雙匯發展
一、企業概述
河南雙匯投資發展股份有限公司（“本公司”）是一家在中華人民共和國河南省注冊的股份有限公司，于1998年10月15日成立。本公司所發行人民幣普通股A股股票，已在深圳證券交易所上市，股票代碼是000895。本公司總部位于河南省漯河市雙匯路1號。
公司堅持以屠宰業和肉類加工業為核心，向上游發展飼料業和養殖業，向下游發展包裝業、商業，配套發展外貿業、調味料業等。
包裝肉制品由火腿腸類、火腿類、香腸類、罐頭類、醬鹵熟食類、餐飲食材類等品類組成，品種豐富、口味多樣，滿足眾多消費場景需要，推動公司產品“進家庭、上餐桌”。其中，王中王作為公司明星產品，暢銷多年，深受消費者喜愛；辣嗎？辣、火炫風、無淀粉王中王、雙匯筷廚、智趣多鱈魚腸、Smithfield品牌產品等為公司近年推出的新產品，極大地迎合了消費升級的需求，表現出良好的增長潛力；中式醬鹵熟食采用獨創的三重鹵制工藝，將傳統美食與現代食品加工工藝相結合，為消費者提供更加安全、新鮮、便捷的熟食鹵味產品。
生鮮產品以冷鮮肉為主，公司引進了世界一流技術水平的屠宰與冷分割生產線，采用兩段冷卻排酸、冷分割加工工藝，精細化分割滿足消費者的多種需求，生產出的冷鮮肉肉品新鮮、質嫩味美、營養健康、安全衛生，通過全程冷鏈運輸銷往全國。
2020年雙匯發展主營業務按照行業、產品及地區分類，得出如下扇形圖：
從圖中可以看出，雙匯發展主要的兩大業務分別為：屠宰業（生鮮產品）和肉制品業（包裝肉制品）。其中，屠宰業的業務占比為65.35%，肉制品占比為38.04%。
（內部抵減：就是上市公司中會存在著子公司和聯營公司、合營公司之類的，作為母公司的上市公司與這些公司進行交易時，在對外公布合并財務報表時不能當作對外的收入來看，只是資產在同一公司內部進行轉移（倒如母公司賣產品給子公司），所以要用內部抵減來扣除掉。）
按地區分類，可以看出長江以北地區占比為66.76%，長江以南地區占比為33.24%。
公司已經構建了覆蓋線上、線下的全渠道銷售模式，其中：線上銷售以天貓、京東等平臺為主，開設品牌旗艦店進行“雙匯”、“Smithfield”等系列產品的銷售，線下以經銷商代理為主進行銷售。
公司生鮮產品主要通過特約店、自營店、商超、酒店餐飲、加工廠和農貿批發等渠道銷售，包裝肉制品主要通過AB商超、CD終端、農貿批發、餐飲等渠道銷售。
持股比例最大的是羅特克斯有限公司，持股比例為70.33%，其他都小于5%。
羅特克斯有限公司法定代表人是萬隆，公司實際控制人是興泰集團有限公司，間接控股34.11%，公眾股東為65.89%。具體關系圖如下：
雙匯控股母公司—萬洲國際(原雙匯國際),是全球巨大的豬肉食品企業,總部在香港。萬洲國際業務輻射全球20多個國家，擁有中國“雙匯”、美國“史密斯菲爾德”等眾多備受市場青睞的產品和品牌，雙匯牌冷鮮肉、雙匯王中王在中國家喻戶曉，史密斯菲爾德品牌享譽歐美市場。萬洲國際在肉制品、生鮮品和生豬養殖三大領域均排名全球領先,是全球規模巨大、布局最廣、產業鏈最完善、最具競爭力的豬肉企業。
（1）品牌和規模優勢
公司一直堅持以屠宰業和肉類加工業為核心，向上游發展飼料業和養殖業，向下游發展包裝業、商業，配套發展外貿業、調味料業等，形成了主業突出、行業配套的產業群，具有突出的集群效益和協同優勢。2020年，雙匯入選“BrandZ?最具價值中國品牌100強”、“中國品牌價值500強”、“主板上市公司價值100強”，榮獲“金箸獎”2020年度食品標桿企業等多項榮譽。“雙匯”連續多年一直為肉制品加工行業最具影響力的品牌之一，在廣大經銷商和消費者中形成了良好的口碑。
（2）布局和網絡優勢
公司在全國17個省（市）建有30個現代化肉類加工基地和配套產業，這些區域為我國屠宰及肉類加工行業的重要地域，生豬資源豐富，肉類消費潛力巨大。
公司高度重視渠道開拓和網絡建設，擁有遍布全國的一百多萬個銷售網點，產品在絕大部分省份基本可以實現朝發夕至。同時公司與控股股東羅特克斯形成強大的國際采購優勢，具有良好的國際采購協同效應，能有效利用全球資源，提高企業競爭力。
（3）設備和品控優勢
公司先后從歐美等發達國家引入先進的技術設備，建設現代化加工基地，推動工藝技術和裝備不斷升級，始終保持行業領先優勢。公司通過率先在肉類行業引入ISO9001、HACCP和ISO14001等管理體系，建立了科學完善的食品質量及安全管控體系，實施全程信息化的供應鏈管理和食品安全控制，有效追溯產品質量信息，確保產品質量和食品安全。
二、財務指標
2016年到2020年雙匯發展的總資產分別為213.52億，230.89億，228.65億，286.33億，347.04億，總資產增長率分別為-6.70%，8.14，-0.97%，25.23%，21.20%，平均增長率為9.38%，接近10%，公司處于發展階段，尤其這兩年，增長率都大于20%。2020年雙匯發展的資產合計為347.04億，規模比較大，具備規模優勢，行業地位高。
通過同花順個股網查詢顯示，雙匯發展在肉制品行業的總資產排名是第一名，其次是上海梅林和龍大肉食。
2016年到2020年雙匯發展的資產負債率分別為29.43%，33.01%，40.06%，40.23%，30.46%，2018年和2019年負債率稍微大于40%，在2020年降低到30.46%，整體負債率在40%左右，小于60%，償債風險相對較小。
2016年到2020年雙匯發展的準貨幣資金與有息負債之差大于0，無償債壓力，而且數值整體趨勢越來越大，償債壓力也越來越小。
2016年到2020年雙匯發展的應付預收-應收預付的差額都遠大于0，說明公司的競爭力較強，無償占用上下游的資金，具有“兩頭吃”的能力。
2016年到2020年雙匯發展的（應收賬款+合同資產）占總資產的比率分別為0.47%，0.58%，0.44%，0.54%，0.68%，都小于1%，說明公司的產品很暢銷。
2016年到2020年雙匯發展的固定資產工程占總資產的比率從56.71%到30.62%逐年降低，公司的競爭力在不斷增強，到目前為止比率小于40%，屬于輕資產型公司，維持競爭力的成本比較低。
2016年到2020年雙匯發展的投資類資產占總資產的比率遠小于10%，非常專注于主業，屬于優秀的公司。
從上面分析可以得知，雙匯發展的應付預收-應收預付>0且應收賬款/資產總計<1%，存貨基本沒有爆雷的風險。
2016年到2020年雙匯發展的商譽占總資產的比率都為0，沒有爆雷的風險。
2016年到2020年雙匯發展的營業收入增長率分別為15.94%，-2.66%，-3.38%，23.74%，22.47%，除了2017年和2018年出現稍微的負增長外，其他年份都是大于10%的增長，尤其近兩年，增長率都大于20%。說明公司處于高速發展階段。
2016年到2020年雙匯發展的毛利率在19%左右，以雙匯兩大主營業務分開來看，其肉制品業近三年的毛利率平均值為29.76%，屠宰業近三年的毛利率平均值為8.78%。
通過總資產前三甲的同行業對比，發現龍大肉食和上海梅林的毛利率也非常低，其近五年的平均毛利率分別為7.19%和13.81。比雙匯發展的要小很多，說明雙匯在同行業中的毛利率是非常優秀的。
2016年到2020年雙匯發展的期間費用率占毛利率的比例都小于40%，而且整體趨勢在下降，說明公司的成本控制能力好，屬于優秀企業的范疇。
2016年到2020年雙匯發展的銷售費用率都遠小于15%，且近兩年有在下降的趨勢，說明公司的產品比較容易銷售，銷售風險相對較小。
2016年到2020年雙匯發展的主營利潤率在11.5%左右，通過同行業對比可以發現，前三甲的同行業企業中，龍大肉食和上海梅林的主營利潤率只有4%左右。而且根據行業的高成本低毛利率的特性，說明雙匯發展在同行業里已經非常優秀了。
2016年到2020年雙匯發展的主營利潤占營業利潤的比率都大于80%，說明公司的利潤質量高。
2016年到2020年雙匯發展的凈利潤現金比率的平均值為112.05%，大于100%，非常不錯。其中2019年的比率為78.07%，稍微低于80%，主要原因是2019年的豬瘟事件。
2016年到2020年雙匯發展的ROE都大于20%，非常優秀；近五年的歸母凈利潤增長率在8.21%左右，近三年的增長率大于10%，說明公司正處于高速發展階段。
2016年到2020年雙匯發展的購建支付的現金與經營活動產生的現金流量凈額的比率在3%~60%范圍內，公司增長潛力較大，并且風險相對較小。
通過i問財查詢找到，2016年到2020年雙匯發展的分紅比率分別為89.91%，84.03%，36.93%，61.04%，90.12%。公司在2016年，2017年和2020年三年的分紅比例大于70%，一方面說明雙匯發展確實賺到錢，而且非常慷慨，另外一方面是，如果要保持分紅的長期可持續性，盡量選擇分紅率在20%~70%的合理區間范圍。
近十年，我國先后經歷了3次豬周期，分別是：
2006年7月到2010年4月，歷時46個月的第一次豬周期；
2010年5月到2015年3月，長達59個月的第二次豬周期；
2015年4月到2018年5月，橫跨37個月的第三次豬周期。
前三次豬周期，平均每次豬周期長達47個月左右。當前，我們正處于第四次豬周期的下行階段，如下圖綠色框部分：
判斷一家公司有沒有發展前景，需要先看行業，如果行業向上、景氣，那么，公司也會充分享受行業紅利，行業向下，公司發展大概率也會向下。
比如，雙匯的股價跟豬肉價格保持高度正相關，如下圖所示，豬肉價格高漲時，雙匯的股價也會相應上漲，而豬肉下跌，則雙匯股價也跟著下滑，這也就能解釋為什么豬價下跌，雙匯股價也會下跌了。
（1）屠宰業逐步回暖
數據顯示，2020年屠宰業行業面臨需求少和供給少的雙淡季，主要原因是，豬周期處在上行時期，豬肉價格上漲，養殖戶不愿意賣出，想等待更好的價格再出手。2021年處于豬周期的下行期，豬肉價格開始下降，散戶們開始大量拋售，屠宰業很快會迎來回暖的現象。
（2）肉制品市場規模將有突破
從2014年到2020年的肉制品市場規模發展趨勢來看，預計2021年肉制品市場規模將突破2.1萬億元。
通過中美行業集中度的對比，看未來潛在發展空間。
（1） 屠宰業
美國屠宰業前三名分別為Smithfield（31%），Tyson（19%），Swift（11%），達到61%，我國前五名只占到7%。對標美國屠宰業，我國屠宰業市場仍具有明顯的整合機會與上升空間。
（2） 肉制品
美國肉制品前四名分別為萬州國際（18.60%），泰森（7.00%），荷美麗（5.8%），Kraft（3.8%），達到35.2%。國內前四名分別為雙匯（15%），大眾（4.7%），雨潤（1.8%），眾品（1.6%），占比23.1%。比較中美肉制品行業集中度，我國仍有較大的提升空間。
（1）豬肉是民生剛需
國內豬肉消費依舊占據肉類消費主導地位。我國肉類生產和消費以豬肉為主，牛、羊、禽肉為輔，根據國家統計局的統計數據，近年來中國人均豬肉消費量占中國人均肉類消費量的60%左右，中國居民以豬肉為主的飲食習慣具有持續性，預計未來豬肉消費將依舊占據主導地位。
豬肉占肉類消費的比例大，2020年為近幾年消費量低點，仍維持占比在50%以上。如果發生大事件，豬肉價格不穩定，不會完全依賴于市場的自主調控，國家會出手。
（2）低溫肉制品市場未來發展空間巨大
一般情況下，肉制品分為低溫肉制品和高溫肉制品。低溫肉制品是通過70~100度溫度加工的肉制品，而高溫肉制品是通過110~120度高溫加工而成的。
上圖是中國及全球高低溫肉制品占比。從圖中可以明顯看出，發達國家的低溫肉制品占比都非常高，而中國目前主要還是以高溫肉制品為主。隨著中國經濟的不斷發展，人們的生活水平也慢慢往發達國家靠攏，占比較小的低溫肉制品在中國未來發展空間巨大。
（來源：易陸理財）
當時的股價還在47元左右，結果也就6個月時間，股價已經跌到26.94元，讓很多投資雙匯的小伙伴心態崩潰。
按理說雙匯又不是養豬企業，生豬價格下降，原料成本也會跟著下降，對肉制品的生產銷售有利才對啊，為什么股價會隨著肉價一路下滑呢？
雙匯股價下跌的原因眾說紛紜，但總結起來無非4點：
長期關注雙匯的都知道，去年雙匯的股價最高達到了61.95元，創造了8個月暴漲136%的神跡，估值也來到了一個較高的位置。
如此高的漲幅，積累的風險也變大了，很多獲利資金開始止盈賣出。再加上今年以來白馬股集體回調，雙匯作為白馬股中的一員也不能幸免。
對雙匯比較了解的投資者都知道，在豬肉貴的時候，雙匯一直從美國進口凍肉來平滑生產成本，至今囤了幾十個億的存貨。在國內肉價格高的時候，這些進口肉降低了生產成本，極大地提高了雙匯的毛利率。
但如今國內豬價大跌，如果雙匯庫存肉的成本高于國內的肉價，那么雙匯就面臨損失。
2021年雙匯的開年業績并不好，第一季度營收為183.2億元，同比增長4.13%，但是凈利潤卻只有14.41億元，同比下跌1.61%。而雙匯2018年到2020年的凈利潤增長率都在10%以上。
所以很多投資者推斷，雙匯的2021年整體業績恐怕達不到預期，市場悲觀情緒較重。
雙匯創始人萬隆的長子萬洪建一度被外界認為是雙匯的接班人，結果卻在6月被一紙通告罷免，免除了其在雙匯集團的諸多職務。
要知道雙匯創始人萬隆已經81歲了，正面臨接班問題，而接班人被罷免一下為這家企業的未來蒙上一層陰影。
本來這件事的影響已經過去了，結果7月16日，“廢太子”萬洪建在朋友圈發文，并解釋了自己被罷免一事的來龍去脈。
雙匯父子爭斗再一次登上熱搜，再度刺激投資者的神經，股價也出現了一些波動。
（新聞鏈接：https://new.qq.com/omn/20210803/20210803A0BDM900.html）
雖然雙匯的股價在跌跌不休，但雙匯本身的基本面還是不錯的，有很多亮點。
在品牌方面，雙匯在國內外都有著非常廣泛的知名度，提及火腿、冷鮮肉，人們率先想到的必定是雙匯，其品牌早已深入人心，是國人認可度最高的品牌之一。營業收入在行業內排名第一即可看出。
行業地位方面，雙匯是屠宰和食品雙龍頭，尤其是屠宰行業，前50名企業的市場占有率為18%，而雙匯一家就占了其中的10%，可以想象雙匯在屠宰業中的影響力到底有多大。
此外，雙匯還以71億美元收購了美國屠宰巨頭——史密斯菲爾德食品公司，成為了全球規模最大的生豬生產商與豬肉供應商，占據著全球最大的豬肉市場份額。
銷售網絡方面，雙匯在全國的企業中更是一枝獨秀。雙匯擁有30個基地，100多萬個銷售網點，除西藏、新疆之外都可以做到朝發夕至。
另外，雙匯的低毛利率（16.26%）也是一道天然的護城河，可以阻止競爭者的進入，進來賺不到錢，毛利率提升空間有限。
而雙匯之所以能在低毛利率的模式下生存，除周轉效率高之外，雙匯打通了養殖、屠宰、加工包裝的整個流程，極大降低了成本。換了其他公司，毛利率低，成本高，根本無法生存，又何談競爭？
所以雙匯還是有一定競爭優勢的，未來能繼續保持這種競爭優勢。
截至2021-07-27，6個月以內共有 21 家機構對雙匯發展的2021年度業績作出預測；預測2021年每股收益 1.98 元，較去年同比增長 6.21%，預測2021年凈利潤 68.48 億元，較去年同比增長 9.48%。
雙匯發展作為國內最大的肉制品生產商，屬于行業龍頭，具有很大的市場規模和前景廣闊，自身又擁有品牌優勢以及技術優勢——通過購買美國最大的史密斯菲爾德，引進專業的管理理念和品質控制技術，資產負債率約為40%，綜合考慮，合理市盈率取25倍。
基于雙匯發展近五年凈利潤同比增長的復合增速，假設2021年凈利潤較2020年增長10%，2022年凈利潤增長10%，2023年凈利潤增長10%。則2021年預測凈利潤為68.82億元，2022年凈利潤為75.7億元，2023年凈利潤為83.27億元。
2021年合理市值為1712億元，通過計算，2021年雙匯發展股票的好價格區間為30.04元~39.53元。截止到2021年7月27日，雙匯的股票下跌到26.94元，已經完全進入投資的安全界限之內，投資者可根據自己的判斷進一步分析。
五、好價格計算
通過市盈率法好價格和港股股息率法好價格分別進行計算，得出雙匯發展的最終好價格為兩者的最小值。具體計算如下：
?TTM每股收益 = 當前股價÷TTM市盈率= 26.55 ÷ 14.76 = 1.8
?TTM市盈率=當前市值÷最近4個季度的凈利潤=14.76
?TTM股息率 = 最近4個季度的股息÷當前股價×100% = 8.74%
?派息比率 = 股利支付率 = 分紅比例 = 每股股息÷每股收益 =90.12%
?市盈率法好價格 = 15 ×（當前股價÷TTM市盈率）
=15 × (26.55÷14.76)
=26.98
?港股股息率法好價格 = TTM股息÷中國十年期國債收益率
=2.32 ÷ 2.838%
= 81.75
最終的好價格為兩者的最小值，即26.98元。
（10年期國債收益率：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield-commentary）
（深圳A股市盈率查詢網址：https://www.legulegu.com/stockdata/market_pe）
<僅代表個人觀點，不作為投資意見>
