?深響原創(chuàng) · 作者｜依民
10月17日，「深響」在北京舉辦了深響Pro系列沙龍之「從0到1，財(cái)報(bào)祛魅」，用2個(gè)小時(shí)的時(shí)間，系統(tǒng)性地梳理了關(guān)于財(cái)報(bào)的諸多What，Why，How（是什么，為什么，怎么辦）。
從財(cái)報(bào)的發(fā)布和結(jié)構(gòu)，到常見指標(biāo)的解讀，來自投行的嘉賓用通俗易懂的語言將生澀的條目一一拆解，也對(duì)到場(chǎng)朋友們的問題進(jìn)行了深入解答。
一直以來，「深響」以“全球視野·價(jià)值視角”對(duì)商業(yè)進(jìn)行深度研究。在分析過程中，財(cái)報(bào)是絕對(duì)有價(jià)值的資料。我們也希望通過這次活動(dòng)，讓更多的人能有機(jī)會(huì)讀懂這種相對(duì)接近真相的信息，撥開迷霧，形成判斷。
為了保證沙龍效果，本次活動(dòng)名額有限。報(bào)名信息公布后瞬間額度全滿，故在此也向未能報(bào)名成功的朋友說聲抱歉，之后還有更多高質(zhì)量沙龍活動(dòng)歡迎持續(xù)關(guān)注。
深響沙龍現(xiàn)場(chǎng)
以下為本次深響Pro系列活動(dòng)「從0到1，財(cái)報(bào)祛魅」的部分干貨內(nèi)容：
財(cái)報(bào)是上市公司信息披露文件中最重要的一個(gè)，美股財(cái)報(bào)最快渠道是SEC官網(wǎng)，其次是各公司的「投資者關(guān)系」網(wǎng)站；港股類似，最快渠道是香港聯(lián)交所網(wǎng)站，其次是各公司的「投資者關(guān)系」網(wǎng)站。
A股與美股、港股差異較大；證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站一般會(huì)披露招股書及相關(guān)更新文件，上市公司的年報(bào)、季報(bào)一般通過交易所渠道披露，如上交所、深交所的網(wǎng)站。另外還有巨潮資訊網(wǎng)、同花順等渠道，找A股財(cái)報(bào)建議去巨潮資訊網(wǎng)，非常全。
在財(cái)報(bào)披露上，美股、港股、A股存在一些區(qū)別。
首先是披露周期不同。
對(duì)于強(qiáng)制性披露財(cái)報(bào)，A股為每個(gè)季度，港股為半年，美股為1年，通常我們看到的港股、美股上市互聯(lián)網(wǎng)公司披露的季度業(yè)績(jī)報(bào)告，并非強(qiáng)制性披露文件。
大多數(shù)美股上市公司一年之內(nèi)會(huì)發(fā)布四份業(yè)績(jī)報(bào)告和一份年報(bào)，但事實(shí)上，根據(jù)美股規(guī)則，季報(bào)是非強(qiáng)制要求披露文件（non-required），只有年報(bào)是必須要披的。不過大多數(shù)公司出于對(duì)公司股價(jià)、投資人、分析師需求等多種原因，每個(gè)季度都會(huì)披露一個(gè)叫6-K的文件，即我們通常所稱的季報(bào)。嚴(yán)格來講，6K并非財(cái)報(bào)，而是業(yè)績(jī)報(bào)告，它并不需要會(huì)計(jì)師審計(jì)，只需要簡(jiǎn)單審閱即可。
在美上市的中概股每年4月30日之前是要披露年報(bào)，這是所有的在美股上市公司必須要披露的文件。
港交所的要求是中報(bào)和年報(bào)屬于必須要披露的文件，但像小米、美團(tuán)、騰訊這些大公司每個(gè)季節(jié)都會(huì)披露業(yè)績(jī)公報(bào)，港股一般在報(bào)告期結(jié)束兩個(gè)月內(nèi)披露季度公報(bào)。
A股強(qiáng)制要求上市公司每一個(gè)季度必須要披露季度報(bào)告，半年披露半年報(bào)，年末披露年度報(bào)告。
其次是披露時(shí)間不同。
中概股季報(bào)(6-K)通常在報(bào)告期末2-3個(gè)月內(nèi)披露，年報(bào)(20-F)在報(bào)告期末4個(gè)月內(nèi)披露;
港股中報(bào)披露要求在報(bào)告期末3個(gè)月內(nèi)，年報(bào)要求在報(bào)告期末4個(gè)月內(nèi)披露;
A 股對(duì)季報(bào)、中報(bào)及年報(bào)有明確要求，季報(bào)在報(bào)告期末1個(gè)月內(nèi)，中報(bào)在報(bào)告期末2個(gè)月內(nèi)，年報(bào)在報(bào)告期末4個(gè)月內(nèi)披露。
第三是報(bào)告期不同。
報(bào)告期是指財(cái)報(bào)披露的時(shí)間段，比如看一家公司某年干得好不好，整個(gè)一年時(shí)間一般就是報(bào)告期，不能今年披三個(gè)月，明年披六個(gè)月，后年披260天，這樣會(huì)導(dǎo)致每年的周期不一樣。所以報(bào)告期一般情況下是一個(gè)完整的年度。
但有一些美國(guó)本土的特殊行業(yè)公司會(huì)不太一樣，比如星巴克的報(bào)告期是52周，即364天，13周一個(gè)季度，因?yàn)樽鳛橐患也惋嬵惞荆刻斓匿N售額都非常重要，差一天對(duì)季度的業(yè)績(jī)波動(dòng)影響都會(huì)非常大，以周為單位有助于保持財(cái)報(bào)可比性。
美股、港股、A股對(duì)報(bào)告期的規(guī)定也有區(qū)別：A股明確要求為自然年度，美股和港股可以由公司自行規(guī)定。
所以A股公司的年報(bào)報(bào)告期肯定是1月1號(hào)到12月31號(hào)，美股和港股可以自行規(guī)定，比如阿里財(cái)年的報(bào)告期是3月31日，說明它的報(bào)告期是從4月1日到轉(zhuǎn)年的3月31日。
以一張圖來總結(jié)：
我們可以將財(cái)報(bào)理解為一本書，它會(huì)以一定邏輯向投資人、潛在投資者、其他利益相關(guān)方等披露信息。這里以新浪微博2018年財(cái)報(bào)的目錄為例進(jìn)行講解。
（說明：新浪是最早在美股上市的中概股，新浪系的財(cái)報(bào)披露被封為行業(yè)經(jīng)典，不多披、不少披、不錯(cuò)披。）
可以看到，微博年報(bào)目錄由三個(gè)部分組成，最核心的東西都在Part 1中，包括核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)情況、股東構(gòu)成等。
Part 2主要是講公司內(nèi)部治理，因?yàn)樾畔⑴兜南嚓P(guān)規(guī)則要求必須要寫，但這些內(nèi)容對(duì)大家不構(gòu)成對(duì)公司理解的偏差，因此不需要做過多關(guān)注。
Part 3是附錄部分，審計(jì)師的審計(jì)報(bào)告貼在最后，因?yàn)榍懊鏋榱俗屚顿Y人更容易理解公司公司的經(jīng)營(yíng)情況以及財(cái)務(wù)狀況，很多時(shí)候會(huì)把一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，附錄部分則是官方的審計(jì)報(bào)告。
由于公司財(cái)報(bào)、包括招股書等文件動(dòng)輒幾百頁，很多還是英文，大家很難從頭到尾讀下來，因此要快速了解主要內(nèi)容，上圖紅框部分是最核心的信息。
Item3 key information：披露公司重要的財(cái)務(wù)信息以及風(fēng)險(xiǎn)因素等，值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)因素通常會(huì)為大家忽略，但它很重要，有一些特殊行業(yè)我們必須要關(guān)注，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)彩票等與國(guó)家政策緊密相關(guān)的行業(yè)。
Item4 information on the company：主要寫公司歷史以及現(xiàn)階段的產(chǎn)品服務(wù)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、技術(shù)實(shí)力。通俗來講，這一部分主要披露的是公司在歷史上到底干了哪些事，做的好不好，做的什么業(yè)務(wù)，現(xiàn)在做哪些事，未來做哪些事，有哪些最核心的產(chǎn)品和服務(wù)，目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，現(xiàn)在的市場(chǎng)地位，公司的技術(shù)能力等。看完這塊內(nèi)容基本就能知道這家公司是做什么的，他們做的怎么樣、好不好。
Item5 Operating and Financial Review and Prospects（以前叫管理層討論與分析）：比較詳細(xì)的介紹公司的財(cái)年的財(cái)務(wù)狀況，各項(xiàng)收入、成本、費(fèi)用增減狀況等。如果想了解公司今年的業(yè)績(jī)?cè)趺礃樱c去年相對(duì)比是漲了是跌了，以及業(yè)務(wù)由幾部分組成，或者費(fèi)用花在哪，成本多少，員工多少等，均在此部分披露。
Item 6：董事高管的構(gòu)成及簡(jiǎn)歷。
Item7：主要股東及關(guān)聯(lián)方披露，比如說微博的大股東是誰會(huì)在這邊進(jìn)行披露。
Item8：財(cái)務(wù)信息，這里不會(huì)披露詳細(xì)的信息，但是會(huì)索引到后面的附錄，即審計(jì)師報(bào)告。
這幾塊基本上是整個(gè)財(cái)報(bào)最核心的重點(diǎn)，我們只讀這幾部分，其他的不用重點(diǎn)去看。
看完財(cái)報(bào)目錄后，我們大體上對(duì)這份財(cái)報(bào)有一個(gè)比較直觀立體的認(rèn)知，接下來大家一般最關(guān)心的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：賺不賺、虧不虧，收入、成本、費(fèi)用、利潤(rùn)各多少。要解決這些問題，首先我們需要了解一下報(bào)表科目對(duì)應(yīng)的意義是什么。
下圖展示了財(cái)報(bào)中的核心報(bào)表科目及相關(guān)意義：
有幾個(gè)點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)一下：
營(yíng)業(yè)收入主要講的是公司通過什么賺錢，營(yíng)業(yè)收入每家公司披露方式不一樣，有些會(huì)按業(yè)務(wù)分開講，尤其是集團(tuán)化公司，比如說阿里、騰訊、京東都會(huì)區(qū)分來講。
營(yíng)業(yè)成本是與營(yíng)業(yè)收入直接相關(guān)的花銷，我們平時(shí)說的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，就是直接針對(duì)能夠產(chǎn)生收入的費(fèi)用。
經(jīng)營(yíng)費(fèi)用基本上會(huì)披露銷售及市場(chǎng)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用，所謂經(jīng)營(yíng)費(fèi)用就是指不對(duì)應(yīng)直接產(chǎn)生收入的花銷，但是以上花銷又與公司日常經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)。
凈利潤(rùn)是指公司在依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)下，在過去一個(gè)報(bào)告期間到期賺了或虧了多少錢。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是指與公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)的業(yè)務(wù)或活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，是真正體現(xiàn)一家公司自身經(jīng)營(yíng)能力的最重要的指標(biāo)之一。
資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表（損益表）、現(xiàn)金流量表是財(cái)報(bào)最為核心的內(nèi)容。
資產(chǎn)負(fù)債表能夠看出公司的未來，這個(gè)表主要回答以下幾個(gè)問題：
公司有多少錢可以用：看賬上現(xiàn)金、短期投資。
公司可以從客戶那收回多少錢：看應(yīng)收帳款。
應(yīng)該需要付給供應(yīng)商多少錢：看應(yīng)付帳款。
公司有多少大額對(duì)外投資：固定資產(chǎn)和對(duì)外股權(quán)投資。
公司是否欠大量外債。
還了全部外債以后公司還能剩多少錢。
利潤(rùn)表能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況，利潤(rùn)表可以非常直接的體現(xiàn)這家公司在當(dāng)期賺錢不賺錢，虧錢不虧錢，虧多少。
營(yíng)業(yè)收入是公司報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)取得的收入，通常在分析過程中會(huì)對(duì)比去年同期數(shù)據(jù)，體現(xiàn)增減趨勢(shì)。
營(yíng)業(yè)成本體現(xiàn)公司產(chǎn)生收入所需生產(chǎn)資料的投入情況，營(yíng)業(yè)收入減營(yíng)業(yè)成本體現(xiàn)公司毛利潤(rùn)水平。
經(jīng)營(yíng)費(fèi)用體現(xiàn)公司日常運(yùn)營(yíng)所消耗的費(fèi)用，在分析過程中會(huì)分析其對(duì)應(yīng)營(yíng)收的比率，以體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)效率的高低。
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)以及歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)分別體現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)層面、公司整體層面、以及針對(duì)上市主體普通股股東層面公司的盈利能力。
現(xiàn)金流量表是判斷公司 “造血”還是“失血”的財(cái)務(wù)報(bào)表。現(xiàn)金流量表主要由三部分組成，第一部分是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)，第二部分是與投資活動(dòng)相關(guān)，第三部分是與融資活動(dòng)相關(guān)。
為什么說現(xiàn)金流量表能夠判斷公司持續(xù)“造血”還是“失血”？因?yàn)楝F(xiàn)金流量表是真正反映公司現(xiàn)金流向的報(bào)表，而公司現(xiàn)金流向是體現(xiàn)公司健康程度最重要的因素。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量直接反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力，是公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。
投資活動(dòng)現(xiàn)金流體現(xiàn)的是公司剩余的資金所投資的去向，包括購(gòu)買理財(cái)、進(jìn)行對(duì)外投資、購(gòu)買固定資產(chǎn)擴(kuò)大再生產(chǎn)等。
融資活動(dòng)現(xiàn)金流是公司對(duì)外融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，公司維持經(jīng)營(yíng)的錢有多大部分是通過融資活動(dòng)取得，均體現(xiàn)在融資活動(dòng)現(xiàn)金流當(dāng)中。企業(yè)的融資活動(dòng)主要包括股權(quán)融資及債權(quán)融資。
上面提到的報(bào)表科目是指我們?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)表中可以直接看到的數(shù)字，而核心財(cái)務(wù)指標(biāo)則是通過主要報(bào)表科目加工計(jì)算出的數(shù)據(jù)，更加直觀的反應(yīng)企業(yè)在某些方面的經(jīng)營(yíng)成果。
核心財(cái)務(wù)指標(biāo)包括這些：
一些需要額外說明的點(diǎn)：
如果毛利層面即虧損的話，無論這家公司是從事任何行業(yè)，基本都是不惜血本燒錢去干，是非常不健康的經(jīng)營(yíng)方式，毛利潤(rùn)是公司非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是用毛利去減去各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用之后得出的數(shù)據(jù)，是公司具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)或虧損。公司在這個(gè)層面虧損也非常不好，因?yàn)榭赡艽斫?jīng)營(yíng)過程中業(yè)務(wù)模式不太健康。
EBITDA這個(gè)數(shù)據(jù)投行分析師用的比較多，因?yàn)樗粌H要把稅務(wù)和利息剔掉，同時(shí)要把固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷剔除，他體現(xiàn)的是公司運(yùn)營(yíng)資本所產(chǎn)生的利潤(rùn)。
核心財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還需關(guān)注核心比率指標(biāo)，主要如下：
敲重點(diǎn)：財(cái)報(bào)美化不等于財(cái)務(wù)作假。
財(cái)務(wù)造假是指企業(yè)在財(cái)務(wù)核算過程中，故意違反相關(guān)法律法規(guī)和準(zhǔn)則制度，制作假賬和編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的行為。財(cái)務(wù)造假是非常嚴(yán)重的舞弊行為。
財(cái)務(wù)造假的特點(diǎn)首先是故意的、有目的性、有預(yù)謀的造假，在形式上有虛增收入、調(diào)節(jié)成本費(fèi)用等操作。財(cái)務(wù)造假無論對(duì)企業(yè)本身，還是投資人、政府相關(guān)部門以及合作企業(yè)都有很大的危害，是非常嚴(yán)重的違法行為。
常見的財(cái)務(wù)造假方式
財(cái)報(bào)美化是指企業(yè)在嚴(yán)格遵守各市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)及準(zhǔn)則制度基礎(chǔ)上，在合理范圍內(nèi)通過選擇更合適的會(huì)計(jì)估計(jì)，以及披露方式達(dá)到使財(cái)報(bào)更加美化的作用。財(cái)報(bào)美化是企業(yè)對(duì)準(zhǔn)則及披露要求深刻理解的體現(xiàn)，是公司高超財(cái)務(wù)技能的體現(xiàn)。
融資新聞中的某某企業(yè)又融了幾億，估值多少，這里的估值究竟是怎么計(jì)算出來的？
一級(jí)市場(chǎng)有兩個(gè)估值邏輯：
絕對(duì)估值法：根據(jù)公司目前的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，以及合理的未來增長(zhǎng)預(yù)期，通過將公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)套用到特定的估值模型里，計(jì)算出公司目前的價(jià)值。
相對(duì)估值法：又稱可比公司法，邏輯在于某些特定行業(yè)公司使用絕對(duì)估值法無法反映公司真實(shí)價(jià)值，因此會(huì)選擇行業(yè)內(nèi)相似可比公司，對(duì)自身進(jìn)行估值。
二級(jí)市場(chǎng)的估值邏輯是：在理想狀態(tài)下，股票價(jià)格是與股票的內(nèi)在價(jià)值相一致的，而在外界因素進(jìn)一步影響股票供需的情況下，股票的價(jià)格會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值。以下這些因素都會(huì)影響股票供需：新增股票的發(fā)行、股票回購(gòu)、投資者的出售行為會(huì)影響股票的供給；而預(yù)期中和預(yù)期外的公司新聞、經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)趨勢(shì)、市場(chǎng)情緒等則影響股票的需求。
一級(jí)市場(chǎng)估值與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的聯(lián)系是：
在公司從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)過程中（IPO）的首次定價(jià)，與一級(jí)市場(chǎng)估值方法是一致的。
一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值的邏輯是一致的，都應(yīng)該體現(xiàn)的是公司內(nèi)在價(jià)值，但是其最終價(jià)格的影響因素則不同。
二者的區(qū)別則在于一級(jí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更多是來源于公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)性、投資人對(duì)于公司自身的看法；而二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，由于其處于公開市場(chǎng)，更多的是受市場(chǎng)情緒、行業(yè)大環(huán)境、地緣政治等方面影響。分析師預(yù)期及公司業(yè)績(jī)達(dá)成情況，也在很大程度上影響二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格。
判斷一家公司貴不貴，根據(jù)不同類型有不同方法：
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