被嚴(yán)重低估的化工龍頭，市值僅為預(yù)期的一半，保守凈利潤就超過70億
-林皓軒- 03-04 09:41 投訴
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??被嚴(yán)重低估的化工龍頭，市值僅為預(yù)期的一半，保守凈利潤就超過70億
根據(jù)國金證券測算，
桐昆股份具備2022年獲取超70億元底部利潤的能力，同當(dāng)前市場普遍預(yù)期存在景氣底部20億元以上的凈利潤預(yù)期差，我們認(rèn)為當(dāng)前市值嚴(yán)重低估，市值應(yīng)達(dá)千億以上（目前市值僅一半）。
1）明年70億利潤底部，超20億利潤預(yù)期差
市場一致觀點(diǎn)是認(rèn)為桐昆股份要實(shí)現(xiàn)利潤高速增長主要需要依靠下游聚酯環(huán)節(jié)的價(jià)差擴(kuò)大，市場并未完全認(rèn)識到桐昆股份當(dāng)前在建產(chǎn)能投產(chǎn)就足以在2022年實(shí)現(xiàn)超70億元景氣底部條件下的利潤，目前有超20億元景氣底部凈利潤的預(yù)期差存在。
桐昆股份在2020-2022年的業(yè)績增長不受順周期與否轉(zhuǎn)移，即使維持2020年全行業(yè)虧損的歷史景氣底部，依舊可以帶來兩年內(nèi)40億元凈利潤的大幅增長，在2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)績相比2020年超100%增長的能力。民營大煉化龍頭企業(yè)的超額收益核心原因是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)的成本優(yōu)勢，桐昆股份作為民營大煉化龍頭企業(yè)之一，其成本優(yōu)勢存在較為明顯的稀缺性和壁壘性，因而超額利潤持續(xù)將大概率長時(shí)間存在。
2）業(yè)績尚未被市場重視，明年潛在利潤高達(dá)203億
民營大煉化板塊在逆周期階段的業(yè)績尚未完全被市場重視，且目前煉化板塊已處于行業(yè)景氣度持續(xù)回暖的順周期的萌芽階段，在2021年浙石化二期項(xiàng)目有望全面開車，疊加需求轉(zhuǎn)暖與未來
PTA先進(jìn)產(chǎn)能及聚酯產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)期,持續(xù)看好公司未來強(qiáng)α增長能力以及周期回暖后的盈利彈性。對桐昆股份規(guī)劃產(chǎn)能及現(xiàn)有產(chǎn)能在不同景氣度(景氣底部，景氣中性以及景氣高點(diǎn)）進(jìn)行盈利彈性多情景測算，僅考慮2022年可以滿產(chǎn)的產(chǎn)能，桐昆股份景氣底部凈利有望達(dá)70億元，景氣中性及高點(diǎn)利潤分別有望達(dá)126.7和203億元。隨著全球原油價(jià)格恢復(fù)理性，新冠對終端消費(fèi)負(fù)面影響降低，在桐昆股份擁有顯著行業(yè)α外，還有望獲得景氣度恢復(fù)帶來的巨大盈利彈性。
3）市值應(yīng)達(dá)到1074億元，目前僅一半
桐昆股份現(xiàn)有規(guī)劃產(chǎn)能的投產(chǎn)有望推動(dòng)公司2022年凈利超70億元，參考海外石化企業(yè)上一輪成長周期平均PE水平在15-38倍區(qū)間波動(dòng)，且桐昆股份2016-2020年不同景氣度下PE維持8-20倍區(qū)間，保守采用海外石化企業(yè)成長市盈率底部以及桐昆過去五年景氣中性市盈率，給予桐昆股份2022年景氣底部凈利預(yù)測15倍估值，企業(yè)市值有望達(dá)1074億元，目前市值僅一半。
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-林皓軒-
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