編者按：此文為格隆匯董事副總裁，任民先生，應邀作為演講嘉賓，在5月6日于廣州舉行的海通證券《走進港股通》投資研討會的發言內容。特此整理，以饗讀者。
各位下午好，感謝海通證券和港交所的組織和邀請，今天很榮幸在這里和大家分享我們格隆匯對海外投資的一些看法。
三年以來，我們格隆匯一直專注港股，專注海外投資，從公司的成長和運營中，我們也有大量的數據和內容，值得提煉一下，和大家在這里一起探討探討。
最近，我剛剛聽了海通證券的中期策略會，是姜超博士講的，我覺得他講的特別好，姜博士目前的策略方案，主要概括，就是：對待國內市場，現在應該現金為王，此外，要多增加海外布局。
在現在這個時點，探討海外投資，我們也認為是非常有必要的。
港股市場，從2014年開始，這幾年變化非常大，有點像基因突變的感覺一樣。所以，我今天演講的題目是，還沒意識到的突變。
其實，挖掘還沒有人意識到的突變，這是這是索羅斯的一句名言。他的意思是，既然你要做投資，那一定要在這個市場或者公司處于還沒有很多人挖掘到，但是你又發現他正在發生突變的時候進入，那個時候才是最恰當的時間段。等到所有人都知道了以后，也許價值已經沒了。
而我認為，港股目前的狀態就正處于這個重要的突變時期。
我們先來看下截止4月底，世界上主流的幾個資本市場的表現。
2017年前 4個月的交易日，已經結束了。
代表香港股市的恒生指數，一共上漲了12.96%。
代表A股市場的上證指數，上漲了1.56%，這之間和港股的漲幅相差10%。
而代表美國市場的道瓊斯指數，同一區間，上漲了5.65%。
再多比較一個，代表中國'新經濟'，的創業板指數，同一區間，下跌了5.54%。
至于歐洲股市，亞洲其他市場的股市，我就不多比較了。
不過這里還值得一說的是印度股市，印度股市今年前4個月，也上漲了12.96%，現在真有不少機構都在布局印度，因為他們人口紅利很好，發展非常快。
▌突變一：資金在逐利
其實這么比較后，大家會很清楚的看到，港股市場，今年已經走出了獨立行情，而這是在國內市場完全沒有表現的情況下發生的。
最近，還在A股做投資的朋友們，一定是比較難受的，資金面很緊張，市場沒有增量，ipo速度加快等等，各種條件導致A股表現差強人意，而現在還完全看不到改善的點。好不容易，前段時間出現了雄安大計，結果多數人，最后還是中計了。
代表咱們中國所謂'新經濟'的創業板，從2015年最高點4037點，經過兩年時間，現在是1850點，已經腰斬有余了，這意味著，絕大部分創業板的股票，創一定跌了70%-80%，想想還是很夸張的。至于創業板目前還有沒有泡沫，大家可以參考下現在還在停牌的幾個創業板巨頭公司，我認為，泡沫還是有，所以用姜超博士的話，目前還是現金為王比較好。
而海外市場呢，比如美國市場，雖然僅僅上漲了5.65%，但大家要知道，這個上漲是建立在道瓊斯指數從2009年到2016年，已經上漲7年，漲了173.13%的基礎上，在川普上任后，最近四個月，又漲了5.65%。這確實很厲害。
美國現在進入加息周期，昨天晚上公布的非農數據，好于預期，所以6月份美國加息的可能性大大增長，但是現在大家也看明白了，加息不會造成資本市場下跌，反而這幾天美股繼續在創新高。
而我們注意到，美國市場的前5大市值的公司，臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）以及亞馬遜（Amazon），這5大公司的市值已經超過的英國的GDP總和，可怕的是，這五家公司，除去亞馬遜，其他公司的平均估值，僅僅是30倍PE左右，所以他們的泡沫，還真是不大，依然很健康。
再說回港股，首先，市場上提到港股，都有一個共同的理念，就是價值洼地，價值洼地的意思就是，在這個市場里，估值是偏低的，比如同一家公司，在A股上市，或者美股上市，市場給他的估值，都比港股高，這就是價值洼地的意思。
但為什么會形成洼地呢，這里面情況比較復雜，一個地貌的形成，是有各種原因的，氣候，土壤，濕度，光照等等，港股市場1997年以前還是，所以現在沿用下來的政策，環境，交易規則，資金來源等等，各方面綜合造就了這一奇特地貌，而這種洼地，一洼就是好多年啊。
香港是個貨幣自由兌換的金融港口城市，是一個海外資金可以隨意參與的市場，所以從制度角度來說，港股市場更像美國、歐洲這些地方的市場，但是從上市公司的構成來說，香港2000家上市公司，咱們中國的企業，有一個'567'的說法，就是有超過5成的上市公司數，是中國企業，有超過6成的市值，是中國企業，有超過7成的成交量，是中國企業。
所以，港股還算是一個中國企業主導的市場。但是，這里有個問題，香港市場，是海外完全自由的資本市場環境，是一個外資給中國企業或者說是中國經濟的一個定價市場，這個定價直接體現，就是估值水平。
有人說AH溢價不合理，但是外資他們是從全球角度進行配置的，他們不光看港股市場，也看歐洲市場，美股市場，澳洲市場等等，他們是從全球角度，再給中國企業一個定價，所以你說究竟是A股高了，還是港股低了，或許在外資看來，香港股市的估值，才是反應中國這些企業的真實盈利水平，這可能是造成這個價值洼地的最根本的原因了。
不過，在香港，也并不是所有公司估值都低，有業績的公司，比如一些科技類或者電子類的公司，港股的估值，可真的不一定低呢。
比如騰訊，現在港股市場給的估值，已經是2017年動態市盈率40倍PE了，而蘋果，Google，Facebook，微軟他們的平均估值還不到30倍。所以，好公司，業績穩定的成長型企業，在港股是享有溢價的。
所以我們一直說港股是價值洼地，其實這么看來，這個說法并不是完全的準確。港股是傳統企業的價值洼地，但是對于新經濟的企業，他是正常的，甚至是有溢價的。
而價值洼地的另外一個起因，還是關注數。
我這里有一個數字，也是我和國內很多其他券商交流，最后中和得到的一個數字。
國內券商現有開戶的A股的股民中，大概有5%的客戶凈值是超過50萬的，可見A股是一個多散戶化的市場，而在這超過50萬賬戶的5%里面，已經開始交易港股的，其實，還不到0.5%。
也就是說，比如一家券商有200萬用戶，可能真正有這個理念正在嘗試交易港股的人，還只有不到1萬人。200萬人里只有不到1萬人在交易，1/200都不到，其實，這對于港股市場的交易，是一個巨大利好。
我認為未來3-5年，這個數字和占比，隨著賺錢效應的轉移，會大幅提升，比如從0.5%到5%，都有10倍的提升，這將是港股投資的一個最大的潛力挖掘點。
現在通過滬港通，港股通交易港股，已經很方便了，這是一個天然優勢，大家要利用好，而且越早研究越好。
為什么說賺錢效應會轉移，現在，美國進入加息周期中，全世界的經濟體現在都得被迫跟著加，我們國家最近銀監會，證監會，保監會，還有房地產，明顯都開始收緊，所以不太能有資金流入二級市場。國內市場，目前全是存量，甚至ipo還會吸走很大一部分資金，賺錢機會真的不大。經濟的L型震蕩，這一橫，可能真的還需要挺久。
而港股市場，現在有增量，至少通過港股通南下的資金，這2年400多個交易日，正在源源不斷的南下，從來沒間斷過。
所以，這是大環境下海外投資必須受到重視的關鍵，也是港股市場的第一個突變，賺錢效應的轉移會影響逐利的資金，這是個聯動效應，他正在發生。至少今年前四個月各個市場的指數走勢，已經很明顯了。
▌突變二：新經濟公司正在增加
第二點，我想給大家講一下海外市場的一個重要的特點，就是，無論是美股還是港股，都是'價值投資'的天堂。
談價值投資，很多人聯想到的，還是美國，不錯，剛剛提到的幾個美國的巨頭公司，確實是價值投資活生生的典范。
比如說，我們大家接觸到iphone4的時候，那時候還是2010年6月，如果那個時候買Apple公司的股票，到現在7年過去了，蘋果公司的股價如今的漲幅已經是356%了。
很多人知道的騰訊，從QQ出現的時候，那個時候騰訊只有幾十塊，而現在騰訊已經成長為2.3萬億市值的巨頭公司，就算錯過了QQ的時代，當4年前微信來臨的時候，大家是否有想過呢，即使錯過了微信時代，去年底，騰訊的一款游戲開始火爆，王者榮耀，一天賺一個億，這已經是全世界最成功的游戲公司了，在那些時間點，都是投資機會。還有微軟，還有Google，特斯拉等等。
海外的好公司，真是很多，而且都是大家平時，看得見摸得著的，研究起來相信難度也不大。
我們再說說A股里面的價值投資。
現在A股不是有個說法嗎，說現在國內市場，主要分為漂亮50和要命3000兩類股票，漂亮50現在主要的構成，基本是喝酒、吃藥、買家電，而要命3000就各種各樣的公司都有了。
如果在國內談價值投資，'漂亮50'是代表。但大家要注意的是'要命3000'的存在，其實正是反映了A股的散戶化程度太高了，概念化，消息化炒股的風格，一直都在，雖然A股錢多，但是人也傻啊，人傻錢多，所以才出現了要命3000。
這段時間要命3000，真是挺要命的，這些公司，現在要么停牌，要么就是在繼續質押股份買股票，但這樣砸了雞蛋撿西瓜的做法，能持續多久呢。據說，A股現在面臨質押平倉風險的有一堆，如果彈盡糧絕，毫無回旋余地的話，就怕后面出現滾雪球式的走勢了。
目前國內有不少公司今年業績會變臉，要做很多商譽簡直，可以預見到的是，可能今年A股成ST的公司，會多不少。
不過說漂亮50和要命3000，這些都是現象，我們應該思考的一點是，為什么在中國，做價值投資，比較難，好公司，比較少。
其實，這不是我們中國自己的品牌，創新度不夠，不是中國人不夠聰明，而是現在A股這個土壤，在這種監管和制度下，并不適宜那些有潛力成為巨頭的公司成長下去，價值投資在中國，有點空談的感覺。
這里，我們做了一個對比。
在中國的市場中，最大市值的公司，無非兩類，一類是能源類，比如中石油中石化，第二類是，金融類，比如銀行，保險，券商。但海外市場，科技類公司絕對是各行各業的龍頭，而海外市場，其實他們的金融業，反而小。
美國或者歐洲，大家都在把金融行業在往小里做。比如歐洲，德銀銀行的市值只有200億美金，其實金融行業做小真是好事。金融他是依附于經濟、寄生于經濟的。如果金融行業和地產行業做的很大，就像我們中國的現狀一樣，創新型的企業就要給金融地產交稅，融資成本高，企業的負擔就會很重，所以創造力就會減弱。
如果中國現在的稅賦制度沒有改變，經濟結構沒有變化的話，創新型的企業，真的還蠻難的，更別說做價值投資了。
現在大家都在說'新經濟''消費升級'，但是這兩塊，離喝酒，吃藥，買家電，貌似是越走越遠。
根據現在A股的上市制度，排隊的公司，有多少是能代表現在這個科技時代呢？
我幫大家回顧一下，從當年移動到聯通的上市，再到BAT，京東，陌陌，美圖，滴滴，周黑鴨，攜程等等這些優秀的企業上市，在它們成長最肥美的階段，絕對都是不符合A股的上市條件的，類似的還有華大基因，幾經周折后，目前還不知道何時能上會。
凡是大家平時能接觸到的，最貼近我們生活的公司，基本都是在海外上市，而無一例外地，最后他們都成為了龍頭，比如騰訊，比如阿里，比如京東，好多好多，導致這種現況的根本原因是什么，這值得大家思考。
現在除了排隊A股的公司，新三板咱們還有12，000多家公司呢，估計個個都想上主板，那最后主板變成什么樣子，那些公司素質是怎么樣的，大家可以自己想想。
在2015年滬港通開通前，國內的投資者，即使你們知道QQ，知道騰訊是好公司，但想買騰訊，都是買不了的，即使是到了全世界信息如此通暢的今天，就算現在，大家正用著iphone看微信，下載Apps，你想買Apple，Google的股票，想買美股，買阿里巴巴的股票，都還是一件不是很容易的事情。
現在大家談的'人工智能'，最正宗的標的，全都在海外，中國偌大的一個市場，卻發現到現在這個階段，找不到一家可以代表未來的企業，這就是問題。
所以，有時候你說你錯過了某個偉大企業的投資機會，其實不然，是因為大家壓根就沒有這個機會去做價值投資，不是你眼光不夠開闊，而是因為大家這么多年，其實都是在井底。
如果整天想著在一個存量資金博弈的市場里困獸斗，那不如像我一樣，早點去創業，也算對得起自己。
其實港股市場這么多年，對價值股是絕對有溢價的，比如手機行業這十年的普及發展，催生出來的大牛股就比比皆是，舜宇光學，瑞聲科技，比亞迪電子，通達集團，邱鈦科技等等，這些公司都會給投資者在短短的幾年時間里，帶來數十倍甚至數百倍投資回報的。現在，這些公司都成長成為了龍頭。
所以，如果你真的認真鉆研，嘗試去做價值投資，港股市場，一定是個很不錯的選擇，價值投資也并沒有那么難。
再比如說，最近，港股上市了一些很不錯的，可以代表新經濟和消費升級的公司，比如美圖，有龐大的用戶基數，比如周黑鴨，我們平時都要排隊買，比如海底撈的底料供應商等等。
據我所知，滴滴，大眾點評，美團，房多多等等一系列互聯網公司，之后都有在香港上市的計劃，這些才是新經濟，是嗎。
所以，這幾年，從港股的上市公司來看，我們覺得港股的公司組成結構，在變好，以前銀行地產還是大頭，但是最近上市和擬上市的公司，我真是覺得他們都挺不錯的，能代表新經濟，都很值得研究研究。
當你吃著周黑鴨、海底撈，用著大眾點評找周圍的餐廳，每天用著滴滴出行解決出行問題，這些，你真應該好好研究下他們，這或許就是價值投資。
▌突變三：關注度在默默提升
港股的第三個突變，主要是體現在，現在的信息量覆蓋上和市場對港股的關注度上。
這一點，我們格隆匯是很有發言權的。
我可以很鄭重地告訴大家，在格隆匯出現之前，國內市場想了解港股市場的資訊，研報，方式基本等于0，看看海外市場資訊，除了去港交所上看看，其他基本沒有地方獲得資訊。
以前，我們國內的券商，壓根就不看港股的，在海外成立的部門，最多也就十幾二十個人而已，根本覆蓋不過來香港2000家公司，這里有一個數據我可以告訴大家，在香港持牌的研究院，全市場也不到600人，600人要覆蓋2000家公司，基本上等于一個人覆蓋3-4家才覆蓋的過來。而這個數據，在中國，一共3200多家公司，而國內有一萬多的研究員從業者，所以國內的覆蓋程度，真的很充足。
而國外的大行，他們基本覆蓋的都是幾百億以上的大公司。而且我們都知道，投行也好，券商也好，都是給自己的客戶服務，還給客戶分等級，有多少資產以上的人才能看到某種級別的研報。這是很不人性化的，所以，沒有了解途徑，就導致這個市場沒人關注，也沒什么大行情。
這是我們格隆匯自己檢測的一個熱度指數，是綜合了格隆匯的文章閱讀量，轉發量，App下載量，功能點擊量最后按照一定的算法，做出的一個數據。
從2015年股災之后，港股市場的熱度就下去了，從去年英國脫歐后，基本到了最低點，但是2016年底公布了深港通，關注度有提升，到了今年前四個月，大家可以看到，關注度正在不斷地增加。
這個指數，之后我們會公布在格隆匯的App里，便于大家即使跟蹤熱度。
香港市場，一直以來都是一個以信息披露為本，以投資者自負風險為本的市場。所以大家如果要了解港股的資訊，一定要多通過不同的途徑來熟悉這個市場。就像魚，從江河游到大海，你一定要要熟悉淡水、咸水的不同，不同的水文環境，然后適應他們，最后如魚得水。
要想快速的了解這個市場，最便捷的途徑，就是下載格隆匯的App去了解了解。在這個App上，你會看到所有香港上市公司的公告解讀，還有盤中的市場直播，投行的研報的展示，還有一些公司的深度分析和一些投資達人的經驗分享，我們新增加的一個功能，是可以直接很便捷的查詢到港股通南下資金，購買一只港股公司的平均成本，這個功能很多人都很喜歡，而且正在用。
在深港通開通之后，一些中小板的公司，開始進入了國內投資者的投資范圍50億的門檻，給大家創造了很多可以研究的標的。現在，確實有很多內陸人都在和我們互動，咨詢深滬港通的買賣規則，和港股公司的各種安排等等。
最后，我再給大家一個數據，這個數據是港交所披露的一個數據，我覺得很適合國內的投資者參考。
自從2015年港股通開通之后，截至上周五，最新的數據顯示，南向的資金，也就是國內的錢，投資港股一共沉淀下來了4891.88億人民幣，而且基本是源源不斷，每天平均20多億的這樣在南下。
大家要知道，我們2015年當時國家臨時跟券商借錢，一共才借了1200億。但是段期間的海外配置，已經有5000億了。
雖然5000億對于港股市場20多萬億的體量，還只是1/40，但現在每天深滬港通產生的成交量已經占到港股總成交量的5%-10%了，最高的時候，我記得有到過15%。
這些錢，全都是來自國內的增量，他們分散到了深滬港通標的那469只股票中。所以，有人說港股在A股化，因為國內的錢多了，這是有道理的。
對A股市場了解的股民朋友，不妨去港交所網站上，或者我們格隆匯App上查一下國內的錢都買了什么股票，他們的成本是多少，然后可以跟著這個變動率，來參考自己的投資，這是一個捷徑，還算是成功率挺高的做法。
▌結語
最后，我總結一下。
香港市場是屬于中國的市場，但更是一個跟國際市場連在一起的、開放的市場。目前，港股市場在滬深港通的影響下，和國內市場正在經歷互相影響，互相學習，互相體現定價能力的一個過程。
現在每天都有增量資金在布局港股，而港股的上市公司，如果順利進入深滬港通的池子，其實已經等于變相的二次上市了。而這種改變，是以前想都不敢想的。
如果你真的愿意做價值投資，而且想做到領先別人，進入一個剛剛起步的市場，那就應該立即開始鉆研港股市場，這里絕對是一個很不錯的地方，把握公司的大方向，再研究好業績和利潤的釋放節奏，港股投資其實挺有意思的。
我們現在要做的，就是抓住別人還沒有意識到的突變。
世界很美好，當你關注A股的美景時，千萬別忘了港股的好戲。
好的，謝謝各位。
【作者簡介】
