因為股票是特殊的債券，債券有別于股票的地方有三點：1、有到期日，有的還允許提前回售；2、利率是明確的，不管是固定利率還是浮動利率都是明確寫在發行文件里的；3、到期歸還本金，至少到目前為止債券還是剛性兌付的~~
如果將股票看作是一張債券，那么：
1、債券的面值（規定是100元）對應的股票就是每股凈資產；
2、債券的利率對應的股票就是凈資產收益率；
3、債券一般設定5年到期，對應的股票就是假設拿5年；
4、債券的報價假設是90元，即翻譯到股市里的術語就是PB=報價/面值=90/100=0.9,對應的股票PB=股價/每股凈資產~~
看下面的表格就能很好的理解股票和債券的區別了：
債券 面值 利率 分紅
第1年 100 6% 6
第2年 100 6% 6
第3年 100 6% 6
第4年 100 6% 6
第5年 100 6% 6
債券的本金永遠是100元，利息永遠是固定的6元，每年付息一次，5年到期后歸來本金~~
注：債券的利息是收20%的利息稅，而股票新政是免收紅利稅~~
再看看股票
股票的本金是升值的，比如2015年初凈資產是5.9855元，而到了2020年初就升值了，變為9.8608元，升值的原因就是留存收益加入到下一年的凈資產中去了，享受的正是利息滾利息，即復利效果~~
股票的ROR遠遠比債券的利率高（當然劣質公司的ROE有的還不如債券的利率高）因為上市公司不會將利潤全部分紅，總會留存一些收益，這是區別債券的地方~~
即使股票也如債券那樣全部分紅，不留一些收益，因而無法享受復利收益，但因為股票的ROE一般都高于債券的利率，所以投資股票的收益理應高于投資債券，但因為股票的PB也高于債券的PB，所以需要比較的是ROE/PB的這個最終收益率誰最高？
打開集思錄，看看債券行情（只能選擇普通投資者可參與的債券品種）：
從上表可以看到，普通投資者可以買的債券收益率最高的有擔保的為12.47%
從上表可以看見，所有債券的最高報價也只是113.88元，即PB=113.88/100=1.14倍
從上表可以看到，債券的最高利率是9.2%~~因為比較優秀的上市公司一般可以提供的ROE可以達到30%的收益，這比債券提供的利率高了許多，而且債券的本金是不能升值的，永遠都是100元，而股票的本金即每股凈資產只要公司有盈利都會上升的，換句話就是股票的本金是升值的，而且是按復利的方式增長（留存收益加入到凈資產中去了的緣故），所以股票比債券理應有比較高的溢價水平~~
如果按債券能提供6%的收益率為基準，那么ROE為30%的股票，其PB理應=30%/6%=5倍，所以大多數股票的PB都不是1倍附近，而是遠高于1倍PB~~目前股票有2800只，取第1400只股票看中位數~~
ROE中位數是4.34%，這是前三個季度的數據，簡單年化就是5.79%~~
PB的中位數是5.01倍~~那么股票的（中位數）收益率=ROE/PB=5.79%/5.01=1.16%,顯然股票的收益率是不及債券的收益率的，因為股票的ROE雖然比債券的利率高，且本金復利升值，但股票的估值也太貴了，結果其收益率反而不如債券~~下面以具體的債券和股票品種比較看，哪個品種的收益率高~~
以124161 13瑞水泥和000423 東阿阿膠為例：124161 13瑞水泥這只債券因為不是上市公司發行的債券，所以該發債公司的報表無法獲取，這里就不分析其三張表了~~
這只債券2013年2月4日發行的，2021年2月4日到期，但可以在2018年2月4日回售給發債公司，即剩余日期也就在2年零1個月多13天了~~
它提供的利率是7.1%，按扣20%利息稅算實際到手的利息是每張債券5.68元，那么2016年至2018年這三年的利息合計就是17.04元，到期可拿回本金100元，到期本利和117.04元，目前債券價格96.78元，即PB=0.96倍，因為債券是按凈價報價全價結算的，全價=凈價+應計利息，目前的應計利息為6.05元，所以全價=96.78+6.05=102.83元~~
年化收益率=(到期本利和-購買全價)/(購買全價*剩余年限)=（117.04元-102.83元）/(102.83元*2.15年)=6.43%~~
即以目前的價格96.78元（實際支付102.83元）購買124161 11瑞水泥這只債券，到2018年2月4日回售給發債公司，年化收益率為6.43%~~
比較高呀，看來我得考慮買這只債券了，這比貨幣基金強多了~~
這只債券的風險點：
1、AA+評級，應該還算比較高;
2、責任人提供擔保，這比較放心~~
3、提供0.87折算率，能提供折算率就說明交易所還比較認可這只債券~~
000423 東阿阿膠這只股票是上市公司東阿阿膠發行的，可以方便的獲取財務報表~~
那么這家上市公司是不是比較優秀的呢？按我定義的好公司要件先快速分析看：
這家公司除了現金比較少，現金流量表比較差之外，還算比較優秀，我將其歸類為2015年三季報好公司行列里~~具體看2015年三季報：
從資產負債表看，這家上市公司完全沒有有息負債，扣除預收賬款和其他無息負債后的資產負債率也只有10.74%，財務很安全~~
而應收賬款也比較少，固定資產也比較少，所以資產負債表很健康，是我喜歡的類型~~再看資產負債表的兩張附表----
利潤表和現金流量表
這家公司的現金創造能力明顯不足，2015年三季報僅創造1.63億元現金，卻報告有10.59億元利潤，利潤的質量可想而知~~
2014年年報、2015年一季報、半年報的現金創造能力也不能恭維~~
而它的投資需求卻很高，2015年三季報顯示投資額高達11.72億元，而對應的現金利潤僅1.63億元，所以自由現金流為負的~~
這家已處于成熟期的上市公司不應該有這樣差的自由現金流呀~~
而它的籌資現金流還是流出的，即它還實施比較高的現金分紅，2014年分紅率為38%~~
現金創造能力低下，投資需求又很高，還比較大的現金分紅，那它資產負債表上的貨幣資金只能是持續下降了~~
可以說，這家公司的現金流量表很不好看~~
一家好的公司就和平民百姓家一樣，現金創造能力越高，足以支付投資需求外，還有不錯的現金結余，這樣他家里的貨幣資金才會不斷增長，這樣的家庭財務狀況才是比較健康的，顯然東阿阿膠財務狀況不算健康~~
我看一家公司好不好，首先看它的資產負債表健康不健康，就如同看一個家庭的家底是不是很殷實，而現金流量表看的是這一家庭是不是很能賺錢~~
1、如果一個家庭的家底很富裕，而他創造現金能力也很強，那他家一定會更加地富裕的；
2、如果一個家庭的家底很富裕，但他創造現金能力很差，那他家一定會逐漸敗落下去的，就是俗話說的坐吃山空；3、如果一個家庭的家底不富裕，但他創造現金能力很強，那他家一定會逐漸地富裕起來的；
4、如果一個家庭的家底不富裕，而他創造現金能力也很差，那他家將來會更加的衰落下去~~
分析一家公司也可以參照上面這四點看這家公司屬于哪個類型的~~顯然東阿阿膠屬于第二類型~~
至于利潤表其實什么都不是，因為權責發生制下的利潤表可操作的空間太大了，不如看現金流量表來得實在~~ 東阿阿膠的利潤表就不用分析了，高毛利率、高利潤率，都顯示它具有某種的競爭優勢~~
再看這家公司過去幾年的經營狀況：
這幾年的現金利潤一直是低于凈利潤的，所以ROE要打折扣，而資產負債率比較低，所以風險也比較低，購買這樣的公司安全性高~~
現在要看估值了~~
我假設東阿阿膠未來幾年ROE能維持25%，分紅率30%~~
如果想獲取10%的收益，PB應該不高于2.5倍~~
歷史上，市場曾經在2004年給這家公司1.86倍PB，但至從巴菲特理論傳入我國，消費壟斷企業被大眾所接受以來，東阿阿膠就再也沒有低于3倍PB了，人被洗腦的威力可見一斑！
入鄉所俗罷！
目前東阿阿膠的估值PB為5.01倍，如果：
1、如果2018年市場對東阿阿膠定價在3倍PB，那時的股價=3*14.69元=44.07元，這3年拿的利息是2.41元，本利和44.07+2.41=46.48元，以目前5倍的PB即49.94元購買則虧損：（46.48-49.94）/49.94=-6.93%
2、如果2018年市場對東阿阿膠定價在5倍PB，那時的股價=5*14.69元=73.45元，這3年拿的利息是2.41元，本利和73.45+2.41=75.86元，以目前5倍的PB即49.94元購買年化收益率：（75.86-49.94）/49.94/3=17.3%，比購買債券124161 13瑞水泥好~~
3、如果2018年市場對東阿阿膠定價在7倍PB，那時的股價=7*14.69元=102.83元，這3年拿的利息是2.41元，本利和102.83+2.41=105.24元，以目前5倍的PB即49.94元購買年化收益率：（105.24-49.94）/49.94/3=36.91% 如果未來東阿阿膠的ROE不能保持25%，分紅率不是30%，那么2018年初的每股凈資產就不是14.69元，那么PB的定價即使是3倍、5倍或7倍，到2018年能得到的收益存在很大的不確定性，所以說股權投資是面向未來的最不確定性的投資，更像是一門藝術~~其風險之大、魅力之大引無數英雄競折腰！
網友ftt學投資是做實業出身，他感嘆道，“實際上我們的風險要遠高于企業主，大多數情況下大部分公司股票的價格可是N倍的PB呀~~留給二級市場做投資的肉已經不多了~~”
看看發行和流通在外的高PB股票遍地都是，不愿博傻的資金寧愿購買固定收益產品甚至存銀行也就可以理解了~~
大多數股票在大多數時間里都是沒有投資價值的，尤其在強力托市的當下，所以已經有人喊出了寧可踏空不愿虧損的口號~~
為什么格雷厄姆強調低PB投資的重要性？在這里我們可以看到，未來是不確定的，如果公司業績不如設想的那樣（比如2018年每股凈資產不能達到14.69元）、未來的股市是牛市還是熊市也是不確定的（比如2018年恰逢是大熊市，市場給東阿阿膠的定價是3PB或更低） ，所以只能保守、保守、再保守，以保守的態度去面對未來的不確定性~~
“雖然熱情在其他行業是一項必不可少的品質，但在華爾街卻總會招致災難；顯然，這一警告并非只適用于那些新手~~”牢記格老的忠告吧！
最后再說說估值方法~~
雖然上面已經說過估值，但那是根據目前的估值算未來的收益率，反過來思考，如果我先設定自己希望的收益率，怎樣算購買價呢？
還記得內在價值的定義嗎？
一家公司的內在價值就是這家公司未來現金流的折現總和，多么拗口的話語，能不能翻譯為通俗易懂的大白話呢？ 如果以債券為例算內在價值，你就會看懂內在價值是什么東東了，所以我建議做股票的人有必要先去做債券，就是這個道理~~
你債券的內在價值會算了，那債券的價格波動對你來說就不會茫然無所措了，進而，你再來做股票，就應用債券的估值方法，也就對股價的波動不再感到茫然了~~
現在市面上介紹的投資方法，雪球上有的博主**的方法都將股票投資復雜化了，將本來簡單的東西人為搞復雜，這不是騙子就是本來自己就搞不懂或者故意忽悠人~~
如果有這樣一只債券，面值（法律規定）是100元，利率固定為5%，假設不扣利息稅，5年到期，那怎樣算這只債券的內在價值呢？
如果你從上市之日起就購買了這只債券，一直拿到期，這樣，你有5年的利息可拿，共25元利息，到期拿回本金100元，你最終可獲得125元的錢，這125元就是這只債券的內在價值~~
但我們知道，明年的100元到今年就不值100元了，因為銀行的利息擺在那里~~假設銀行的利率是3%，這意味著我存100元，一年后這100元就變為103元了，反過來說，明年的103元就只值現在的100元，進而，明年的100元肯定不值現在的100元，而只值現在的97.09元~~
這就是折現的概念，很重要呀！資產是有時間價值的，體現的就是這個折現概念！
顧名思義，折現，就是明年的錢打折到現在還值多少錢！
既然明年的100元只值現在的97.09元，聰明的你是否會聯想到后年的100元值現在的多少錢呢？具體推導我就不展開了，后年的100元就只值現在的94.26元~~
折現公式為，如果利率為3%，則：
第1年后的折現值=100/1.03;
第2年后的折現值=100/1.06;(你可以這樣算，100元除以1.03再除以1.03)
第3年后的折現值=100/1.09;(你可以這樣算，100元除以1.03再除以1.03再除以1.03)
第4年后的折現值=100/1.13;(你可以這樣算，100元除以1.03，共除以4次1.03) …………
第n年后的折現值=100/1.03^n;(你可以這樣算，100元除以1.03，共除以n次1.03)
舉一反三，如果銀行的利率是10%，那折現率怎么算呢？
很簡單，第1年后的折現值=100/1.10;
…………第n年后的折現值=100/1.10^n;
更進一步，如果我想獲取10%的收益，
是否可理解為折現率就是10%呢？
好了，明確了折現率就是你所期望的投資收益率，那么剛才那個債券的內在價值就變了~~
如果我期望債券的收益率是6%，可理解為折現率為6%，那這只債券的內在價值是多少呢？
利息 折現率 現值
第1年 5.0 1.06 5.0/1.06=4.72
第2年 5.0 1.06 5.0/1.06^2=5.0/1.12=4.46
第3年 5.0 1.06 5.0/1.06^3=5.0/1.19=4.20
第4年 5.0 1.06 5.0/1.06^4=5.0/1.26=3.97
第5年 5.0 1.06 5.0/1.06^5=5.0/1.34=3.73
小計 21.08
第5年本金 100/1.34=74.63
這只債券的內在價值=74.63+21.08=95.71元~~
也就是說，對于5%利率、5年到期的債券，你以95.71元購買的話，每年能獲得6%的投資回報~~
現在你知道這只債券的內在價值是95.71元，那么債券價格波動對你意味著什么呢？
如果債券價格<96元,你就買入~~
你將獲得至少6%的年化收益率 如果債券價格>96元，你就不買入~~如果買入就達不到你期望的年化收益率~~ 如果債券價格>125元，你就賣出~~
因為到期你也只能拿125元，你這是提前兌現~~
所以，你一旦知道這只債券的內在價值，你就很從容的應對債券的價格波動了，你就會很明確的劃分價值區、風險區、高估兌現區了，投資再也不茫然不知所措了吧！
那股票的估值怎么算？其實可以參照債券的估值方法~~
你將債券的利息轉換為股票的凈利潤（當然凈利潤最好有現金做保證），你投資股票期望收益率10%應該算不錯了，那么股票的折現率取10%，你假設拿3年（如果你看不清一家公司未來五年的發展的話），好了，有了這三個條件，算股票的內在價值就如同算債券那樣的方法算就可以了~~
做股票投資的困難之處是不可控因素比較多，按算內在價值的方法看，折現率是確定的，拿三年是確定的，而有現金保障的凈利潤是你不可掌控的，這樣你就面臨著投資收益的不確定性~~
那么如何面對這不確定性呢？
按格雷厄姆的想法，就是：
1、買入時的估值要低；
2、單一股票不要買太多，也就是要控制住倉位；
3、盡量分散多買一些股票，以避免你失算的風險~~
格雷厄姆的方法比較適合對企業沒有多大把握，自知能力有限的業余投資者~~
如果你是專業投資者，有豐富的投資經驗，有很強的行業和公司分析能力，對未來看得比較清晰，那么巴菲特、芒格、費雪的方法值得學習~~
格雷厄姆的方法、巴菲特的方法適用于不同的投資者，關鍵是要定位好自己，人要有自知之明，認識你自己很重要，自己有多大的能力就學哪一家的投資方法，千萬不要太高估了自己才是關鍵所在~~
