邁入成熟階段，理性灌筑壁壘
伴隨連鎖化和線上化進程深入，主要的線下與線上渠道對用戶的滲透均逐漸接近高點，對應行業已趨近成熟階段，增長速度開始放緩。在此形勢下，渠道的發展重心開始從線性市場拓展到基于自身核心能力挖掘細分場景需求，渠道需要提高自身對于場景的獨特供給能力，從而保證用戶或客流的粘性，并持續強化該能力以建立深厚的壁壘。
流量曝光弱化，提質較為關鍵
隨著綜合性電商平臺的用戶增量趨緩，商家的自然流量曝光率降低，品牌通過綜合性平臺純靠流量投放是較難突圍的，如阿里平臺雙十一女裝、美妝等品類排名前十品牌格局相對趨于穩定。在此趨勢下，新品牌突圍需要在打造好自身產品的基礎上，并有效借助新的流量平臺實現更快的曝光，獲得消費者高質量的評價和復購，進而獲得平臺更多流量的加持。然而，部分如功能性識別高、安全性要求高的品類純靠流量則也較難突圍。
渠道多元布局，覆蓋不同場景
落實到品牌端，在本輪渠道變革中，多元化的渠道布局使得品牌拓寬了消費場景和用戶圈層，消費者觸達得到強化，優質國貨品牌以此為契機強化了產品力，同時品牌影響力也得到有效積淀。我們認為產品力的升級是品牌得以長維度而言脫穎而出的根本，重點關注兩個細分賽道的國產品牌崛起機遇：黃金珠寶：存量而言，升級黃金工藝，提升設計溢價和產品附加值，從增量來看，拓展日常佩戴這一消費場景的飾品需求，打開品牌成長空間；化妝品：倚靠電商帶來的消費者洞察力的強化，同時升級研發體系，大單品口碑和復購正不斷穩定，并在大單品的基礎上，逐漸形成套系連帶銷售。
投資建議：把握細分景氣，精選成長龍頭
在疫情之后整體需求相對偏緊形勢下，細分市場的增量空間預計仍將被有較強產品力與渠道布局能力的企業把握，基于此，我們建議把握細分景氣領域中具有較強實力的龍頭企業，重點推薦：1）具有一定品牌基礎且市場開拓能力較強的低估值黃金珠寶龍頭周大生和老鳳祥； 2）產品迭代能力較強且渠道布局基礎較好的化妝品及醫美龍頭愛美客、貝泰妮、上海家化和珀萊雅；3）具有新渠道和新品類開拓能力保持穩增長的代運營龍頭壹網壹創；4）具有較強品牌力基礎并形成高效多品類開拓中臺能力的跨境電商龍頭安克創新。同時，從低估值邊際改善維度，建議明年把握兩條主線：1）CPI 潛在上行且客流逐漸恢復助力超市企業基本面恢復，建議重點關注：紅旗連鎖、家家悅、永輝超市；2）明年資本開支降低且客流逐步恢復的百貨龍頭，重點關注：鄂武商、天虹股份等。
風險提示
1. 疫情反復影響居民收入預期使得消費修復較慢；2. 新技術觸發新高效渠道出現加劇行業競爭。
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