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出品：全球財(cái)說(shuō)

2月26日晚間，牧原股份（002714. SZ）發(fā)布2019年年報(bào)，豬肉概念疊加業(yè)績(jī)高增速，投資者趨之若鶩，但一切真如此完美嗎？

年報(bào)顯示，2019年牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.21億元，同比增長(zhǎng)51.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)61.14億元，同比增長(zhǎng)1075.37%。

牧原股份于2014年上市，其歸屬凈利潤(rùn)分別為0.80億元、5.96億元、23.22億元、23.66億元、5.20億元。僅2019年一年的凈利潤(rùn)，就已超過(guò)上市前5年凈利潤(rùn)總和，可謂乘風(fēng)飛起。

從數(shù)據(jù)可以看出，牧原股份上一波業(yè)績(jī)小高潮是在2016年、2017年。這兩年正好是4年一輪“豬周期”的價(jià)格高點(diǎn)，2016年中旬生豬價(jià)格上漲至20.45元/公斤高點(diǎn)，隨后逐步回落至2018年10.57元/公斤低點(diǎn)，牧原股份業(yè)績(jī)也隨之回落。

圖片來(lái)源：東方證券研究所

眾所周知，在疫病、環(huán)保等多重因素下，2019年啟動(dòng)的超強(qiáng)豬周期逐步延長(zhǎng)。

以牧原股份為例，其2019年1-2月生豬銷售均價(jià)為9.6元/公斤，至12月已升至30.52元/公斤，10月最高點(diǎn)達(dá)33.5元/公斤。

牧原股份的業(yè)績(jī)走向，也正是應(yīng)和了豬肉價(jià)格走勢(shì)。換言之，2019年業(yè)績(jī)徒增10倍，主要源于豬肉價(jià)格上漲。

分季度來(lái)看，2019年一季度牧原股份尚虧損5.57億元，二季度走平盈利4.07億元，三季度走高至16.04億元，四季度爆發(fā)至48.82億元。

2019年牧原股份月度銷售情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告  制圖：全球財(cái)說(shuō)

從上圖可以看出，牧原股份單月銷售生豬數(shù)量較為平穩(wěn)，收入情況隨豬肉價(jià)格波動(dòng)明顯。

值得注意，按照四季度牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.88億元、凈利48.82億元，其單季度凈利潤(rùn)率已高達(dá)57.52%。

在2019年年報(bào)中，牧原股份多次強(qiáng)調(diào)自身的“成本管控”，從數(shù)據(jù)中也可看出，四季度其營(yíng)業(yè)成本下降明顯。

生豬企業(yè)成本主要分為原材料、折舊、職工薪酬、藥品及疫苗費(fèi)用、其他費(fèi)用。2019年，牧原股份職工薪酬變化浮動(dòng)較大，同比增加41.71%，而藥品及疫苗費(fèi)用則出現(xiàn)明顯下降，同比減少29.20%。

對(duì)于防疫成本下降，牧原股份解釋稱，一是在非洲豬瘟之前，防疫成本偏高，公司針對(duì)現(xiàn)象找原因，并對(duì)相應(yīng)的生產(chǎn)技術(shù)和管理進(jìn)行改善，這是防疫成本下降的主要原因；二是2019年公司采用新型豬舍，通過(guò)空氣過(guò)濾、獨(dú)立通風(fēng)等措施，提高了豬群的健康水平，豬群健康水平上升以后，獸藥疫苗等相關(guān)費(fèi)用都有所下降。

由此，防疫費(fèi)用減少20元/頭，在2019年受非洲豬瘟疫情影響下，牧原股份減少防疫成本的情況實(shí)屬少見(jiàn)。以已發(fā)布年報(bào)同屬養(yǎng)殖業(yè)的益生股份（002458. SZ）為例，其營(yíng)業(yè)成本較上年同期大幅增加。

同時(shí)，牧原股份年報(bào)顯示，其一體化全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)模式，將飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰等置于可控狀態(tài)，也減少了中間環(huán)節(jié)交易成本。

當(dāng)然在豬肉價(jià)格高點(diǎn)的情況下，全產(chǎn)業(yè)鏈模式勢(shì)必為牧原股份帶來(lái)可觀收益，但風(fēng)險(xiǎn)往往與收益同在。

若豬肉強(qiáng)周期結(jié)束，生豬收入便不足以支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈其他行業(yè)支出，對(duì)于牧原股份的打擊將是毀滅性的。

年報(bào)顯示，2019年牧原股份與日常經(jīng)營(yíng)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易金額高達(dá)65.61億元，絕大部分為母公司子/孫公司，數(shù)量達(dá)20余家。

其中，牧原股份母公司牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司全資控股子公司河南牧原建筑工程有限公司的關(guān)聯(lián)交易金額為47.38億元，為牧原股份第一大供應(yīng)商，占年度采購(gòu)總額比例為19.25%，關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容為工程勞務(wù)。

2018年，與該子公司關(guān)聯(lián)交易金額為10.17億元。

年報(bào)中還有一個(gè)數(shù)字頗為“亮眼”，那便是2019年牧原股份納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍新增48家子/孫公司，全部為新設(shè)立公司。

或受豬肉價(jià)格上升刺激，2019年下半年牧原股份加快擴(kuò)張速度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，8月新成立5家公司、9月為13家，12月為14家。

11月底，牧原股份還宣布將與華能貴誠(chéng)信托合作，共同投資設(shè)立南陽(yáng)牧華和山東牧華，牧原出資37億元。

此外，牧原股份還涉足產(chǎn)業(yè)投資基金，計(jì)劃與國(guó)投創(chuàng)益產(chǎn)業(yè)基金、上海光控麥鳴投資中心（有限合伙）、央企貧困地區(qū)黑龍江產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)達(dá)成合作，投資金額分別為不超過(guò)25億元、8.56億元和3.5億元。

值得注意的是，牧原股份并不安于養(yǎng)殖行業(yè)，亦逐步向下游延伸，報(bào)告期內(nèi)設(shè)立了牧原肉食、正陽(yáng)肉食和商水肉食，向生豬屠宰及肉制品加工板塊延伸，并還加碼獸醫(yī)服務(wù)。

以此前幾年并不出色的業(yè)績(jī)，如何支撐如此“好大喜功”的牧原股份？

2019年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，牧原股份購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為131.21億元，較上一年同期上漲160%。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司在建項(xiàng)目預(yù)算金額為250.66億元，已經(jīng)投入金額為124.29億元，未來(lái)或仍需投入金額為126.37億元。

截至2019年12月31日，牧原股份擁有貨幣資金109.33億元，較三季度末的38.79億元增幅明顯。相對(duì)應(yīng)流動(dòng)負(fù)債為181.69億元，其中短期借款42.56億元，應(yīng)付賬款50.98億元、應(yīng)付票據(jù)33.59億元；非流動(dòng)負(fù)債為30.06億元，其中長(zhǎng)期借款11.16億元，應(yīng)付債券17.89億元。

應(yīng)付賬款中，30.89億元為貸款，19.18億元為工程設(shè)備款，多來(lái)源于關(guān)聯(lián)企業(yè)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，自2014年至今，除金融機(jī)構(gòu)借款外，牧原股份已于2015年、2017年、2019年實(shí)施三次定增，于2017年發(fā)行優(yōu)先股，共募集資金114.96億元。

圖片來(lái)源：公司公告

其中，2019年8月30日的定向增發(fā)募得資金49.77億元，增發(fā)價(jià)格為65.22元/股。牧原股份公告顯示，目前已有15.15億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張、14.77億元用于償還銀行貸款，尚未使用資金為20.02億元，其中6.85億用于理財(cái)。