吸收合并換股套利
吸收合并換股是公司合并的一種形式， 是指一個公司吸收其他公司。公司提出換股吸收合并通常有如下兩個原因：
希望通過換股上市獲得A股上市資格，方便未來再融資。
解決同業競爭
吸收合并換股，通常需要經過以下幾個流程，
雙方公司董事會同意
雙方債權人同意
分類別的
股東大會同意
雙方所在地政府同意
合并過程中涉及到國有資產,可能需要國資委的批準。
涉及
外資并購問題,必須經過商務部的審批
中國證監會的批準
為了使得換股吸收合并的決議能得到通過，通常在吸收合并換股的方案中包含現金選擇權。所謂現金選擇權，就是指當上市公司擬實施資產重組、合并、分立等重大事項時，相關股東按照事先約定的價格，在規定期限內將其所持有的上市公司股份出售給第三方的權利。
現金選擇權制度是保護中小股東的一種手段，但也為低風險投資者帶來了套利的機會。現金選擇權包含幾種類型，他們的作用也各不相同，下面分別進行描述。
異議現金選擇權
是指在吸收合并換股方案的投票中，只有投反對票才能獲得現金選擇權。由于很多套利投資者為了獲得現金選擇權，必須在吸收合并換股方案中投反對票，投的人多了，可能導致方案不通過。
無異議現金選擇權
是指在吸收合并換股方案實施過程中，無論投資者在股東大會上投贊成票還是反對票，都有資格在換股上市前實施現金選擇權。
二次現金選擇權
是指上市公司承諾，在新股上市的當天，如果新股破發，換股上市的投資者可以按照發行價將股份賣給上市公司或者第三方。
4）隱含二次現金選擇權
部分上市公司雖然沒有承諾二次現金選擇權，但是承諾當開盤價低于發行價時，上市公司將大比例增持公司股份，這相當于隱含了二次現金選擇權，例如東電B換股浙能電力的方案中，浙能電力承諾上市三日內，如果股價跌破發行價，上市公司將使用15億元人民幣進行增持，直到資金耗盡，這相當于承諾新股破發收購50%的流通股，實際上相當于派送了發行價的現金選擇權。
吸收合并換股上市分為兩種類型，一種是換股后首發上市，另一種是換股后增發上市
吸收合并換股首發上市的表現如表5-6所示，由于上市首日不設置漲跌停板，所以上市首日的股價表現相差很大，大多數吸收合并換股首發上市，是不發行新股的，但是中國交建換股路橋建設，既包含換股上市，也包含新股IPO。
表5-6 吸收合并換股首發上市表現（相對于換股停盤前價格）
跟蹤A股市場2006年后吸收合并首發上市11支股票的表現，假設在換股上市停盤前一天的收盤價買入股票，換股上市首日開盤價賣出股票，則其中8支股票換股上市后的漲幅超過了同期滬深300指數的漲幅，分別是濰柴動力、中國鋁業、上海電氣、上海醫藥、金隅集團、河北鋼鐵、中國交建、浙能電力，其中相比換股前漲幅超過30%的有5支股票。有3支股票換股上市后的漲幅弱于滬深300指數，分為是攀鋼釩鈦、廣汽集團、美的電器，其中損失最大的是廣汽集團，換股后相比換股前跌12%。
通過對比我們發現，不論牛市還是熊市，參與首發上市的吸收合并換股，并持股到新股上市日，大多數情況收益非常高，不僅在熊市中能跑贏指數，即使在大牛市中，仍然跑贏了指數。
同時，對失敗案例做分析，最大虧損案例僅虧損12%，所以參與首發上市的吸收合并換股，風險非常小。
由于中國股市新股上市首日通常被爆炒，而破發時虧損又很少，這導致首發上市的吸收合并換股，也繼承了新股上市的特征，那就是大概率暴漲，小概率虧錢。
另外、有二次現金選擇權的吸收合并換股，從條款上更好的保護了換股的投資者，有非常大的參與價值。
吸收合并換股增發上市的表現如表5-7所示，增發換股上市，是指證監會核準后，參與換股的股票停牌并完成換股，而被換股的股票繼續交易，等完成換股后，以增發股的方式上市。例如包頭鋁業換股中國鋁業，2007-12-18日包頭鋁業停盤，中國鋁業繼續交易，等包頭鋁業的股份換股成中國鋁業后，在2008-01-04日在A股市場上交易，類似增發股上市。
表5-7 吸收合并換股增發上市表現（相對于換股停盤前價格）
跟蹤A股市場三支吸收合并增發上市股票的表現，假設在換股上市停盤前一天的收盤價買入股票，換股上市首日開盤價賣出股票，通常參與換股的股票，按換股比例折算成被換股的股票，都會有一定的折價，通常折價在5%-10%之間。
由于折價的保護，使得所有吸收合并增發上市的股票，停盤到上市的換股收益，都超過了同期滬深300指數的表現。
所以參與吸收合并增發上市的股票，有些類似參加封閉式基金的封轉開，并且停盤前的折價率通常較大，停盤時間也較短，非常值得參與。
要約收購套利
要約收購是指收購人通過向
目標公司的
股東發出購買其所持該公司
股份的書面意見表示，并按照依法公告的
收購要約中所規定的收購條件、價格、期限以及其他規定事項，收購目標公司股份的收購方式。
要約收購包含部分
自愿要約與全面強制要約兩種要約類型。部分
自愿要約，是指收購者依據
目標公司總股本確定預計收購的
股份比例，在該比例范圍內向目標公司所有
股東發出
收購要約，預受要約的數量超過收購人要約收購的數量時，收購人應當按照同等比例收購預受要約的股份。
要約收購的流程如下所述：
1）預受要約申報
首先，收購方刊登《上市公司要約收購報告書》，說明要約方式和要約條件，包括要約收購的時間周期，要約收購的價格及要約收購股份的比例。
流通股東有權在要約收購期內正常交易，被收購公司不停牌的，可以正常轉托管。也可以對所持股份進行預受要約申報，但申報確認后不能賣出，如果預受要約申報確認后還想賣出，應解除預受要約后再賣出。
2）要約收購生效
對于全面要約收購，當預受要約數量達到一定比例，則被收購的股票將不再滿足上市條件，公司將履行股票終止上市的有關程序。
對于部分要約收購，收購方不以中止被要約方股票退市為目的，通過承諾一定的收購比例，如果接受要約收購的股票數量多于承諾收購數，則按比例進行要約。
3）余股收購
余股收購僅針對全面要約收購流程，開始日是在證券發布終止上市公告的次一交易日，申請方式與之前要約收購方式一樣。對所持股份進行預受要約申報。
下面列舉了5家要約收購的案例，如表5-8所示，其中有蘇泊爾、金馬集團、重慶啤酒三家公司要約成功，水井坊、全柴動力兩家要約失敗。
表5-8 要約收購收盤日表現
通過分析可以發現，要約收購報告書公布后，股票價格會迅速逼近要約價格，此后如果相關行業股票處于平衡走勢，則通常要約收購會成功，但如果相關行業股票是處于牛市或者處于熊市，則要約收購存在失敗的可能。
例如水井坊的案例，由于同期白酒股走牛，導致水井坊要約收購期間，股價在大多數時間高于要約收購價格，導致要約收購失敗。而全柴動力，則是由于收購方熔盛重工所處行業嚴重不景氣，導致其中止要約收購，結果導致全柴動力的股價雪崩，差不多跌到要約收購價格的50%。
認沽權證套利
認沽權證，就是看跌的權利，是指在行權的日子里面，持有認沽權證的
投資者可以按照約定的價格賣出相應的
股票給
上市公司。
如果上市公司提供大比例的認沽權證，這意味著到了行權日，如果上市公司的股價低于行權價，則認沽權證的持有者會大量收購股票，然后行權賣給上市公司套利，最終導致股價接近認沽權證行權價。而上市公司為了避免大量收購流通股，也會想一切辦法出利好來托住股價，這就是認沽權證套利的原理。
下面列舉了3家的案例，如表5-9所示，分別是上海機場、華菱管線、攀鋼釩鈦。
表5-9 認沽權證套利表現
上海機場股改后一段時間股票價格低于行權價，2個月后價格超過認沽權證行權價。華菱管線股改后，大約10個月價格才超過行權價，攀鋼鋼釩則等了1年多后依靠注入礦產資源的利好才超過認沽權證的行權價。
股票套利的策略
股票套利中，收益率最高的是吸收合并首發上市，基本能做到牛市和熊市都超越大盤指數，而且風險并不大，這是因為中國A股市場有炒新股的傳統。吸收合并換股增發上市，主要原則是吃相對收益的折價，如果換股前的折價較大，則很值得參與，但建議控制倉位。
全面要約收購套利風險并不小，尤其是存在熊市中收購方毀約的風險，所以不建議在證監會核準前買入，但當證監會核準后，通常收益又很小，所以看似風險很低，但是綜合考慮收益和成本，實際價值并不是很大。
部分要約收購，通常在要約方案公布后還有較大的折價，但是要約比例不容易確定，而且要約完成后，余股的價格也不好確定，所以收益率也不是很高，而且需要仔細甄別機會。
認沽權證套利，不適合牛市初期操作，上海機場、華菱管線、攀鋼釩鈦在獲配認沽權證的初期，其股價一直弱于同期滬深300指數，但是這種套利的確定性較強，當感覺市場高估時，資金退出后做認沽權證套利，則是較安全的一種模式。
