核心觀點：
2021 年以來鋼鐵板塊二級市場表現：截至2021 年12 月10 日，申萬鋼鐵板塊累計上漲34.4%，跑贏滬深300 指數37.4PCT，在28 個申萬板塊中排名第5。
普鋼：碳中和助供需改善，高質量發展打開行業長期盈利上行空間，鋼企強者更強。（1）供給：碳中和政策實質落地，“十四五”鋼鐵進入產能和產量雙控新階段，預計2022 年粗鋼產量將穩中有降。行業兼并重組將加速，預計“十四五”短流程占比穩定上升，重點區域完成超低排放改造。環保限產常態化，環保評級達標后，限產壓力階段性緩和。
（2）需求：下游需求分化，預計2022 年建筑業鋼需相對穩定，制造業鋼需穩中有增、汽車需求有望提升。預計2022 年房地產用鋼保持韌性，“十四五”需求增速放緩。預計2022 年專項債發行前高后低，基建鋼需求穩中有增，“十四五”基建鋼需增速放緩。預計我國制造業固投增速2022 年穩中放緩，“十四五”穩中有增，低碳環保、供給結構優化驅動制造業升級改造投資增長。預計2022 年工程機械需求小增；機械滲透率提升、低碳環保類需求穩中有增，“十四五”需求仍有增長潛力。預計2022 年汽車產銷增速提升，新能源車高增長，“十四五”
汽車用鋼量增質提。預計2022 年家電鋼需小增，“十四五”家電鋼需相對穩定。預計2022 年我國鋼材出口小增，“十四五”鋼材出口有望持續增長。（3）成本：預計2022 年鐵礦石價格中樞將下行，焦炭和廢鋼價格整體相對偏強。鐵礦石：供需兩弱、流動性趨緊，預計2022 年鐵礦石價格中樞將下行。焦炭：預計2022 年供給緊張緩解、價格總體偏強，“十四五”碳中和促焦炭價格穩中有降。廢鋼：預計2022 年廢鋼價格相對偏強，“十四五”供需緊平衡支撐價格穩中走強。綜合來看，我們預計2022 年鋼鐵行業供需緊平衡、兼并重組將加速，鋼價中樞同比相對穩定，鋼價走勢強于成本，行業噸鋼盈利韌性增強，板材盈利整體好于長材，鋼企盈利能力加速分化，關注限產和穩增長政策。板塊盈利韌性增強有望帶來估值修復，關注環保績效好、具備品種優勢且產品結構持續升級的普鋼優質龍頭：寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、方大特鋼、韶鋼松山等。
特鋼：預計2022 年供需兩旺、成本下行，盈利穩中有增，關注新能源用特鋼產品。特鋼企業盈利穩中改善，估值有望提升。關注產品結構高端、產能具備彈性的優質特鋼龍頭：中信特鋼、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、久立特材、常寶股份等。
風險提示。宏觀經濟波動超預期；全球貨幣政策超預期；鐵礦石、焦煤焦炭產量不達預期；環保限產超預期。
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