首先點題，萬興科技最大的邏輯是5G時代，視頻才是最重要的信息流。5G應用和云計算跑起來，視頻流將成為全球主流的信息表達與消費方式，80%的流量都將以視頻（短視頻、VR、AR）的形式展現。
重要的是，視頻的創意制作和營銷相比文字流、圖片流的門檻大大提高，萬興科技的軟件矩陣可以成為視頻流產業鏈中重要的生產力工具，支撐公司遠期500億-千億市值。
詳細的介紹，萬興科技成立于2003年，主營業務是面向2C&2B用戶提供標準化的軟件類產品，公司擁有多款明星產品，包括：
（1）數字創意軟件（占營收比66.6%）
· 萬興喵影工廠（Filmora，視頻編輯軟件）：面向大眾用戶的進階級視頻編輯軟件，公司最大單品。
· 資源商城（Filmstock，電子商務云平臺）：為用戶提供正版視頻、音頻、圖片、文字、特效及智能化模板等創作資源服務。
· 萬興優轉（Uniconverter，音視頻格式轉換器）：支持多種音視頻格式互轉等功能的一站式工具箱。
· 億圖圖示（Edraw Max，繪圖設計類軟件）：可采取快速、易用的全拖拽式操作進行綜合類型的繪圖軟件。
· 億圖思維導圖（Mind Master）：基于云端的跨端思維導圖軟件。
（2）辦公效率軟件（占營收比9.8%）
· 萬興PDF專家（PDF element，PDF 編輯器）：PDF文檔編輯及轉檔等。
（3）實用工具軟件（占營收比23.4%）
· 萬興恢復專家（Recoverit，數據恢復工具）：提供電腦及存儲設備數據恢復解決方案的軟件產品，比如誤刪除、格式化的數據恢復，簡單易用，適合所有人群。
· Dr.Fone：智能手機為主要對象的移動數據管理工具箱，涉及移動數據恢復、系統修復、數據清理、屏幕解鎖等強大功能。
傳統2B軟件是一項工程，需要部署、實施、運維軟件系統，需要大量人力成本，盈利模式為一次性licence收費，而以萬興科技、廣聯達為代表2C&2B軟件、云計算軟件為SAAS模式，一次下載或者直接在云端可以直接使用，盈利模式變為按需收費，多模塊需求多付費，并采用類年費的訂閱模式，軟件公司年年有不斷的現金流，生意模式非常好。
SaaS工具類軟件、云計算軟件公司，在初級階段的收入增長時，營銷成本是大頭，主要依靠渠道廣告投放，產品研發完成后，邊際成本就為零了，可以通過先積累大量用戶的方式，來提高付費率和單價放量盈利，這類產品公司的投資價值凸顯。
橫向對比萬興科技軟件產品，最對標的海外軟件巨頭Adobe公司的slogn“創意、營銷和文檔管理解決方案”和萬興科技的“讓世界更有創意”如出一轍。
公司和海外公司的軟件的差別在于用戶定位差異，海外產品功能齊全，主要面向專業化用戶（大型企業、高端客戶），而公司產品為上述產品的輕量化版本，針對2C或者小B類用戶。
這類用戶有輕量化專業功能需求，但又不愿意為自己不使用的功能付出高昂付費，比如ADOBE功能百項，國內標價是7450元/人/年；公司的目標客戶數量龐大，但支付意愿和能力都相對較低。
（1）財務數據：盈利性強，未來現金流將源源不斷
公司擁有極好的生意，軟件研發成功后軟件邊際成本減少，公司的軟件業態不需要工程師安裝運維，生產成本低，所以公司毛利率極高達到96.9%、凈利率為20.1%。
而且公司成長性極好，2020年甚至開始提速，上半年營收4.75億元，同比增長40.0%；歸母凈利潤為0.89億元，同比增長58.3%，半年利潤就超過2019年全年0.86億元的凈利潤。
值得注意的是，公司研發投入是全部費用化的，非常實在，2020年上半年研發投入7219.9萬元，占營收比15.2%，比例非常高。
公司從2019年開始的業績增長和公司2018年開始啟動的SaaS模式關系緊密，而隨著續費率的提升，高基數的用戶基數將在未來貢獻更突出的業績，2020年上半年的高增長僅僅是開始。
公司還需在云計算領域加大投入和布局，正如Adobe自2009年向SaaS轉型以來，公司股價也累計上漲超過17倍，已經逐步成為全球市值最大的SaaS廠商，從市值上來看，公司市值2488億美元，和SaaS鼻祖Salesforce (CRM.US) 2443億美元相當。
圖：Adobe公司股價5年8倍
（2）產品競爭力指標：網站點擊量排名
公司當前銷售渠道主要通過自有網站（wondershare.com），也就是公司通過SEO優化，我們從谷歌、百度等搜索后“視頻編輯”等關鍵詞，第一推薦進入公司官網，即是官網又是網上商場，可以下載軟件和服務并通過在線支付收費。
公司產品銷售競爭力如何，大家可以追蹤的指標便是網站點擊量排名。
通過Alexa的排名，我們可以發現公司官網遙遙領先主要競爭對手，萬興科技的全球排名高達525多名，巨頭Adobe、Microsoft分別在53名和24名，而其他競品網站排名都在5000名以后。一個對比數據是淘寶（taobao.com）全球第8名，小米商場（mi.com）排名635名，所以萬興科技的525名是具有非常高的價值。
半年報披露主要電子商務網站半年度累計訪問量達3.3億次，半年度產品累計下載量達7,059萬次，2019年度下載量是9,455萬次，2018年度下載量達到8,636萬次。半年報未披露用戶數，但根據下載量推測，公司產品矩陣累計至少2億用戶，手握2億用戶，未來是不差變現的，核心是為用戶提供怎樣的產品和模式，轉化為客戶。
（3）單人產出在A股絕先
萬興科技2019年單人年營收為94萬元/人，為軟件行業之最，比肩恒瑞茅臺。
（1）視頻創意行業加速發展
隨著5G的普及應用，信息傳播將加速變革，4G時代的“視頻+圖片+文字”的信息流將變成5G時代的“視頻流”。視頻尤其是短視頻、VR、AR將迎來新的歷史發展機遇。
比如，抖音、嗶哩嗶哩、YouTube各種類型的網紅主播和up主迅速崛起，市場前景一片大好。與之相關的，可以極大提升其內容創作和生產效率的創意制作、創意服務以及創意協作管理類軟件將是視頻流內容產業鏈中重要的生產力工具。
2019年Adobe Max峰會上Adobe保守預估未來三年內數字創意相關的軟件市場規模將達到310億美元，市場空間足夠大的。萬興科技超過90%的收入都來自于海外，主要包括美日德等經濟發達，因為知識產權保護相對較好，比較少盜版軟件競爭。
4G時代，Abode以Photoshop、PDF Acrobat成為霸主，萬興科技是否可以在5G時代成為霸主，值得期待。
（2）業績增量：與京東、華為展開合作
抖音的視頻電商如日興起，京東、天貓的視頻電商快速發展，新型視頻電商是未來的趨勢，但制作視頻的難度是遠遠高于圖文。2019年11月，萬興科技（300624.SZ）與京東式簽署合作協議，宣告雙方將在電商視頻領域展開全面合作。
萬興科技為京東專門定制“喵影工廠京東版-PC端軟件”，服務于京東商家更高效的制作商品短視頻，以降低商家聘請廣告公司制作視頻的成本。京東的千萬商家將為公司帶來業績增量。更重要的是，公司進入視頻電商領域，可以摸索電商視頻營銷。
萬興科技收購的億圖軟件旗下億圖圖示、思維導圖軟件MindMaster、億圖項目管理軟件Edraw Project三款產品預裝華為鯤鵬生態，今年5月萬興科技還牽手榮耀平板首發平板端萬興喵影APP，融合華為HMS前沿技術，深度耕耘移動端。
（3）萬興科技潛在最大變現場景：布局視頻流營銷產業鏈
萬興科技可以成為視頻內容產業鏈中重要的生產力工具，支撐500億市值，再延伸布局VR/AR編輯，可成為千億市值。但要數千億市值，公司需要形成巨大的APP矩陣，同時我認為最大的價值是視頻流的數字經濟，即精準營銷，成為視頻流營銷產業鏈的生產力工具。
至于5G時代來臨，視頻流營銷具體的形態是怎樣還不得而知。正劇視頻中嵌入和視頻場景相關的廣告鏈接是一種（類似抖音彈出和主播類似的衣服鏈接）。像在正劇視頻中插入央視廣告是一種，不過精準營銷必然是每個人看到的這段廣告是不一樣；
萬興科技已經開始再摸索，布局近一年的網紅營銷數據服務平臺InflueNex，是通過數據分析，精準鏈接品牌商和網紅資源數據庫（網紅數據庫累計收錄全球網紅人數突破200萬），以賦能品牌企業通過InflueNex平臺與網紅達成合作。
（4）競品：不懼大多產品，但需留意嗶哩嗶哩必剪等產品
短視頻平臺的陸續推出讓很多普通用戶逐漸接觸視頻拍攝、編輯領域，于是相關的視頻編輯軟件陸續誕生。比如萬興喵影、會聲會影、愛剪輯、VUE 等，同時抖音推出剪映、快手推出快剪、嗶哩嗶哩也最新推出必剪等。
萬興喵影和會聲會影、愛剪輯的產品比較，大家可以自行下載軟件體驗或者網上搜軟件測評玩家的測評視頻，萬興喵影產品更懂用戶，使用便捷，特效豐富。
對比抖音剪映、快手快剪等產品，萬興科技沒有用戶流量優勢，抖音、快手可為視頻編輯軟件導入海量用戶，但兩者的區別在于，剪映、快剪用戶的編輯需求是發抖音或快手短視頻，特別是移動端的小白，而萬興科技更進階一些，適應網紅、專業人士進行視頻制作，可適配所有平臺，解決用戶的需求有區別。
嗶哩嗶哩的“必剪”App，是萬興喵影工廠最具威脅的潛在競爭對手，畢竟嗶哩嗶哩以95后、00后用戶為主，平臺有大量的UP主，需要視頻創意編輯工具以滿足在嗶哩嗶哩個性化傳播及分享需求，必剪和萬興喵影在短長視頻上制作場景類似，創意制作后發布到視頻平臺。必剪是今年7月才發布的App，還需要不斷迭代，短期不會構成威脅，但長期需動態跟蹤。
從海外的經驗來看，云計算公司估值以市銷率PS為基礎，美國Salesforce、Abode、Autodesk等公司PS估值為10-15倍，估值水平與云計算收入、增速相關。
我國可比公司比較類似，現處于SaaS轉型期，高投入，高營銷，利潤積累少，PE動輒百倍（廣聯達335倍、金山辦公206倍，恒生電子174倍），萬興科技PE 55倍，對應利潤58%增速，PEG才1，并未高估。PEG到2，即PE 100倍時，公司估值可翻倍，到200億估值，為合理。
以可比公司PS看，行業平均PS為30倍，而公司PS僅為10倍，營收增速40%，若PS取20倍，公司估值為200億元。
綜上，公司估值看到200億元，對應目標價為153元。
