現(xiàn)在市場(chǎng)處于哪個(gè)階段？
源自去年中旬開始的“殺估值”讓很多高估值品種不斷下跌，人們似乎又聞到了深度熊市的味道，而大藍(lán)籌的穩(wěn)步上漲似乎又有托舉指數(shù)的嫌疑，于是人們開始懷疑現(xiàn)在處于熊市某個(gè)階段，更慘烈的下跌還在后面，據(jù)說那是熊四。
就上證指數(shù)而言，我更愿意相信源自1849的牛市經(jīng)過了去杠桿引發(fā)的股災(zāi)后又重新踏上牛途，從上證指數(shù)的加權(quán)平均估值看目前并沒有進(jìn)入高估區(qū)域，雖然大權(quán)重的銀行保險(xiǎn)起了很大作用，但你不能否認(rèn)他們本身就是這個(gè)市場(chǎng)的一部分，甚至是基石。
以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小創(chuàng)經(jīng)歷了一輪瘋狂的牛市后目前在貌似熊市的大調(diào)整中，就創(chuàng)業(yè)板權(quán)重前三十的股票來看，中位數(shù)估值也降到了40倍左右，這表明創(chuàng)業(yè)板里的“藍(lán)籌”估值回歸也已經(jīng)完成了一大半，因此就指數(shù)來說中小創(chuàng)的指數(shù)未來下跌的空間也不會(huì)很大，在未來不太長(zhǎng)的時(shí)間會(huì)完成指數(shù)的筑底。
但是我們必須要正視自從09年以后這個(gè)市場(chǎng)正在發(fā)生的巨大變化：市場(chǎng)的話語權(quán)逐步交給機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)資本大股東，尤其在2015年股災(zāi)之后這個(gè)趨勢(shì)更加明顯。于是乎就上證指數(shù)而言我們看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象：指數(shù)從2638起不斷抬升到現(xiàn)在的3100多點(diǎn)，但是散戶的持倉數(shù)卻在不斷下滑到目前的40%左右，這幾乎是幾次歷史大底附近的散戶持倉數(shù)。這個(gè)有趣的現(xiàn)象是否說明我們正處在一個(gè)滅散戶的大周期里？
而就股票市場(chǎng)來說，原來不加思考道聽途說的概念和故事拉起的股票正在退潮，市場(chǎng)愈加理性的根源在于機(jī)構(gòu)投資者權(quán)重的增加。隨著新股發(fā)行敞開供應(yīng)，市場(chǎng)的供需關(guān)系也正在改變以前劣幣驅(qū)逐良幣的格局，假如在今年年底之前中小創(chuàng)也完成了指數(shù)的筑底而開始新一輪上漲，但我們要清楚的認(rèn)識(shí)到還有相當(dāng)一部分股票會(huì)在這個(gè)指數(shù)上漲過程中繼續(xù)下跌。觀察1997年香港股市的表現(xiàn)，到2000年因?yàn)榭凭W(wǎng)泡沫造成了一輪大的下跌后于2003年開始全面上漲，到2008年股災(zāi)前我們觀察到還是有一批股票在這個(gè)五年牛市中依然不斷下跌，我想未來在我大A股這個(gè)故事會(huì)重復(fù)。
所以就2017年來說，主板和中小創(chuàng)板的指數(shù)表現(xiàn)類似2013年之后兩者之間的關(guān)系---一半是海水一半是火焰，只是這次主角進(jìn)行了換位。不過我們對(duì)中小創(chuàng)里優(yōu)秀的公司不必悲觀，也許就在當(dāng)下有一部分股票已經(jīng)完成了筑底。未來，主板震蕩上行中小創(chuàng)震蕩下行的過程中，中小創(chuàng)里好公司會(huì)分批見底開始牛途。我想未來股票之間的分化會(huì)愈演愈烈，好的東西決不會(huì)便宜，垃圾的東西便宜了還能更便宜。于是乎這種變化對(duì)散戶的傷害會(huì)越來越大，因?yàn)槟鼙鎰e公司好壞的散戶真的不多，散戶的生存環(huán)境越來越險(xiǎn)惡直到最終他們中的絕大部份不得不離開市場(chǎng)。最終他們會(huì)將錢以買保險(xiǎn)買理財(cái)?shù)男问浇唤o專業(yè)的機(jī)構(gòu)，他們又再次間接的進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)。
我想，當(dāng)下的市場(chǎng)就是處在這么一個(gè)混沌的階段，有人叫結(jié)構(gòu)性行情，而我喜歡叫結(jié)構(gòu)性牛市。因?yàn)閷碇笖?shù)震蕩上行的概率還是很大的。雖然有人說現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速下來了，那么公司的roe增速也會(huì)下來，而目前高高的估值還要下行，所以這是結(jié)構(gòu)性行情也是結(jié)構(gòu)性熊市。我想請(qǐng)大家想一想，之前歐美日本經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階后都迎來了漫長(zhǎng)的慢牛，這是為什么？我個(gè)人的思考發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下行后企業(yè)擴(kuò)張的速度大幅降低，企業(yè)資本支出大幅減少，企業(yè)發(fā)展的路徑從規(guī)模擴(kuò)張到提高效率轉(zhuǎn)變，作為所有企業(yè)里優(yōu)秀的成員--上市公司，他們中的大部分是行業(yè)的龍頭和佼佼者，他們會(huì)在經(jīng)濟(jì)減速時(shí)首先生存下來，然后隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的滅亡會(huì)迎來不錯(cuò)的生存環(huán)境，甚至有很多經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)寒冬后成為壟斷者，因此他們的roe不是隨著GDP降低了，而是隨著經(jīng)濟(jì)增速換擋后提高了。就像筆者觀察09年美國上市的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)很多公司雖然營(yíng)收沒有什么增長(zhǎng)但是利潤(rùn)首先開始出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速換擋后不但不悲觀，我對(duì)未來反而更加樂觀。
所以，未來的投資機(jī)會(huì)大概在三個(gè)方面：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)換擋企穩(wěn)過程中的藍(lán)籌估值修復(fù)，主要是銀行保險(xiǎn)為代表的金融行業(yè)；一個(gè)是各個(gè)行業(yè)里競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不斷改善的龍頭公司，比如目前疊加周期反轉(zhuǎn)的鋼鐵有色建材煤炭等行業(yè)里的公司最近表現(xiàn)搶眼。最后，我們新型行業(yè)的發(fā)展并沒有停頓，這里一大批未來藍(lán)籌正在默默生長(zhǎng)，雖然13到15年的牛市透支了太多的未來，但是隨著這些公司估值不斷下行，我相信未來在他們身上會(huì)尋找到偉大的投資機(jī)會(huì)。由于未來雖然市場(chǎng)利率會(huì)有所上行，但我們依然處在利率的歷史低位區(qū)域，資產(chǎn)荒依然存在，那么我們很可能不會(huì)發(fā)生大規(guī)模的熊市，很可能我們?nèi)舾赡昊仡^看我們現(xiàn)在正處在上證指數(shù)一個(gè)超級(jí)漫長(zhǎng)牛市的起點(diǎn)。（作者：從聞思修）
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