杠桿收購一詞在英語中為Leveraged Buyout，一般縮寫為LBO，這種收購戰略曾于20世紀80年代風行美國。杠桿收購是指收購者用自己很少的本金為基礎，然后從投資銀行或其他金融機構籌集、借貸大量資金進行收購活動，收購后公司的收入（包括目標資產的經營收入）可以償付因收購而產生的高比例負債，這樣能達到以很少的資金賺取高額利潤的目的。
這種方式也有人稱之為高度負債的收購方式。杠桿收購的收購者往往在做出精確的計算以后，使得收購后公司的收支處于杠桿的平衡點，他們頭腦靈活，對市場熟悉，人際關系處理恰當，最善于運用別人的錢，被稱為“收購藝術家”。
一、杠桿收購模型概述
杠桿收購模型展現的是一家私募公司以現金和債務相結合的方式來收購其他的公司并在3～5年后將其賣出的這樣一個過程。在執行這樣的操作時，私募公司通常旨在獲取20%～25%的年回報，這遠超股票市場歷史平均年回報率。
杠桿收購類似于一般的并購交易，但是在杠桿收購模型中，我們假設購買者會在未來將目標資產進行出售。
在本文這篇快速入門指導中，我們將帶您了解杠桿收購的相關概念并指導您如何快速地建立一個模型來回答杠桿收購模型中的關鍵問題。
二、杠桿收購模型概念——如何運作？
杠桿收購與通過首付并結合住房貸款來買房的過程非常相似。在這兩個交易中，你都可以通過支付一小部分現金并借貸余款的方式來節省部分前期投入。在一個杠桿收購模型中，“首付”可以說是現金，“住房貸款”可以理解為債務。
私募公司使用債務來提升回報率。在其他條件相同的情況下，使用更多杠桿（債務）意味著私募公司將能在投資上獲取更高的回報率。
為了能更好的驗證這一論點，我們來看下面這兩個情景：
情景一：你通過100%的現金來購買一家價值5000萬美元的公司，并在5年之后以1億美元的價格賣出。
情景二：購買相同的一家價值5000萬美元的公司，但是僅用2500萬美元現金來支付，依舊在5年之后以1億美元的價格賣出。（下圖顯示7500萬美元是因為退出時價值2500萬美元的債務需要償還）：
可以看到一個巨大的差別——回報倍數從2倍上升到3倍，提高了50%，且內部收益率（IRR）從15%上升到25%。
在情景二中，我們假設一開始購買公司所使用的2500萬美元債務在資產負債表上一直停留到第五年，期間沒有被償還。但在真實的杠桿收購中，公司會每年逐步償還部分債務，將私募公司的回報率提升得更高。還是運用情景二的例子，如果我們在前4年間償還了所有債務，在出售公司時所獲得的就是1億美元而不是7500萬美元。在這種情況下，內部收益率可以上升至32%。
這些數字伴隨著杠桿會有著顯著的提升，是因為：
1. 今天的資金比明天的資金更加值錢——在5年后掙更多的錢固然好，但根據貨幣的時間價值來看，在今天存下同樣金額的錢明顯是更好的選項。
2. 相對而言，從一小筆錢上獲得高回報率更加容易。對于管理幾十億美元資金的投資經理來說，獲得高投資回報率是比較困難的；但是對于一個投資在1百萬美元以下的個人投資者來說，獲得高回報率更加容易。
這就是為什么私募公司會使用杠桿——它能通過減少前期投資來顯著的提升他們的回報率。
三、如何建立杠桿收購模型
我們將杠桿收購模型分解成8個步驟：
1. 確定購買價格、所需資本和借貸金額。
2. 分配在債務部分中的各種百分比、利率和償還的比例
3. 創建一個資金來源與使用情況的工作表，來追蹤在這筆交易中的資金使用情況。
4. 基于收入和花費的假設來預測損益表。
5. 計算可用于償還債務的自由現金流和可用現金。
6. 完成債務時間表并決定強制的和可選擇的償還計劃。
7. 將債務償還計劃與現金流量表和損益表相連接。
8. 計算投資回報率和創建敏感度表格。
在完成這8個步驟之后，你們將學會關于杠桿收購的重要經驗法則并且判斷一筆交易是否令人信服的方法。
第一步：確定購買價格和所需的資本和借貸金額。
跟并購模型一樣，這里并沒有運用公式化的方式來決定出售目標的當前股價和私募公司應該付多少錢。你可以看看通常決定股價的一些標準：
· 可比的上市公司，先前的交易以及運用貼現現金流來估價出售目標。
· 最近的溢價——公司需要多支付當前股價的多少來收購目標資產（一般在15%～30%的溢價范圍之內）
· 私募公司在獲得一個可以接受的回報率的前提下能支付的最大金額。
· 將私募公司正在支付的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)倍數與行業中最近的交易的倍數進行比較。
主要的區別在于，私募公司更加注重于購買價格如何影響他們的回報率，而“戰略性購買者“（一般的公司）更加關注它是如何影響他們的每股收益（EPS）增長/稀釋。
并且，私募公司會更加留意涉及其他私募公司的交易——他們會更加注重競爭對手在收購一家相似的公司時所涉及的企業估值倍數，而不會太關注微軟公司或者通用電氣公司在收購相似企業時所涉及的倍數。
就如同運用并購模型時一樣，你可以計算出稀釋的股權價值和企業價值，你可以使用庫存股方法來計算稀釋的流通股數；你可以看到在標準的收購要約溢價、要約價格和股票價值/企業價值計算中，我們增加了一些假設：
1. %債務和%資本——你可以根據同行業中可比公司在杠桿收購中所選擇的比值來決定債務和資本的百分比。百分比是十分重要的，但是你也必須考慮杠桿比率——例如，在其他可比公司中債務總額/EBITDA的中間值是3x，對于這筆交易來說你將會使用一個近似的值。
2. 所需的債務和資本額——這些就是由收購總價乘以債務百分比和資本百分比。如果我們進行債務再融資，我們會將再融資的債務增加至購買價格中并且稱之為“所需的資金”。
3. EBITDA退出倍數——這個是私募公司在3—5年后將目標公司賣出的倍數。為了保守起見，使這個數值與EBITDA購買倍數保持一致或輕微地低于購買倍數。并且使用這個數值作為敏感度表格的基準。
4. 咨詢費用百分比和融資費用百分比——我們在并購模型中略過了這些，但是你需要付給銀行家、會計師、律師在交易上的咨詢費用以及從投資者那里融資的費用。通常，咨詢費用只占收購價格的一小部分，融資費用在總共融資金額中的占比相對于咨詢費用的比例會相對偏高一些。
一旦你解決了購買價格和所需的資本和借貸金額，并且制定了一些其他的假設，你可以開始向模型中填充在交易中使用債務的其他詳細情況。
第二步：分配在債務部分中的各種百分比，利率和償還的比例
一般來說，在杠桿收購模型中的債務有兩種形式：銀行借款（也稱為高級擔保票據、擔保債券等）和高收益債券（無擔保票據、“優先票據”、無擔保債券等）。
主要的區別：
· 高收益債券比銀行借款有更加高的利率。
· 高收益債券利率通常都是固定的，而銀行借款利率是浮動的——它們會根據倫敦銀行同業拆息（LIBOR）和聯邦利率變化。
· 高收益債券屬于觸發性契約，而銀行借款屬于維護性契約。觸發性契約防止你做一些事情（如出售資產、購買工廠等）而維持性契約要求你保持一定的財務表現（例如，在任何時候債務/EBITDA比率都必須低于5x）。
· 銀行借款一般都是分期償還的，然而對于高收益債券來說，所有的本金都是在最后償還的（一次性還本貸款）。
在具有一定規模的杠桿收購交易中，私募公司會同時使用這兩種借款；如果他們想要減少利息支付或者如果公司正在計劃一個重大的拓展且不想讓觸發性契約成為他們的阻礙，他們或許會更傾向于銀行借款。
如果私募公司有意在某一時刻為目標公司再融資，或者他們不認為他們的回報率對利息支付是敏感的，他們或許會傾向于高收益債券。如果他們并沒有計劃拓張或者拋售目標公司的資產，他們或許也會使用高收益債券這一選項。
也有很多細分的和不同類型的銀行借款和高收益債券，但是本文將不會展開討論。
如何決定合適的銀行借款數額和高收益債券數額？
1. 參考近期相似杠桿收購交易所選擇的百分比——例如，在你所屬行業的中間數值是30%銀行借款和70%高收益債券。
2. 根據不同的債務組合計算利息和本金的償還義務，并且決定怎樣的組合是最好的支付方式。
3. 參考相關組織所建議的數值。
第三點是非常重要的，原因是，在許多杠桿收購交易中，其他群體將給予你適合的債務數字來使用或者基于他們對市場的理解來給出一個建議的數字。
決定債務的利率和每年提前償還本金的百分比的方式是相同的：參考近期可比交易或咨詢其他群體。
通常來說，銀行借款有著和LIBOR相關聯的浮動利率，并且這些利率低于高收益債券的利率，從1%到20%的銀行借款每年償還比率都是很正常的。
這是一些在模型中的假設：
你需要了解到我們正在“違反”銀行借款擁有浮動利率的準則，但是我們在這兒為了模型更容易理解，使用了簡化的利率來計算。
第三步：創建一個資金來源與使用情況的工作表，并追蹤在這筆交易中的資金使用情況。
除了確定債務和我們需要支付給目標公司多少錢，我們還需要了解投資者資金的需求量，也就是私募公司需要前期投入的現金。
這和第一步中的“現金使用”是不一樣的，因為現在我們要加入交易費用——我們要支付給銀行家、律師和會計師的咨詢費用以及融資費用。
在來源列表中的一般項目：
· 債務&優先股（所有種類）
· 投資人資金
· 來自目標資產的多余現金
· 少數股東權益假設
· 債務假設
在使用列表中的一般項目：
· 公司的股權價值
· 咨詢、法律、融資和其他費用
· 再融資債務
· 少數股東權益假設
· 債務假設
· 非控股權益購買
如果債務被再融資或者少數股東權益被全部購買，則它們只會出現在使用一欄。如果它們是假設的而不是付清的，它們必須同時在來源一欄與使用一欄中展現。
還有其他的一些項目和細節可以在這里展現，但是那些都是用于比較高級的杠桿收購模型和模型課程中；我們上面所列的這些項目適合第一次接觸杠桿收購模型的人。
第四步： 基于收入和花費的假設來預測損益表。
如果你能獲取目標公司先前的損益表預測，這個步驟將會非常簡單：只需將所有的項目從各個模型中鏈接一下就好。
如果你沒有三張報表的模型，這個步驟將會需要一些更多的工作。在一個快速模型中，最簡單的方法如下：
本質上，你需要根據歷史的收入增長、花費和其他項目的趨勢并作出有意義的未來預測：
· 銷售收入增長：我們可以將歷史增長率乘以一個百分比，假設增長率在未來會下降。
· 支出占比：將每一項都寫成銷售收入占比的樣式。你可以使用歷史平均比率（更好）或者使用最近年限的比率來作為簡單的線性比率（并不是那么的可靠，但是我們在以上就是運用這個方法）。
· 稅收比率：連結歷史有效稅率或者使用股票研究分析師預測的未來稅率。
· 無形資產攤銷：從公司最近的公開文件中提取時間表。
· 資本性支出和營運資本的變化：使每個項目都是以銷售收入占比的方式呈現，如果可以的話使用歷史平均值或者使用最近年限的比率來作為線性比率。
當你完成的時候，你應該進行結合股票研究預測來檢查這些數字的合理性，確保你做出準確的預測。之后，你可以預測完整的損益表：
所有的這些在損益表中的數字是基于百分比的增長率、銷售收入的百分比，或者是基于現有計劃表（無形資產攤銷）的恒定數字。
利息收入或者支出是空白，是因為我們需要先完成債務計劃和計算利息支付額度。
第五步：計算可用于償還債務的自由現金流和可用現金。
自由現金流有幾種不同的形式：未杠桿的自由現金流，杠桿后的自由現金流，股權自由現金流，公司自由現金流。在基本的杠桿收購模型中，我們如此定義自由現金流：從營運現金流減去資本支出。
注意這個計算包括利息收入和花費，因為營運現金流開始于凈收入，其中包括利息收入和花費。所以更有效的是使用杠桿后的自由現金流。我們需要考慮利息收入和花費，因為我們需要決定公司真正有多少的現金能拿來償付債務。
如果不考慮利息收入和花費，我們將會說“即使目標公司在他們所有的債務上有大量的利息需要支付，我們能就這樣忽略掉所有的，然后依舊支付債務的本金，就像利息從來沒有出現過一樣。”
另一個注釋：如果目標公司存在現有的債務和在債務上的還款義務，并且我們沒有在交易中進行再融資，我們需要在計算自由現金流時將這部分還款減去。
記住，我們需要計算公司在杠桿收購模型中能夠真正償付新債務的自由現金流。
注意以下幾點：
· 折舊與攤銷，股票為基礎的報酬，營運資本變量和資本支出，這些所有都是銷售收入的百分比。
· 自由現金流=營運現金流-資本支出。
· 可用于債務償還的現金=起始現金額+自由現金流-最低現金余額。
我們需要假設一個最低現金余額，因為所有的公司至少需要一些現金來繼續他們的運營、支付工資和支付一些基本花費。
這就如同你可以將大部分的資產投資在股票或者債券中，但是你仍舊需要一定量的現金在銀行賬戶中來維持你的一般生活開支一樣。
我們不需要去創立一個歷史的現金流量表——這完全是可選擇性的并且經常是浪費時間的，因為我們所關心的都是預測數字，例如在杠桿收購完成，公司被私有化后，現金流量表會怎么樣。
第六步：完成債務時間表并決定強制的和可選擇的償還計劃。
當你只有一筆銀行借款和一筆高收益債券時，債務計劃是十分的簡潔明了的，并不需要復雜的公式。
一旦你背負了5～10筆債務，每筆債務都有著不同的條款時，模型會變得更加復雜，但是現在我們只專注于杠桿收購模型的介紹。
以下是債務計劃表的詳細說明——我們將會詳細的介紹每一欄的情況：
· 期初的銀行借款：在第一年，連結至債務假設表中的數額；在隨后的幾年內，將第二年的期初借款數額連結至前一年末的借款數額。
· 銀行借款強制性還款：在銀行借款本金*本金償還比率的數額，與每年期初銀行借款的數額中選取最低值。
· 銀行借款選擇性還款：在能用于債務償還的現金額度減去強制性還款額度的數額，與每年期初銀行借款減去強制性還款的數額中選取最低值。
強制性還款公式描述道：我們將會償還每年要求償還的額度，當年初的借款數額低于每年要求額度時，則支付該借款數額，因為我們已經幾乎還清所有本金了。
例如，每年的償還錢數為$100，期初的余額為$1000。在這個情形中，我們將償還$100。但是如果期初的余額為$50，取而代之的，我們將僅支付$50。
選擇性還款公式描述道：在償付強制性還款之后，我們運用可用現金流來支付我們能支付的部分，或者我們將償付整個可用現金余額減去強制性支付數額，如果這是一個更小的數字的話。
例如：可用于償還借款的現金為$100，期初的余額為$1000，并且強制性還款為$50。在這個情形中，我們將支付$50（$100減去$50）。但是如果債務余額僅為$50，我們將不用支付，因為那年的強制性還款已經付清了余額。
高收益債券的公式更加簡單：強制性還款部分跟銀行借款的強制性還款的公式一樣，但是伴隨著不同的數字（并且它總是一路降到$0）。選擇性還款公式設定的是必須為$0，因為在高收益債券中選擇性還款是不被允許的。
再來看看底部的這些項：
· 債券利息支付=期初銀行債務余額與期末銀行債務余額的算數平均值*銀行債務利率+期初高收益債券余額與期末高收益債券余額的算數平均值*高收益債券利率
· 利息收入=期初現金余額與期末現金余額的算數平均值*有效現金利率
使用平均公式來反映全年中利息支付和收取——每一個月或者每一個季度——而不僅僅是在年末。
盡管還有很多更加準確的方法來確定利息的收入與支出，但是這會產生循環引用的問題。
根據公式，當你連結至損益表時，凈收入和自由現金流是基于利息收入或者支出——但是利息收入或者支出，反過來，也是基于損益表和自由現金流，因此你陷入一個無限循環的計算中（稱為在Excel表中的循環引用）。
你可以通過迭代來解決這個問題，并且確保在Excel中進行了相應的設置。
第七步：將債務償還計劃與現金流量表和損益表相連接。
首選，確保你的Excel的設置可以用來解決循環引用。為了確保Excel工作正常不會崩潰，前往選項（ALT+T+O）然后選擇公式菜單，確保你的菜單選擇以下這些選項：
如果你沒有啟用迭代計算選項，那么你將陷入一個錯誤中。
有了這個方法，我們先從損益表開始并且連結那些需要填充的信息，即利息收入與支出：
這里并沒有太多可說的——其他的一切都已經在損益表上完成了，因此只需要將利息收入/（支出）這一欄連結至在債務計劃表中的最后一欄即可。
現金流量表則需要更多一些工作：
我們需要填寫的部分：
· 已用于債券償還的現金：在債券計劃表中將強制性還款和選擇性還款加總。
· 起始現金余額：連結至每一前年年底的現金余額。
· 凈現金變化：自由現金流減去已用于債券償還的現金。
· 期末現金余額：將起始現金余額與凈現金變化加總。
這并不是非常困難，因為我們只有兩筆債務并且很容易就能追蹤它們隨著時間變化的償付情況，若要建立一個多筆債務的模型，則需要更多的公式。
第八步：計算投資回報率和創建敏感度表格。
這也就是為什么我們一開始要建立杠桿收購模型——來計算回報率和決定這個交易是否吸引人。為了解決這個問題，我們將會在Excel內使用內部收益率功能來計算并且輸入適合的購買和退出信息。
內部收益率，就是使得現金流的凈現值等于0的折現率。
也就是說，“基于目前對現金流的分析，我們在同一時期內在其他地方需要達到怎樣的回報率才能跟目前的結果一樣？”
如果內部收益率結果為1%，則做這個交易毫無意義，因為或許你把錢放在儲蓄賬戶里還能得到更多的收益；但如果結果為20%或者25%，做這筆交易就顯得更加合理，因為你在其他投資方面會很難持續這么高的收益率。
下面用一個圖表來進行解釋：
在購買列中的前三行都是明確的并且是從假設計算中拖動過來的。投資人資本是來自于來源與用途表格，表示私募公司用多少現金作為前期支付款項來收購公司。
我們需要使用負號，因為IRR就是這樣在Excel表中運算的。在這些投資中，負號表示投資,正號表示收入。
必須在4年內分別標注$0——我們需要這些$0,因為不這樣做的話IRR計算在Excel表中會出錯。我們需要明確地告訴Excel，“我們在這些年中沒有現金流。”
在退出欄中：
· EBITDA：我們直接從模型中的損益表拉取過來。
· EBITDA倍數：來自我們的假設。無需糾纏為什么我們使用10倍，這僅僅是這個分析的基準數字而已。范圍比這個單一的數字更重要。
· 企業價值：EBITDA*EBITDA倍數。
· 投資人資本：企業價值+現金-剩余未償還債務。
基本上我們可以說，退出之前，私募公司作為目標資產擁有者，有義務支付目標資產所有的未償還債務。因此這部分支出需要從私募公司退出的現金收益中扣除。但是作為所有人，私募公司也會“獲得”目標公司在退出時所持有的現金。
在真實世界中，事情并不總是這樣。你在杠桿收購中使用的僅僅是標準的假設，來使得購買和退出更容易比較。
19.16%的收益率還是不錯的。一家私募公司可以接受這個收益率，但是一般會將目標設定在20%～25%來使他們的有限合伙人（私募公司的投資者，例如退休基金和保險公司）感到滿意。
因此，在這個分析中的下一個問題將是，“在不同的假設下，收益率會有怎么樣的變化？如果購買價格、退出倍數、債務使用的百分比變化、收入增長或者利潤率有所不同會怎樣？”
我列出了這些，因為這5個指標最能影響杠桿收購模型的收益率。你不值得花時間去分析一些像利率的影響或者影響更小的項目，例如費用率百分比等——它們或許在變化大時能產生一些影響，但是始終不會有以下5個指標那樣的影響力。
這就是我們的敏感度表格的樣子。
敏感度表格在這里告訴了我們什么？
首先，交易對于債務百分比并不是特別敏感的：即使債務百分比從30%提升至50%，內部收益率也只變化了3%～4%。對于退出倍數來說，就更加敏感了，退出倍數提升1倍，內部收益率就額外上升2%～3%。
這并不令人感到驚奇，因為幾乎所有的交易都是對于退出倍數更加敏感，相比于債務百分比來說。有興趣的話，在交易中也可以看看銷售收入增長的影響和毛利潤率的影響。
這張表格告訴我們，如果想要提高回報率的話，最好花時間用更低價格來達成收購，因為你可以在前期進行談判且IRR對購買價格十分敏感。
你對退出倍數并沒有太多的控制權，因為這是基于未來年限的市場情況。
四、杠桿收購的經驗法則
以上介紹了如何構建杠桿收購模型的過程。但還是有很多地方需要去理解，而不只是僅僅知道杠桿模型是如何機械運作的。
在這個部分中，我們將瀏覽經驗法則中的幾個關鍵點和一些其他你應該知道的影響因素，并且了解它是如何運作的以及為什么這樣運作的。
問題：對于杠桿收購模型來說理想的標的資產是怎么樣的？
· 有穩定并且可預測的現金流（為了償還債務）。
· 在行業中，相對于競爭者來說，價值是被低估的（更低的購買價格）。
· 較低的商業風險（債務償還）。
· 沒有太多的持續性投資需求，例如資本支出。
· 能有方式來降低成本并提升利潤率。
· 有一個很強的管理團隊。
· 有一個穩固的資產基礎來作為債務的抵押。
對于這些，第一點是非常重要的：如果一個公司的現金流是跳躍式的不可預測的，沒有人會愿意借給公司錢或者進行杠桿收購所需的資金。這就是為什么很多私募公司不愿意去買早期的科技公司和醫療保健創業公司。
問題：如果說杠桿收購模型中的回報率特別低，那么私募公司該如何推高內部收益率？
1. 在模型中降低購買價格。
2. 增加退出倍數。
3. 增加杠桿（債務）的使用。
4. 增加公司的銷售增長率（有組織地或者通過收購）。
5. 通過減少開支來提升利潤率（削減員工等）。
在這些中，第三項是最容易達到的，因為你只需去勸說貸款者能夠借貸給你更多的錢。你有時候可以通過談判獲得一個更低的收購價格，但是對于公司來說也有一個底線。過多抬高退出倍數的假設也是非常危險的，因為這是基于未來3～5年的市場情況而定的。
提高退出倍數對于周期性的市場來說更加容易（例如半導體、化學物品和大宗商品等），因為退出倍數通常以幾年為周期上下波動；一些私募公司會真正地利用市場的周期波動來進行投資。
問題：在杠桿收購模型還沒有完全完成的情況下，能否得知回報率？
對于一個5年的模型來說，你可以獲得一個大概的了解：
· 如果私募公司在未來5年內投入翻倍（投資者資本），內部收益率約為15%。
· 如果私募公司在未來5年內獲得3倍投入（投資者資本），內部收益率約為25%。
因此通過簡單計算私募公司投入多少起始資金和最后一年的EBITDA及基準EBITDA退出倍數，可以對內部收益率有一個快速的估計。
理清有多少已付清的債務是非常困難的。但是保守來說，你可以假設所有的或者大部分的債務依舊在資產負債表上；你可以連結債務償還至EBITDA或者自由現金流并且建立一個預測。
問題：如何使用杠桿收購模型來評估一個公司的價值？
你可以在一開始就設立一個內部收益率的目標值，然后返回來在Excel表（稱為“目標尋求”法則）中計算出你想要達到收購回報目標的最大支付數額。
因此，你或許會說，“在未來5年的時間內，為了掙取20%至30%的內部收益率，私募公司為了收購目標公司可以支付$10億至$12億。”
問題：有可能的話，策略性收購更傾向于支付現金。為什么私募公司在杠桿收購模型中更愿意使用債務來支付？
1. 私募公司并沒有意向去長期持有這個目標公司——私募公司會在幾年之后將其出售。所以無需太關注債務利息如何影響每股收益，而更關注使用杠桿，減少前期的預付資金來提高回報率。
2. 在杠桿收購模型中，債務由目標公司“擁有”，因此他們可以對風險進行評估。然而，在一個策略性收購過程中，買方“擁有”債務，因此對于策略性收購來說買方風險更大。
問題：在杠桿收購模型中，避稅指的是什么？
意思為公司在債務上支付的利息是可以抵扣稅款的——因此公司在稅收上節省了錢并且因此增加了現金流。
注意，公司的現金流是比沒有債務的情況下更低的——稅收上的抵扣對現金流有所幫助，但增加的利息費用仍會使凈收益低于無債的公司。
問題：什么是股息資本重組（ Dividend Recapitalization）？
在股息資本重組中，目標公司需要舉債來支付特別的股息給買下它的私募公司。
這好比你讓你的朋友申請個人貸款，從而他可以用貸款所得一次性支付你一大筆現金。
股息資本重組和使用杠桿有著同樣的出發點：提高回報率。在這種情況下，在未來的5年內，他們通過增加流向私募公司的現金流來增加回報率。
在回報率計算中的購買與退出之間的4年0美元，也將會轉為正數——至少在任何有股息資本重組的年份。
在資產負債表上，額外的負債是增加至負債和所有者權益一邊去的，大量的股息減少了相同數量的留存收益，同樣也呈現在負債和所有者權益這邊，來保證資產負債表平衡。
問題：在杠桿收購模型中，現金流掃除( Cash Flow Sweep)是什么意思？
這僅僅是意味著在償還完強制性還款之后，公司將拿多余的現金來償還可選擇性的債務以減少債務本金。
在這個模型中，現金流掃除指向可選擇性債務支付欄，即我們可用的超過最低強制還款額的現金。
來源：清華金融評論訂閱號
作者：龍門資本董事總經理朱麗潔、龍門資本投資者關系專員張思萌，本文版權歸原作者所有。
