價(jià)值投資在中國(guó)的表現(xiàn)形式（十五）——發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股的線索（一）
筆者在上篇文章《2012年成長(zhǎng)股投資盤點(diǎn)》中提到了幾個(gè)成功的投資案例，其發(fā)現(xiàn)的線索主要來(lái)自上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告公告，通過(guò)快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因和可持續(xù)性，從而發(fā)現(xiàn)可以投資的標(biāo)的。而本期筆者則介紹另外一個(gè)可能尋找到良好回報(bào)的成長(zhǎng)股的線索，那就是股權(quán)激勵(lì)方案。
股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤(rùn)﹑承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。簡(jiǎn)單的說(shuō)，給予股權(quán)，激發(fā)潛力。
一般的上市公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，往往會(huì)設(shè)定一個(gè)條件，達(dá)到這個(gè)條件才能夠給予股權(quán)，而這個(gè)條件往往會(huì)與公司的業(yè)績(jī)掛鉤，比如業(yè)績(jī)達(dá)到多少，年復(fù)合增長(zhǎng)多少等等。由于股權(quán)激勵(lì)的受益人往往是公司的管理層和核心員工，他們對(duì)于公司非常了解，在董事會(huì)制定激勵(lì)方案的時(shí)候往往就會(huì)征詢他們的建議和意見，這樣激勵(lì)方案的條件肯定會(huì)比同行業(yè)平均業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)水平更高，但是卻是根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)各方努力是有極大可能達(dá)成的。
從這個(gè)角度看，一些上市公司推出的股權(quán)激勵(lì)方案的條件如果包含公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臈l件，可以簡(jiǎn)單認(rèn)為這是公司管理層認(rèn)為未來(lái)幾年公司能夠達(dá)到的保底增長(zhǎng)速度。
筆者隨意給讀者們回顧幾個(gè)2012年的股權(quán)激勵(lì)方案吧：
1、2012年2月10日，探路者（300005.SZ）公布股權(quán)激勵(lì)方案，行權(quán)條件為以2011年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，2012-2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于40%，90%，150%，且2012-2014年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20%。
筆者分析：探路者是2012年閃耀的一顆明星，股價(jià)自2012年2月10日開盤股價(jià)算起，最高上漲了55%。筆者簡(jiǎn)單計(jì)算其中的邏輯，探路者2011年每股業(yè)績(jī)?yōu)?.4元，未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)36%，給予2012年36倍PE是合理的，其每股凈利潤(rùn)在2012年預(yù)計(jì)可以達(dá)到0.4×1.4=0.56元，那么探路者在2012年的合理股價(jià)在20元附近是合理的，公布股權(quán)激勵(lì)方案當(dāng)日股價(jià)為17元附近，有一定的上升空間。事實(shí)上，探路者在2012年實(shí)施了10轉(zhuǎn)3派1的分紅方案后仍上漲到20元上方，超越了其合理價(jià)值。而之所以公司出現(xiàn)了這種股價(jià)大漲的原因就是公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，當(dāng)投資者投資該公司的時(shí)候，就會(huì)在不確定的股票市場(chǎng)找到確定性，從而肯定其價(jià)值。
2、2012年4月7日，上海家化（600315.SH）公布年報(bào)并公布股權(quán)激勵(lì)方案，業(yè)績(jī)條件為：以2011 年度歸屬母公司凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2012-2014 年度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%，56%和95%。
筆者分析：上海家化2012年的驚艷表現(xiàn)，我認(rèn)為最大功臣就是股權(quán)激勵(lì)方案，這個(gè)方案讓投資者們一下子就吃了一顆定心丸，到2012年每股業(yè)績(jī)至少也會(huì)有1.2元，25%的年復(fù)合保底增長(zhǎng)，30元是上海家化的保底價(jià)格，因此該方案之后，上海家化再也沒(méi)有跌破過(guò)30元。向下有保障，向上就可以向2013年合理股價(jià)拓展，該股2013年業(yè)績(jī)至少為1.6元，給予25倍的合理估值，股價(jià)為40元，而且這是按照保底增速計(jì)算，如果隨著時(shí)間推移，公司公布半年報(bào)、三季報(bào)，業(yè)績(jī)有超越25%保底增速的跡象，估值自然水漲船高。
這樣的企業(yè)當(dāng)然還有很多，但是筆者也看到很多推出了較合理的股權(quán)激勵(lì)方案最后由于各種原因而終止的案例，這就是投資本身具備的不確定性。筆者認(rèn)為有兩點(diǎn)值得注意：
1、推出的股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件中凈利潤(rùn)增速低于20%的，筆者認(rèn)為這種方案對(duì)于挖掘成長(zhǎng)股沒(méi)有任何幫助；
2、推出股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件中凈利潤(rùn)增速自然是越高越好，公司管理層不會(huì)過(guò)分為難自己，因此高的不一定不可信，但是要注意估值因素，估值過(guò)高的企業(yè)還是要適當(dāng)回避。這就是投資的核心和關(guān)鍵——安全邊際。
我們發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股還有很多的方法，今天筆者介紹的只是其中的一個(gè)，其實(shí)讀者們只要認(rèn)真研究上市公司的各種公告，完全不必理會(huì)什么所謂的小道消息，就可以把投資做到很好。筆者在往后的文章中還會(huì)繼續(xù)提供一些發(fā)現(xiàn)上市公司價(jià)值的線索和方法。
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