中國證監會副主席屠光紹曾表示，中國資本市場正在越來越市場化。他說："確實，過去還要管指數，現在指數我們好像管不了，我們也沒有管。”
面對指數一年上漲100%的好時機，大多數投資者卻無緣受惠。
據統計，截至上證指數2000點，市場中的投資者贏利的只有20%左右，40%的股民僅僅持平，還有40%的股民虧損，贏利人中只有5%是超越大盤,或與大盤同步的。
那么，在這場以價值回歸為主題展開的機構博弈的大藍籌行情中，究竟誰在主導A股的定價？
做強A股定價權
從閉門到開放，當QFII的一只腳邁進A股市場之后，A股市場任何一次震動似乎都能尋出QFII的聲音和蹤跡，其能量似乎越來越大。
11月9日一早，高盛出臺研究報告，認為互聯網、金融、私人消費等上市公司將是2007年值得關注的板塊。當日，廣電網絡、綜藝股份、中科英華等具備互聯網題材股票集體飄紅。
而在基金、保險資金與QFII的戰略戰術比較中，似乎也是QFII更為高明。
在突然來臨的本輪鋼鐵股行情中，國內公募基金似乎并沒有在這波行情中獲得太多收益。最近公布的上市公司第三季度季報顯示，在鋼鐵股行情中的領頭羊鞍鋼股份(000898.SZ)和寶鋼股份(600019.SH)中，國內公募基金的身影已經從前十大流通股東中消失。
相反，以花旗、高盛、摩根士丹利、瑞士信貸等為首的QFII們卻一路高歌猛進。寶鋼股份十大流通股東名單中，QFII占了其中的五席，占流通股比例的12％。
QFII在鞍鋼股份上的持股更高，前十大流通股東中，除中國人壽保險公司、紅塔證券分別持有3.29％和3.10％外，其余股東均為QFII機構，持股比例超過20％。
同樣的情形也出現在金融股上。8月至11月，招商銀行從7.5元啟動，一路上漲至11.5元，漲幅近60％。而同期，在招行的十大流通股東名單中，僅有
銀華優質增長和嘉實主題精選兩只開放式基金。QFII與國內基金的持股比為5∶2，而兩者的入市資金規模卻是1∶10。
有人總結出這
樣一條“規律”———A股表現看基金、基金跟風QFII，而擁有豐富的海外投資經驗的QFII，將把成熟的投資戰略和戰術搬到中國。A股市場的定價權，真
的旁落到QFII手里了嗎？有分析認為，由于QFII在中國投資的額度受到限制，QFII在尋求盈利方面，資金利用效率明顯高于國內基金。踏不上行情、定
不準價的國內公募基金們，有可能從此喪失對A股的話語權。
但西南證券研究發展中心副總經理周到對這一觀點不以為然。
周到認為，今年以來，從有色金屬到銀行股，國內公募基金在大部分情況下都是跑在QFII之前，贏得了市場先機，至于在本輪鋼鐵股中出現的上述現象是很少見的。他認為所謂“喪失定價權”一說是沒有根據的。
“整個QFII在國內只有幾百億的資金額，而整個A股的流動市值接近16000億左右。你說，QFII能左右國內股市的定價嗎？”他反問道。
光大證券宏觀策略部經理程定華也指出，今年國內基金的倉位一直在80%左右，優秀的基金收益率已經達到了120%。“你覺得這還不夠嗎？我敢肯定地說，今年國內基金的收益率絕對不會低于QFII。”
程定華告訴記者，QFII目前在國內股市的投資基本上是以資產對沖形式來配置股票。“比如鋼鐵業，亞洲的韓國浦項鋼鐵和日本的新日鐵的市盈率早已達到
10倍以上，而國內鋼鐵業一直處于七八倍的水平。為了對沖風險，QFII當然選擇鋼鐵股。這就是QFII扎堆鋼鐵股的原因。”不過，也有分析者指出，隨著
中國開放和QFII額度提升，QFII的投資理念對A股投資者的影響加大，QFII話語權提升，乃至國內外聯動效應加強，都是不可否認的趨勢。
盡管上海A股市場的市值已突破6.5萬億，但這一數字與美國等股市相比，仍有巨大差距。截至2006年8月31日，機構持有A股比重為36.4％，在美國，僅共同基金持有資產就達到9.4萬億美元(2006年第1季度數據)，占美國股票市值比重約55％。
“機構投資者力量與藍籌股不夠多，市場容量不夠大也是造成A股市場定價權之爭的原因之一。”一位貼近交易所人士認為，當務之急是要吸引更多的藍籌公司進入A股，同時引入更多國內機構投資者。
一個市場的價格還和供求關系有很大關系。中石化(600028.SH)國內股價就一直比香港的H股高。“這輪行情的上漲主要是與國內流動性資金充裕有
關。”程定華說，今年的外匯儲備已經達到1萬億美元。同時，光是中行、招行、工行等大型商業銀行資本項目的募集資金就接近3000億元人民幣，央行提高了
商業銀行存款準備金率只凍結了不到1500億元的銀行資金，對遏制流動性起不了太大作用。再加上當前固定資產投資項目遭遇宏觀調控，資金自然流入股市，推
動上漲行情。
監管歸位
從2005年6月的上證綜指998點至2000點，指數上漲100%的背后，不僅是機構投資者的一致理念，監管變革也在其中起到決定性的支撐作用。監管層正在放棄“政策市”而使市場向本色回歸。
“上世紀90年代，政策就是行情。”中國人民大學信托與基金研究所理事長王連洲見證了那個年代。
1994年7月30日，《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施的文章，推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基
金”三大利好救市政策，引發8月狂潮。上證指數從當日收盤的333.92點，漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。
隨后一年，管理層陷入同股市漲跌的不斷較量中，一會兒當鼓風機，一會兒當救火隊。
1996年12月16日，《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》扼住了漲勢的咽喉。文章指出：“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的。”
1999年6月15日，《人民日報》又發表《堅定信心，規范發展》特約評論員文章，要求“堅定信心，發展股市”。6月25日，滬深兩市成交量達830億元，創歷史紀錄。
“中國的股市是個小孩子，剛剛成長起來。你把它左打一巴掌，右打一巴掌，打得半死不活了。”國家開發銀行專家委員會副主任王大用說。
而目前在股權分置改革與各項制度建設接近成功尾聲的數月里，盡管股指翻倍，但監管層并沒有伸出其有形之手來干預市場的漲或跌。
此前的9月，中國證監會副主席屠光紹曾表示，中國資本市場正在越來越市場化。他說：“確實，過去還要管指數，現在指數我們好像管不了，我們也沒有管。”
“政策市”真的在遠離中國股市而去嗎？
10月中旬，當上證指數接近千八之際，證監會曾邀請基金、保險等機構投資者召開南京會議。據某基金公司人士稱，會議上，管理層口頭表示希望股指不要上漲太高，要為明年股指期貨等政策的出臺預留上漲空間。
“也許，監管回歸不能一步到位。但可以看到的是，即使管理層發話了，其干涉的作用也沒有原來的立竿見影效應。”這位基金公司人士說，2006年第四季度，包括基金、保險公司在內的機構投資者依舊把數千億資金不斷涌入市場。
“政策市向市場市轉變是必然的趨勢。”中國證券業協會理事、中國證券業協會分析師委員會副主任張長虹認為，股權分置改革前的市場就是政策市。投資者的一
舉一動都是政策動力在維持，那是平衡各方利益為標準的市場。而股改之后，投資者的補償已經兌現。投資者已經沒有要求監管層采用政策手段維護股價的心態，這
為監管回歸本源，用市場手段解決市場問題帶來契機。
“可以看到，證監會在運用控制新股發行節奏的方式來調控市場，未來市場的無形之手將發揮更大作用。”張長虹說，“只要中國人壽、中國平安、中國石油、中國移動這類藍籌股能確保賣得出去，就可以在市場上發行。”
