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如果說飛天茅臺是白酒里的奢侈品，那么，片仔癀就是傳統中藥中的王者。一粒3克近600元的售價，怎么都覺得在喝茅臺酒時，不配一粒片仔癀，還真差點排面。

自2003年上市，片仔癀持續穩定的業績增長態勢，被市場視作大白馬。2020年，公司延續這一態勢，收入、歸母凈利潤同比分別增長13.72%、21.27%。

西部證券研報披露，公司去年獲得業績增長主要靠提價，片仔癀系列產品終端售價、出廠價分別提價60元/粒、40元/粒。

提價已成常態。2004年以來，公司先后提價19次，提價幅度超過80%。在深受天然麝香等原料緊缺持續影響下，擁有自主定價權的片仔癀，會成為下一個飛天茅臺嗎？

16年提價19次

對于常喝茅臺酒的高凈值人群來說，喝茅臺時已不再是人手一瓶農夫山泉，而是一粒片仔癀。

作為護肝解酒的利器，片仔癀被賦予太多的神秘色彩：國家保密級配方、中華老字號、皇室遺珍以及肝病藥王等，與同樣是國家保密級別配方的民間止血圣藥云南白藥比肩。

甚至，在波濤洶涌的資本市場，片仔癀被譽為“藥中茅臺”。2020年，公司歸母凈利潤保持20%以上增速，全年股價漲幅超過140%，總市值逼近2000億元。

70年前，片仔癀還只是福建漳州制藥廠的一種普通產品，藉藉無名，一年開工兩次，生產幾十斤，有價無市。

直到2005年，國家林業部門對林麝資源實施管制，含天然麝香藥品旋即成市場稀缺品。長期依賴天然麝香原料的片仔癀（600436.SH）一夜爆紅。

如今，一粒3克重量的片仔癀錠劑，市場零售價高達590元。換算下來，一市斤接近10萬元。片仔癀上掉下的一點渣渣，就能輕松買下1瓶飛天茅臺。

它的身價，一而再、再而三被抬升。

西南證券研報披露，2004年至2020年，片仔癀錠劑產品一共提價19次。

這16年里，其零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度81.54%；出口零售價一共提價10次，從14.5美元/粒升至51.8美元/粒，提價幅度257.24%。從出廠價來看，片仔癀錠劑自2004年以來提價共計10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提價幅度高達212%。

斑馬消費梳理發現，片仔癀經歷了3個重要提價周期。

2005年至2008年，受核心原料麝香被國家林業部門管控，量價走高。2005年，公司收入和歸母凈利潤同比分別增長65.2%和106.8%。

第二次提價周期從2011年至2014年。國內零售價在2011年、2012年分別提升60元/粒、20元/粒。這兩年，公司歸母凈利潤增速超30%。

2016年至2017年，終端零售價分別提升40元/粒、30元/粒。2017年，受提價影響，公司歸母凈利潤同比增長50.5%。

頻繁提價沒有影響銷量，2016年到2019年，片仔癀錠劑銷售量從367萬粒增長到704萬粒。

提價直接推動了公司收入規模、歸母凈利潤增長。其營業收入從2003年的2.14億元增至2020年的65.07億元，歸母凈利潤由0.6億元增至16.67億元。

西南證券研報認為，片仔癀在肝病用藥中成藥市場位居第一，2019年滲透率為2.5%，在千億肝病用藥市場仍有提升空間。

按照公司管理團隊此前的說法，藥錠（片仔癀錠劑）價格還是地板價，未來還有非常大的提價空間。

增長失速

在中華老字號、絕密中藥配方光環加持、以及資源壟斷性和缺性限制下，意味著片仔癀產品不可能實現大量增產，但是國內為數不多的躺著也能賺錢的藥企。

因為超80%的毛利率，片仔癀系列產品一直是公司最大利潤的來源。在最近5年里，片仔癀系列產品貢獻的毛利潤平均超過70%。

在主要原材料價格持續上揚的狀況下，公司只有通過提價措施，才能保持毛利率基本穩定。

受此影響，片仔癀系列產品收入從2016年的10.04億元增至2019年的21.81億元，收入規模雖然持續增長，其增速已明顯放緩。

2016年至2019年，其收入增速分別為27.16%、35.48%、32.07%和21.37%，2020年上半年，收入增速降至16.80%。

片仔癀系列產品在公司收入中所占比重，自2016年達43.96%的高峰，此后再未超過40%。

伴隨片仔癀系列產品放量，直接推動公司營業收入和歸母凈利潤的增長，但增長速度均呈逐步放緩的趨勢。

2015年至2019年，公司分別實現營業收入18.86億元、23.09億元、37.14億元、47.66億元、57.22億元，同比分別增長29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%。在2020年更是創下增速新低：營業收入65.07億元，同比增長13.72%。

公司歸母凈利潤增速，從2017年達到50.53%后隨即下行。2019年陷入增速低谷，為20.25%，公司毛利率自2016年之后，再也沒有超過當年48.95%的高峰，維持在43-44%的水平。

斑馬消費注意到，片仔癀收入增速放緩，也有來自傳統消費市場受限的因素。長期以來，片仔癀產品的傳統消費市場集中在華東地區。

數據顯示，2017年至2020上半年，華東區域收入在公司收入中所占比重均超過70%，其在全國性的認知度有待提升。可讓中小投資者更擔心的是，公司業績增長靠提價驅動，難保可持續性。而且，已有東阿阿膠（000423.SZ）頻繁提價導致業績崩盤的先例在前。

突破與瓶頸

2014年，公司現任董事長劉建順上任，陸續加碼化妝品、保健品及日化產品等業務，同時拓展醫藥商業業務，旨在通過多元化業務減輕對片仔癀系列產品的依賴。

2020年7月，公司自上市以來首次在傳統中藥業務方面實施并購，耗資4448萬元控股龍暉藥業，獲得獨家品種參龜補腎口服液、鹿胎膏等傳統中成藥產品，但公司更多的精力放在推進多元化業務上。

斑馬消費梳理發現，中藥企業多元化早已不是稀罕事，同樣是中華老字號，同仁堂（600085.SH）也生產和銷售面膜，以賣痔瘡膏起家的馬應龍（600993.SH），眼霜和口紅正是它跨界的產物。

云南白藥多元化啟動時間早、走的更遠。因為云南白藥系列藥物應用場景較窄，其最先涉足的是日化產品，云南白藥牙膏已成為公司最賺錢的業務。2019年，牙膏業務收入超過45億元，市場份額20%以上。

在多元化路徑上，片仔癀高度借鑒了云南白藥的中藥+模式，即靠近日用消費品領域，不但開發了片仔癀牙膏，還涉足藥妝、保健品等領域。

公司的化妝品業務主要由福建片仔癀化妝品有限公司運營，啟信寶顯示，上市公司片仔癀和漳州國有資產投資經營有限公司分別持股90.1869%、9.8131%。

2017年至2019年，福建片仔癀收入從1.75億元升至4.30億元，復合增速56.75%；凈利潤從0.21億元增至0.81億元，復合增速96.40%。2020年上半年，片仔癀化妝品營收和凈利潤已是上市公司總營收、總凈利潤的10.17%、8.55%。

隨著化妝品業務“出圈”，在去年10月，公司已啟動分拆化妝品業務上市的前期籌備工作。

在日化領域，片仔癀找到的伙伴是上海家化（600315.SH），二者合資成立漳州片仔癀上海家化，共同拓展日化品類業務。2019年至2020年上半年，分別實現凈利潤200萬元和851萬元。啟信寶顯示，該公司由片仔癀、上海家化分別持股51%、49%。

從整體來看，2020上半年，公司日化品和化妝品業務實現4.53億元，同比增長49.37%，對公司的營收貢獻已由2019年的11.13%增至14%。

不過，片仔癀并沒能像云南白藥產品源源不斷推陳出新，獲得更廣大終端市場的認可。在競爭激烈的日化市場，片仔癀的步子已慢了幾拍。

截至目前，公司日化方面僅有以“皇后”品牌為主的護膚、洗沐品牌，以及為數不多的高端牙膏產品等。高端補水系列、新三國系列產品剛在2020年上市。

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