金屬和工業原料價格明顯上漲源于新興市場國家經濟增長帶來的需求支撐。
其次，美國和新興國家經濟周期出現分化，現階段看，中國工業化擴張放緩，目前調整經濟結構任務重大，第二產業拉動經濟空間縮窄；印度上階段增長形勢良好，但國際上普遍對其下一步經濟運行持負面預期；俄羅斯經濟出現 6 年來最嚴重下滑；巴西面臨經濟負增長。鑒于新興市場主要經濟體均增長乏力，全球市場對工業類大宗商品的需求不足，類似 2004 年-2006 年出現的大宗商品價格大幅度拉升的情況難以出現。
最后，美聯儲加息促進美元走強，以美元計價的大宗商品價格將承受下跌壓力。
對黃金而言，川財證券、招商證券在研報中表示，考慮到國際黃金市場主要是以美元標價，而且美元作為目前最為通用的國際貨幣，其與黃金之間存在貨幣性上某種程度的競爭關系，在美聯儲加息、美元信用基礎穩固的情況下，金價確實會面臨加息前后的短期下行壓力，歷史上看金價對于美聯儲加息的反應也較為靈敏，在加息前夕價格會承壓。
但長期來看，若通脹有起色，黃金的商品屬性意味著金價也會受到一定帶動，若通脹持續低迷，貨幣政策在首次加息后也難迎來進一步收緊的消息，因此金價也不會一路向下。
五，債市
美國10年期國債收益率除了在2004年這一輪加息后收益率繼續下跌外，在其他四輪加息前后一個月、一季度10年期國債收益率基本都出現了上升，可見國債收益率對于加息的反應更為直接和顯著。
2004年美國10年期國債收益率在美聯儲加息后不升反降的“利率之謎”背后的原因是國際大買家--中國、日本的出現，但目前國際貨幣體系多元化、儲備資產多元化是大勢所趨，中國的外匯儲備也較為充足，在沒有找到下一個大買家的情況下，“利率之謎”可能難以重演。
中國的國債收益率數據只有2004年這一輪加息可供參考，不具有代表性，且可能是內部因素的影響：首次加息前后中國10年期國債收益率一直上升，這與中國當時向好的經濟發展態勢是相符的，因此美聯儲政策的短期沖擊并不明顯。
不過，長期來看，如果中美利差收窄和美元升值大周期會引發資本回流，中美國債收益率的聯系可能使得美國國債利率拉動中國國債利率上升，但另一方面中國在資本開放中，債市不斷開放可能帶來新增的潛在投資者和潛在需求。
六，房地產市場
華泰證券認為，美聯儲加息對美國房地產降溫作用明顯。若美聯儲重啟加息進程，美國市場融資成本加大，對房屋信貸規模的擠壓力度提升，美國房地產價格下行可能性較大。
中國房地產市場的主要影響因素來自國內，受美聯儲貨幣政策影響不大，但是要警惕美聯儲加息導致的中國資本流出會給房地產業帶來一定負面沖擊。
