本周三清晨，記者來到位于北京金融街[5.92 0.68% 股吧 研報]的宏源證券[14.42 1.98% 股吧 研報]，萬繼龍正召集研究員們開晨會，討論他們曾經賣掉的重倉股中國聯通[5.25 2.74% 股吧 研報]。這樣的晨會，萬繼龍已經連續開了12年，他也從賣方研究員一步步地成長為券商集合理財計劃的主辦人，他所管理的宏源內需成長上半年跑贏了滬深300指數，還取得了正收益，在規模超過10億元的券商集合理財產品中排名第二。
“提前布局，精選個股”，萬繼龍多次對記者強調他的投資方法。過去，他也曾經刻苦鉆研過技術分析，現在早已成功地建立了自己的交易體系，“只有不斷把自己的經驗體系化，才能讓研發力量與不斷膨脹的規模相匹配。”當被問及如何保持基業常青時，身兼宏源證券北京資產管理分公司領導職務的他總結說。
選好股，潛伏
《紅周刊》：上半年，宏源內需成長是贏在倉位控制，還是贏在選股？
萬繼龍：我認為在于堅持了一貫的投資理念，即“提前布局，精選個股。”年初我們就判斷今年更多是結構性行情，這需要精確地把握個股機會。在公開披露的重倉股中可以看出我們每季度都在調倉，從年初到現在，前十大重倉股換了不少，都是在不斷提前布局。去年四季度末重倉的葛洲壩[8.08 0.12% 股吧 研報]、中國北車[4.91 0.00% 股吧 研報]、格力電器[18.36 2.57% 股吧 研報]，到今年一季度末都沒有了，二季度末中國化學[6.88 -0.86% 股吧 研報]也賣掉了，通過提前布局，在精選的這些股票上我們賺了不少。
《紅周刊》：這方法屬于左側交易，風險也很高，你是基于怎樣的判斷敢于提前介入？
萬繼龍：在市場一致看好的時候，股價必然虛高，所以我喜歡在市場對目標公司有分歧時以便宜的價格買入。我去年四季度買格力電器時，市場當時擔心家電下鄉政策退出后空調銷量會下來，但是我們分析數據發現，空調行業是農村家電普及率最低的子行業，而老百姓收入增加后對生活質量的要求提高，這個大背景是不會改變的，同時格力估值低，還是行業龍頭老大，綜合考慮后我們重倉買入。
對于中國化學也是基于這樣的邏輯。“十二五”期間，整個中國經濟增速均值將下降，在轉型背景下未來5年哪些產業會發展壯大？我們看好煤化工行業。在原油價格高企背景下，煤制烯烴、煤制乙二醇，生產出的下游產品是相同的，但是成本會比用石油降低很多，具有產業的經濟性。同時我們也觀察到中國化學的訂單持續增加，公司是做煤化工工程總包的央企，相當于“賣水”的人，在新疆、陜西、內蒙古都紛紛上馬煤化工項目時，大部分訂單都落到中國化學的手里，所以即使當時公司還沒有體現出業績的快速成長，我們還是前瞻性地進行了布局。
《紅周刊》：看來你的投資風格主要是行業驅動，對于宏觀經濟的走向關心嗎？
萬繼龍：我不考慮太長遠的宏觀經濟，因為它確實很難把握，即使是奧巴馬也很難掌控美國的宏觀經濟走向，我把研究的精力更多放在行業比較以及公司層面。當前對于宏觀經濟，經濟學家有各種各樣的觀點，如果投資要建立在這上面，是沒有根的——今天這個經濟學家這樣說，明天那個經濟學家那樣說，我們的依據在哪里？還是要建立在自己的研究分析上，我們有15個買方研究員，通過實地調研，訂單我可以自己查，企業的效益我可以從報表上看，行業的趨勢可以通過產業比較得出結論，這個準確度還是比較高的。
高倉位，不擇時
《紅周刊》：宏源紅利成長二季度剛建倉就把倉位壓低到6成，而你管理的內需成長還保持著83%的倉位，在本輪下跌中也沒有減倉？
萬繼龍：坦率地講，從去年10月份至今我倉位沒有大變化，基本上保持在80%這個均值，期間高的時候有90%多，低的時候也有70%多。從專業投資的角度，很難做到選時和選股的完美結合。選股和選時本身就相互矛盾，選股需要你看的時間足夠長，空間足夠大，但是期間會有很多波動，甚至是反向波動，你在中間來回地折騰倒差價，這個股票做著做著可能就做丟了。投資大師巴菲特、彼得·林奇優勢都在于選股，證券市場這100多年，通過選時積累大量財富的有幾個人？
《紅周刊》：難道你對擇時一點兒都不重視嗎？
萬繼龍：不是說不重視，我們更重視市場中長期趨勢的把握。去年4月份市場從3181點逐級跌到2319點時，我們就做了很大的選時操作。當指數破了3000點時，我們認為市場正經歷一波中期調整，就快速地降低倉位，最低倉位到過30%左右。同時我們也有很好的操作紀律和風控制度，個股下跌15%就要考慮止損，所以你看我們累積凈值最多的時候只虧了不到5%。更重要是從個股選擇上回避風險，今年上半年我們重倉持有的低估值品種較多，相對抗跌。6月20日前，我們在下跌中加倉，到2610點時，我們倉位在90%以上。我經常是指數在低位時倉位較重，而指數在高位時倉位較輕，因為這時候我已經獲利了結了。
賣股的三理由
《紅周刊》：你們什么時候賣出？市場常說，會賣的是師傅。
萬繼龍：通常在三種情況下我會考慮賣出，一是已經賺了30%以上；二是市場對這個品種已經充分挖掘，有很高的認知度；還有就是買入的理由不充分了。比如聯通(今年二季度第二大重倉股)我沒有賺錢就走掉了，因為我們預期二季度用戶數會爆發性增長，這將使企業業績面臨一個拐點。后來通過跟蹤數據發現這種判斷早了點，基本面沒有那么快地體現這個拐點，那么不賺錢我也要賣掉，因為投資的理由不在了。不過聯通還是有潛質的，今天晨會你來的時候我們正在討論這個事情，它上個月的數據已經很好了，賣掉了并不是說我以后不參與了，可能我在三、四季度的某個時點又買回來了。
《紅周刊》：是啊，我看你一季度賣掉了格力電器，二季度又換成了青島海爾[9.40 1.08% 股吧 研報]，有什么區別嗎？
萬繼龍：去年四季度我們買入格力電器，在今年一季度賺了不少，當時我們判斷格力基本面沒有進一步超預期，買入的理由也都兌現了，目標位到了自然要賣了。二季度市場回調后，我們買入青島海爾是基于公司的整合預期，海爾集團像零部件等部分資產在上市公司之外，將要注入到上市公司來，我們判斷未來它超預期的可能性更高。
重倉制造、金融，關注周期股
《紅周刊》：回到你的重倉股，我發現中國重工[9.60 2.35% 股吧 研報]、中國平安[35.89 2.54% 股吧 研報]、深發展A[16.39 2.25% 股吧 研報]一直都在前十名，是什么讓你如此堅定持有的呢？
萬繼龍：制度紅利、人口紅利以及科技進步帶動的經濟增長潛力都是階段性的，中國經濟保持了30年連續高速增長后，下一階段經濟增速的絕對值會下一個臺階。中國經濟發展優勢在哪里？還是要落在制造業，改革開放初期，我們是靠做襪子、做手套發展起來的，那其實也是一種輕工制造，后來是家電(黑電、白電)，再后來是造船，接下來是海工設備、大飛機項目、衛星導航等，這都是先進制造業的延伸。
現在，中國的比較優勢失去了嗎？我認為沒有。前段時間我去加拿大學習，發現當地的最低時薪是10加元/小時，是國內人工的3～4倍，中國相對于歐美日來說勞動力成本的比較優勢繼續存在。而在產業集群上，中國的配套能力也遠遠強于印度等新興國家，比如說造船，我們有做船用鋼板的，有做發動機的，有做衛星導航的，這體現出成本優勢和技術優勢，直接提升了高端制造的競爭力。
《紅周刊》：剛才談到的大飛機、海工設備制造等都是新興戰略產業，可是我看你還減持了新興產業股。
萬繼龍：我們對新興戰略產業做了深入研究，除了高端裝備[5645.31 -0.63%]制造業，也分散地買了些其它新興戰略產業股票。盡管市場對于新興產業個股的關注度很高，但是從年報和季報業績中，很難找到有確定性成長的企業，而估值和成長性匹配程度還沒有達到市場預期的水平，所以我們一季度減持了新一代信息技術以及新材料等股票，但是高端裝備制造是看得見、摸得著的，我們是可以把握的。
《紅周刊》：那對于中國平安、深發展A怎么看？當前金融板塊可是風雨飄搖的“重災區”呀。
萬繼龍：金融企業一個重要的競爭力是體現在渠道資源，平安收購深發展就很好地整合了渠道，也使平安擁有了全金融牌照，這在上市金融企業里是獨一無二的。深發展A背靠平安眾多的高端客戶，而且地方融資平臺的呆壞賬風險很少，這些都是比其他銀行有優勢的地方。保險更沒有理由不看好，只要收入增加，老百姓的保險需求不斷地擴張，保費收入就會不斷地增長。平安前段時間在香港向周大福旗下公司增發(價格71.5港元)，增發價格折合人民幣60多元，而A股只有40多元，這提供了足夠的安全邊際，同樣的東西卻有不同的價格，這其中，一定有市場定價錯誤的地方。
《紅周刊》：你二季度還新進了煤炭股，對高彈性周期股如何評價？
萬繼龍：周期性品種的系統性機會在于經濟周期的驅動，如果下半年預期經濟增速降到9%，而實際經濟增速還在10%以上，這樣周期股票可能會有不錯的機會，但是接下來中國經濟更可能會在8%～9%平穩運行，周期股就很難出現爆發性增長。現在有色、煤炭等周期品價格都在高位波動，光靠低估值還不行，價格還得再走出上升趨勢，周期股最好等趨勢明朗了再買，適合右側投資。- 
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