一、受政策及環境影響,醫藥板塊整體走勢弱于大盤2011年醫藥行業受政策壓制、中藥材價格上漲及基藥擴容速度不達預期等因素的影響,整體市場運營環境不佳,加上今年醫藥行業“黑天鵝”事件較多,如紫鑫藥業涉嫌證券違法違規案、中恒集團大額代理合同中止、貴州省關停16家血漿站,其中華蘭生物有5家成熟漿站關停以及重慶啤酒治療性乙肝疫苗二期臨床結果成疑等事件對市場造成的“羊群效應”致使醫藥行業整體走勢弱于大盤。截止到2011年12月30日為止,2011年天相醫藥行業指數累計下跌31.54%,同期上證指數累計下跌21.68%,天相醫藥行業指數跌幅高于大盤9.86個百分點。
醫藥板塊整體走勢弱于大盤,一方面是多番的政策形成了壓制醫藥板塊走勢的利空:(一)藥品降價:今年國家分別在3月、8月對抗微生物類、循環系統類、激素、調節內分泌類和神經系統類藥物進行降價,降價幅度分別為21%、14%左右,涉及統一定價的品規高達1398種、單獨定價的品規324種,品種主要涉及化學藥。由于對化學藥主流產品大面積的降價,壓縮了化學藥板塊的利潤空間,據上市公司三季報數據顯示,化學藥板塊剔除復星醫藥投資四家上市公司所得投資收益14.61億元的影響,凈利潤增速為9.4%。(二)全國開展抗生素臨床應用的專項治理:對抗生素實行分級管理,部分抗生素只能在三級醫院使用,且在三級醫院門診中的使用率也將控制在20%以內,以扼制抗生素濫用及限制“以藥養醫”的經濟鏈條。雖然新規尚未正式出臺,但抗生素銷售及訂單減少已經開始體現,其中影響最為明顯的是抗生素原料藥行業。化學原料藥板塊受下游需求下降及抗生素原料藥長期產能過剩的影響而出現價量齊跌:如頭孢類抗生素重要中間體7-ACA價格已從去年900元/噸的高位跌至450元/噸,而青霉素中間體6-APA價格從225元/噸跌至165元/噸等,致使化學原料藥上市公司1-9月份凈利潤同比下降19.64%。
另一方面,基藥擴容帶來的投資機會并未如預期那樣體現。雖然部分獨家基藥品種的企業已有所放量,從目前市場情況來看,基藥產品的整體銷售情況低于預期,這主要是有兩方面的原因:(一)截止到今年9月止,全國有29個省份出臺了新的基本藥物采購機制文件,26個省份啟動了新一輪采購,在覆蓋廣度上,基本藥物制度在上海等6個省份和所有村衛生室實現全覆蓋,在北京等7個省份60%以上的村衛生室實施。可見雖然有26省份啟動了新一輪的基藥采購,但覆蓋率在60%以上的只有13個省,其它省份基層覆蓋率仍存在差距,因此各省的基藥推進速度不一致,基藥放量不均衡;(二)部分基藥品種擁有眾多生產廠商,在分享市場擴容的同時,也面臨著更為殘酷的價格比拼,這也是導致基藥銷售或許已經放量,但在銷售總額的絕對值上表現得不那么明顯的原因所在。
中藥材價格上漲,導致中藥企業成本增加。根據中藥材天地網數據中藥材價格指數顯示,2009年年底中藥材價格開始狂漲至2011年六月高點,漲幅高達100%左右。從統計局的數據來看,中成藥行業毛利率下滑幅度較大,同比2009年行業毛利率相比,下降了16.79%。中藥材具有自然屬性,易受自然環境的影響,價格波動率相對較高,為降低成本風險,部分中藥企業或向上游種植業拓展以平抑成本,或向下游產業及快速消費品企業進行延伸,以降低經營風險。從目前上市中藥企業2009-2011年經營數據來看,除個別對單一原料材依存度較高的產品外,整體毛利率受中藥材價格的影響不大,這得益于企業對經營結構的調整及實施產業一體化戰略成效。因此,中藥板塊良好的穩定性成為其跑贏大盤的理由之一。
二、展望2012:明年仍將保持較快速度增長整個醫藥板塊從2011年整體走勢來看,雖然弱于大盤,但從行業發展本身,其收入增速及利潤增速仍保持著較高的速度,這與國家加大醫療投入密切相關。2012年將有多個子行業及專項的“十二五”規劃陸續出臺,為醫藥行業發展提供政策支持,醫藥板塊整體趨勢有望“回暖”,但考慮到2010、2011年多項醫改政策的推進,如藥品降價、抗生素分級管理、基藥推進情況、新版GMP實施、中藥材價格下降等,其影響將在2012年有所體現,整體走勢呈現前低后高的態勢。我們認為2012年行業將獲得在業績與政策的有力支撐下,行業估值水平再度提高,并有可能再次跑贏大盤。
政策層面,在明年即將出臺的諸多規劃中重點關注《“十二五”醫改專項規劃》及《醫藥工業“十二五”規劃》,這兩個規劃將對醫藥需求端與供求端產生深遠的影響。
行業層面,今年是“十二五”的開局之年,生物醫藥產業“十二五”的發展基調已定,將主要圍繞“新藥創制、產業化、國際化發展、產業結構升級”四個方面展開,據有關部門表示在此期間將向生物醫藥產業的重大新藥研發、創制領域投入400億元左右專項資金,行業性機會顯現,未來重點關注創新藥與疫苗、診斷試劑產業化所帶來的投資機會。尤其是那些創新藥與新藥進入收獲期的上市公司,明年有望出現新的利潤增長點。
中藥行業穩中有升。(一)中藥行業受中藥材下降的影響,其毛利率會有所回升,業績將保持穩定增長;(二)預計明年全國27個省的基藥招標工作全部完成,基藥覆蓋率提高將促進基藥產品的銷售,基藥擴容進入實質階段。
醫療器械行業的發展將主要圍繞進口替代及基層醫療擴容展開,未來我國將大力提升醫療器械的現代化,同時對基層醫療涉及的重點基礎裝備,爭取實現定價權,支持醫療器械的發展。醫療器械行業將維持高增長,但目前估值較高,面臨較大的回調壓力,短期之內存在壓力釋放的需要。
醫藥流通行業處于并購重組“進行時”。國藥系及上藥系的并購已開始,未來區域性的并購將更加頻繁,關注因并購重組而導致醫藥流通行業結構性調整所產生的投資機會。
三、2012年度投資策略我們建議關注三個投資主題: 一、關注具有較強銷售能力及基層認可度的基藥產品放量。重點關注上升通道打開,成本下降盈利能力增強的昆明制藥;具全產業鏈經營模式,協同效應提升盈利能力的振東制藥。
二、關注創新藥及新藥進入收獲期的化學藥及生物制品。重點關注由仿制藥向創新藥邁進的恒瑞醫藥;產業結構升級的海正藥業;業績增長穩定,布局醫療和疫苗等領域的雙鷺藥業。三、關注外延式擴張及新版GMP升級的醫療器械。重點關注受益于新版GMP標準提升的國內消毒滅菌設備龍頭新華醫療,受益于公立醫院改革,擴張速度加快的通策醫療。
四、風險提示1)政策對醫藥需求端與供求端持續收緊的風險;2)藥品降價是醫藥行業的一種常態,但降價之風有向中藥波及的趨勢,從而影響中藥板塊的利潤;3)創新藥研發周期較長,存在諸多不確定性因素;4)受自然因素影響,中藥材價格波動性加大的風險;5)原料藥價格持續下降的風險。
