在酒業(yè)集體回暖，同行古越龍山和會稽山業(yè)績高速增長的背景下，金楓酒業(yè)再度下滑的業(yè)績，顯得分外扎眼。
2017年，金楓酒業(yè)錄得營業(yè)收入9.87億元，同比下降8.23%，凈利潤5518.46萬元，同比下降18%。
斑馬消費發(fā)現(xiàn)，金楓酒業(yè)近10年來的營業(yè)收入一直原地踏步，凈利潤則縮水三分之二，硬生生從黃酒老大的位置上跌落成為老三。
畸高的管理成本和過于保守的經(jīng)營策略，讓金楓酒業(yè)不堪重壓。而行業(yè)并購中的失利，特別是控股子公司在收購后業(yè)績變臉，連續(xù)3年虧損，也是其不進(jìn)則退的重要原因。
營收10年原地踏步
凈利縮水2/3
在黃酒這個細(xì)分行業(yè)中，人們談?wù)撻g就將企業(yè)排了個座次，古越龍山（600059.SH）、會稽山、金楓酒業(yè)……
可就在10年前，上海的金楓酒業(yè)（600616.SH）才是黃酒老大，來自黃酒第一產(chǎn)區(qū)——紹興的古越龍山和會稽山次之。
2008年，上海糖業(yè)煙酒集團(tuán)旗下的上市公司第一食品，經(jīng)過資產(chǎn)置換，變成了以黃酒為主營業(yè)務(wù)的金楓酒業(yè)。2009年，金楓酒業(yè)營業(yè)收入9.44億元，凈利潤1.46億元。
那一年，已經(jīng)上市12年的古越龍山，營業(yè)收入7.41億元，凈利潤7650萬元；首次披露財務(wù)數(shù)據(jù)的會稽山，當(dāng)年營業(yè)收入6.39億元，凈利潤9545萬元。
近十年過去了，中國黃酒的消費量翻倍，黃酒的價格也穩(wěn)中有升，但金楓酒業(yè)的營收卻還停留在10年前的水平。
反觀古越龍山和會稽山（601579.SH）的“正常增長”，實際上金楓酒業(yè)一直在衰退。
在盈利能力方面，對比2009年和2017年，金楓酒業(yè)的凈利潤10年縮水了三分之二。
10年前的凈利潤能在上海買一棟樓，10年后，只能買幾套房。
黃酒是一個非常小眾的品類，消費者多集中在江浙滬，2016年全國的銷售收入200億元，僅為白酒的1/30。
因此，相對于大家經(jīng)常看到的白酒企業(yè)規(guī)模10年增10倍，黃酒企業(yè)的規(guī)模增長相對較慢，但正因為競爭相對緩和，各大龍頭的業(yè)績相對穩(wěn)定。
在這種行業(yè)背景下，金楓酒業(yè)的衰退，更加令人唏噓不已。
員工負(fù)擔(dān)太重
金楓酒業(yè)難賺錢
金楓酒業(yè)盈利能力越來越差，可是誰又能想到，在公開了財務(wù)數(shù)據(jù)的3家黃酒企業(yè)中，金楓酒業(yè)的產(chǎn)品毛利率最高。
2017年，古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)旗下黃酒板塊的毛利率分別為34.85%、43.66%、48.01%，但金楓酒業(yè)的凈利率大大低于兩個同行，且不斷走低。
斑馬消費發(fā)現(xiàn)，管理費用畸高或許是金楓酒業(yè)酒貴不賺錢的需要原因。2017年，古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)的管理費用率分別為5.26%、8.77%、17.21%。
金楓酒業(yè)的管理費用中，金額和占比比較突出的是職工薪酬。
2017年，金楓酒業(yè)“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”為2.52億元，人均21萬元。而古越龍山、會稽山的這兩組數(shù)據(jù)分別為：2.29億元、人均9.14萬元；1.50億元、人均9.17萬元。
這個很好解釋：同一個行業(yè)，上海的工資水平肯定會比紹興高出不少。
這是客觀原因決定的，沒辦法。但金楓酒業(yè)經(jīng)營策略上的逐漸保守，正是其不斷衰退的主觀原因。
在黃酒這個細(xì)分市場，銷售2000萬以上的企業(yè)就100家出頭，營業(yè)收入10億級的就這么3家，市場又集中在江浙滬，這必將是一場此消彼長的拉鋸戰(zhàn)。
金楓酒業(yè)近年業(yè)績下滑，公司為了擠出利潤，在其他硬性支出削減無望的情況下，打起了廣告宣傳費的主意。
2017年，金楓酒業(yè)的廣告宣傳費和促銷費分別下降了7.21%和23.95%。而金楓酒業(yè)的競爭對手們，大多增加了市場投放。
所以，去年金楓酒業(yè)對外回應(yīng)市場份額下降的原因時提到，競爭對手加大營銷投入，猛攻金楓酒業(yè)的核心市場上海，導(dǎo)致競爭加劇。
子公司業(yè)績變臉
連虧3年
近幾年，黃酒老二和老三，為穩(wěn)固地位追求進(jìn)步，打響了一場場行業(yè)并購大戰(zhàn)。
黃酒行業(yè)市場空間小，產(chǎn)區(qū)小，市場競爭者有限，每家企業(yè)每個品牌都固守著自己的產(chǎn)能和市場，并購成為擴張的主流手段。
掉隊許久的金楓酒業(yè)，在行業(yè)并購上率先發(fā)力，為此，公司幾次定增，引入永輝超市、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究院等股東。
2014年4月，金楓酒業(yè)控股紹興白塔，2015年4月收購江蘇振太。
醒悟過來的會稽山，因為有著民企的決策優(yōu)勢，動起手來異常兇猛。
2015年6月，會稽山收購烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)，2017年1月拍得塔牌紹興酒14.78%股權(quán)，2017年11月收購咸亨股份。
值得一提的是，在黃酒第一產(chǎn)區(qū)紹興，塔牌紹興酒的市場地位僅次于古越龍山和會稽山，曾準(zhǔn)備獨立上市；咸亨股份（834794.OC）已登陸新三板。
任老二和老三怎么折騰，老大古越龍山仍“巋然不動”。
不過，會稽山和金楓酒業(yè)交出來的并購成績單，差別很大。
雖然2017年江蘇振太為金楓酒業(yè)貢獻(xiàn)了2034.60萬凈利潤，但公司控股的紹興白塔，卻虧損了1234.11萬元。
斑馬消費發(fā)現(xiàn)，被金楓酒業(yè)控股后，紹興白塔連續(xù)3年虧損，2015年和2016年分別虧損了990.96萬元、2910.14萬元。在這之前，紹興白塔還是盈利的。
而會稽山收購的烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)，2017年分別為母公司貢獻(xiàn)凈利潤3625.81萬元、885.55萬元。
咸亨股份2017年報顯示，公司營業(yè)收入1.45億元，較上年增長11.95%，凈利潤為4846.71萬元，較上年增長67.67%。
