在我國擴大開放的大背景下，證券機構作為金融作為開放中最重要環節之一，迎來了進一步開放。
4月28日深夜，證監會發布實施《外商投資證券公司管理辦法》（簡稱《辦法》），允許外資控股合資證券公司，由參轉控。此外，正式文件的發布對征求意見稿主要作出了五處修改，取消了單個境外投資者持股上限要求。
外資控股合資證券公司對A股市場有何影響？英大證券首席經濟學家李大霄、前海開源基金首席經濟學家楊德龍這么說↓↓↓
與征求意見稿有啥區別？
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解讀新政五大要點
一、允許外資控股合資證券公司
【解讀】根據《辦法》第七條，“境外股東持有外商投資證券公司股權比例，累計不得超過我國證券業對外開放所作的承諾且原則上不得低于25%（但內資證券公司依法變更為外商投資證券公司的，境外股東持股比例無下限限制）”。
這一規定從根本上放開了我國證券業的外資控股權，故而《外資辦法》的名稱也相應修改，體現了外資由“參”轉“控”的重大變化。外資可以通過設立合資證券公司、受讓或收購內資證券公司股權、變更內資證券公司股東的控股股東或實際控制人（新增）的方式，絕對控股外商投資證券公司（且后兩種方式沒有境外股東持股比例下限的限制）。
二、逐步放開合資證券公司業務范圍
【解讀】根據《辦法》第五條，外商投資證券公司經營業務范圍有所擴大，不再僅可經營股票（人民幣普通股和外資股）的承銷與保薦業務、外資股的經紀業務、和債券（政府/公司債券）的經紀、自營、承銷與保薦業務以及中國證監會批準的其他業務；但需“初始業務范圍與控股股東、第一大股東的證券業務經驗相匹配”。
相比此前的經營范圍，從法規上放開了申請經營證券業務范圍，僅需與控股股東實力和從業經驗掛鉤，目的是為了防止外資過度無序的申請證券業務牌照。
三、統一外資對上市和非上市證券公司的持股比例
【解讀】《辦法》修改前，全部外資對上市內資證券公司的持股比例不超25%，對非上市證券公司的持股比例不超過49%；現根據《辦法》第22條，二者均提高到“不超過我國證券業對外開放所作的承諾（目前為51%）”。但對單個境外投資者的上市公司持股比例仍有所控制，由20%提高到了30%。
這意味著我國證券業的對外開放不僅對非上市證券公司放開了“外資控股”的限制，對上市公司也秉承同等的對外開放程度。但同時，仍對單一外資持股最大比例進行了限制。
四、完善境外股東條件
【解讀】根據《辦法》第6條，境外股東資質進一步完善為：
1、將境外股東由“至少有1名是金融機構”調整為“均應為合法成立的金融機構”；
2、除要求近3年無重大處罰外，增加“無因涉嫌重大違法違規正受到有關機關調查的情形”；
3、將“具有良好的聲譽和經營業績”細化為“具有良好的國際聲譽和經營業績，近三年業務規模、收入、利潤居于國際前列，近三年長期信用均保持在高水平”。
該規定進一步提高了對外商投資證券公司境外股東的資質要求，優化了境外股東條件，確保引入的外方股東均為具備豐富金融活動經驗的優質公司，實現了引入境外先進管理經驗的目的。
五、內資券商股東的控股股東、實際控制人變更為外資的將納入監管范圍
【解讀】《辦法》第二條第（三）款明確新增了外商投資證券公司的方式——“內資證券公司股東的控股股東、實際控制人變更為境外投資者，內資證券公司依法變更的證券公司”，第14條規定了該種情形下變更的審批文件要求，同時境外股東、境外股東的控股股東、實際控制人的資質條件和持股比例仍需符合《辦法》第6條和第7條的規定。
這充分體現了目前的穿透式監管原則對外商投資證券公司的具體應用。該種情形下，不僅內資證券公司的股東要適用《辦法》第6條和第7條的規定，還需要向上穿透到控股股東和實際控制人。穿透式監管原則將作為一項基本監管原則體現在各類金融機構股權管理的監管規定中。
合資證券公司率先受益
前海開源基金首席經濟學家楊德龍對中國財富網（微信號：cfbondcom）表示，外資控股比例放開，有望促進國內證券行業治理結構、投資管理等方面進步。國內證券公司可以學習國外成熟的投資管理經驗，與國際接軌。民生證券非銀分析師周曉萍指出，境外大型券商在投行和機構服務業務方面具有經驗優勢，外資機構作為控股股東、第一大股東的證券公司將會發揮相關業務優勢。
楊德龍表示，率先受益的是中外合資證券公司。目前這類公司的規模不大，引入有實力的的外資機構，有望幫助公司做大做強。據中國財富網（微信號：cfbondcom）統計，目前我國的合資券商已達12家。分別是：中金公司、中銀國際、匯豐前海、東亞前海、申港證券、華菁證券、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、東方花旗、摩根華鑫。
2017年年初，曾有外媒報道稱，摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞士銀行（UBS）都在計劃提高對中國證券合資公司的持股比例。因此，摩根士丹利華鑫證券和瑞銀證券目前成為外資增資確定性最大的兩家合資券商。
業內人士指出，此前多數合資券商業務發展較為緩慢，在規模和營收都比不上國內大型券商。主要是由于外資無法實現控股，在合資機構中話語權不高、業務發展受限等問題制約了合資機構的發展。控股資格放開，對于在投行和機構服務業務方面具有經驗優勢的境外大型券商是重大利好，他們可以發揮相關業務優勢，為A股市場帶來增量資金。
不過也有分析認為，外資會更傾向于與大型券商進行合作。目前的合資券商來大多數為中小型券商，實力最強的中金公司，從規模、營收上也只能排在行業前25名。分析認為，制約中小券商的是牌照不全，從事的業務面較窄，控股資格放開會對中小券商造成擠出效應。
對國內券商沖擊較小
上述分析師指出，目前合資券商多數持有投行業務牌照，少數擁有經紀業務牌照。因為外匯管制和缺少重資本業務機會，外資券商在國內的資本規模相對弱。數據顯示，我國證券投資機構60%收入來自于經紀業，缺少相關牌照的合資券商，發展制約情況較為明顯。值得關注的是，《辦法》將逐步放開合資證券公司業務范圍。允許新設合資證券公司根據自身情況，每年根據需求增加業務牌照申請。
目前外資券商對于國內證券行業格局影響不大，新時代證券首席經濟學家潘向東指出，但隨著行業競爭日益白熱化，將會推動本土券商更加注重人才、技術、風控等方面的積累，加大專業化程度的投入，綜合金融服務能力和投研能力等將成為其制勝的關鍵，推動國內券商向資本中介、綜合財富管理和創新業務轉型。
中信非銀分析師邵子欽也同意上述說法，他指出，外資持股比例放寬尚不能對當前證券行業競爭格局產生重大影響。合資券商現任管理層普遍擁有外資工作背景，能夠理解和執行外資股東對公司經營戰略的規劃，業務團隊中也不乏海外人才。外資機構先進的業務經驗和管理理念已經在合資公司中發揮主導作用，控制權并不是公司發展的核心障礙。
邵子欽認為，放寬控制權甚至允許100%控股，有利于減少中外資股東之間摩擦，提升管理效率，但與中資券商相同，外資投行在中國面臨的最大問題不是控股權，而是市場環境不能承載多樣化商業模式。
無需過度擔憂金融開放影響
自2002年《辦法》發布實施以來，證券市場也有了近16年的試點經驗。此前《辦法》還歷經2007年、2012年兩次修訂，總體來看，證券業對外開放取得積極效果，引入了一定的公司治理、合規經營、內部控制等先進經驗。
目前我國證券資本市場已經有能力迎接國際資本參與競爭，分析人士指出，內陸在CEPA項下先行擴大證券業對港資和澳資機構開放，積累了經驗，現在市場有能力和需求去復制推廣為普惠性的開放政策。
邵子欽指出，日本、韓國、中國臺灣開放經驗表明，隨著資本項下自由兌換、外資投資機構準入門檻降低、金融工具日益豐富和完善，外資券商的全球視野、全球化標準化交易和清算系統、全球豐富的產品鏈，在國際投資機構、國內投資機構、高凈值個人客戶方面的競爭力將提升。此外，邵子欽認為證券行業放開不僅僅是持股比例問題，還要配合業務牌照和資本管制的放寬，這將是漸進的過程。
外資可以控股合資證券公司是未來我國整體經濟更加開放的先行體現，外資投資我國證券公司已經有近16年的歷史，《辦法》發布不會對國內券商行業造成過大的沖擊。國外資本的實質性進入，將帶來管理體系、投資方法等成熟經驗，提高促進證券機構競爭力，逐步引入海外長期投資資金，發揮A股市場全球配置功能。
視頻團隊
編導/剪輯：張月
配音：齊方怡
作者：顧志娟 毛超
整合/新媒體編輯：朱蕾
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