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三十年河?xùn)|，三十年河西。

3月14日證監(jiān)會(huì)傳出消息，目前國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)中，資產(chǎn)10億美金的100家左右，20億美金的不超過(guò)50家，接下來(lái)準(zhǔn)備分批推進(jìn)A股上市。

“這么好的公司發(fā)展，我們沒(méi)有享受到他的利潤(rùn)，比較遺憾。在新時(shí)代，這個(gè)遺憾不能發(fā)生。”3月9日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余對(duì)媒體談及獨(dú)角獸回歸A股的問(wèn)題時(shí)表態(tài)，“我們會(huì)創(chuàng)造工具和制度安排，讓企業(yè)自己選擇，而不是政府規(guī)定的。”

“58同城當(dāng)年上市沒(méi)有選擇，企業(yè)處于虧損階段，當(dāng)時(shí)適合在美股上市。從上市到現(xiàn)在，58同城的股價(jià)已經(jīng)上漲了4倍，中國(guó)網(wǎng)民卻沒(méi)有享受到這個(gè)福利。”就在5天前，姚勁波坦言希望成為第一批回歸A股的企業(yè)。”

2月28日，隨著“紅衣教主”周鴻祎在上交所敲完鐘，為360回歸A股畫(huà)上了完美的句號(hào)，360市值從93億美元一度狂飆至4000億人民幣，一夕之間翻了六、七倍。曾經(jīng)爭(zhēng)先恐后赴美上市的那些中概股們，又一次次表達(dá)著回歸的心愿。

3月3日，李彥宏、丁磊、王小川等中概股實(shí)控人都暢言希望回歸A股。似乎，新一波回歸A股的潮流正在路上。但在這同時(shí)，更多的初創(chuàng)企業(yè)正在投向美國(guó)的納斯達(dá)克、紐約證券交易所或香港聯(lián)交所的懷抱，互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站愛(ài)奇藝、彈幕視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（簡(jiǎn)稱“B站”）以及游戲直播平臺(tái)虎牙，先后向美國(guó)SEC遞交招股書(shū)……

你方唱罷我登場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)圈同時(shí)上演著出海記與歸國(guó)潮。

“無(wú)奈”出海？

時(shí)間回到1999年，當(dāng)年科技股與互聯(lián)網(wǎng)股帶動(dòng)納斯達(dá)克股市一路狂飆。當(dāng)年7月，第一只中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股——中華網(wǎng)登陸納斯達(dá)克，該股發(fā)售時(shí)超額認(rèn)購(gòu)十幾倍，發(fā)行價(jià)20美元，開(kāi)盤(pán)即飆升至60美元、日漲幅200%。

中華網(wǎng)成功登陸美國(guó)證券市場(chǎng)，開(kāi)辟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股赴海外上市的先河。盡管A股的上交所與深交所已經(jīng)成立9年了，但這些中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是義無(wú)反顧地選擇赴美或赴港上市。從2000年4月到當(dāng)年7月，新浪、網(wǎng)易、搜狐等三大門(mén)戶網(wǎng)站先后登錄美股市場(chǎng)，盡管與中華網(wǎng)的光鮮相比，它們被稱為“流血”上市。

 ▲2009年8月7日，中華網(wǎng)軟件CEO葉克勇（前排右三）敲響納斯達(dá)克開(kāi)市鐘。

“過(guò)去一些制度環(huán)境、時(shí)間窗口、市場(chǎng)環(huán)境，我們做了很大努力，但是沒(méi)有做成，這些企業(yè)主體在中國(guó)，主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)，但是因?yàn)樘厥獾膰?guó)情他們?nèi)ゾ惩馍鲜辛恕！边@是劉士余對(duì)這一現(xiàn)象的解釋。

19年后，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司們依然樂(lè)此不疲地追隨著中華網(wǎng)等先輩們的腳步出海上市。因?yàn)椋凑誂股的規(guī)則，它們中的很多根本不滿足在A股公開(kāi)發(fā)行股票的要求，尤其是財(cái)務(wù)指標(biāo)。

按照A股主板的上市要求：發(fā)行當(dāng)前3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)收累計(jì)超過(guò)3億人民幣，現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；每年盈利且三年凈利潤(rùn)（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)）累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元；當(dāng)前一期末不存在未彌補(bǔ)虧損且無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。

 ▲中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴境外上市后，發(fā)行價(jià)和目前最新股價(jià)對(duì)比。數(shù)據(jù)截止到2018年3月13日。圖片來(lái)源：無(wú)冕財(cái)經(jīng)，制圖：表哥。

美國(guó)東部時(shí)間3月2日，一直被傳準(zhǔn)備在美國(guó)上市的B站正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO申請(qǐng)，計(jì)劃融資4億美元，股票交易代碼為“BILI”。B站的招股書(shū)顯示，最近3年，B站營(yíng)收分別為1.3億元、5.23億元、24.68億元，但是每一年利潤(rùn)都為負(fù)數(shù)，從2015年到2017年，B站凈虧損分別達(dá)到3.73億元、9.11億元、1.84億元。

B站的財(cái)務(wù)指標(biāo)距離盈利以及達(dá)到3000萬(wàn)元凈利潤(rùn)還有很遙遠(yuǎn)的距離，且B站的盈利模式尚未穩(wěn)定清晰，何時(shí)能夠達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)仍是個(gè)未知數(shù)。

2月28日，百度旗下的互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站愛(ài)奇藝傳出向美國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市，擬募資15億美元，股票代碼為IQ。同樣，愛(ài)奇藝近三年的業(yè)績(jī)?nèi)詾樘潛p，從2015年到2017年，愛(ài)奇藝凈虧損分別達(dá)25.75億元、30.74億元、37.36億元。

“A股太嚴(yán)了，尤其是退出這一塊。有退出比例，以及不能一次退出，要分批次，花好長(zhǎng)時(shí)間。”一位香港投行人士告訴無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing），A股退出價(jià)值太過(guò)嚴(yán)格，是很多公司選擇在美國(guó)或者香港上市的一個(gè)重大理由，“假設(shè)我是個(gè)PE投資者，占股8%，想全退了的話估計(jì)要好幾年。”

而在美股或港股，半年鎖定期滿后，投資人可以直接拋售所持股票。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)大多早期接受國(guó)內(nèi)外的風(fēng)投、采用VIE架構(gòu)，這些公司股東并不愿意套現(xiàn)受到重重阻礙。

繼2017年從逆境中走出后，手機(jī)巨人小米上市的消息于年初傳出，據(jù)最新消息，小米很可能選擇在香港主板上市。如果小米選擇A股上市，首先需要花費(fèi)極大的代價(jià)從投資人手里回購(gòu)股權(quán)，然后拆除VIE結(jié)構(gòu)……急需上市套現(xiàn)的投資人來(lái)說(shuō)，并不想繼續(xù)漫長(zhǎng)的等待。

 ▲阿里巴巴、世紀(jì)佳緣的VIE架構(gòu)示例。圖片來(lái)源：財(cái)新、i美股。

和B站、愛(ài)奇藝、小米一樣上演著“出海記“的，還有很多很多。2月8日，小米生態(tài)鏈企業(yè)華米科技登錄紐交所；3月6日，媒體報(bào)道，游戲直播平臺(tái)虎牙已向SEC秘密提交招股書(shū)；同樣傳出將赴海外上市消息的，還有京東物流……

“榮歸”圖什么？

“條件成熟會(huì)考慮（回歸A股）。”被問(wèn)及是否愿意回國(guó)內(nèi)主板上市時(shí)，馬化騰巧妙地打了個(gè)太極拳。但58同城的姚勁波則難掩急切希望回歸的心情：“當(dāng)年美股上市是不得已，希望成為第一批回歸A股的企業(yè)。”

天下熙熙，皆為利來(lái)；天下攘攘，皆為利往。互聯(lián)網(wǎng)圈一邊唱著“出海記”，一邊上演著“歸國(guó)潮”。

2月28日，360終于通過(guò)借殼江南嘉捷成功回歸A股，市值從私有化時(shí)的93億美金狂飆至一度超過(guò)4000億人民幣，歷經(jīng)兩三個(gè)跌停板后，360的市值仍有3376億，市盈率高達(dá)4956。因?yàn)?60回歸A股，周鴻祎身家甚至曾超過(guò)馬云。

A股的高估值和高市盈率，時(shí)刻撩動(dòng)著在海外上市的中概股企業(yè)的神經(jīng)。網(wǎng)易的丁磊、百度的李彥宏、搜狗的王小川、京東的劉強(qiáng)東等互聯(lián)網(wǎng)老板們，和姚勁波一樣都道出希望回國(guó)內(nèi)上市。

 ▲全國(guó)“兩會(huì)”期間，互聯(lián)網(wǎng)大佬們紛紛表態(tài)回A。圖片來(lái)源：界面。

“任何時(shí)候政策允許百度回來(lái)的話，我們肯定是希望能夠盡早回到國(guó)內(nèi)股市。”3月3日，李彥宏曾表明迫切希望回歸A股。諷刺的是，就在兩天前，百度絕對(duì)控股的的愛(ài)奇藝剛向SEC遞交上市申請(qǐng)，據(jù)愛(ài)奇藝招股書(shū)，百度公司持有愛(ài)奇藝69.6%的股權(quán)、擁有愛(ài)奇藝超過(guò)50%的投票權(quán)，并有權(quán)委任大部分的董事，百度創(chuàng)始人李彥宏、CFO余正鈞以及COO陸奇都是愛(ài)奇藝董事會(huì)成員。

一邊把自己處于虧損階段的公司送去海外，一邊向國(guó)家要政策方便自己回歸，李彥宏打的是什么算盤(pán)？

同時(shí)，中國(guó)另一家在美上市的搜索公司——搜狗，也有著回歸的意愿。“搜狗看好這個(gè)事情，也有意愿回歸A股，會(huì)跟著政策走。”王小川毫不避諱地說(shuō)，他似乎忘了，2017年11月9日搜狗才登陸美股市場(chǎng)，上市不過(guò)三個(gè)多月。截至發(fā)稿，搜狗股價(jià)已從13美元的發(fā)行價(jià)跌至約9.5美元，市值從50多億美元縮水至38億美金。

上市三個(gè)多月市值縮水近四分之一后高調(diào)宣布渴求回歸，王小川又意欲何為？

 ▲搜狗上市后股價(jià)走勢(shì)。圖片來(lái)源：同花順。

“厭煩股價(jià)過(guò)山車式的體驗(yàn)。”很多人曾問(wèn)過(guò)史玉柱為何巨人網(wǎng)絡(luò)要私有化回歸A股，他沒(méi)有正面回答，但透露出這么一句話。巨人股價(jià)曾從開(kāi)始的15.5美元跌至最低4美元，營(yíng)收和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的巨人網(wǎng)絡(luò)因股市對(duì)整個(gè)網(wǎng)游和中概股的低估，市盈率一直極低，終究老史選擇付出30億美金私有化巨人網(wǎng)絡(luò)，回歸A股后市值曾一路高攀至1600億。

欣羨史玉柱的巨額浮盈，人人的陳一舟和聚美優(yōu)品的陳歐也啟動(dòng)私有化，但最終以失敗告終，那一波中概股回歸A股的潮流不再涌動(dòng)。到了2017年以及剛剛開(kāi)始的2018年，中概股回歸的暗流似乎再度涌起。

“會(huì)出臺(tái)措施支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市”，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋告訴公眾；證監(jiān)會(huì)另一位副主席閻慶民也透露“證監(jiān)會(huì)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市制度改革有很多創(chuàng)新”。而首次當(dāng)選全國(guó)人大代表的深交所總經(jīng)理王建軍甚至在兩會(huì)上提交議案，建議修改《公司法》，完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律制度供給。

如果說(shuō)監(jiān)管層頻頻向這些這些中概股企業(yè)拋出利好，目的是吸引新經(jīng)濟(jì)；那么李彥宏、王小川、姚勁波之流，回歸的目的何在？吸引他們的又是什么？

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