周四，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)，一場(chǎng)圍繞科創(chuàng)板上市公司的打新大戰(zhàn)如期上演。
記者查閱機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售詢價(jià)結(jié)果，公募基金成為最大贏家，包括富國(guó)、招商等多公司參與申報(bào)的組合全員入選。而根據(jù)記者得到的不完全數(shù)據(jù)，已經(jīng)有27家私募基金公司備案了科創(chuàng)板產(chǎn)品，真正參與科創(chuàng)板打新的私募基金公司遠(yuǎn)不止于此。
與此同時(shí)，券商資管、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)也在積極備戰(zhàn)科創(chuàng)板。以券商資管為例，據(jù)悉，目前已經(jīng)有中信證券、招商資管以及華泰資管等多家券商推出了科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品。其中，中信證券在4月24日宣布成立中信證券科創(chuàng)領(lǐng)先系列(1號(hào)~3號(hào))集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。此外，目前已有多家國(guó)有大行和股份制銀行推出或準(zhǔn)備推出科創(chuàng)板理財(cái)產(chǎn)品。
華興源創(chuàng)打響頭炮
前海開(kāi)源、光大保德信等“出師不利”
6月26日，華興源創(chuàng)正式發(fā)布公告：公司確定了首次發(fā)行不超過(guò)4010萬(wàn)股的發(fā)行數(shù)量，此外，本次發(fā)行價(jià)格為24.26元/股，該價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為41.08倍。
根據(jù)其投資者報(bào)價(jià)信息統(tǒng)計(jì)表，公募基金成為最大的贏家。從參與數(shù)量上看，共有148家公司管理的1285只公募基金為有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象，是各類(lèi)機(jī)構(gòu)之最。
不過(guò)從最終入圍情況看，可以說(shuō)是幾家歡樂(lè)幾家愁。根據(jù)公告，在華興源創(chuàng)的網(wǎng)下申購(gòu)中，多家公募旗下的產(chǎn)品全部入圍；但前海開(kāi)源、光大保德以及上投摩根等公司旗下的產(chǎn)品，由于報(bào)價(jià)過(guò)高被剔除而未能入圍。
例如前海開(kāi)源，公司有7只產(chǎn)品參與了華興源創(chuàng)的網(wǎng)下申購(gòu)，其給出的報(bào)價(jià)為27.45元和26.85元兩檔，均與24.26元的發(fā)行價(jià)有較大的差異。此外，在低價(jià)未入圍的產(chǎn)品中，興業(yè)基金旗下參與的兩只基金甚至都給出了10.65元的報(bào)價(jià)，與最終發(fā)行價(jià)相距甚遠(yuǎn)。
分析師馮鵬飛表示：“打新結(jié)果的差異，一方面與公司的報(bào)價(jià)策略有關(guān)。公募打新一共可以報(bào)三個(gè)價(jià)，例如上投摩根采用的是完全統(tǒng)一報(bào)價(jià)，所有產(chǎn)品均報(bào)在26.82元，本次的入圍價(jià)格區(qū)間在24.31~26.81元，上投摩根以非常小的差距被剔除。另一方面與公司的定價(jià)能力有關(guān)，各大公募會(huì)根據(jù)詢價(jià)區(qū)間和參照A股同類(lèi)型公司估值方法給出定價(jià)，不同的機(jī)構(gòu)會(huì)有一定的溢價(jià)和折價(jià)考慮。”
除公募外，也有知名私募部分產(chǎn)品由于報(bào)價(jià)太高被剔除，包括林園、但斌、葛衛(wèi)東等。林園投資旗下有30只產(chǎn)品都參與了華興源創(chuàng)的網(wǎng)下申購(gòu)，不過(guò)入圍的產(chǎn)品僅有7只，其他23只產(chǎn)品由于27.41元的高報(bào)價(jià)被剔除；而但斌公司的產(chǎn)品僅有1只東方港灣天恩馬拉松私募投資基金參與了申購(gòu)，同樣也由于27.41元的報(bào)價(jià)被剔除。
從整體的情況看，多數(shù)被淘汰出局的私募產(chǎn)品皆因報(bào)價(jià)高過(guò)了合理區(qū)間，當(dāng)然這主要與私募詢價(jià)偏高有關(guān)，同時(shí)也與在這場(chǎng)公私募角利的較量中，私募基金在數(shù)量上的相對(duì)劣勢(shì)有關(guān)。
公募打新激情澎湃私募態(tài)度分化
在整體打新的選擇上，據(jù)記者了解，公募基金并非每只科創(chuàng)板新股都會(huì)參與，會(huì)集中資金在主題概念強(qiáng)的個(gè)股上，這樣也能抵御后續(xù)鎖定期內(nèi)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
而且從報(bào)價(jià)來(lái)看，與報(bào)低價(jià)格一味降低成本相比，公募基金公司對(duì)于看中的公司，會(huì)參考承銷(xiāo)商報(bào)價(jià)，從而增加中簽的概率。以華興源創(chuàng)為例，據(jù)悉，華興源創(chuàng)主承銷(xiāo)商華泰聯(lián)合證券提供的報(bào)價(jià)參考區(qū)間為21.71~26.82元。雖然最終公募基金給出的報(bào)價(jià)區(qū)間為10.65~31.76元，與參考區(qū)間差距較大，不過(guò)實(shí)際報(bào)價(jià)在21.71元之下的基金公司只有6家，而報(bào)價(jià)在26.82元以上的機(jī)構(gòu)也只有4家，其他公司的報(bào)價(jià)都在參考區(qū)間內(nèi)，占比約80%。
不同于公募基金的“先天優(yōu)勢(shì)”，網(wǎng)下打新對(duì)于私募基金提出了較為嚴(yán)格的要求：其中要求私募基金管理人規(guī)模規(guī)在近兩個(gè)季度均為10億元一條規(guī)定，就把近九成的私募拒之門(mén)外，因此私募基金對(duì)于打新的態(tài)度出現(xiàn)了分化。
首先，或許基于打新的諸多限制以及對(duì)收益預(yù)期不高等因素考慮，雖然有公司已經(jīng)備案了科創(chuàng)板私募投資基金，但它們暫時(shí)沒(méi)有參與打新的計(jì)劃，例如最早備案的優(yōu)美利蠡然科創(chuàng)1號(hào)私募投資基金。接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，優(yōu)美利投資的CEO賀然表示：“A類(lèi)投資者報(bào)價(jià)以及獲配額都有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)打新收益率為10%~20%，類(lèi)似固收產(chǎn)品；而我們公司產(chǎn)品主要策略是固收類(lèi)，目前實(shí)現(xiàn)的年化收益率為30%，因此暫時(shí)不準(zhǔn)備參與科創(chuàng)板的打新。”
其次，個(gè)別私募不把重心放在打新上，弘陽(yáng)信千石匯科創(chuàng)一號(hào)基金經(jīng)理王小清認(rèn)為：“打新是我們產(chǎn)品配置的一部分，我們會(huì)嚴(yán)格按照國(guó)家法律法規(guī)積極申購(gòu)，向我們的托管方、券商合作方積極配合力爭(zhēng)提高中簽數(shù)，但是我們不可能完全依靠打新來(lái)賺錢(qián)。由于科創(chuàng)板前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停幅度限制，新股上市之后大概率會(huì)暴漲，目前預(yù)計(jì)科創(chuàng)板首批上市應(yīng)該在30家左右，但是到真正開(kāi)板的時(shí)候，進(jìn)場(chǎng)資金保守估計(jì)也會(huì)達(dá)到幾千億，即使拿出一部分資金來(lái)配置指數(shù)類(lèi)基金，也會(huì)獲得很大收益。”
此外，記者了解到，由于絕大多數(shù)私募無(wú)緣參與科創(chuàng)板打新，多數(shù)私募和期貨資管參與科創(chuàng)板的路徑也并不清晰，很多甚至有想借道公募來(lái)參與科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)。上海合道資產(chǎn)就有借道公募基金打新的的計(jì)劃，公司董事長(zhǎng)陳小平坦言：“我們會(huì)參與科創(chuàng)板打新，由于網(wǎng)下申購(gòu)資格受新政的影響，我們目前采取與公募基金合作一起打新，這主要是考慮公募作為A類(lèi)投資者在網(wǎng)下申購(gòu)方面有優(yōu)勢(shì)。我們會(huì)充分利用政策，分三檔報(bào)價(jià)，適當(dāng)增加覆蓋面。”
對(duì)于三檔報(bào)價(jià)，一位職業(yè)投資人分析：“公募基金會(huì)有多只產(chǎn)品參與一只科創(chuàng)板股票的打新，因此報(bào)價(jià)時(shí)，基金公司可以在得出價(jià)格的基礎(chǔ)上，增加更高和更低的兩檔報(bào)價(jià)，增加報(bào)價(jià)的覆蓋面積，提高中簽率。”
科創(chuàng)板股票如何估值？
雖然第一家掛牌公司的PE已經(jīng)確定，但由于科創(chuàng)板上市企業(yè)個(gè)體化差異太過(guò)明顯，如何對(duì)它們進(jìn)行合理化估值仍是業(yè)內(nèi)外爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。
以半導(dǎo)體企業(yè)寒武紀(jì)為例，王小清分析：“寒武紀(jì)是一家智能芯片研發(fā)公司，擁有終端和服務(wù)器兩條產(chǎn)品線。根據(jù)寒武紀(jì)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，公司2016年收入在為1億元左右，結(jié)合2016年天使輪融資情況，公司2016年的PS(市銷(xiāo)率估值法)為6.5。但隨著華為麒麟970出貨量的增加，2017年生產(chǎn)量計(jì)劃在4000萬(wàn)左右，由于目前相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露，因此預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)寒武紀(jì)的2017年?duì)I收10億~20億，PS為3.25~6.5。對(duì)比2016年、2017年A股半導(dǎo)體行業(yè)的PS值8.5/6.9，寒武紀(jì)的估值明顯低于行業(yè)平均水平。”
此外，陳小平也對(duì)《紅周刊》記者表示：“估值方面我會(huì)更加注重PEG，而且對(duì)于盈利很小甚至沒(méi)有盈利的企業(yè)，注重與國(guó)際上的投資方法接軌，例如PS估值、EV/EBAT，以及未來(lái)盈利折現(xiàn)等方法；同時(shí)還需要關(guān)注企業(yè)是否具備壁壘、研發(fā)投入、技術(shù)實(shí)力和品牌溢價(jià)如何等等。”
“舉例來(lái)說(shuō)，我們研究的微芯生物，目前僅有一個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)品西達(dá)本胺，利潤(rùn)僅僅3100萬(wàn)，扣非后利潤(rùn)1897萬(wàn)元，但是技術(shù)水平較高，光技術(shù)授權(quán)費(fèi)就有近千萬(wàn)，并且都是海外公司。但是現(xiàn)在開(kāi)始拓展使用中，市場(chǎng)規(guī)模有望成倍擴(kuò)大，理論銷(xiāo)售空間有望增長(zhǎng)10倍，同時(shí)2019年有望獲批另外一個(gè)重磅產(chǎn)品西格列他鈉，市場(chǎng)有望銷(xiāo)售空間10億元，2021年有望獲批另外一個(gè)西奧羅尼，空間有望5億元，我們按照其頂峰時(shí)期的銷(xiāo)售規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模，利潤(rùn)有望可能達(dá)到目前的十倍空間，我們認(rèn)為估值可以按照高峰時(shí)期的利潤(rùn)折算到現(xiàn)在，目標(biāo)空間至少三至五倍。”陳小平分析。
此外，他還對(duì)云計(jì)算概念公司瀾起科技進(jìn)行了分析：“公司生產(chǎn)內(nèi)存接口芯片，壁壘較高，而且面向大數(shù)據(jù)、云計(jì)算生產(chǎn)基礎(chǔ)芯片，成長(zhǎng)的賽道比較好。而且，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有份額在全球排名第二，IDT合計(jì)占超過(guò)90%的份額；同時(shí)，公司儲(chǔ)備了DDR5芯片技術(shù)，已經(jīng)成為了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的制定者。估值上，公司增長(zhǎng)速度快，過(guò)去三年每年增長(zhǎng)速度都不止翻一倍，按照PEG給予估值，同時(shí)參考競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手估值，PEG可以達(dá)到全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，需要給予溢價(jià)，最終目標(biāo)市值至少500億以上。”
個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板態(tài)度不一
此外，個(gè)人投資者目前只能夠通過(guò)網(wǎng)上打新來(lái)參與。相關(guān)報(bào)告顯示，華興源創(chuàng)的網(wǎng)上中簽率為0.05985%，略低于A股此前0.06%的中簽率。即便如此，個(gè)人投資者參與打新的熱情還是比較高的。記者采訪到中信建投北京某營(yíng)業(yè)部的投資顧問(wèn)劉女士，在她負(fù)責(zé)的個(gè)人投資者中，符合開(kāi)戶條件的都已經(jīng)開(kāi)了科創(chuàng)板了。
相較于打新的熱情踴躍，個(gè)人投資者對(duì)于科創(chuàng)股后續(xù)的投資看法顯得頗為謹(jǐn)慎。在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，一位不愿具名的科創(chuàng)板投資者坦言：“目前我已經(jīng)參與了華興源創(chuàng)的打新，之后有打新標(biāo)的就申購(gòu)，不會(huì)設(shè)立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。在之前投資A股的過(guò)程中，我一直用價(jià)值投資的方法，堅(jiān)持長(zhǎng)期的投資，但科創(chuàng)板的股票我不會(huì)長(zhǎng)期持有，在股票開(kāi)板后就會(huì)交易賣(mài)掉。”
知名財(cái)經(jīng)博主花若惜也對(duì)記者表示：“目前賬戶的操作金額在1000萬(wàn)左右，用其獲得相應(yīng)的網(wǎng)上打新額度。但后續(xù)投資的話，只保留其中兩成倉(cāng)位來(lái)試水，因?yàn)殡m然今年能排上科創(chuàng)板的公司質(zhì)地都比較好，但是前期標(biāo)的資金集中，可能會(huì)擴(kuò)大漲幅，而后期資金分化，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也會(huì)增大。”
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