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第四章 資本成本

一、單項選擇題

1、某公司5年前發行了面值為1000元、利率為10%、期限為15年的長期債券，每半年付息一次，目前市價為950元，公司所得稅稅率為25%，假設債券半年的稅前資本成本為i，則正確的表達式是（　）。

A、1000×5%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＝950 

B、1000×10%×（P/A，i，10）＋1000×（P/F，i，10）＝950 

C、1000×5%×（P/A，i，20）＋1000×（P/F，i，20）＝950 

D、1000×10%×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）＝950 

2、下列關于資本成本用途的說法中，不正確的是（　）。

A、在投資項目與現有資產平均風險不同的情況下，公司資本成本和項目資本成本沒有聯系 

B、在評價投資項目中，項目資本成本是凈現值法中的折現率，也是內含報酬率法中的“取舍率” 

C、在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策 

D、籌資決定了一個公司的加權平均資本成本，加權平均資本成本又成為投資決策的依據 

3、某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為5%，剛剛支付的每股股利為1元，未來不增發新股或回購股票，保持當前的經營效率和財務政策不變，預計利潤留存率和期初權益預期凈利率分別為40%和10%，則該企業的普通股資本成本為（　）。

A、14% 

B、14.4% 

C、10.53% 

D、14.95% 

4、下列關于稅后債務成本的說法中，錯誤的是（　）。

A、稅后債務成本＝稅前債務成本×（1－所得稅稅率） 

B、負債的稅后成本高于稅前成本 

C、公司的債務成本不等于債權人要求的收益率 

D、負債的稅后成本是稅率的函數 

5、計算公司資本成本時，下列各項最適合作為“無風險利率”的是（　）。

A、上市交易的政府長期債券的票面收益率 

B、上市交易的政府長期債券的到期收益率 

C、上市交易的政府短期債券的到期收益率 

D、上市交易的政府短期債券的票面收益率 

6、H公司目前的股票市價為30元，籌資費用率為3%，預計該公司明年發放的股利額為6元，股利增長率為5%，則該股票的資本成本為（　）。

A、26.65% 

B、25.62% 

C、25% 

D、26% 

7、下列個別資本成本的計算不需要考慮籌資費的是（　）。

A、留存收益資本成本 

B、公開發行的債券資本成本 

C、對外籌集的長期借款 

D、普通股資本成本 

8、某公司的信用級別為A級。為估計其稅前債務成本，收集了目前上市交易的A級公司債3種。三種債券的到期收益率分別為5.36%、5.50%、5.78%，同期的長期政府債券到期收益率分別為4.12%、4.46%、4.58%，當期的無風險報酬率為4.20%，則該公司的稅前債務成本是（　）。

A、5.36% 

B、5.50% 

C、5.78% 

D、5.55% 

9、某企業預計的資本結構中，產權比率為3/5，債務稅前資本成本為12%。目前市場上的無風險報酬率為5%，市場上所有股票的平均收益率為10%，公司股票的β系數為1.2，所得稅稅率為25%，則加權平均資本成本為（　）。

A、10.25% 

B、9% 

C、11% 

D、10% 

10、某企業經批準平價發行優先股，籌資費率和年股息率分別為6%和10%，所得稅稅率為25%，則優先股成本為（　）。

A、7.98% 

B、10.64% 

C、10% 

D、7.5% 

11、影響資本成本的外部因素不包括（　）。

A、資本結構 

B、市場風險溢價 

C、利率 

D、稅率 

12、下列關于資本成本的說法中，不正確的是（　）。

A、公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率 

B、項目資本成本是投資者對于企業全部資產要求的必要報酬率 

C、最優資本結構是使股票價格最大化的資本結構 

D、在企業價值評估中，公司資本成本通常作為公司現金流量的折現率 

二、多項選擇題

1、驅動β值的因素有（　）。

A、經營風險 

B、行業的特性 

C、財務風險 

D、總體風險 

2、甲公司目前沒有上市債券，準備采用可比公司法測算公司的債務資本成本，選擇可比公司時，最好的可比公司是具有（　）特征的公司。

A、與甲公司規模相似 

B、擁有可上市交易的長期債券 

C、與甲公司商業模式類似 

D、與甲公司財務狀況類似 

3、根據資本資產定價模型計算普通股的成本，必須估計（　）。

A、無風險利率 

B、股票的貝塔系數 

C、市場風險溢價 

D、股利增長率 

4、下列各資本成本計算中，需要考慮籌資費用的有（　）。

A、銀行借款 

B、長期債券 

C、普通股 

D、留存收益 

5、下列關于有發行費用時資本成本的計算的說法中，正確的有（　）。

A、發行債券和股票需要發行費用，計算資本成本應當考慮發行費用 

B、違約風險會提高債務成本 

C、新發行普通股會發生發行費用，所以它比留存收益進行再投資的內部股權成本要高一些 

D、對于發行普通股的籌資方案而言，如果普通股的投資報酬率高于其必要報酬率，這樣方案是可行的 

6、A銀行接受B公司的申請，欲對其發放貸款，信貸部門要對公司債務資本成本進行評估，經過調查，發現該公司沒有上市的債券，由于業務特殊也找不到合適的可比公司，那么可以采用的方法有（　）。

A、到期收益率法 

B、可比公司法 

C、風險調整法 

D、財務比率法 

7、以下說法中，正確的有（　）。

A、如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本 

B、使用可比公司法估計稅前債務資本成本，可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式 

C、使用風險調整法估計稅前債務資本成本，信用級別相同的上市公司不一定符合可比公司條件 

D、使用財務比率法估計稅前債務資本成本，不需要借助于風險調整法 

8、下列有關資本成本的說法中，不正確的有（　）。

A、留存收益成本＝稅前債務資本成本＋風險溢價 

B、稅后債務資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率）　 

C、歷史的風險溢價可以用來估計未來普通股成本 

D、在計算公開發行債務的資本成本時，通常要考慮發行費的影響 

9、下列關于市場風險溢價的估計的說法中，正確的有（　）。

A、市場風險溢價，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異 

B、幾何平均法得出的預期風險溢價，一般情況下比算術平均法要低一些 

C、估計市場收益率最常見的方法是進行歷史數據分析 

D、金融危機導致過去兩年證券市場蕭條，估計市場風險溢價時應剔除這兩年的數據 

10、下列關于企業債務籌資的說法中，正確的有（　）。

A、一般情況下，債務籌資的資本成本低于權益籌資 

B、現有債務的歷史成本，對于未來決策來說是相關成本 

C、理性的債權人應該投資于債務組合，或者將錢借給不同的單位，以減少面臨的特有風險 

D、在資本預算中，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務 

三、計算分析題

1、夢想公司上年平均資產8000萬元，平均負債5000萬元，凈利潤為420萬元，普通股股利為120萬元，優先股股利為25萬元，每股股利固定增長率為2%。上年年初發行在外的普通股股數為120萬股，9月1日增發了30萬股。今年年初股票的價格為10元，公司為了擴大規模需要購置新的資產（價值600萬元，新增資產的凈利率等于上年的權益凈利率），擬以每股10元的價格增發普通股50萬股的方式籌集所需的權益資金，每股發行費用為0.6元。如果不擴大規模，預計今年的凈利潤為500萬元，優先股股利不變。
要求：

<1> 、計算新發行的普通股的資本成本；

<2> 、計算新發行的普通股的權益凈利率，并判斷該購置資產的方案是否可行；

<3> 、假設市盈率保持不變，計算今年增發新股之后的股票價格。

2、東方公司目前的資本結構為：公開發行的長期債券900萬元，普通股1200萬元，留存收益900萬元。其他有關信息如下：
（1）該公司債券稅后資本成本為4%；
（2）該公司股票報酬率與市場組合報酬率的相關系數為0.5，市場組合報酬率的標準差為3.0，該公司股票報酬率的標準差為3.9；
（3）國庫券的利率為5%，股票市場的風險附加率為8%；
（4）公司所得稅率為25%；
（5）由于股東比債權人承擔更大的風險,所以要求的風險溢價為5%。
要求：

<1> 、按照資本資產定價模型計算普通股成本；

<2> 、按照債券收益率風險調整模型計算留存收益成本；

<3> 、根據以上結果計算公司的加權平均資本成本。

答案部分

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 C

【答案解析】 未來還有10年，會收到20次利息，因此：1000×5%×（P/A，i，20）＋1000×（P/F，i，20）＝950。

【該題針對“到期收益率法”知識點進行考核】

2、

【正確答案】 A

【答案解析】 如果投資項目與現有資產平均風險不同，公司資本成本不能作為項目現金流量的折現率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調整基礎，所以選項A的說法不正確；評價投資項目最普遍的方法是凈現值法和內含報酬率法。采用凈現值法時候，項目資本成本是計算凈現值的折現率；采用內含報酬率法時，項目資本成本是其“取舍率”或最低報酬率，所以選項B的說法正確；在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項C的說法正確；籌資決定了一個公司的加權平均資本成本，加權平均資本成本又成為投資決策的依據，所以選項D的說法正確。

【該題針對“資本成本的用途”知識點進行考核】

3、

【正確答案】 D

【答案解析】 由于未來不增發新股或回購股票，保持當前的經營效率和財務政策不變，故股利年增長率＝可持續增長率＝預計利潤留存率×期初權益預期凈利率＝40%×10%＝4%，普通股資本成本＝1×（1＋4%）/[10×（1－5%）]＋4%＝14.95%。

【該題針對“普通股資本成本的估計-股利增長模型”知識點進行考核】

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以抵稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于稅前成本。選項B的說法不正確。

【該題針對“稅后債務資本成本的估計”知識點進行考核】

5、

【正確答案】 B

【答案解析】 應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。

【該題針對“無風險利率的估計”知識點進行考核】

6、

【正確答案】 B

【答案解析】 根據股利增長模型，題中給出的6元本身就是預計第一年的股利額，所以不用再乘以（1＋增長率），所以題中該股票的資本成本＝6/[30×（1－3%）]＋5%＝25.62%。

【該題針對“考慮發行費用時普通股資本成本的估計”知識點進行考核】

7、

【正確答案】 A

【答案解析】 大多數的債務籌資是私下進行而不是通過公開發行，大多數權益籌資來自內部留存收益而非外部權益籌資，因此沒有發行費用。如果公開發行債務和股權，發行成本就需要給予重視，所以選項A正確。

【該題針對“留存收益資本成本的估計”知識點進行考核】

8、

【正確答案】 A

【答案解析】 平均風險補償率＝[（5.36%-4.12%）+（5.50%-4.46%）+（5.78%-4.58%）]/3＝1.16%
該公司的稅前債務成本＝4.20%+1.16%＝5.36%

【該題針對“風險調整法”知識點進行考核】

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 產權比率＝負債/所有者權益＝3/5，所以，負債占全部資產的比重為：3/（3＋5）＝3/8，所有者權益占全部資產的比重為5/（3＋5）＝5/8，債務稅后資本成本＝12%×（1－25%）＝9%，權益資本成本＝5%＋1.2×（10%－5%）＝11%，加權平均資本成本＝（3/8）×9%＋（5/8）×11%＝10.25%。

【該題針對“加權平均資本成本的計算方法”知識點進行考核】

10、

【正確答案】 B

【答案解析】 優先股資本成本＝10%/（1－6%）＝10.64%。

【該題針對“混合籌資資本成本的估計”知識點進行考核】

11、

【正確答案】 A

【答案解析】 資本結構是影響資本成本的內部因素。因此，選項A是本題的答案。影響資本成本的外部因素包括：利率、市場風險溢價和稅率；內部因素包括：資本結構和投資政策。

【該題針對“資本成本的影響因素”知識點進行考核】

12、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的必要報酬率，所以選項A的說法正確；項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率，所以選項B的說法不正確；籌資決策的核心問題是決定資本結構，最優資本結構是使股票價格最大化的資本結構，所以選項C的說法正確；評估企業價值時，主要采用現金流量折現法，需要使用公司資本成本作為公司現金流量的折現率，所以選項D的說法正確。

【該題針對“資本成本的用途”知識點進行考核】

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AC

【答案解析】 β值的驅動因素包括經營風險和財務風險。

【該題針對“股票β值的估計”知識點進行考核】

2、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。

【該題針對“可比公司法”知識點進行考核】

3、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 根據資本資產定價模型計算普通股的成本，必須估計無風險利率、股票的貝塔系數以及市場風險溢價。

【該題針對“普通股資本成本的估計-資本資產定價模型”知識點進行考核】

4、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 留存收益直接從企業內部利潤中取得，沒有籌資費用。

【該題針對“考慮發行費用時債務資本成本的估計”知識點進行考核】

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 如果籌資企業違約，不支付本金或利息，則債務籌資后未來其實沒有發生現金流出，現金流出減少，債務成本下降。所以選項B的說法不正確。

【該題針對“考慮發行費用時普通股資本成本的估計”知識點進行考核】

6、

【正確答案】 CD

【答案解析】 利用到期收益率法計算稅前債務資本成本時，稅前資本成本是使得未來的利息支出現值和本金支出現值之和等于債券目前市價的折現率，因此，需要公司有上市的債券，所以，選項A不是答案；由于找不到合適的可比公司，因此，選項B不是答案；所以，答案為CD。具體地說，如果B公司有信用評級資料，則可以采用風險調整法，否則，采用財務比率法。

【該題針對“債務資本成本的估計”知識點進行考核】

7、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 根據目標公司的關鍵財務比率和信用級別與關鍵財務比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述的“風險調整法”估計其債務成本。選項D不正確。

【該題針對“財務比率法”知識點進行考核】

8、

【正確答案】 AD

【答案解析】 留存收益成本＝稅后債務成本＋風險溢價，所以選項A的說法不正確；由于利息可從應稅收入中扣除，負債的稅后成本是稅率的函數，利息的抵稅作用使得負債的稅后成本低于稅前成本，稅后債務資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率），所以選項B的說法正確；通過對歷史數據分析，也能確定風險溢價，歷史的風險溢價可以用來估計未來普通股成本，所以選項C的說法正確；由于債務成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風險，違約風險會降低債務成本，可以抵消發行成本增加債務成本的影響。因此，多數情況下沒有必要進行發行費用的調整，所以選項D的說法不正確。

【該題針對“普通股資本成本的估計-債券收益率風險調整模型”知識點進行考核】

9、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 估計市場風險溢價時，為了使得數據計算更有代表性，應該選擇較長的時間跨度，其中既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期。所以選項D的說法不正確。

【該題針對“市場風險溢價的估計”知識點進行考核】

10、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 債務資本的提供者承擔的風險顯著低于股東，所以其期望報酬率低于股東，即債務籌資的資本成本低于權益籌資，選項A的說法正確。作為投資決策和企業價值評估中依據的資本成本，只能是未來新借入債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本，選項B的說法不正確。一個理性的債權人應該投資于債務組合，或者將錢借給不同的單位，以減少面臨的特有風險，選項C的說法正確。由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務，選項D的說法正確。

【該題針對“債務資本成本的概念”知識點進行考核】

三、計算分析題

1、

【正確答案】上年每股股利
＝120/（120＋30）＝0.8（元）（1分）
新發行的普通股的資本成本
＝0.8×（1＋2%）/（10－0.6）＋2%＝10.68%（1分）

【該題針對“普通股資本成本的估計-股利增長模型”知識點進行考核】

【正確答案】上年的權益凈利率
＝420/（8000－5000）×100%＝14%（1分）
購置新的資產新增的凈利潤
＝600×14%＝84（萬元）（1分）
新發行的普通股的權益凈利率
＝84/[50×（10－0.6）]×100%＝17.87%
由于17.87%大于14%，所以該購置資產的方案可行。（1分）

【該題針對“普通股資本成本的估計-股利增長模型”知識點進行考核】

【正確答案】上年的每股收益
＝（凈利潤－優先股股利）/流通在外普通股加權平均數
＝（420－25）/（120＋30×4/12）
＝3.04（元）（1分）
市盈率＝10/3.04＝3.29
今年增發新股之后的每股收益
＝（500＋84－25）/（120＋30＋50）＝2.80（元）（1分）
今年增發新股之后的股票價格
＝3.29×2.80＝9.21（元）（1分）

【該題針對“普通股資本成本的估計-股利增長模型”知識點進行考核】

2、

【正確答案】該股票的β系數＝0.5×3.9/3.0＝0.65（1.5分）
普通股成本＝5%＋0.65×8%＝10.2%（1.5分）

【該題針對“加權平均資本成本的計算方法”知識點進行考核】

【正確答案】留存收益成本＝4%＋5%＝9%（2分）

【該題針對“加權平均資本成本的計算方法”知識點進行考核】

【正確答案】資本總額＝900＋1200＋900＝3000（萬元）（1.5分）
加權平均資本成本＝900/3000×4%＋1200/3000×10.2%＋900/3000×9%＝7.98%（1.5分）

【該題針對“加權平均資本成本的計算方法”知識點進行考核】