一、總體原則：以精料為基礎，容積越大對高爐鐵礦石品位要求越高 高爐爐料結構是燒結礦、球團礦、塊礦等按一定比例進行的合理搭配，其基礎是精料技術為基礎，可概括為7個字“高、熟、穩、均、小、凈、少、好”等條件，因為精料技術水平對高爐生產指標的影響率占70%，高爐操作和設備等因素只占30%。另外從國家標準上來看，《高爐煉鐵工程設計規范GB 50427-2015》中要求高爐入爐原料應以燒結礦和球團礦為主，高爐容積越大，對入爐鐵礦石品位、平均燃料比、平均焦比要求均越高。二、品位結構：入爐礦石品位趨增，17年4月達55.68%，長期高品鐵礦石配比或穩中趨增n品位是鐵礦石最核心的屬性。從鋼企的偏好來看：根據我的鋼鐵網從2014年7月起開始調查的數據顯示，2014年7月至今，鋼廠燒結礦中入爐品位整體呈現穩中有增的態勢，最新數據2017年4月燒結礦入爐品位達55.68%，自有統計數據（2014年7月）以來累計增加1.20%。從鋼企選擇爐料配比的考慮因素來看：鐵礦石品位越高，雜質含量低、冶煉焦比越小、冶煉價值越高，礦品位在57%條件下，品位升高1%，焦比降1.0%~1.5%，產量增加1.5%~2.0%；另外鐵礦石品位越高價格越高，2012年12月-2016年6月65%的鐵礦石價格指數是58%的鐵礦石價格指數的1.2-1.35倍，因此鋼企在冶煉價值和價格之間尋找效益最大化的配比。2016年7月以來高品礦相對于低品礦價格增速迅猛，主要是因為鋼廠使用高品礦帶來的效益增量（焦比的降低和產量的提升）大于高、低品位礦的價差，導致這期間鋼廠對高品礦的需求旺盛，高品礦供不應求、價格抬升，這也是鋼企在冶煉價值和價格之間尋求效益最大化的配比驗證。但是2017年4月65%品位的鐵礦石價格超過58%品位的2倍，短期來看，高位價差下高品礦相對于低品礦的需求優勢或已見頂，而在國家環保訴求趨強的背景下，中高品鐵礦石降低焦比、增加產能利用率的優勢逐漸凸顯，長期高爐中中高品鐵礦石的配比或保持穩中有增的態勢。三、國別結構：對外依存度逐年攀升，2016年達91.34%，未來國產礦占比或低位小幅上升n我國礦石供給主要來自進口，觀察現狀，鐵礦石對外依存度逐年攀升，2016年底高達91.34%，63%和21%的進口礦來自澳大利亞和巴西。分析其原因，主要系我國鐵礦石以貧礦為主（平均品位31.3%），以及國產礦和進口礦用途和價格的差異所致。國產礦以制作球團礦為主，進口礦則主要用于燒結，高爐配料中10-20%為球團礦，70-80%為燒結礦，二者配比穩定，疊加國產礦均價長期高于進口礦，因此鋼企配料中以進口礦為主。考慮其趨勢，國產礦的成品球團礦性能優良，有望部分替代燒結礦，預計未來國產礦的需求或保持穩中有增的態勢，但是受限于我國以貧礦為主的客觀背景，增幅有限，對外依存度未來仍將處高位。四、投資建議：冶煉價值與價格決定品位結構、長期高品礦更受益；產儲量與價格決定國別結構、對外依存度仍將維持高位n高爐爐料以精料技術為基礎，國家標準中對容積越大的高爐的入爐礦石品位要求越高。從品位結構來看，品位越高的鐵礦石冶煉價值和價格均越高，因此鋼企在二者之間尋求經濟效益最大化的爐料配比。在國家環保訴求趨強的背景下，中高品鐵礦石降低焦比、增加產能利用率的優勢逐漸凸顯，長期高爐中中高品鐵礦石的配比或保持穩中有增的態勢。n從國別結構來看，我國鐵礦石主要來自進口，2016年低對外依存度高達91.34%，主要系我國鐵礦石以貧礦為主（平均品位31.3%），以及國產礦和進口礦用途和價格的差異所致。國產礦主要用于制作球團礦，進口礦則主要用于燒結，高爐中球團礦和燒結礦的配比分別穩定在10-20%、70-80%，疊加國產礦均價長期高于進口礦，故鋼企配料中以進口礦為主。而國產礦的成品球團礦性能優良，有望部分替代燒結礦，預計未來國產礦的需求或保持穩中有增的態勢，但是受限于我國以貧礦為主的客觀背景，增幅有限，對外依存度未來仍將處高位。五、風險提示 全球宏觀經濟下行壓力不減；海外礦山巨頭聯產報價；國產礦復產進度低于預期。
