“即使債券的收益率低于股票，我們?nèi)匀豢梢杂脗瘉?lái)對(duì)投資組合進(jìn)行分散化，并降低其總體風(fēng)險(xiǎn)。”——西格爾《股市長(zhǎng)線法寶》
最近一年，傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模日益減少，產(chǎn)品收益率不斷走低，一些原來(lái)配置低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者，轉(zhuǎn)而投向高倉(cāng)位的主動(dòng)權(quán)益基金。然而，節(jié)后碰上A股快速回調(diào)，又毫無(wú)防備地體驗(yàn)了一把“過(guò)山車”，基金凈值回撤達(dá)到15個(gè)點(diǎn)，晚上焦慮得睡不著。
如果這樣的震蕩行情讓你跌得睡不著，整天思考要不要“割肉”，司令認(rèn)為，很大部分原因是你目前的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，和高風(fēng)險(xiǎn)的偏股型基金并不匹配。
畢竟，真正能承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者仍是少數(shù)，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，股債平衡型基金或者會(huì)是更好的選擇。
中場(chǎng)球員——股債平衡型基金
1949年，在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆首次提出了著名的股債平衡思想，他給出了一個(gè)簡(jiǎn)單有效的資產(chǎn)配置公式：半股半債。
但簡(jiǎn)單的配置思路不一定適合每個(gè)市場(chǎng)階段，于是股債平衡型基金應(yīng)運(yùn)而生，通過(guò)結(jié)合股票和債券的估值變化動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例，通常將股票倉(cāng)位設(shè)置在20%-75%。股債均衡配置的組合，往往能夠較好地平滑組合波動(dòng)。在市場(chǎng)回調(diào)階段，其回撤幅度也相對(duì)更小一些。
招商證券的一份研究就充分說(shuō)明了股債平衡型基金的抗跌性特點(diǎn)。例如，在2019年4月20日至6月6日的調(diào)整行情、在2020年1月21日至2月3日的疫情沖擊、今年2月17日以來(lái)至3月9日的調(diào)整中，股債平衡基金的平均收益率分別為-6.75%、-6.42%和-10.8%，均好于偏股混合型基金和靈活配置型基金。
但從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和穩(wěn)定性來(lái)看，股債平衡型基金的表現(xiàn)并不“中庸”。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2016年3月11日至2021年3月10日的最近5年，股債平衡型基金平均收益率達(dá)到93.9%，高于同期滬深300指數(shù)66.06%的漲幅，也高于靈活配置型基金89.75%的平均回報(bào)，但小于偏股混合型基金119.42%的平均回報(bào)。
股債平衡型基金管理難度大
“攻守兼?zhèn)洌夥€(wěn)健”，這讓股債平衡型基金極具吸引力。但事實(shí)上，當(dāng)投資者想要挑選產(chǎn)品時(shí)，可選項(xiàng)并不多。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，市場(chǎng)上共有50只平衡混合型基金，總管理規(guī)模約1,663.3億元。2020年末資產(chǎn)規(guī)模超50億的股債平衡基金僅有8只。
其中，規(guī)模最大的是廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)，達(dá)到282億元，持有人戶數(shù)達(dá)176.86萬(wàn)戶；排名第2的是廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月，資產(chǎn)規(guī)模168億元，持有人戶數(shù)為18.43萬(wàn)戶。
一邊是品種小眾，數(shù)量很少；一邊是百億規(guī)模，受到幾十萬(wàn)甚至是上百萬(wàn)的持有人追捧。為何會(huì)出現(xiàn)這種看起來(lái)冷熱不均的反差？
對(duì)此，一位基金分析師認(rèn)為，原因主要有兩方面：
一是股債平衡型基金投資的資產(chǎn)類別更多，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征不如其它基金清晰。基金公司和銷售渠道在產(chǎn)品推廣上面臨的難度更大一些，因而布局的產(chǎn)品數(shù)量較少。
二是股債平衡型基金的管理，對(duì)基金經(jīng)理乃至基金公司的投研平臺(tái)提出更高的要求。基金經(jīng)理不僅要有更多元的能力圈（既要懂股票，還要會(huì)投債），有良好的大局觀和宏觀視角（知道宏觀經(jīng)濟(jì)處于什么周期、什么階段該配哪些資產(chǎn)，在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)該切換），還得是偏保守的風(fēng)格，能夠在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做好平衡。
這些條條款款盤點(diǎn)下來(lái)，能夠符合上述要求的基金經(jīng)理數(shù)量并不多。所以，如果能找到擅長(zhǎng)資產(chǎn)配置的基金經(jīng)理，充分發(fā)揮主動(dòng)管理能力，靈活調(diào)整股債比例，就有機(jī)會(huì)大大提高盈利概率和空間。
均衡的價(jià)值型選手—廣發(fā)基金王明旭
第三方研究機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)稱，廣發(fā)基金王明旭是一位均衡的價(jià)值選手，強(qiáng)調(diào)組合的平衡感。他希望組合能在進(jìn)攻與防守之間有良好的匹配，行業(yè)和個(gè)股的持倉(cāng)盡量分散，組合的超額收益比較多元。
在今年不確定性較大、波動(dòng)加大的市場(chǎng)環(huán)境中，類似王明旭這樣風(fēng)格的基金經(jīng)理，采取均衡配置策略，攻守有道，也許正是個(gè)人投資者應(yīng)對(duì)震蕩市的選擇之一。
王明旭任職于廣發(fā)基金價(jià)值投資部，入行16年，擁有近10年絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn)以及2年半公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)、廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)等基金的基金經(jīng)理。
根據(jù)招商證券研究，2019年和2020年，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)分別上漲65.96%和75.98%，大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及各類市場(chǎng)寬基指數(shù)，分別排名同類可比基金的前6%和前13%。
在一些權(quán)益類產(chǎn)品整體波動(dòng)下行的時(shí)間段（例如2020年11月），廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的凈值不跌反漲，讓投資者獲得了極佳的持有體驗(yàn)。
值得一提的是，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)是一只股票倉(cāng)位為30%-80%的偏股混合型基金，也就是說(shuō)，基金經(jīng)理以80%的股票倉(cāng)位大幅跑贏了滬深300、中證500。
王明旭是如何做到這一點(diǎn)？我們結(jié)合他的從業(yè)經(jīng)歷、能力圈以及過(guò)去兩年的組合管理情況，一起對(duì)比來(lái)分析。
第一，看宏觀策略出身，具有良好的大局觀，善于自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置。
根據(jù)股債平衡型基金的設(shè)計(jì)原理，要把基金做成回撤相對(duì)較小、收益還不錯(cuò)的產(chǎn)品，就需要基金經(jīng)理做好股債資產(chǎn)配置，必須對(duì)宏觀市場(chǎng)有較強(qiáng)的把握能力，才可以在該加的時(shí)候加，該減的時(shí)候減，在資產(chǎn)配置上獲取超額收益。
王明旭是看宏觀策略出身，常年研究和跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)景氣變化，具有良好的宏觀視野，對(duì)周期和產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)比較敏感，能夠較好地結(jié)合市場(chǎng)變化調(diào)整組合。
例如，過(guò)去兩年，王明旭判斷市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)牛行情，將廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的股票倉(cāng)位穩(wěn)定在80%左右，債券倉(cāng)位在10-15%之間。而且，所配置的全部為可轉(zhuǎn)債，以此控制回撤或增加組合彈性。
第二，管過(guò)十年絕對(duì)收益資金，涉獵資產(chǎn)較廣，善于借助其它工具提升彈性。
股債平衡型采取的是股債混合配置策略，要求基金經(jīng)理對(duì)投資品種涉獵要廣、眼界要寬，要對(duì)股票、利率債、可轉(zhuǎn)債等每一類資產(chǎn)的特性、驅(qū)動(dòng)因子都有所了解。
王明旭在管理公募基金前，做過(guò)10年絕對(duì)收益投資（包括保險(xiǎn)資管和基金專戶投資），管理過(guò)幾十個(gè)不同類型的專戶，包括股票、定增、FOF、分級(jí)基金套利、可轉(zhuǎn)債等，這使得他不僅熟悉股票，也對(duì)可轉(zhuǎn)債、大宗交易、股指期貨等其它策略比較了解，善于借助多種工具增厚組合收益。
第三，均衡風(fēng)格的價(jià)值選手，注重組合的平衡感，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)控回撤。
股債平衡基金的特質(zhì)是“股債均衡 攻守兼?zhèn)洹保蠡鸾?jīng)理在上漲時(shí)能把握機(jī)會(huì)，在下跌時(shí)能做到盡量少跌，長(zhǎng)期下來(lái)獲得還不錯(cuò)的超額收益。
A股市場(chǎng)歷來(lái)高波動(dòng)（年化波動(dòng)超過(guò)20%），股債平衡型基金的組合中有大比例的資產(chǎn)為股票（股票占比20%-75%），要將組合的波動(dòng)和回撤控制在一定的范圍內(nèi)，對(duì)基金經(jīng)理而言，也是不小的挑戰(zhàn)。
對(duì)此，有些基金經(jīng)理的方法是擇時(shí)，在市場(chǎng)下跌時(shí)，通過(guò)降低股票倉(cāng)位來(lái)控制回撤。但王明旭認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，擇時(shí)的勝率不是很高。因此，他選擇將股票倉(cāng)位恒定在一定水平，通過(guò)調(diào)整組合的結(jié)構(gòu)，用資產(chǎn)之間的非相關(guān)性降低風(fēng)險(xiǎn)。
這一點(diǎn)，也跟他的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。在十六年的從業(yè)經(jīng)歷中，他看過(guò)很多行業(yè)，在多年的研究中形成了較強(qiáng)的周期思維，能夠判斷出不同行業(yè)所處的景氣狀況，較好把握發(fā)展趨勢(shì)和景氣變化。
從廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)的持倉(cāng)看，組合常年有8-10個(gè)甚至更多不同的行業(yè)，既有食品飲料、醫(yī)藥、家電、免稅等大消費(fèi)，也有銀行、保險(xiǎn)等大金融，在某些階段還會(huì)有周期品，以及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)绕€(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。
在行業(yè)和個(gè)股方面，他也盡量做到均衡分散。前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比大多數(shù)在50%以下，單一行業(yè)的占比很少超過(guò)15%，單一個(gè)股的占比很少超過(guò)6%。
牛年A股波動(dòng)加大、賺錢難度提升，越來(lái)越多投資者意識(shí)到理財(cái)還是需要多資產(chǎn)配置，對(duì)股債平衡型產(chǎn)品的配置需求升溫。基于此，廣發(fā)基金將于4月7日起推出由王明旭擔(dān)任基金經(jīng)理的股債平衡型新品——廣發(fā)睿銘兩年持有期（A類：011194，C類：011195），股票投資范圍30%-75%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過(guò)股票資產(chǎn)的50%。
該基金給每筆份額設(shè)定了兩年的持有期，兩年期滿后可隨時(shí)贖回且免收贖回費(fèi)，既有利于鼓勵(lì)投資者中長(zhǎng)期投資，也有利于基金經(jīng)理制定投資策略，更好地把握中長(zhǎng)期的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
4月7日至4月16日，廣發(fā)睿銘兩年持有期混合將在各大渠道發(fā)售。如果你也認(rèn)可王明旭的投資理念和均衡風(fēng)格，不妨跟隨他一起在投資中做時(shí)間的朋友。
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