股票投資是從不確定性中尋求確定性的工作，說白了就是要預測未來。如果我們將股票投資者分為兩類：一類是價值投資者，一類是趨勢投資者。價值投資者側重于對于企業經營未來的分析判斷；趨勢投資者側重于市場趨勢的研究。都是在預測未來，只不過側重點不同而已。
作為價值投資者，筆者日常的主要工作就是研究行業趨勢，企業競爭優勢，寄希望可以據此預判企業的未來增長，在結合股票估值情況，也判斷是否可以介入某某公司。奈何這些工作太難，同時自己的能力圈有限，經年研究下來，選擇到可以買入的企業不過寥寥數家。其中銀行業是我的重倉持股行業。為什么選擇銀行股呢。有這么一句話叫“大河有水小河滿”，我們投資股票，首先是希望選擇到成長型的行業，而且這個行業最好還是永續成長的。有這樣的行業嗎，還真有。這個行業就是銀行業。
為什么說銀行業是永續成長的行業呢，我們看下面幾個概念。
M0=流通中的現金，是整個銀行體系之外的企業，個人擁有的現金之和；
狹義貨幣（M1）=M0+企業活期存款；
廣義貨幣（M2）=M1+準貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。
也就是說M2-M0 就是銀行體系的錢，只要這個錢一直在增長，銀行業的規模就會增長。
對比M2,M0的數字非常小，以人民銀行2018年12的數據為例，M2為182萬億，M0只有7.3萬億。所以我們在考慮M2-M0的增長率時，可以簡單用M2的增長率替代。
下面我們看一組M2的增長數據：
M2增長率要高于GDP的增速，有了這個數據，我們心中大致有了未來銀行資產的成長性預判。這真的是一個幾乎永續增長的行業。也就是說這是一個非常值得投資的行業。
這么一個永續增長的行業，應該享受什么樣的估值呢。30倍PE還是40倍PE？恰恰相反，銀行業的估值基本上是A股最低的。我們看一組截止2019年10月11號的數據。興業銀行的PE-TTM為6.17，招商銀行的PE-TTM 為10.59，就是這個10.59的PE，居然被很多人認為高估了。這讓銀行股的投資者情何以堪呢。
那么有著確定成長性，為什么會如此低估呢。說明市場不認可銀行股的成長性，不認可銀行股的價值。這里的核心原因在于杠桿。銀行業是一個經營風險的高杠桿行業。從平安銀行2018年的半年報可以看出，其杠桿率為5.63%。這是一個驚人的數據。一旦出現較大規模的經濟危機，很可能導致凈資產歸零。這種市場不愿意給予銀行股高估值的核心原因。
對于有著確定成長性，低估值，但是又有高杠桿風險的銀行業，我們該如何投資呢。二馬要說的是投資資產質量高的銀行，或者說資產壞賬風險小的銀行。這里面有些銀行是不能投的，例如落后地區的城商行，因為城商行主要面向當地企業，而落實地區的企業經營風險大，容易出現壞賬。
那么什么類型的銀行資產質量相對更優呢。我的判斷是零售行。為什么零售行的資產質量更優，投資風險更小呢。如果銀行的貸款主要是針對企業的對公貸款，那么在經濟不景氣的時候，企業會較大面積選擇破產。這個時候銀行獲得的清算價值是很低的。而個人貸款則不同，截止目前，我國沒有個人破產制度。個人債務會無限追責。很多人一旦成為欠款失信人，會對其行動、生活造成極大影響，甚至說會影響子女的上學。這種情況下，往往家人會選擇協助清償欠款。所以零售貸款的風險是非常低的。所以如果要想投資永續經營的銀行業，那么最佳的選擇是投資零售銀行，這樣可以最大可能的規避資產質量的風險。
零售銀行誰最佳呢，當然是零售之王招商銀行。但是如同前文所說，很多人認為10.59倍PE-TTM的招商銀行貴了。作為一個2019年上半年凈利潤增長13.08%的零售銀行，大家認為10.59 PE-TTM的銀行貴了。這里我們不去爭論80 倍PE-TTM，2019年上半年凈利潤增長26.32%的恒瑞藥業和招商銀行到底誰更貴，誰更值得投資。這里我們要說明的是招商銀行2019年的利潤增長可能遠遠不止13.08%。這種情況下，你還會認為招商銀行貴了嗎？下面二馬在即將到來的2019年招商銀行三季報發布之際，做一個招商銀行2019年三季報，甚至2019年年報預測。
下面我們看圖說話，這里根據招商銀行2019年半年報數據及銀行股的凈利潤形成情況，我們先做一個分析。
通過上圖我們可以看出，除了一些中短期變化不大的參數項，例如稅金比例，業務及管理費用。對于銀行凈利潤影響最大的因子有兩個，一個是營業收入，一個是撥備計提。
其中營業收入又可以拆分為凈利息收入和非息收入。其中非息收益相對占比小，約1/3，其涉及類別比較多，不容易做清晰對比。本文重點探討凈利息收入。影響凈利息收入的主要因素是凈息差、資本充足率、存留利潤規模。
（1）、凈息差：
下表是幾大國有行和主要股份行的凈利息差，可以看出招行的數據是一直是領先的。在降息周期下，事實上對于招行這樣負債端有優勢的銀行是不利的，招行凈利息差繼續擴大的概率不大。
（2）、資本充足率：
下面我們繼續看資本充足率。如下是2018年各大銀行的核心一級資本充足率指標。
我們看到招行的核心一級資本充足率大幅領先股份行，對比國有大行，也僅僅排在建行和工行之后。對比7.5的最低標準，招行的資本充足率存在較大的富余。具備通過降低核心一級資本充足率以擴大資產規模的能力。事實上，2019年H1，招行的核心一級資本充足率下降到11.42%。說明招行在資產規模上有所發力。
（3）、存留利潤：
諸如平安銀行為什么分紅率只有10%，那是為了存留利潤進行發展。而招商銀行內生性增長能力強，不需要太多的存留利潤。2018年招行分紅比例為30.05%, 在所有銀行股中這個分紅比例都是非常高的。考慮到招行非常高的ROE（2018年招行的ROE為16.57%），招行的存留利潤約為當年凈資產的11.6%。也就是說在資本充足率不變，凈利息差不變的情況下，招行可以錄得約11.6%的凈利息收入增長。
這個數據還是非常可觀的。但是這個數據還不足以支撐招商銀行的高速增長，這里說的高速增長是指20%以上的增速。我們從招商銀行2019年H1的利潤解析圖中可以看出，2019年H1 招商銀行的撥備前利潤為990億，撥備計提為342億。撥備計提/撥備前利潤約為1/3。如果減少撥備計提，可能會出現巨大的利潤釋放空間。那么招商銀行可以減少撥備計提嗎？下面我們看一組數據。這是各大銀行2018年的不良率數據。招行在幾個主要銀行中排名第一。
同時招行的90天以上逾期貸款/不良貸款的比例為0.81，說明招行的不良認定非常嚴格。以上數據說明招行資產質量優秀，可以減少計提。但是實際情況是2018年招行的撥備覆蓋率為358%，遠超150%的考核標準。在這種情況下，2019年招行繼續大幅計提以至于撥備覆蓋率達到394%。僅僅半年時間撥備覆蓋率提升了36%。
對于諸如招商銀行這樣的通過提升撥備隱藏利潤的銀行的行為，財政部看不下去了。
9月26日，財政部下發《金融企業財務規則（征求意見稿）》，指出監管部門要求的銀行撥備覆蓋率基本標準為150%，對于超過監管要求2倍以上，應視為存在隱藏利潤的傾向，要對超額計提部分還原成未分配利潤進行分配。
截止目前，財政部的《金融企業財務規則》還是征求意見稿。什么時候執行還不確定。我們做這么一個假設。如果招商銀行從現在開始，不再增加撥備覆蓋率。按照下半年原計劃增長36%撥備覆蓋率這個模型作為參考模型。那么2019年Q3 將增加撥備18%。對應的超額利潤計提為95億。如果不增加撥備了，把原先的超額撥備計提釋放到利潤中，那么將增加95億的利潤。導致招商銀行2019年Q3的利潤多增長12%+。
我們假定招行2019年Q3 維持半年凈利潤增長率不變，再加上這12%+的凈利潤增長。那么招商銀行2019年Q3的凈利潤增長約為25%。這絕對是一個可以引爆業績的數據。如果是年報數據，那么招行的凈利潤增長率將約為30%。
招行的2019年三季報時間為2019年10月31號，對于筆者的判斷是否準確？大家拭目以待。
