??01
比亞迪：科技股的初戀
巴菲特對(duì)科比股投資的時(shí)間是2008年，直至今日仍持倉(cāng)。年化收益率為25%（注：所有的年化收益率計(jì)算未包含股息收益）
截止2017年底，伯克希爾持有的2.25億股比亞迪股票，價(jià)值19.6億美元，只占伯克希爾二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的1.1%。
2008年9月，雷曼兄弟垮臺(tái)、金融危機(jī)漸深、油價(jià)暴跌、新能源隨油價(jià)的節(jié)奏而從風(fēng)口跌落，在這種拋甩股權(quán)為主流、持有股權(quán)為找死的亂世里，伯克希爾用1.03美元（8港元）價(jià)格吃進(jìn)了2 .25億股比亞迪股票，成本約為2.32億美元。僅僅一年后，比亞迪的股票就猛漲到了88港幣，一年實(shí)現(xiàn)11倍收益。而后，隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入泥潭，比亞迪公司利潤(rùn)在2012年猛降94%，股價(jià)快速地跌到伯克希爾的建倉(cāng)線附近。
盡管這時(shí)有人出來(lái)看衰巴菲特的投資，然而巴菲特用自己的堅(jiān)持證明了自己的眼光，后來(lái)比亞迪持續(xù)強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)，無(wú)疑是對(duì)質(zhì)疑者最大的反擊。
02
房地美：奧馬哈先知的完美出逃
在1988年他開始投資房地美，至2000年清倉(cāng)，他的年化收益率為23%。
從1997年到2009年，伯克希爾的資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率（portfolio turnover）的中位數(shù)是2.1%，平均數(shù)是5%，換算過(guò)來(lái)也就是平均持股年限為20年。而主動(dòng)型共同基金的周轉(zhuǎn)率 —— 根據(jù)Morningstar的數(shù)據(jù) —— 三分之二在50%以上，其中的一半在100%以上。為此，巴菲特甚至幫艾薩克牛頓爵士發(fā)明了第四運(yùn)動(dòng)定律：就投資者整體而言，運(yùn)動(dòng)得越多，則收益越少。
上世紀(jì)八十年代末，巴菲特以4美元（拆股調(diào)整后）的均價(jià)建倉(cāng)買入了大約占其總股本9%的房地美股票，買入邏輯是他認(rèn)為當(dāng)時(shí)房利美的價(jià)格“便宜得離譜”；當(dāng)然最后事實(shí)也證明了他正確得離譜，到1998年，伯克希爾在房地美的投資已經(jīng)翻了12倍。
到2000年左右，房利美的業(yè)績(jī)幾乎到了鼎盛時(shí)代，每股收益處于歷史最高水平，管理層不斷回購(gòu)股票、信心爆表。同時(shí)巴菲特在此時(shí)也清倉(cāng)了幾乎所有房地美股票。種種跡象讓巴菲特對(duì)房地美不再看好，后來(lái)的故事大家都知道，大衰退中次級(jí)房地危機(jī)來(lái)襲，可謂一次完美的出逃。
03
《華盛頓郵報(bào)》：此生不渝為報(bào)童
巴菲特對(duì)于報(bào)紙最早投資時(shí)間1973年，至2014年清倉(cāng)（股權(quán)置換），年化收益率為12%
喜歡投資報(bào)紙是巴菲特個(gè)人興趣，他做過(guò)報(bào)童，志在報(bào)王。
巴菲特認(rèn)為：大報(bào)紙業(yè)績(jī)好是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的缺失，報(bào)紙的資本投入要求很低，所以良好的運(yùn)營(yíng)能很迅速轉(zhuǎn)換為盈利能力。另外大報(bào)漲價(jià)能力強(qiáng)、資本回報(bào)率高，據(jù)他的估計(jì)，前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的報(bào)紙，即便價(jià)格翻番也仍能保持90%的訂閱留存。而《郵報(bào)》更是盈利翹楚，在七十年代《郵報(bào)》的凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到30%，而在之后的十年，在不斷削減債務(wù)的同時(shí)《郵報(bào)》卻一直保持超高的盈利水平，ROE最高達(dá)到36% 。
鑒于以上的投資邏輯，1973年伯克希爾在《郵報(bào)》上投資1100萬(wàn)美元。許多年以后，巴菲特在股東心里提起《郵報(bào)》仍然頗為自得：“我們?cè)?973年用每股5.63美元買下《郵報(bào)》股票，到1987年《郵報(bào)》每股收益是10.3美元......市場(chǎng)先生真是個(gè)大方的闊佬。”
雖然告別了《郵報(bào)》，但巴菲特對(duì)報(bào)紙事業(yè)仍在追求，伯克希爾仍然在批量收購(gòu)一些地區(qū)小報(bào)，即便有些報(bào)紙的讀者區(qū)區(qū)只有四位數(shù)，但他認(rèn)為報(bào)紙依舊有它的服務(wù)屬性，加之他童年的報(bào)童的愛好，于是把它像夢(mèng)一樣無(wú)限地編織下去。
04
美國(guó)銀行：他人恐懼我貪婪，這是最美的一刻
巴菲特對(duì)美國(guó)銀行最早投資時(shí)間是2011年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為24%
在金融業(yè)魂飛魄散的2011年，巴菲特決定入股美國(guó)銀行：
? 伯克希爾購(gòu)入價(jià)值50億美元的美銀的優(yōu)先股，獲得每年6%的固定分紅。
? 伯克希爾獲得認(rèn)購(gòu)權(quán)證，在2021年前，可以以7.14美元的價(jià)格買入美銀7億股普通股。
在眾人選擇不看好時(shí)他卻選擇了投資，因?yàn)樗耐顿Y理念是：他人恐懼我來(lái)貪婪——而后面沒說(shuō)的那句話，是貪婪也要講究方式方法。
2017年伯克希爾將美銀7億股權(quán)證悉數(shù)提前行權(quán)。很少有人會(huì)將Call 提前行權(quán)，因?yàn)楹?jiǎn)單而言期權(quán)可拆為內(nèi)在價(jià)值（行權(quán)價(jià)與股價(jià)之差）和時(shí)間價(jià)值兩部分，而提前行權(quán)就等于直接掐死了時(shí)間價(jià)值。但問(wèn)題是美國(guó)銀行氣色恢復(fù)得實(shí)在太好，居然開始要增加普通股派息了——這樣一算，7億股普通股的股息已經(jīng)超過(guò)50億美元優(yōu)先股的股息了，老爺子一想太劃算了趕緊行權(quán)。而且行權(quán)也不用從兜里掏半毛錢，因?yàn)?.14 x 7 = 49.98，這樣伯克希爾就可以直接用值50億的優(yōu)先股去置換7億股普通股，哪怕不算分紅，巴菲特在美銀身上也賺了160億美元。
而在這之前，高分紅優(yōu)先股+權(quán)證的玩法已經(jīng)在高盛身上玩過(guò)一次，同樣是50億美元優(yōu)先股，于2011年被高盛以55億美元贖回；同樣打包附贈(zèng)行權(quán)價(jià)為115美元的權(quán)證，最后高盛以白送1320萬(wàn)股的方式將其了斷。是役，伯克希爾賺了5億美元+1320萬(wàn)股高盛股票，總價(jià)30億美元有余。
05
中石油：巴菲特淘寶的秘訣
巴菲特對(duì)中石油最早投資時(shí)間是 2002年，至2007年清倉(cāng)，年化收益率為50%
2002年到2003年間，伯克希爾斥資4.88億美元，買入中石油1.3%的股份。當(dāng)時(shí)中石油市值大約是350億美元，巴菲特估算至少應(yīng)值1000億美元。老爺子還是保守了。而后油價(jià)大漲，中石油市值水漲船高到2750億，老爺子這筆投資，五年里上漲了七倍。
在中石油的投資上，巴菲特幾乎沒有咨詢過(guò)第三方意見。他在讀完中石油財(cái)報(bào)后認(rèn)為中石油至少值1000億美元，一查股價(jià)才發(fā)現(xiàn)只有350億美元，差距如此之大，再多的分析以無(wú)必要。就像他舉例說(shuō)，“如果我知道一個(gè)人重300磅以上，那么不需要精確的數(shù)字，我就能定義他是個(gè)胖子。”
所以在中石油的投資案例反映出老爺子：
? 獨(dú)立思考與決策；
? 巴菲特的投資方法是一個(gè)逆向工程，先做研究得出估值，反過(guò)來(lái)再看股價(jià)。如果你先觀察股價(jià)，就會(huì)有先入為主的偏見，容易影響決策的客觀性。
06
可口可樂(lè)：淡漠股價(jià)，專注生意
巴菲特對(duì)可口可樂(lè)最早投資時(shí)間是 1988年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為24%
可口可樂(lè)可以說(shuō)是巴菲特代表性的投資，經(jīng)過(guò)幾次拆股后伯克希爾持有4億股可口可樂(lè)，也從未賣出一股股票。
從伯克希爾對(duì)可口可樂(lè)的投資里，我們可以讀出巴菲特“以合理的價(jià)格投資優(yōu)異的公司”勝于“以優(yōu)異的價(jià)格投資平庸的公司”這一理念。在巴菲特投資前的三年，可口可樂(lè)凈利潤(rùn)已經(jīng)增長(zhǎng)了50%，市值已然翻了一番，市盈率在15-19倍左右，估值高于行業(yè)平均。
至于投資邏輯，巴菲特也無(wú)非看重可樂(lè)的品牌護(hù)城河與全球化的市場(chǎng)觸角，“采購(gòu)大宗商品、銷售品牌商品一直以來(lái)都是一個(gè)好的生意模式”。
這里可以看出巴菲特的理念從受到格雷厄姆的影響——在芒格的潛移默化下——逐漸進(jìn)化到“用合適價(jià)格買入好生意”。因?yàn)殡S著伯克希爾這個(gè)雪球越滾越大，在市場(chǎng)上找到足夠大的價(jià)格／價(jià)值的錯(cuò)位機(jī)會(huì)，已經(jīng)寥寥難為。
巴菲特建倉(cāng)之后，整個(gè)騰飛的九十年代，可口可樂(lè)估值與盈利雙擊，十年內(nèi)股價(jià)漲了近18倍。
可口可樂(lè)是為數(shù)極少的過(guò)去五十年來(lái)每年都增加股利分紅的公司，從1988年每年分紅0.075美元，到2017年每年分1.48美元，2018年會(huì)分紅1.56美元。2017年伯克希爾從可口可樂(lè)拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元，已占當(dāng)年投資本金的45%。
如果從更寬遠(yuǎn)的大局出發(fā)，可口可樂(lè)為伯克希爾帶來(lái)的利益甚至要超過(guò)股價(jià)增長(zhǎng)與分紅現(xiàn)金。因?yàn)楫?dāng)1998年可口可樂(lè)的市盈率逼近50倍時(shí)，伯克希爾的估值（市凈率）也逼近至歷史巔峰，機(jī)智的巴菲特自然就借機(jī)增發(fā)了新股，并以融資額收購(gòu)了再保險(xiǎn)公司和其他一些投資。
07
蘋果：八旬老漢仍是進(jìn)化體
巴菲特對(duì)蘋果最早投資時(shí)間是2016年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為17%
傳統(tǒng)上巴菲特不愛科技股—— 他追求比較確定的回報(bào)，而非潛力大但風(fēng)險(xiǎn)也大的投資。
而后來(lái)他之所以選擇投資蘋果，是因?yàn)椋?.他認(rèn)為蘋果公司的產(chǎn)品已經(jīng)是我們的生活方式，人們圍繞自己的iPhone來(lái)規(guī)劃生活，這是護(hù)城河的體現(xiàn)；2. 蘋果有極強(qiáng)的盈利能力。巴菲特最愛的指標(biāo)之一是凈資產(chǎn)回報(bào)率，蘋果的ROE近年來(lái)持續(xù)保持在35%-45%，估值也處在合理區(qū)間。
在敘述的思路中，我強(qiáng)調(diào)了巴菲特投資理念的一些進(jìn)化，從格式價(jià)投到芒氏價(jià)投最后到巴氏價(jià)投，從對(duì)科技股的懷疑到對(duì)科技股的擁抱，年近九旬的巴菲特仍然是一個(gè)進(jìn)化體。芒格說(shuō)：“巴菲特投資蘋果，要么就是他瘋了，要么就是他仍在做這個(gè)市場(chǎng)的學(xué)生，我偏向于后一種解釋。”這也是我在蘋果投資里看到的巴菲特哲學(xué)的一個(gè)閃光點(diǎn)，面對(duì)日夜兼程的世界，任何人都應(yīng)該是謙卑的小學(xué)生，都應(yīng)該不斷學(xué)習(xí)。而巴菲特更謙虛：
有人問(wèn)：“巴老，是什么原因讓您一直沒有去投資亞馬遜？” —— “因?yàn)榇馈！?/p>
08
Sanborn地圖公司：青年巴菲特的獠牙
巴菲特對(duì)地圖公司的投入最早投資時(shí)間是 1959年，至1960年清倉(cāng)，年化收益率為50%
巴菲特的這筆投資早期很少有人知道，但其對(duì)后來(lái)的伯克希爾有近乎奠基的作用。
在上個(gè)世紀(jì)五十年代，當(dāng)時(shí)的巴菲特合伙基金看中了一家叫Sanborn Map 的公司。Sanborn地圖公司在早期靠壟斷攫取了大量經(jīng)濟(jì)利益，而且?guī)缀醪皇芙?jīng)濟(jì)周期影響，也不需要大量的資本投入。這是那種巴菲特最喜歡的不需要巨大資本投入?yún)s可以不斷制造現(xiàn)金流的公司。
后來(lái)的二十年公司的主業(yè)衰敗，1938年到1958年，道指從100漲到了550，但Sanborn的股票卻從110美元跌到了45美元。與此同時(shí)，Sanborn公司投資組合的價(jià)值從每股20美元漲到了每股65美元。巴菲特算了筆賬，45美元可以買到市價(jià)65美元的投資組合，外加公司仍然盈利的地圖業(yè)務(wù)—— 如此符合格式價(jià)投的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在眼前，于是巴菲特合伙基金動(dòng)用了35%的資產(chǎn)買了這家公司的股票。
公司前主席去世后留下的孤兒寡母持有一些公司股票，巴菲特就先從他們手上把這些股票收走，之后又在公開市場(chǎng)增持，并親自進(jìn)駐董事會(huì)；他還聯(lián)合其他不滿的大股東，開始向管理層施壓，最后巴菲特聯(lián)盟在公司占股為44%。最后公司管理層被逼讓步，同意將Sanborn的投資組合以公允價(jià)格分拆出來(lái)，釋放價(jià)值。這一戰(zhàn)，巴菲特合伙基金在這個(gè)35%的倉(cāng)位上獲利大約是50%。這一戰(zhàn)對(duì)襁褓中的巴菲特帝國(guó)意義非凡。
巴菲特介紹了他的主動(dòng)投資哲學(xué)：
? 如無(wú)必要，千萬(wàn)不與生意伙伴開戰(zhàn)；
? 公司董事會(huì)，一半是生意，另一半是人情。
? 好的生意人就如同好的政治家，要對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)與和平的節(jié)奏了如指掌。
09
美國(guó)運(yùn)通：一個(gè)小腫瘤帶來(lái)的危機(jī)
巴菲特對(duì)美國(guó)運(yùn)通最早投資時(shí)間是1963年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為12%
在1963年，當(dāng)時(shí)美國(guó)運(yùn)通旗下主營(yíng)有四塊業(yè)務(wù)——銀行業(yè)務(wù)、旅行支票業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)（warehousing），其中倉(cāng)儲(chǔ)是指以貸款公司庫(kù)存作為抵押進(jìn)行放貸。
后來(lái)倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)因造假油而被人揭發(fā)，負(fù)責(zé)人破產(chǎn)入獄，而運(yùn)通損失慘重、信用掃地，股價(jià)三個(gè)月即慘遭腰斬。
雖然面臨信譽(yù)信用危機(jī)，但巴菲特認(rèn)為運(yùn)通的商業(yè)模式毫發(fā)無(wú)傷，運(yùn)通的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也并無(wú)削弱。巴菲特通過(guò)撕開和調(diào)查發(fā)現(xiàn)大家還是繼續(xù)在應(yīng)用運(yùn)通，并沒有排斥，所以他決定打官司，繼續(xù)持股運(yùn)通。
后來(lái)的事大家都知道，運(yùn)通成就了巴菲特。在投資運(yùn)通之前，巴菲特是一個(gè)激進(jìn)投資者和一個(gè)清算者，親力親為插手公司管理與運(yùn)營(yíng)；而在運(yùn)通之后，巴菲特成了現(xiàn)在的巴菲特——
找一個(gè)好行業(yè)，尋一家好公司，覓一幫好幫手，讓我躺著賺錢。
10
GEICO保險(xiǎn)：浮存金借力，助我上青云
巴菲特最早投資GEICO的時(shí)間是1951年，至今仍持倉(cāng)。
1951年，21歲的巴菲特在一份商業(yè)期刊上發(fā)表了一個(gè)帖子，叫做《我最喜歡的那個(gè)股票》（The Security I Like Best），猛吹了一家叫做GEICO的汽車保險(xiǎn)公司。
由于過(guò)于喜歡GEICO公司，21歲的巴菲特用超過(guò)一半的個(gè)人資產(chǎn)——10282美元——買入GEICO股票，次年以15259美元脫手，完成了這次漂亮的吹票動(dòng)作。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)除了有良好的利潤(rùn)率以外，最大的甜頭是為伯克希爾提供了大量的低成本資金——浮存金（float），也就是在保險(xiǎn)賠付之前就已經(jīng)收到的保費(fèi)
浮存金帶來(lái)的是便宜的杠桿效應(yīng)，根據(jù)有一篇叫《巴菲特的阿爾法》 的學(xué)術(shù)論文的計(jì)算——浮存金幫助伯克希爾獲得1.6:1的資金杠桿，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的投資乃是巴菲特最為成功的投資。
正如老爺子在2009年股東信中所說(shuō)：“（由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)繁榮）我們的浮存金從1967年的1600萬(wàn)美元，漲到2009年的620億美元。我們已連續(xù)七年確保承保利潤(rùn)……這620億美元就像是某個(gè)人存在我這里、又不需要我付利息的免費(fèi)資金，我還能拿去投資 ……但不是所有的財(cái)保公司都是如此，這個(gè)行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率還不如標(biāo)普500平均水平……我們的巨大經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，完全來(lái)自于一群極為出色的經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)這些不同尋常的企業(yè)。”
你就是下一個(gè)巴菲特
每一個(gè)投資者心里都住著一個(gè)巴菲特，絕大多數(shù)投資者都想成為巴菲特。巴菲特的成功盡管在當(dāng)今時(shí)代很難復(fù)制，但我們這個(gè)社會(huì)依舊有新的“巴菲特”誕生，也許就是我們中的某個(gè)人。不過(guò)最重要的是成為巴菲特，絕對(duì)不是偶然的事情，而是不斷養(yǎng)成一個(gè)優(yōu)秀投資習(xí)慣和投資眼光的過(guò)程，不斷學(xué)習(xí)，不斷總結(jié)，站在巨人肩膀上看待當(dāng)今世界的變化，在變化中抓住機(jī)遇，慢慢的你就成為了巴菲特。
而巴菲特的也絕不是一個(gè)人單槍匹馬，一個(gè)人的成功也離不開背后默默支持他的堅(jiān)實(shí)后盾
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比亞迪：科技股的初戀
巴菲特對(duì)科比股投資的時(shí)間是2008年，直至今日仍持倉(cāng)。年化收益率為25%（注：所有的年化收益率計(jì)算未包含股息收益）
截止2017年底，伯克希爾持有的2.25億股比亞迪股票，價(jià)值19.6億美元，只占伯克希爾二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的1.1%。
2008年9月，雷曼兄弟垮臺(tái)、金融危機(jī)漸深、油價(jià)暴跌、新能源隨油價(jià)的節(jié)奏而從風(fēng)口跌落，在這種拋甩股權(quán)為主流、持有股權(quán)為找死的亂世里，伯克希爾用1.03美元（8港元）價(jià)格吃進(jìn)了2 .25億股比亞迪股票，成本約為2.32億美元。僅僅一年后，比亞迪的股票就猛漲到了88港幣，一年實(shí)現(xiàn)11倍收益。而后，隨全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入泥潭，比亞迪公司利潤(rùn)在2012年猛降94%，股價(jià)快速地跌到伯克希爾的建倉(cāng)線附近。
盡管這時(shí)有人出來(lái)看衰巴菲特的投資，然而巴菲特用自己的堅(jiān)持證明了自己的眼光，后來(lái)比亞迪持續(xù)強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)，無(wú)疑是對(duì)質(zhì)疑者最大的反擊。
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房地美：奧馬哈先知的完美出逃
在1988年他開始投資房地美，至2000年清倉(cāng)，他的年化收益率為23%。
從1997年到2009年，伯克希爾的資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率（portfolio turnover）的中位數(shù)是2.1%，平均數(shù)是5%，換算過(guò)來(lái)也就是平均持股年限為20年。而主動(dòng)型共同基金的周轉(zhuǎn)率 —— 根據(jù)Morningstar的數(shù)據(jù) —— 三分之二在50%以上，其中的一半在100%以上。為此，巴菲特甚至幫艾薩克牛頓爵士發(fā)明了第四運(yùn)動(dòng)定律：就投資者整體而言，運(yùn)動(dòng)得越多，則收益越少。
上世紀(jì)八十年代末，巴菲特以4美元（拆股調(diào)整后）的均價(jià)建倉(cāng)買入了大約占其總股本9%的房地美股票，買入邏輯是他認(rèn)為當(dāng)時(shí)房利美的價(jià)格“便宜得離譜”；當(dāng)然最后事實(shí)也證明了他正確得離譜，到1998年，伯克希爾在房地美的投資已經(jīng)翻了12倍。
到2000年左右，房利美的業(yè)績(jī)幾乎到了鼎盛時(shí)代，每股收益處于歷史最高水平，管理層不斷回購(gòu)股票、信心爆表。同時(shí)巴菲特在此時(shí)也清倉(cāng)了幾乎所有房地美股票。種種跡象讓巴菲特對(duì)房地美不再看好，后來(lái)的故事大家都知道，大衰退中次級(jí)房地危機(jī)來(lái)襲，可謂一次完美的出逃。
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《華盛頓郵報(bào)》：此生不渝為報(bào)童
巴菲特對(duì)于報(bào)紙最早投資時(shí)間1973年，至2014年清倉(cāng)（股權(quán)置換），年化收益率為12%
喜歡投資報(bào)紙是巴菲特個(gè)人興趣，他做過(guò)報(bào)童，志在報(bào)王。
巴菲特認(rèn)為：大報(bào)紙業(yè)績(jī)好是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的缺失，報(bào)紙的資本投入要求很低，所以良好的運(yùn)營(yíng)能很迅速轉(zhuǎn)換為盈利能力。另外大報(bào)漲價(jià)能力強(qiáng)、資本回報(bào)率高，據(jù)他的估計(jì)，前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的報(bào)紙，即便價(jià)格翻番也仍能保持90%的訂閱留存。而《郵報(bào)》更是盈利翹楚，在七十年代《郵報(bào)》的凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到30%，而在之后的十年，在不斷削減債務(wù)的同時(shí)《郵報(bào)》卻一直保持超高的盈利水平，ROE最高達(dá)到36% 。
鑒于以上的投資邏輯，1973年伯克希爾在《郵報(bào)》上投資1100萬(wàn)美元。許多年以后，巴菲特在股東心里提起《郵報(bào)》仍然頗為自得：“我們?cè)?973年用每股5.63美元買下《郵報(bào)》股票，到1987年《郵報(bào)》每股收益是10.3美元......市場(chǎng)先生真是個(gè)大方的闊佬。”
雖然告別了《郵報(bào)》，但巴菲特對(duì)報(bào)紙事業(yè)仍在追求，伯克希爾仍然在批量收購(gòu)一些地區(qū)小報(bào)，即便有些報(bào)紙的讀者區(qū)區(qū)只有四位數(shù)，但他認(rèn)為報(bào)紙依舊有它的服務(wù)屬性，加之他童年的報(bào)童的愛好，于是把它像夢(mèng)一樣無(wú)限地編織下去。
04
美國(guó)銀行：他人恐懼我貪婪，這是最美的一刻
巴菲特對(duì)美國(guó)銀行最早投資時(shí)間是2011年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為24%
在金融業(yè)魂飛魄散的2011年，巴菲特決定入股美國(guó)銀行：
? 伯克希爾購(gòu)入價(jià)值50億美元的美銀的優(yōu)先股，獲得每年6%的固定分紅。
? 伯克希爾獲得認(rèn)購(gòu)權(quán)證，在2021年前，可以以7.14美元的價(jià)格買入美銀7億股普通股。
在眾人選擇不看好時(shí)他卻選擇了投資，因?yàn)樗耐顿Y理念是：他人恐懼我來(lái)貪婪——而后面沒說(shuō)的那句話，是貪婪也要講究方式方法。
2017年伯克希爾將美銀7億股權(quán)證悉數(shù)提前行權(quán)。很少有人會(huì)將Call 提前行權(quán)，因?yàn)楹?jiǎn)單而言期權(quán)可拆為內(nèi)在價(jià)值（行權(quán)價(jià)與股價(jià)之差）和時(shí)間價(jià)值兩部分，而提前行權(quán)就等于直接掐死了時(shí)間價(jià)值。但問(wèn)題是美國(guó)銀行氣色恢復(fù)得實(shí)在太好，居然開始要增加普通股派息了——這樣一算，7億股普通股的股息已經(jīng)超過(guò)50億美元優(yōu)先股的股息了，老爺子一想太劃算了趕緊行權(quán)。而且行權(quán)也不用從兜里掏半毛錢，因?yàn)?.14 x 7 = 49.98，這樣伯克希爾就可以直接用值50億的優(yōu)先股去置換7億股普通股，哪怕不算分紅，巴菲特在美銀身上也賺了160億美元。
而在這之前，高分紅優(yōu)先股+權(quán)證的玩法已經(jīng)在高盛身上玩過(guò)一次，同樣是50億美元優(yōu)先股，于2011年被高盛以55億美元贖回；同樣打包附贈(zèng)行權(quán)價(jià)為115美元的權(quán)證，最后高盛以白送1320萬(wàn)股的方式將其了斷。是役，伯克希爾賺了5億美元+1320萬(wàn)股高盛股票，總價(jià)30億美元有余。
05
中石油：巴菲特淘寶的秘訣
巴菲特對(duì)中石油最早投資時(shí)間是 2002年，至2007年清倉(cāng)，年化收益率為50%
2002年到2003年間，伯克希爾斥資4.88億美元，買入中石油1.3%的股份。當(dāng)時(shí)中石油市值大約是350億美元，巴菲特估算至少應(yīng)值1000億美元。老爺子還是保守了。而后油價(jià)大漲，中石油市值水漲船高到2750億，老爺子這筆投資，五年里上漲了七倍。
在中石油的投資上，巴菲特幾乎沒有咨詢過(guò)第三方意見。他在讀完中石油財(cái)報(bào)后認(rèn)為中石油至少值1000億美元，一查股價(jià)才發(fā)現(xiàn)只有350億美元，差距如此之大，再多的分析以無(wú)必要。就像他舉例說(shuō)，“如果我知道一個(gè)人重300磅以上，那么不需要精確的數(shù)字，我就能定義他是個(gè)胖子。”
所以在中石油的投資案例反映出老爺子：
? 獨(dú)立思考與決策；
? 巴菲特的投資方法是一個(gè)逆向工程，先做研究得出估值，反過(guò)來(lái)再看股價(jià)。如果你先觀察股價(jià)，就會(huì)有先入為主的偏見，容易影響決策的客觀性。
06
可口可樂(lè)：淡漠股價(jià)，專注生意
巴菲特對(duì)可口可樂(lè)最早投資時(shí)間是 1988年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為24%
可口可樂(lè)可以說(shuō)是巴菲特代表性的投資，經(jīng)過(guò)幾次拆股后伯克希爾持有4億股可口可樂(lè)，也從未賣出一股股票。
從伯克希爾對(duì)可口可樂(lè)的投資里，我們可以讀出巴菲特“以合理的價(jià)格投資優(yōu)異的公司”勝于“以優(yōu)異的價(jià)格投資平庸的公司”這一理念。在巴菲特投資前的三年，可口可樂(lè)凈利潤(rùn)已經(jīng)增長(zhǎng)了50%，市值已然翻了一番，市盈率在15-19倍左右，估值高于行業(yè)平均。
至于投資邏輯，巴菲特也無(wú)非看重可樂(lè)的品牌護(hù)城河與全球化的市場(chǎng)觸角，“采購(gòu)大宗商品、銷售品牌商品一直以來(lái)都是一個(gè)好的生意模式”。
這里可以看出巴菲特的理念從受到格雷厄姆的影響——在芒格的潛移默化下——逐漸進(jìn)化到“用合適價(jià)格買入好生意”。因?yàn)殡S著伯克希爾這個(gè)雪球越滾越大，在市場(chǎng)上找到足夠大的價(jià)格／價(jià)值的錯(cuò)位機(jī)會(huì)，已經(jīng)寥寥難為。
巴菲特建倉(cāng)之后，整個(gè)騰飛的九十年代，可口可樂(lè)估值與盈利雙擊，十年內(nèi)股價(jià)漲了近18倍。
可口可樂(lè)是為數(shù)極少的過(guò)去五十年來(lái)每年都增加股利分紅的公司，從1988年每年分紅0.075美元，到2017年每年分1.48美元，2018年會(huì)分紅1.56美元。2017年伯克希爾從可口可樂(lè)拿到的現(xiàn)金分紅是5.92億美元，已占當(dāng)年投資本金的45%。
如果從更寬遠(yuǎn)的大局出發(fā)，可口可樂(lè)為伯克希爾帶來(lái)的利益甚至要超過(guò)股價(jià)增長(zhǎng)與分紅現(xiàn)金。因?yàn)楫?dāng)1998年可口可樂(lè)的市盈率逼近50倍時(shí)，伯克希爾的估值（市凈率）也逼近至歷史巔峰，機(jī)智的巴菲特自然就借機(jī)增發(fā)了新股，并以融資額收購(gòu)了再保險(xiǎn)公司和其他一些投資。
07
蘋果：八旬老漢仍是進(jìn)化體
巴菲特對(duì)蘋果最早投資時(shí)間是2016年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為17%
傳統(tǒng)上巴菲特不愛科技股—— 他追求比較確定的回報(bào)，而非潛力大但風(fēng)險(xiǎn)也大的投資。
而后來(lái)他之所以選擇投資蘋果，是因?yàn)椋?.他認(rèn)為蘋果公司的產(chǎn)品已經(jīng)是我們的生活方式，人們圍繞自己的iPhone來(lái)規(guī)劃生活，這是護(hù)城河的體現(xiàn)；2. 蘋果有極強(qiáng)的盈利能力。巴菲特最愛的指標(biāo)之一是凈資產(chǎn)回報(bào)率，蘋果的ROE近年來(lái)持續(xù)保持在35%-45%，估值也處在合理區(qū)間。
在敘述的思路中，我強(qiáng)調(diào)了巴菲特投資理念的一些進(jìn)化，從格式價(jià)投到芒氏價(jià)投最后到巴氏價(jià)投，從對(duì)科技股的懷疑到對(duì)科技股的擁抱，年近九旬的巴菲特仍然是一個(gè)進(jìn)化體。芒格說(shuō)：“巴菲特投資蘋果，要么就是他瘋了，要么就是他仍在做這個(gè)市場(chǎng)的學(xué)生，我偏向于后一種解釋。”這也是我在蘋果投資里看到的巴菲特哲學(xué)的一個(gè)閃光點(diǎn)，面對(duì)日夜兼程的世界，任何人都應(yīng)該是謙卑的小學(xué)生，都應(yīng)該不斷學(xué)習(xí)。而巴菲特更謙虛：
有人問(wèn)：“巴老，是什么原因讓您一直沒有去投資亞馬遜？” —— “因?yàn)榇馈！?/p>
08
Sanborn地圖公司：青年巴菲特的獠牙
巴菲特對(duì)地圖公司的投入最早投資時(shí)間是 1959年，至1960年清倉(cāng)，年化收益率為50%
巴菲特的這筆投資早期很少有人知道，但其對(duì)后來(lái)的伯克希爾有近乎奠基的作用。
在上個(gè)世紀(jì)五十年代，當(dāng)時(shí)的巴菲特合伙基金看中了一家叫Sanborn Map 的公司。Sanborn地圖公司在早期靠壟斷攫取了大量經(jīng)濟(jì)利益，而且?guī)缀醪皇芙?jīng)濟(jì)周期影響，也不需要大量的資本投入。這是那種巴菲特最喜歡的不需要巨大資本投入?yún)s可以不斷制造現(xiàn)金流的公司。
后來(lái)的二十年公司的主業(yè)衰敗，1938年到1958年，道指從100漲到了550，但Sanborn的股票卻從110美元跌到了45美元。與此同時(shí)，Sanborn公司投資組合的價(jià)值從每股20美元漲到了每股65美元。巴菲特算了筆賬，45美元可以買到市價(jià)65美元的投資組合，外加公司仍然盈利的地圖業(yè)務(wù)—— 如此符合格式價(jià)投的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在眼前，于是巴菲特合伙基金動(dòng)用了35%的資產(chǎn)買了這家公司的股票。
公司前主席去世后留下的孤兒寡母持有一些公司股票，巴菲特就先從他們手上把這些股票收走，之后又在公開市場(chǎng)增持，并親自進(jìn)駐董事會(huì)；他還聯(lián)合其他不滿的大股東，開始向管理層施壓，最后巴菲特聯(lián)盟在公司占股為44%。最后公司管理層被逼讓步，同意將Sanborn的投資組合以公允價(jià)格分拆出來(lái)，釋放價(jià)值。這一戰(zhàn)，巴菲特合伙基金在這個(gè)35%的倉(cāng)位上獲利大約是50%。這一戰(zhàn)對(duì)襁褓中的巴菲特帝國(guó)意義非凡。
巴菲特介紹了他的主動(dòng)投資哲學(xué)：
? 如無(wú)必要，千萬(wàn)不與生意伙伴開戰(zhàn)；
? 公司董事會(huì)，一半是生意，另一半是人情。
? 好的生意人就如同好的政治家，要對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)與和平的節(jié)奏了如指掌。
09
美國(guó)運(yùn)通：一個(gè)小腫瘤帶來(lái)的危機(jī)
巴菲特對(duì)美國(guó)運(yùn)通最早投資時(shí)間是1963年，至今仍持倉(cāng)，年化收益率為12%
在1963年，當(dāng)時(shí)美國(guó)運(yùn)通旗下主營(yíng)有四塊業(yè)務(wù)——銀行業(yè)務(wù)、旅行支票業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)（warehousing），其中倉(cāng)儲(chǔ)是指以貸款公司庫(kù)存作為抵押進(jìn)行放貸。
后來(lái)倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)因造假油而被人揭發(fā)，負(fù)責(zé)人破產(chǎn)入獄，而運(yùn)通損失慘重、信用掃地，股價(jià)三個(gè)月即慘遭腰斬。
雖然面臨信譽(yù)信用危機(jī)，但巴菲特認(rèn)為運(yùn)通的商業(yè)模式毫發(fā)無(wú)傷，運(yùn)通的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也并無(wú)削弱。巴菲特通過(guò)撕開和調(diào)查發(fā)現(xiàn)大家還是繼續(xù)在應(yīng)用運(yùn)通，并沒有排斥，所以他決定打官司，繼續(xù)持股運(yùn)通。
后來(lái)的事大家都知道，運(yùn)通成就了巴菲特。在投資運(yùn)通之前，巴菲特是一個(gè)激進(jìn)投資者和一個(gè)清算者，親力親為插手公司管理與運(yùn)營(yíng)；而在運(yùn)通之后，巴菲特成了現(xiàn)在的巴菲特——
找一個(gè)好行業(yè)，尋一家好公司，覓一幫好幫手，讓我躺著賺錢。
10
GEICO保險(xiǎn)：浮存金借力，助我上青云
巴菲特最早投資GEICO的時(shí)間是1951年，至今仍持倉(cāng)。
1951年，21歲的巴菲特在一份商業(yè)期刊上發(fā)表了一個(gè)帖子，叫做《我最喜歡的那個(gè)股票》（The Security I Like Best），猛吹了一家叫做GEICO的汽車保險(xiǎn)公司。
由于過(guò)于喜歡GEICO公司，21歲的巴菲特用超過(guò)一半的個(gè)人資產(chǎn)——10282美元——買入GEICO股票，次年以15259美元脫手，完成了這次漂亮的吹票動(dòng)作。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)除了有良好的利潤(rùn)率以外，最大的甜頭是為伯克希爾提供了大量的低成本資金——浮存金（float），也就是在保險(xiǎn)賠付之前就已經(jīng)收到的保費(fèi)
浮存金帶來(lái)的是便宜的杠桿效應(yīng)，根據(jù)有一篇叫《巴菲特的阿爾法》 的學(xué)術(shù)論文的計(jì)算——浮存金幫助伯克希爾獲得1.6:1的資金杠桿，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的投資乃是巴菲特最為成功的投資。
正如老爺子在2009年股東信中所說(shuō)：“（由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)繁榮）我們的浮存金從1967年的1600萬(wàn)美元，漲到2009年的620億美元。我們已連續(xù)七年確保承保利潤(rùn)……這620億美元就像是某個(gè)人存在我這里、又不需要我付利息的免費(fèi)資金，我還能拿去投資 ……但不是所有的財(cái)保公司都是如此，這個(gè)行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率還不如標(biāo)普500平均水平……我們的巨大經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，完全來(lái)自于一群極為出色的經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)這些不同尋常的企業(yè)。”
你就是下一個(gè)巴菲特
每一個(gè)投資者心里都住著一個(gè)巴菲特，絕大多數(shù)投資者都想成為巴菲特。巴菲特的成功盡管在當(dāng)今時(shí)代很難復(fù)制，但我們這個(gè)社會(huì)依舊有新的“巴菲特”誕生，也許就是我們中的某個(gè)人。不過(guò)最重要的是成為巴菲特，絕對(duì)不是偶然的事情，而是不斷養(yǎng)成一個(gè)優(yōu)秀投資習(xí)慣和投資眼光的過(guò)程，不斷學(xué)習(xí)，不斷總結(jié)，站在巨人肩膀上看待當(dāng)今世界的變化，在變化中抓住機(jī)遇，慢慢的你就成為了巴菲特。
而巴菲特的也絕不是一個(gè)人單槍匹馬，一個(gè)人的成功也離不開背后默默支持他的堅(jiān)實(shí)后盾
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