作者｜裴利瑞
從12億元到60億元，從不足1萬戶到3萬多戶，規模增長4倍，持有人戶數增長2倍。
這是民生加銀第一只養老目標基金——康寧穩健養老（FOF）交出的一年成績單。
“我們每個月都會收到一些客戶定投的單子，雖然可能金額不大，但仍然是非常可喜的一個現象。因為養老第三支柱——個人養老金更多是需要靠長期的、穩定的、持續的積累型投資，從而賺取時間的收益，我們一部分的投資者已經慢慢建立起這一共識。”
近日，民生加銀康寧穩健養老（FOF）、民生加銀康寧平衡養老（FOF）的基金經理于善輝在接受藍鯨財經采訪時表示。
在個稅遞延尚未落地的這些日子里，雖然個人養老投資認識的普及進程緩慢，但于善輝仍然欣喜于投資者一點一滴的投入和積累，也非常珍惜投資者的信任。
他格外注重風險控制，其管理的兩只養老目標基金均選擇了目標風險策略，通過自上而下的大類資產配置、細分資產風格分散化等方法控制風險，對組合的風險敞口、凈值的波動率、收益的平穩性等都有著清晰的要求。
他認為，養老這件與時間為伴的事情，它賺的是時間的錢，因此，養老目標基金賺取收益的預期合理性、平穩性非常重要。
以下為部分對話實錄：
養老目標基金一年成績單
問：2019年4月26日，公司成立于第一只養老目標基金——康寧穩健養老一年持有期混合，你怎么評價這一年多以來公司在養老目標基金方面所取得的成績？
于善輝：從業績評價的角度來看，這只基金在產品設計上是一個固收打底，權益增強的產品，希望每一年可以給客戶一個相對平穩、有一定競爭力的收益水平。從這個角度講，我們的收益和投資目標是一致的，截至目前年化回報達到了13%左右的水平。（數據來源：wind，截止至2020年8月31日）
從規模的角度來看，這只基金最初成立的規模是11.68億元，經過一年多的運作后，截至2020年二季度末的規模已經增長到了58.59億元。可以說總體保持了平穩的增長，也獲得了投資者的認可。
從持有人數的角度來看，我們從后臺數據看到，在今年4月一年持有期到期開放贖回時，第一批持有人有40%左右選擇留了下來，有的客戶贖回后又陸續買了回來，此外還持續增加了一些新客戶，所以我們的持有人數從最初不到1萬增長到了3萬多戶。
從這個角度來講，我們看到了兩個現象：一是客戶面在持續的擴大，二是老客戶復購也占到了相當大的比例。
另外，我們也在后臺看到，每個月都有一些客戶定投的單子，雖然金額不大，但仍然是非常可喜的現象。
因為養老第三支柱——個人養老金更多是需要靠長期的、穩定的、持續的積累型投資、財富管理，賺取時間的收益，我們一部分的投資者已經慢慢建立起這一共識。
問：這一年多的運作時間發展過程中，有沒有遇到一些困難或者挑戰？你是怎么應對的？
于善輝：挑戰集中體現在兩點：
第一個挑戰來自于市場本身。過去一段時間市場不是很平穩，尤其是今年受新冠疫情的影響，市場波動較大，這對于我們養老目標基金的管理來說，風險控制尤其是回撤控制的挑戰比較大。
控制回撤，要求我們用未來預期的視角去把握不同細分資產的預期回報。這里面有兩個層次：
一是大類資產配置層次上的股債平衡，把控大的資產方向；二是結構、風格上的優化和平衡，比如高成長和低估值的平衡。
因此，我們基于對當前市場和未來預期的判斷改進了資產配置方案，盡可能控制回撤；另外，我們也減少了對市場不確定性本身的預測，更多去思考如何應對異常波動導致的巨幅回撤，因為如果能夠花合理的時間回血，那么產品的封閉期可以包容一定的回撤。
第二個挑戰來自于客戶共識的形成和這一共識本身。不可否認，目前市場和投資者對養老目標基金的定位，很多仍停留在理財產品層面，而我們更希望它能成為投資者養老規劃的一部分。
這就需要全行業自上而下和自下而上的共同推動。
自下而上層面，市場上的養老目標基金已經取得了一定的歷史業績支撐，積累了一定的客戶數量，但很多持有人仍將養老目標基金看作一類穩健收益的理財產品，在持有一年、兩年后就會賣掉，這和養老需要長期、持續投資的理念相違背，需要我們基金管理人在投資管理、投資者教育等環節繼續努力。
自上而下層面，市場一直期待的稅收遞延政策仍未落地，我們其實不太關心遞延的額度有多少，我們更關心的是稅收優惠對養老規劃和養老投資意識的喚醒，以及如何讓這種意識持續下去，形成趨勢。這將解決社會老齡化進程中的很多問題，也將解決資本市場基礎資金長期化的問題。
在既定風險目標下實現收益最大化
問：在產品設計上，為什么公司的兩個養老目標基金都選擇了目標風險策略，而不是目標日期策略？
于善輝：我們一直認為，一個好的策略，如果客戶沒有接受，那么再好的策略也不可能得以順利實現的，所以客戶的接受度對我們來說非常重要。
目標日期策略強調的是對你未來的養老規劃，如果目標日期是2040、2050，就意味著要規劃你在20年、30年后，退休的狀況下需要做的養老準備，這其實是反人性的，投資者很難理解，特別是在沒有稅收遞延政策支持的情況下，投資者的接受度比較低。
目標風險策略更適合當下的市場。它明確告訴了投資者需要承受的風險、波動，大家可以根據自己的風險承受能力自主選擇，而我們的目標是在既定風險目標下幫投資者實現收益最大化。
問：相比第一只康寧穩健養老一年持有期混合，第二只養老目標基金康寧平衡養老三年持有期混合有什么不同？
于善輝：一是持有期的不同。第一只選擇一年持有期，是考慮投資者接受度問題而做的選擇；但在積累了一定歷史業績、客戶基礎后，我們有了設計三年期產品的想法和信心。
二是權益類資產倉位的不同。相比一年期產品的10%~30%，三年期產品的權益類資產倉位會提高到20~60%，那么中性的權益倉位將會在40%~45%，更強調股債的均衡與收益性。相對應，其年化波動率將會從5%會擴大到12%左右。
在這樣的背景下，長期來看，三年期產品的可預期收益率要比一年期產品高一些，有利于投資者更快速的完成投資積累，尤其適合風險承受能力較高年輕人。
養老這件事情是與時間為伴的，它賺的是時間的錢，因此，養老目標基金賺取收益的預期合理性、平穩性就非常重要。
基于歷史平均收益的嚴格測算，康寧一年期產品的年化收益率錨大概在6%~8%之間，年化波動率大概可以控制在5%左右，那么一年下來大概率是能夠幫投資者掙到錢的；而康寧三年期產品的年化收益率錨大概在12%~13%之間，年化波動率大概可以控制在12%左右，那么從三年維度上來也可以大概率幫投資者掙到錢。
通過各類資產的定位選擇對應產品
問：對于目標風險基金來說，應該如何控制風險以滿足既定風險目標？
于善輝：我的策略是自上而下做FOF投資，因此第一層就是自上而下的大類資產配置，通過調整股票和債券的配置控制風險。
但風險控制的本源，除了結構上的股票和債券的配置比例外，更重要的，是對各類資產本身的定位，以及通過定位去做出的產品選擇。
問：你對債券資產是怎么定位的？挑選債券基金的標準有哪些？
于善輝：對于債券基金來說，我的目標不在于獲得Alpha，而在于它要能給我穩定的收益。
那么，在債券基金的選擇上，我們更多時候以穩為主，強調它不能在利率風險和信用風險上有太多暴露。
例如，首先我們會考慮這家基金公司本身的信用文化，并傾向于選擇相對保守和穩健的公司；第二，我們要看基金經理，從業年限要在3年以上，基金經理本身的風格不能太激進；第三，我們更愿意選腰部產品，即收益率排名在20%~40%區間的基金，因為一般前10%的風險會高一些；同時，我們更傾向于選擇有一定規模的基金公司，以及有一定規模的產品，比如30億元以上，以保證流動性不會出現太大問題。
問：相對應，你對權益類基金是怎么定位的？看重哪些維度？
于善輝：對于權益類基金來說，我的目標就是獲得Alpha，賺取超額收益。
問題是，我們可以在哪些方面賺到Alpha？
我們的策略是選方向，即風格資產的配置、行業板塊的選擇。通過選方向，我們可以在兩方面賺到超額收益：
第一是方向上面超越市場的配置。這大部分我們主要以指數基金包括ETF來完成，因為指數基金的風格和倉位都非常充分，比如我們只需要判斷未來3~6個月哪個市場風格更強一些，并進行適度多配，就可以賺到多配的錢。
第二是方向上面主動權益基金的選擇。這時候，我們首先要選擇的是在這個方向上風格穩定、不漂移的基金；其次，我們會關注基金經理在這個方向上持續創造超額收益的能力，比如我們會看過去9個季度中基金經理是否在這個方向上有持續穩定的超額收益，如果其中有6個季度都有穩定的超額收益，我們就會重點考察。
風格清晰穩定是首要標準
問：那你是否會考慮某些把單一風格做到極致的基金產品和基金經理？
于善輝：基本不會，并非我認為這種投資風格有問題，而是它的風險超過了我們養老目標基金的目標風險，我需要用其他產品去平衡這只基金的高風險，那么組合操作就會比較痛苦。
另外，雖然我們會在權益資產配置上強調方向，但我們的FOF并不會把單一風格做到極致。比如說我的組合里也會有高成長、低估值方向的，通過細分資產多元化平抑整體風險，控制回撤。
問：除了投資風格清晰穩定，對于換手率、持股集中度等操作上的風格和特點，是否會成為你篩選基金的標準？
于善輝：我們很少去關注基金經理的操作風格，因為我們認為，這都是基金經理的特殊秉性。
比如換手率，如果一只基金的換手率很高，但它的凈值表現很好，那么高換手就是合理的，因為基金凈值里已經包含了它的換手成本。如果按照市場上的部分聲音去嚴格要求基金經理低換手，就會磨滅了部分基金經理的個性，反而使他們失去了實現自己策略的能力。
可能市場對此會有不同的看法，但我更傾向于認為，如果你能在一條細分賽道堅持并足夠穩定，最終深刻理解這一賽道的本質，那就是一個很優秀的基金經理。
問：你在投資基金的過程中，有沒有發現好的基金經理是有哪些共性的？
于善輝：我覺得好的基金經理一是都比較自信；二是比較專注，甚至有些書呆子氣；三是一直在不停的學習，不停的進步。
我們在調研中經常會問基金經理，你投資過程中最不成功的案例是什么？后來是怎么糾錯的？
因為投資本身是一個很反人性的過程，在這個過程中犯錯在所難免，問題在于犯錯之后有沒有反思總結，進而完善自己的方法論，完善自己的投資策略。只有不斷反思、進化的基金經理才會走的更長。
「 精彩回顧 」
