文 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院民生財(cái)富研究中心
本報(bào)告對(duì)主動(dòng)管理型的股票型公募基金2001年至2014的業(yè)績(jī)作了重點(diǎn)分析。從不考慮風(fēng)險(xiǎn)和考慮風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度出發(fā)，研究了股票型公募基金的回報(bào)。我們的研究表明，股票型基金自成立以來總體表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)大盤指數(shù)。其中，在市場(chǎng)處于強(qiáng)烈上升階段時(shí)，雖然股票型基金的表現(xiàn)沒能夠超過大盤指數(shù)的表現(xiàn)，但是仍獲得較高的正收益；然而，這類基金的真正價(jià)值體現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)低迷時(shí)，股票型基金不僅能夠適當(dāng)止損甚至有可能獲得正收益。其次，本報(bào)告研究了具有三年以上歷史業(yè)績(jī)的股票型基金調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益。研究發(fā)現(xiàn)，這些基金實(shí)現(xiàn)的收益沒有超過無風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)績(jī)。本報(bào)告的研究重點(diǎn)為主動(dòng)管理型股票型基金，這里的股票型基金包括混合型基金中的偏股型基金。其定義為：在截止到2014年底的2751只基金中，剔除貨幣型基金（433只）、債券型基金（872只）、ETF基金（323只）、QDII型基金（79只）、偏債混合型基金（31只）、保本混合型基金（57只）、指數(shù)型基金（其中包括增強(qiáng)型指數(shù)型基金）（120只）以及封閉式基金（72只），這里由于封閉式基金在公募基金市場(chǎng)上所占份額及基金數(shù)量都很少，所以在本報(bào)告中這一部分基金不予考慮。所以最終得到符合要求的樣本共有764只主動(dòng)管理型股票型基金。在報(bào)告中將篩選后的基金統(tǒng)一簡(jiǎn)稱為“股票型基金”。二、 不考慮風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)在計(jì)算股票型基金自2001年到2014年的年度收益率時(shí)所用的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。為了將股票型基金與總體股票市場(chǎng)的表現(xiàn)做對(duì)比，本研究選取中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)（以下均統(tǒng)一簡(jiǎn)稱為“中信A指”）以及滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)股指的參考基準(zhǔn)。中信A指涵蓋了所有A股的股票。總體來看，股票型基金在2002年到2014年期間的累計(jì)收益超越了中信A指累計(jì)收益。股票型基金的特殊價(jià)值體現(xiàn)在股票市場(chǎng)處于熊市或者沒有明顯漲跌幅的時(shí)候，股票型基金能夠減少虧損甚至給投資者帶來正收益；但是當(dāng)股票市場(chǎng)處于較強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭時(shí)，股票型基金很難戰(zhàn)勝大盤指數(shù)。不同于中信A指，滬深300指數(shù)包含的成分股為市場(chǎng)代表性好、流動(dòng)性高、交易活躍的主流投資股票。總體來看，股票型基金在2003年到2014年期間的累計(jì)收益超越了滬深300指數(shù)累計(jì)收益。股票型基金的價(jià)值體現(xiàn)在大盤指數(shù)處于熊市或者沒有明顯漲跌幅的時(shí)候，股票型基金能夠減少虧損甚至給投資者帶來正收益；但是當(dāng)大盤處于較強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭時(shí)，股票型基金很難戰(zhàn)勝大盤指數(shù)。三、 調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的回報(bào)在比較完簡(jiǎn)單收益后，我們?cè)購娘L(fēng)險(xiǎn)角度考慮基金的回報(bào)。這里，以夏普比率（Sharpe Ratio）和索丁諾比率（Sortino Ratio）來衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。本節(jié)計(jì)算的樣本是在篩選出的764只主動(dòng)管理的股票型基金基礎(chǔ)上，剔除少于3年完整歷史數(shù)據(jù)記錄的基金，最終保留448只有效的基金。首先，我們以夏普比率衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào), 夏普比率的經(jīng)濟(jì)含義為：每承擔(dān)一個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益的大小。夏普比率越高，表明在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下獲得超額回報(bào)越高。研究表明，雖然大部分股票型基金擁有正的夏普比率；但仍有約16%的股票型基金的夏普比率為負(fù)，說明這部分基金投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并沒有獲得高于無風(fēng)險(xiǎn)收益的回報(bào)。股票型基金的年化夏普比率最大值為1.24，最小值為-0.38。平均值為0.38，即承擔(dān)10%的風(fēng)險(xiǎn)，投資者獲得的年化超額收益為3.8%。另外，有25%的基金對(duì)應(yīng)的夏普比率超過0.58。與夏普比率有所區(qū)別，索丁諾比率是用基金的超額收益除以下行波動(dòng)率得來的。索丁諾比率和夏普比率類似，這一比率越高，表明基金承擔(dān)相同單位下行風(fēng)險(xiǎn)能獲得越高的超額回報(bào)率。研究表明，大約有84%的基金索丁諾比率為正，但是仍有約16%的基金索丁諾比率為負(fù)，說明這部分基金的投資者在承擔(dān)下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，沒有獲得相應(yīng)的超過無風(fēng)險(xiǎn)投資收益的回報(bào)。索丁諾比率的最大值為3.01，最小值為-0.59，平均值為0.72。當(dāng)基金的索丁諾比率為0.72時(shí)，說明承擔(dān)10%的下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者獲得的年化超額收益為7.2%。值得注意的是，有25%的基金對(duì)應(yīng)的索丁諾比率超過1.07。本節(jié)結(jié)合基金的年收益率、夏普比率和索丁諾比率三個(gè)比率來看基金的排名情況。首先，我們分析了每年按收益率、夏普比率和索丁諾比率排名前十的基金，按照不同指標(biāo)排名后躋身前十的基金不盡相同。但是仍有部分基金不管以什么指標(biāo)衡量均表現(xiàn)優(yōu)異，每年平均有四只基金按照三個(gè)指標(biāo)排名均在前十。繼而通過研究三個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)三個(gè)指標(biāo)的相關(guān)性并不是固定不變的。（1）夏普比率和索丁諾比率的排名相關(guān)性很高，主要分布在99%附近；（2）收益率和夏普比率/索丁諾比例的排名相關(guān)性不一致。在2008年，當(dāng)中國(guó)股市處于熊市的時(shí)候，基金僅考慮收益率的排名和同時(shí)考慮收益風(fēng)險(xiǎn)的排名分化比較大，排名的相關(guān)性僅為33%；而在2010年、2012年和2013年，當(dāng)大盤收益波動(dòng)較小時(shí)，基金按照三個(gè)指標(biāo)的排名相關(guān)系數(shù)非常高，高達(dá)99%；在2007年、2009年和2014年，大盤獲得較高的超額收益時(shí)，指標(biāo)的相關(guān)性在70%左右。本報(bào)告將研究范圍縮小到主動(dòng)管理的股票型基金，這里的股票型基金包括混合型基金中的偏股型基金。通過研究基金的收益率發(fā)現(xiàn)，股票型基金自成立以來整體表現(xiàn)比大盤指數(shù)好。在市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)時(shí)，股票型基金獲得較高的正收益，但是沒能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)大盤指數(shù)。然而，其真正的投資價(jià)值體現(xiàn)在市場(chǎng)處于低迷時(shí)，股票型基金不僅能夠適當(dāng)止損甚至可以獲得正向的收益。報(bào)告采用夏普比率和索丁諾比率來評(píng)估股票型基金調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益。研究表明雖然大概84%股票型基金具有正的夏普比率或索丁諾比率，但有約16%的股票型基金的夏普比率和索丁諾比率為負(fù)，說明這些基金實(shí)現(xiàn)的收益沒有超過無風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)績(jī)。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
