中國商品價(jià)格上漲引致全球通脹恐慌
當(dāng)前的通貨膨脹有可能蔓延到食品和能源之外。由于中國出口廠商將不得不提高工人工資，美國進(jìn)口中國商品的價(jià)格也會(huì)上漲。這可能導(dǎo)致美國和其他地方的通脹恐慌。
謝國忠/文
美聯(lián)儲(chǔ)在高科技泡沫破滅之后創(chuàng)造的貨幣泡沫，已經(jīng)導(dǎo)致了房地產(chǎn)和食品及石油市場(chǎng)的泡沫。未來數(shù)月，成本推動(dòng)的通貨膨脹將進(jìn)一步蔓延。
上漲的食品和能源價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了中國工人的實(shí)際工資，以致于打工者們拒絕出門。隨著時(shí)間推移，在崗的工人或許也會(huì)離開。中國的出口商將不得不提高工資以保持工人的實(shí)際收入。當(dāng)他們因此不得不提高出口商品價(jià)格的時(shí)候，美國進(jìn)口中國商品的價(jià)格將會(huì)上漲。過去10年，30-50%的美國零售增長源自中國商品。更昂貴的中國商品將導(dǎo)致美國和其他地方的通貨膨脹恐慌。
格林斯潘的魔杖與廉價(jià)的中國勞動(dòng)力
美國從亞洲新興工業(yè)化國家進(jìn)口的價(jià)格，相對(duì)于其總體進(jìn)口價(jià)格已是每年下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。來自亞洲的IT產(chǎn)品，是導(dǎo)致這種下降的主要原因。過去10年，美國進(jìn)口IT產(chǎn)品的價(jià)格下降了60%。自1993年以來，美國的消費(fèi)品價(jià)格大體保持不變，而同期的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）卻有31%的上漲。
IT產(chǎn)品的價(jià)格下降并非完全是一個(gè)生產(chǎn)問題。消費(fèi)品的生產(chǎn)，早在10年前零部件產(chǎn)品從更高勞動(dòng)力成本的經(jīng)濟(jì)體向中國大量轉(zhuǎn)移時(shí)就已經(jīng)合理化了。隨著IT產(chǎn)品的生產(chǎn)向中國轉(zhuǎn)移，美國IT進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格每年下降8%。中國勞動(dòng)力的有效性是促成這一結(jié)果的關(guān)鍵。
中國已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的第一大供應(yīng)源，對(duì)美國而言尤其如此。過去10年，中國進(jìn)口與美國零售之間的價(jià)格彈性系數(shù)看起來介于4到5之間。1993-2003年間，美國除汽車之外的零售額增加了1萬億美元，自中國的進(jìn)口增加了1200億美元。由于中國產(chǎn)品的出售價(jià)格是進(jìn)口價(jià)格的3-4倍，中國的進(jìn)口或許已經(jīng)占到美國除汽車之外的零售額的三分之一到二分之一。
在過去10年中，占中國出口總額四分之三的珠三角和長三角的工廠，名義工資大體保持不變，主要是由于內(nèi)陸省份的打工者涌入。這允許中國的供給曲線在需求浪涌之際保持平滑。這樣的供給曲線放大了央行的權(quán)力，因?yàn)樗袛嗔素泿耪吲c通貨膨脹之間的因果聯(lián)系。在如此環(huán)境中，央行說什么變得非常重要。如果它能令市場(chǎng)參與者樂觀，在貨幣政策上就可以通過刺激資本市場(chǎng)導(dǎo)致需求增加，來驗(yàn)證這種樂觀。
隨著生產(chǎn)力的提高，中國的供給外延不斷擴(kuò)展，IT產(chǎn)業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移便是一種體現(xiàn)。這為制造業(yè)帶來了價(jià)格持續(xù)下降的壓力。
過去30年中，通貨緊縮的壓力允許美聯(lián)儲(chǔ)制造了大量的貨幣流動(dòng)，以至貨幣市場(chǎng)流通的貨幣（MZM）對(duì)GDP的比例高出平均水平50%。這就是為什么股市資本總額對(duì)GDP的比率以及房價(jià)對(duì)工資的比率如此高于歷史標(biāo)準(zhǔn)的原因。
食品和能源價(jià)格成為全球經(jīng)濟(jì)新瓶頸
我曾經(jīng)相信通貨緊縮會(huì)持續(xù)。這建立在全球勞動(dòng)力供應(yīng)受到大規(guī)模沖擊的基礎(chǔ)上，因?yàn)榭萍荚试S中國和印度的勞動(dòng)力比先前更快地整合到全球經(jīng)濟(jì)體中。成熟經(jīng)濟(jì)體中勞動(dòng)力需求對(duì)GDP的彈性系數(shù)日益下降，是一個(gè)最佳證據(jù)。但上漲的食品和石油價(jià)格或許昭示了一個(gè)新時(shí)代的到來。也許它們已經(jīng)取代勞動(dòng)力變成全球經(jīng)濟(jì)的新瓶頸。
當(dāng)然，食品和石油價(jià)格的上漲會(huì)是周期性的。問題在于，為1998年以來受美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策刺激而急劇增長的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緩沖的食品和石油行業(yè)的剩余產(chǎn)能，也許已被耗盡。這種緩沖使得這些基礎(chǔ)行業(yè)的價(jià)格對(duì)貨幣刺激不敏感。而沒有了緩沖，這兩個(gè)行業(yè)的價(jià)格則迅猛上漲，對(duì)貨幣刺激作出反應(yīng)。這會(huì)減少貨幣刺激的潛能，并使通貨膨脹影響立即顯現(xiàn)。
在美國實(shí)施貨幣刺激期間，食品、石油價(jià)格與中國工人工資之間的聯(lián)系使得中國的供給曲線不再保持平滑。有人爭(zhēng)論說，中國的食品通貨膨脹是暫時(shí)的。本人認(rèn)為并非如此。中國的糧食生產(chǎn)在1998年達(dá)到高峰，自那以后一直下滑。稻米、小麥和玉米的綜合產(chǎn)量從1998年的4.41億噸下降到2003年的3.63億噸。食品價(jià)格由于釋放庫存而被抑制了下來。長江三角洲這個(gè)中國糧倉的快速工業(yè)化，對(duì)中國的糧食生產(chǎn)也有著重大影響。由于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，這一地區(qū)的土地價(jià)格上漲如此之高，以至于它將使經(jīng)濟(jì)因糧食生產(chǎn)問題而惡化。美國寬松的貨幣環(huán)境，加速了長江三角洲的工業(yè)化進(jìn)程，并因此推動(dòng)食品價(jià)格上漲。
另一方面，中國的消費(fèi)將繼續(xù)增長，因?yàn)槿忸愊M(fèi)隨收入增長而增加。中國的生產(chǎn)雖然未必會(huì)達(dá)到1998年的顛峰，但消費(fèi)會(huì)漲過先前的顛峰，在本人看來，食品價(jià)格處于長期的上升通道中。
石油可能是另一個(gè)長期的問題。如果中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大調(diào)整，由于周期原因，石油價(jià)格可能在2005年急劇下降。油價(jià)的變化是歐佩克過剩產(chǎn)能的損耗。石油價(jià)格在歐佩克失去市場(chǎng)時(shí)是偏低的。當(dāng)它試圖捍衛(wèi)25美元/桶的價(jià)格時(shí)，較高生產(chǎn)成本的國家可以利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)提高產(chǎn)量。
以當(dāng)前的消費(fèi)量來衡量，全球已探明石油儲(chǔ)量依然只夠今后42年使用，非歐佩克國家的產(chǎn)量看起來也已經(jīng)見頂了，能夠供應(yīng)全球市場(chǎng)的絕大多數(shù)石油儲(chǔ)藏在中東。看來，隨著非歐佩克國家的產(chǎn)量達(dá)到極限，歐佩克將能夠捍衛(wèi)石油價(jià)格。同時(shí)，政治和安全環(huán)境對(duì)迅速提高石油供應(yīng)不利。沒有過剩產(chǎn)能托底，石油價(jià)格會(huì)比過去更高、更不穩(wěn)定，當(dāng)貨幣政策刺激需求時(shí)，石油價(jià)格可能急劇攀升。
另一場(chǎng)通脹恐慌也許正在來臨
絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體中，通貨膨脹依然被嚴(yán)格限制在食品和能源的范圍內(nèi)。排除食品和能源的“核心”通貨膨脹依然相對(duì)遙遠(yuǎn)。
金融市場(chǎng)預(yù)期通貨膨脹不會(huì)蔓延到食品和能源之外。比如，美國國庫券的收益目前與石油價(jià)格呈負(fù)相關(guān)；市場(chǎng)看來相信，油價(jià)上漲拖慢了美國經(jīng)濟(jì)，使美聯(lián)儲(chǔ)不可能收緊銀根，并且不擔(dān)心油價(jià)上漲引起的通貨膨脹的影響。
市場(chǎng)的安心或許放錯(cuò)了地方。通貨膨脹可能蔓延到食品和能源之外，其中有兩個(gè)原因。首先，IT產(chǎn)業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移可能即將結(jié)束，通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移節(jié)省成本而推低的美國進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)到了不可再低之處。這也許昭示著美國從亞洲進(jìn)口商品價(jià)格的下降趨勢(shì)完結(jié)。
韓國和臺(tái)灣企業(yè)的出口價(jià)格自2003年年中以來已經(jīng)在上漲。這是它們出口價(jià)格上漲的最長一段時(shí)期。更高的燃料和鋼鐵價(jià)格以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期或許促成了這一趨勢(shì)。本人懷疑，成本因趨于合理而壓縮空間越來越小，或許也是一個(gè)重要的因素。
其次，中國工人實(shí)際工資的減少導(dǎo)致勞動(dòng)力的短缺。迅速上漲的食品和能源，是這些工人支出中的大頭。他們的實(shí)際工資減少使得打工者不再愿意向沿海地區(qū)流動(dòng)。
盡管勞動(dòng)力短缺，中國的出口廠商仍力圖滿足市場(chǎng)需求，因?yàn)檫@一領(lǐng)域內(nèi)尚有過剩的產(chǎn)能。但這些過剩產(chǎn)能也即將被耗盡。隨著時(shí)間的推移，即使是現(xiàn)有的工人或許也會(huì)決定離開，因?yàn)樗麄儾荒軓墓べY中省下足夠的錢寄回家。工廠將不得不提高工資以吸引足夠的打工者。那將意味著美國進(jìn)口中國商品的價(jià)格不得不上漲。這對(duì)美國的零售價(jià)格有著重大的影響。
滯漲還是通縮取決于貨幣泡沫持續(xù)時(shí)間
當(dāng)前的全球泡沫是又一次貨幣泡沫。它必將破滅。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨滯漲還是通貨緊縮？
中國的多數(shù)行業(yè)存在嚴(yán)重的過度投資。當(dāng)投資泡沫破滅的時(shí)候，閑置的產(chǎn)能將導(dǎo)致通貨緊縮，恰如1996-1999年的情形。然而，那時(shí)的石油和食品價(jià)格較低并剛剛結(jié)束最后一次下降。過剩產(chǎn)能與石油、食品價(jià)格之間的平衡，將決定全球經(jīng)濟(jì)是面臨通貨緊縮還是滯漲。
其中的關(guān)鍵是貨幣泡沫持續(xù)多久，以及由此導(dǎo)致的石油和食品價(jià)格能走多高。泡沫持續(xù)的時(shí)間越長，石油和食品價(jià)格將攀升得越高，結(jié)果為滯漲的可能性越大。盡管泡沫破滅之時(shí)，石油和食品價(jià)格終會(huì)下降，但由此引發(fā)的通脹需要時(shí)日才能融入普通的通貨膨脹中。
石油價(jià)格最高達(dá)到哪里，對(duì)滯漲的結(jié)果將是一個(gè)關(guān)鍵。時(shí)下，債券市場(chǎng)相信，更高的油價(jià)對(duì)債券是利好，因?yàn)樗沟醚胄屑酉⒌目赡茌^小。而當(dāng)油價(jià)高到足夠引發(fā)滯漲時(shí)，債券與石油的關(guān)系將會(huì)逆轉(zhuǎn)。
總的來看，全球經(jīng)濟(jì)正向溫和通縮或滯漲演變。如果央行2005年減息以回應(yīng)石油漲價(jià)帶來的經(jīng)濟(jì)增長放緩，全球經(jīng)濟(jì)也許會(huì)向滯漲演變。如果央行關(guān)注價(jià)格的穩(wěn)定性，那么，盡管經(jīng)濟(jì)增長減速2005年也不減息，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)向低增長和低通脹演變，伴隨著一定時(shí)期和某些領(lǐng)域的通貨緊縮。■
