8月5日晚，內蒙古伊利實業集團股份有限公司（以下簡稱“伊利股份”，600887.SH）正式公布了2019年限制性股票激勵計劃（草案），擬向474名激勵對象授予公司限制性股票總計1.8292億股，占公司總股本的3.00%，限制性股票的授予價格為15.46元/股。
照理來說，對公司核心員工實施股權激勵措施應屬利好消息，為何伊利股份此股票激勵計劃草案一經推出便引發市場如此大的反面效應？
從投資者角度來看，關鍵或在于兩點：一是此次股權激勵的行權價格較市場價折價50%，或讓投資者心生不滿；二是有部分投資者認為，以伊利股份目前業績表現比照解禁條件，相關指標過于寬松。
而單從股權激勵的意義上來看，我們該如何客觀看待伊利的此次的動作？
折價50%是否合適？
8月5日伊利股份公布股票激勵計劃草案當天收盤價為30.81元，而草案中公布的授予價格為15.46元/股，此次股票激勵計劃的行權價較市價折價約50%，這個價格是否合適？
首先，折價區間符合相關規定。15.46元授予價格取自《證監會股權激勵管理辦法》規定的最低授予價格要求，即公司《股票激勵草案》公布前一個交易日（即8月5日）公司股票交易均價的50%，符合相關規定，是一個合理的價格。
雖然表面上有一倍的利潤空間，但事實上面對45%的個人所得稅6年50%左右的融資成本，按目前股價，實際收益率在5%以內。再加上目前不確定的國際國內經濟形勢，本次激勵計劃實際收益并沒有想象中那么樂觀。
其次，折價區間符合常規股權激勵規則。股票期權，是指公司賦予激勵對象購買本公司股票的選擇權，激勵對象可以在規定的時期內，以事先確定的價格購買公司相應數量的股票，也可以放棄購買股票。
多位證券行業分析師對節點財經（ID:jiedian2018）表示，股權激勵的本質是讓企業和員工成為命運共同體，如果之后業績不達標、股價走低，手里的股權也一樣可能無法流通變現，甚至虧損。所以采取低于市場價值的授予價可以從根本上激發員工的工作熱情，達到“一榮俱榮”的效果。
最后，伊利股份此次股權激勵計劃不是采用股票期權形式，而是采用限制性股票。限制性股票，是指上市公司按照預先確定的條件，授予激勵對象一定數量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業績目標符合股權激勵計劃規定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。
限制性股票需要員工拿出真金白金來購買，并且在限定時間內不許出售，所以如果要求員工以市價購買則不具有任何激勵性意義，通過過往的案例來看，限制性股票激勵計劃的合理授予價多為市場價的二分之一甚至更低。比如富士康旗下的A股上市公司工業富聯在2019年3月4日披露了2019年限制性股票激勵計劃草案，當日收盤股價為15.31元/股，授予價格為6.03元/股，實際授予價格不足市場價格的40%。
對身處競爭激烈行業的伊利來說，穩定而有業績驅動的管理層不可缺少，此次股權激勵計劃，伊利的目的非常明顯，就是讓企業目標與管理團隊高度捆綁在一起。伊利股份董事長潘剛表示“只有讓企業取得更好的業績，只有股東和消費者認可，只有獲得更高的股票市價，大家才真的獲得高收益，按現在的收入和利潤收益水平不賠錢就不錯了，想賺錢基本上不可能”。
業績指標是否寬松？
為了進一步保證激勵效果，本次伊利限制性股票激勵政策也進一步突出了對核心團隊的約束力：嚴格的“約束”考核指標既涵蓋了工作業績、工作態度和安全合規等方面進行個人綜合考核，也選取了“凈資產收益率”和“凈利潤增長率”這兩個核心指標作為業績指標。
本次激勵方案的業績考核目標以2018年扣非凈利潤為基數，2019-2023年度扣非凈利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%，即年復合增長率8.2%。并且要求 2019-2023年度凈資產收益率為15%。這個目標是公司綜合考慮了歷史業績、經營環境、行業狀況以及公司未來的發展規劃等相關因素制定的。
據資料顯示，過去5年，A股市場連續5年保持凈利潤8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上凈資產收益率不能低于15%這一更硬核的指標，過去5年，A股市場滿足要求的公司只有72家，占比只有2%。
招商證券食品飲料行業分析師楊勇勝表示 ，伊利公司激勵方案落地，擴大激勵對象，綁定核心骨干，通過優秀機制不斷強化自身核心競爭力，五年維度力爭50%的扣非業績成長空間。因此，給予公司2020年28倍PE，維持35元目標價和“強烈推薦-A”評級。
而從2010年至2018年的財報情況來看，伊利的凈資產收益率普遍超過20%，以此來看似乎15%的指標設置確實較低。但與2016年股權激勵所要求的12%相比，15%的指標設置，與其說是為了增加障礙，不如說是為了保持伊利作為一個上市公司的業績穩定性。
2016年，伊利曾推出限制性股票激勵計劃，激勵對象是270余名核心業務和技術人員。正是這一關鍵時期的關鍵舉措，把個人利益與企業發展目標牢牢捆在一起，在未來的三年里伊利實現了高速穩健增長，并陸續創造出安慕希、暢輕、金領冠睿護等戰略性產品，造就了2018年798億收入、60億利潤的業績新高，而當時設定的凈資產收益率標準為不低于12%。
激勵員工有何意義？
2018年11月，證監會曾發布《關于支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵上市公司回購股份用于股權激勵及員工持股計劃。伊利股份正是在此政策的鼓勵下，才斥資回購股份用于后期員工股權激勵。
股權激勵是企業拿出部分股權用來激勵企業高級管理人員或優秀員工的一種方法，使用股權激勵比較著名的有阿里巴巴、小米、美團等公司。因為和發工資相比，股權激勵最大的特點是金額巨大，且受行情影響，并且帶有一系列條件，將股東、管理層、員工與企業利益深度捆綁，將個人利益和公司業務發展高度綁定，有利于進一步提升管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。
從伊利本次激勵范圍看，激勵對象共計474人，是伊利股份歷次股權激勵中人數最多的一次，其中包括公司公告本計劃時在公司任職的董事、高級管理人員、公司核心技術（業務）人員以及公司認為應當激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他員工。
財報顯示，截至2018年12月31日，伊利股份在職員工數量總計5.6萬人，此次授予人數占比僅為0.008%，屬于頭部精英員工范疇，這部分員工大多在公司資歷深貢獻大，是企業長足發展的骨干力量。
最近五年，伊利實現跨越式發展，翻看公司公告這期間正好公司實行過2次權激勵計劃和一次員工持股計劃，正是通過這樣深度綁定公司管理層的舉措，多年來伊利的管理團隊始終保持穩定，這跟業內的其他企業相比有很大不同。伊利穩定的管理層結構正是得益于公司內部股東結構穩定，以及合適激勵方式，使得公司、員工以及股東成為利益共同體。
本次公告中股權激勵計劃是分為五個階段的，也就是考慮到了公司2023年的長遠目標。因此從這點上看，伊利股份有著自己清晰的戰略目標，并且為了這個目標全力以赴。
總 結
自2009年起，10年間伊利股份股價漲幅為2679%，年化收益率高達38.93%。2018年，伊利產品市場占有率為23.6%，位居行業第一。多年來伊利的管理團隊亦始終保持穩定，才成就了企業和員工的快速發展。
根據規劃，伊利股份將實現“五強千億”目標的時間結點放在了2020年。但目前，伊利股份面臨著新的競爭環境。伊利股份當前常溫板塊優勢明顯，但低溫、奶粉等業務仍然處于激烈競爭之中，而康飲、奶酪等事業部又剛剛起步，人才是快消品企業之競爭力根本。伊利股份的此次股權激勵計劃雖然引起外界短暫質疑，但從企業管理角度和政策法規角度來看，無論行權價格、行權條件、激勵對象還是激勵時機都是極為合理的，此次股權激勵計劃的推出也將有利于進一步提升公司管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。
（本文只代表作者個人觀點,不構成任何投資建議!）
