愛建股份：資金瓶頸有望解決，業務拓展積極推進
1. 有錢，任性。增資愛建租賃后，公司賬面現金及現金等價物不足6 億元。據統計，截至10 月底5 年期AA 級及以上固定利率公司債票面利率雖在7%以下，但月度數據顯示降息前有上升趨勢，公司在降息通道開啟后啟動債務融資計劃，一方面鎖定融資財務成本，另一方面優化債務結構，有錢在手，可以從容應對后續較好商機。
2. 融資租賃大概率高速增長。我們在11 月18 日深度報告中提出信托和租賃將是公司未來2-3 年的盈利支撐點，多數融資租賃公司的資產規模相當于注冊資本的10 倍左右，而且自貿區總體方案中對租賃業支持力度較大，此次愛建租賃增資3 億元，佐證公司融資租賃規模高速增長的判斷，而且租賃行業成熟公司，如遠東宏信，09 年迄今租賃及咨詢分部的毛利率基本維持在60%以上，凈利息差雖然有所下降，但仍維持在2%以上，具有較好的盈利空間，我們認為現階段租賃行業景氣度較好，預計后續能為公司帶來較為可觀的利潤貢獻。
3. Pre-IPO 投資有望帶動信托ROE 持續提升。愛建信托目前ROE 觸底回升，14h1 年化ROE15.1%，同期行業17.5%，我們預計全年ROE超過行業平均水平。嘉欣絲綢11 月底3000 萬元投資銀嘉合伙定向投資于財通證券增資入股，而天堂硅谷和財通證券是浙江省兩大金融名片，隨著注冊制的推進，我們預計愛建信托通過定增類基金獲取較高的類似金融股權投資的資本增值率可期，有望帶動信托ROE 持續提升，也為信托業務轉型找到較好的一條出路。
4. 公司有望受益于政策、人才和機制帶來的估值提升。1) 公司和愛建信托注冊地在自貿區內，信托、租賃等金融牌照使得公司區域政策優勢顯著，此外子公司上海怡榮發展擁有外高橋保稅區土地2 公頃，用作保稅倉庫，除土地增值外，預計仍將受益于上海自貿區政策推進。2) 我們看好管理團隊依托其豐富的金融從業經驗和閱歷以及與政府良好的溝通，帶領公司再創輝煌，目前從三則公告已經看到業務拓展更加積極。3) 目前公司股權較為分散，我們認為還是存在一定的代理委托問題，隨著明年6 月初定增解禁，定增方無論是增持還是減持，我們判斷有助于公司委托代理關系的改善。
5. 盈利預測：我們基于公司新增集合信托規模14-16 年25%/20%/20%的增長、單一信托規模14-16 年40%/25%/20%的增長，融資租賃及咨詢業務收入700%/150%/75%的增長(融資租賃業務剛起步)以及60%的毛利率計算，預計14-16 年歸母凈利潤為5.5 億、7.2 億和9.1 億，對應EPS 為0.5 元、0.65 元和0.82 元，同比增長16%、30%和27%。近期股價最高已經突破之前給予的16.19 元的合理股價，考慮到信托積極轉型以及融資租賃的擴容等，我們覺得14-16 年的盈利預測略顯保守，但由于新興業務詳細信息尚待財報披露，我們暫時不調整盈利預測。不過，公司業務拓展積極性的提升以及作為混合所有制金控平臺的市場地位，我們此次上調目標價，認為未來6 個月公司合理股價為19.5 元，對應15 年30 倍PE，維持“強烈推薦”評級，仍建議投資者持有待漲。
6. 風險提示：定增參與方解禁后的行為目前較難判定，存在不確定性；公司對愛建證券股權的處理存在不確定性；信托業增速放緩也使得愛建信托的盈利能力有所承壓；愛建融資租賃融資剛起步，經營情況、融資渠道和融資成本有待觀察。
(方正證券王松柏，童楠，劉欣琦)
首創股份：“水+固廢”的環保國企藍籌
擴張提速，加速布局
公司今日再次公告兩則對外投資：(1)投資取得銅陵鐘順污水處理有限公司60%的股權。本項目符合公司產業發展戰略，且能保障投資收益，充實公司在安徽市場占有份額。本項目將彌補公司在銅陵市污水市場空白，有利于未來該項目達產時獲得特許經營權，并為進一步參與銅陵市政府已啟動的其他污水處理、管網維護等政府購買服務項目奠定基礎。(2)收購河南新鄉中源水務。本項目覆蓋新鄉市全市供水，項目規模較大，投資本項目有助于公司在河南區域發展，對公司后續投資拓展河南地區項目起到良好的推動作用。
公司資源優勢顯著，格局遠大，整合能力強
(1)資源優勢顯著，資產價值高。全國布局水務資產，是全國最大水務建設與運營公司之一。以水資源的眼光看，后續升值潛力大(水價提高后的水務資產內生性增長，污泥處置、再生水等新的項目資源).
(2)公司是大型國企，融資能力強，爭取項目能力強。在“以資源拿項目”、“以資金推項目”的產業背景下，公司與金融資本融合，業務發展優勢明顯，潛力巨大。
打造“水+固廢”的綜合環境服務商
(1)“水”：公司在水處理產業鏈上的延展性佳。公司業務從自來水供應，到污水處理，延伸到后續的污泥處置，新興的再生水領域。公司手握水務運營資產的資源，在后續的提標改造、污泥處置、再生水等業務中具有當仁不讓的先發優勢。公司收購了蘇州嘉凈環保51%股權。嘉凈環保專業從事村鎮分散污水處理成套設備。首創股份全面進入農村污水處理市場。
(2)“固廢”：公司的固廢業務平臺也正在形成。首先，公司本部從2013 年開始在湖南省的垃圾處理業務快速拓展，目前已有幾個建成和在建的垃圾填埋、焚燒及綜合處理的項目。另外，公司通過增資首創(香港)收購控股了首創環境。首創環境是國內領先的綜合廢物處理方案和環保基礎建設服務之供應商，業務遍布全國14 個省市，目前在手項目主要有：生活垃圾6000多噸/日，餐廚垃圾1000 多噸/日，拆解廢舊家電260 萬/年，報廢汽車5 萬臺/年。未來公司本部和首創環境在固廢業務上將積極合作，充分發揮境內外市場的優勢，產生良好的協調效應。
(3)“海外的潛在市場”：今年初首創集團收購了新西蘭最大固廢處理公司transpacific New Zealand(TPI NZ)，收購對價9.5 億新西蘭元。集團公司已經開始拓展海外環保市場
公司突出主業，聚焦環保
(1)聚焦環保。公司從去年開始，已經逐步剝離了與現有水務環保業務不相關的副業，原有地產二級開發業務基本剝離。公司集中精力打造環保業務，加速投資“水+固廢”，方向非常明確。
(2)擴張加速。公司擬增發，募投資金主要用于水務環保項目，其中污水處理類項目總投資7.55 億元，新增產能31 萬噸/天，提標改造25 萬噸/天，新增項目規模主要在2-5 萬噸/天，業務區域集中在三四城鎮，有些為鄉鎮污水處理廠；供水類項目總投資8.93 億元，新建產能38 萬噸/天，改擴建產能40 萬噸/天；垃圾處理項目總投資1.2 億元，設計產能600 噸/天，主要為填埋及滲濾液處理。
行業風起，環保產業崛起之年
十二五收官之年，環保產業崛起之年。環保產業政策將密集出臺。
(1)公用事業價改。為了充分發揮水價在促進節約用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、國務院關于加快水利改革發展的決定》明確提出要積極推進水價改革。工業和服務業用水要逐步實行超額累進加價制度，拉開高耗水行業與其他行業的水價差價。合理調整城市居民生活用水價格，穩步推行階梯式水價制度。從長期看，自來水價格、污水處理價格將呈上升趨勢。
(2)“水十條”已經完成部委會簽，正在等待國務院常務會議審議，年內有望出臺，規劃實施將帶動2 萬億的總投資。本次規劃主要涉及的內容可能有：市政污水提標改造、工業污水提標、回用與零排放、水體修復和維護技術需求、供水安全設施、節水設施、防洪排澇、污泥處理等方面。
(3)國企改革。國企改革是我國全國深化經濟領域改革的重要方向。國企改革將帶來企業經營效率的提升，激發公司管理人員的動力，對進一步完善公司發展治理結構具有重要的現實意義。首創股份是典型的國有企業，國企改革將對公司產生積極影響。
投資建議：環保國企藍籌崛起
在不考慮外延收購的情景下，我們預計2014-2016 年公司每股收益分別為0.3 元、0.36 元和0.45 元(15-16年考慮增發攤薄)，對應市盈率為30x、25x 和20x。如果考慮收購，將形成超預期因素公司以水務為核心，加速水產業鏈的整合，加速在農村水務、再生水、污泥處置等新興市場的擴張。同時，公司積極布局固廢處理產業鏈，即將步入收獲期。公司正在成為“水+固廢”的環保國企藍籌。我們維持“推薦”評級。
(銀河證券鄒序元，馮大軍)
海通證券：優先布局紅利，創新業務逐步發力
核心推薦理由：二級市場表現良好、優先布局紅利、創新業務逐步發力。
1、7 月份以來二級市場表現良好，帶動經紀、自營和融資融券等業務快速增長，公司業績大幅回升，預計二級市場的表現還將維持較好的狀況；
2、公司的凈資本規模、風控水平和綜合能力使其在各類新業務試點中均享受“優先布局”的紅利；
3、融資融券、約定式回購等新業務勢頭良好，利潤貢獻占比逐年增加；4、傳統業務基礎和國際業務平臺為公司進一步的創新和擴展提供了良好的基礎。
盈利預測：在2014 年、2015 年日均股票交易額分別為2100 億元、2205 億元的假設下，我們預測公司2014年、2015 年每股收益分別為0.60 元、0.68 元。
股價催化因素：二級市場繼續表現良好，出臺利好的行業政策。
風險提示：交易量的下跌可能影響公司經紀業務收入進而影響業績；自營業務的波動性可能影響公司的盈利；創新業務業績不達預期。
(信達證券王小軍)
美克股份：新品牌，新模式，大空間
投資邏輯
美克家居是國內中高檔家具標桿企業：美克家居原主要為國外家具企業OEM 代工，2002 年公司戰略轉型進軍國內中高端家具零售市場，通過直營店模式建立自有家具品牌——美克美家，完成華麗轉身。目前內銷占公司收入比重近60%，已成為公司增長的核心驅動力。近五年美克家居收入、凈利復合增速分別為6.5%、22.4%。
實施股權激勵&員工持股計劃，公司動力強：公司于2013 年3 月實施了限制性股票激勵；今年10 月又推出員工持股計劃，對象包括董監高等 479人，基本囊括了公司經營層面所有核心人員；同時引入杠桿，放大激勵效果；而且大股東提供保底，也體現公司長遠發展信心。股權激勵、員工持股等政策的實施，實現了資本市場與公司管理團隊利益的一致，也有利于激發公司管理團隊的動力，有效保障公司業績增長。
多品牌戰略啟動，新品牌、新模式，成長空間打開：公司多品牌戰略于今年下半年正式啟動，未來公司將逐步形成以美克美家為主，A.R.T、ZEST、YVVY、REHOME 為輔的國內中高檔家具品牌群。目前新品牌A.R.T 已進入大規模招商期，以經銷模式為主，明年門店預計達50 家以上，將貢獻業績彈性。公司差異化的品牌定位可覆蓋更多客戶群體，滿足消費者個性化需求，也將受益于國內中產階級崛起的大趨勢。
向管理要紅利，改革漸有效果：美克家居高費用一直被市場所詬病，13 年新任總監上任后，針對美克美家存在的問題，進行了大幅改革，效果正逐步顯現。公司內銷盈利力穩步上升，費用率過高也逐步改善。目前美克內銷凈利率約16.5%，仍有提升空間。
盈利預測與投資建議
我們預計公司 2014-2016 年營業收入為27.47 億元、29.19 億元、35.69 億元；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.23 億元、3.21 億元、4 億元，分別增長29.4%、44.2%、24.7%；EPS 為0.34 元、0.5 元、0.62 元。建議買入，給予公司6-12 個月目標價15 元，對應15 年30XPE.
風險
新品牌 A.R.T 開店進展、盈利性低于預期；美克美家凈利率繼續提升難度大；多品牌、多業務推進重新導致費用控制不力。
(國金證券周文波)
泛海建設：轉型伊始，地產+金融+投資值得期待
泛海控股簡介：泛海控股前身為深圳南油物業發展有限公司，于 94 年在深交所上市；98 年，泛海集團受讓公司股份，成為公司控股股東。2007 年，公司通過資產重組，實現了控股股東房地產業的整體上市。2014 年，公司收購民生證券、入股民生信托、參股中民投，并且通過旗下海外子公司收購和記港陸。初步形成地產+金融+投資的格局。
地產部分概況：泛海控股秉持多業態發展理念，公司產品種類涵蓋住宅、商業、寫字樓、酒店、大型城市綜合體等，具有較強的抗風險和抗周期能力。截至 2014 年 6月，公司上半年累計實現簽約銷售收入人民幣 19.04 億元，實現結算收入人民幣 12.05億元。
金融部分概況：泛海控股持有民生證券 73%的股份，民生證券 14 年前三季度收入為 8.4 億，凈利潤為 2.1 億。收入結構中，經紀業務和投行業務占比較高。中國民生信托有限公司前身為中國旅游國際信托投資有限公司，成立于 1994 年。2013 年 4 月 28日，公司經過重組重新開業。13 年，民生信托凈利潤為 5600 萬元。而泛海控股參與民生信托的增發，目前在民生信托中股份占比為 25%。
投資部分概況：公司出資 10 億投資中民投，股份占比為 2%；出資 1 億美元投資中信泰富；出資 38 億元購買和記港陸，股份占比 71%。
關于收購東風置業：公司以 11 億價格受讓控股股東持有的北京泛海東風置業 25%的股權，低于市場價格，體現了大股東對于公司的支持。
投資建議：采用分部估值法對公司進行估值，地產部分采用 NAV，計算出地產部分價值為 397 億，民生證券按可比公司市值，泛海控股占有 195 億，民生信托 13 億，投資部分估值 50 億。給予公司“推薦”評級。
風險提示：轉型不及預期。
(平安證券繳文超，羅曉娟)
黑牛食品：預調制雞尾酒正式啟程
(一)預調制雞尾酒行業正站在風口上
英倫風的預調制雞尾酒行業在全球已經風靡 30 年，國內在 2013年快速爆發，市場容量未來有望從去年 20 億元提高到 200 億元；百潤股份收購預調制雞尾酒 RIO 公司，評估增值率為 22 倍，收購動態 PE 為 25.6 倍，另外凈利率達到 30%！ ，比肩當年白酒盈利能力的預調制雞尾酒板塊橫空出世！
黑牛食品 12 月投放市場預調制雞尾酒，聘請金秀賢(都教授)形象代言。 敏感性分析顯示業績彈性大，明年銷量和毛利率分別為(10000,50%)和(20000,60%)時，隱含的毛利分別為 1.0 和 2.4 億元，約相當于 2013 年公司整體水平的 40%和 100%，成長性極佳。
(二)高管大幅增持股權
半年前左右新任總裁兼副董事長吳迪年連續大宗接受實際控制人轉讓 898.15 萬股，且追加鎖定 2 年，最近非公開發行董事長現金認購 10%，總經理現金認購 5%，鎖定期 3 年；另外，公司發起人外的管理層均大幅增持股權，顯示了對公司發展長期前景的強烈信心。
(三)公司戰略向大健康品牌運營商轉變
公司將超前關注大健康產業，持續布局高科技前瞻性領域。例如“國豆國漿”非轉基因問題，豆漿市場容量 2400 億元，未來手磨豆漿價格上漲之后工業豆漿有空間，公司推出東北大豆純豆漿符合市場需求，噸價達到奶業水平。公司將持續關注高科技含量、前瞻性的健康產品。
投資建議
我們把公司作為未來幾年食品飲料行業的首推品種。看好新任管理團隊對公司價值的提升作用，看好未來時尚飲品預調制雞尾酒單品業務貢獻高彈性和營銷體系升級成功， 公司有望再次邁入高增長通道，預計 EPS2014-2016 分別為 0.06、0.40 和0.91 元/股，繼續維持今年 5 月份和 9 月份《黑牛食品：青春時尚第一股大健康戰略啟航》 2 篇深度分析報告中對作為“甲午年牛股”系列之一的公司“推薦”評級，未來幾年空間巨大。
(銀河證券董俊峰，李琰)
國電電力：業績優異估值吸引力極為突出
“大火電+大水電”布局優勢明顯。公司水火并濟，全國布局。公司控股裝機容量3964 萬千瓦，其中火電機組2818 萬千瓦，水電機組800 萬千瓦，是領先的全國性的發電公司之一。公司在江蘇、浙江、山西(跨區域送京津唐)、上海等四個區域的大型火電基地項目，四川大渡河流域水電項目共同構筑了公司的重要盈利支撐點。
儲備項目豐富，提高清潔能源占比。公司在清潔能源領域提前布局：水電方面，大渡河流域大崗山(260 萬千瓦)、枕頭壩一級(72 萬千瓦)、猴子巖(170 萬千瓦)、沙坪二期(34.8 萬千瓦)水電站將在2016-2017 年迎來投產高峰期；火電方面，方家莊電廠2 臺100 萬千瓦機組已列入寧東至浙江特高壓輸電工程配套方案，并取得國家能源局“路條”，同時將盡快突破泰州二期、蚌埠二期、上海廟、長灘、湖東、準東等重大戰略項目；新能源方面，截至2014 年末風電和光伏裝機有望達到360 萬千瓦和67 萬千瓦，風電已核準540 萬千瓦。2016 年以后，隨著大渡河水電裝機集中投產，公司成長性更加明確。根據公司發展目標，2015 年末公司火電裝機達到3300 萬千瓦，水電1150萬千瓦；16 年末總裝機規模達到5300 萬千瓦，其中火電3400萬千瓦。公司清潔能源占比將持續增高。
專注發電業務，提高效益。去年下半年開始，公司一系列動作明確了專注發電業務重視效益的發展思路。公司先后收購了集團安徽電力資產，剝離了寧東煤化工、百年人壽股權等效益較差的非主業資產，出售了庫爾勒電力資產51%股權。
外延式增長可期。作為常規電發電業務整合平臺，大股東國電集團堅持整體上市戰略，承諾在資產滿足注入條件后三年內，逐步將水電和火電資產注入國電電力。公司外延式增長空間廣闊。
投資建議。在不考慮外延收購的情景下， 我們預計公司2014-2016 年每股收益有望達到0.40 元、0.40 和0.50 元，動態市盈率為7.5x、7.5x 和6x，PB 為1.3x，14 年股息收益率預計為6%。未來公司與集團間的資產整合運作有望成為超預期因素。公司估值吸引力突出，“低PE、低PB、高股息收益率”的特征顯著。我們維持“推薦”評級。
(銀河證券鄒序元，周然)
新興鑄管：設立并購基金并投建鎳鐵項目，進一步落實轉型升級戰略
設立并購基金，推動產業轉型升級及資產優化：產業并購基金暫定為不超過75億元，采用母子基金架構設計。公司作為有限合伙人，出資合計不超過20 億元，基金全部收益扣除基金成本后，由有限合伙人和普通合伙人按8:2 分成。產業并購基金主要投資目標為：1)支持新興鑄管300 萬噸產能目標，包括鑄管企業并購；2)圍繞公司轉型計劃，支持實現以水務和燃氣管網基礎設施運營商的目標；3)新能源、新材料、新技術等領域參股或并購；4)聯合金融機構進行股權投資等，其他并購重組，資產注入；5)認購低風險、收益穩定、安全性能高的金融產品。
公司通過設立產業并購基金有助于公司實現逆境中產業轉型升級及資產優化，不僅為公司球墨鑄管業務發展及其他如水務、燃氣管網等業務的實施提供保障，更重要的是為公司并購重組、資產注入及國企改革等一系列資本運作、制度變革等事項提供有力支撐，同時也確切表明了公司力圖實現轉型的決心。
投資印尼鎳鐵項目，豐富公司利潤來源：公司計劃與琦韻投資共同出資設立XQ公司，由該子公司與印尼哈利達集團公司以及新加坡CI 公司合作通過增資重組MSP 公司(哈利達集團子公司)投資建設鎳鐵生產基地。增資重組后，公司獲得MSP 公司50%控制權。MSP 公司鎳鐵項目總投資52.63 億元，其中，一期建設年產19 萬噸礦熱爐產線，固定資產投資19.26 億元，流動資金1.29 億元。二期建設年產57 萬噸產線，最后建成年產76 萬噸鎳鐵的煉鋼、軋鋼車間及配套設施。其中，項目一期公司需投入3150 萬美元，約合人民幣1.94 億元。
受印尼禁止鎳原礦出口及其國內冶煉產能不足影響，今年年初鎳價明顯上漲。鎳鐵需求端平穩而供給端總量較小且相對集中的特點，使得鎳鐵供給短期依然偏緊，為鎳價的相對堅挺創造了條件。公司通過與新加坡和印尼企業合作，以相對較低投資控制一個鎳礦儲量豐富的礦山，有望為公司打造另一利潤增長點。且其關于項目退出的特別安排則一定程度降低了項目經營及政治風險。
公司通過中墨能源基金、并購基金等多種方式謀求轉型，預計公司2014、2015年EPS 分別0.23 元和0.31 元，對應PE21.85X、16.30X，重申“推薦”評級。
(長江證券劉元瑞，王鶴濤，陳文敏)
雪迪龍：布局多元監測大平臺智慧環保先行軍
受益于大氣污染治理持續升溫，工業煙氣監測設備業務快速增長。短期內中小機組監測需求爆發，將支撐業績延續漲勢；長期受益于多元監測技術儲備、軟硬件對接試水智慧環保等戰略布局。
環保監管頂層設計調整利好監測市場。2014 年以來，政府鼓勵民營資本進入環保建設運營市場，逐漸退出直接投資環節，并著意利用價格杠桿和法律手段控制排污，以此刺激產業結構調整。環保監管力度加大，對象數量攀升，使環保監管必將訴諸于監測設備的大規模鋪設，逐步實現環境監測的自動化、信息化和智能化。據我們測算，未來三年監測設備市場將釋放約134 億市場空間，其中工業燃煤鍋爐煙氣監測市場空間90 億。
高修護城河多元布局亮點多：(1)順應智慧環保發展趨勢，搶灘登陸數據入口：入股思路創新公司，實現監測設備與環保數據平臺對接；雙方客戶互補性可促進雙方業務拓展，有望實現捆綁營銷。(2)積極開展多種污染物監測設備的技術儲備，目前水質監測技術已趨成熟，VOCs 監測技術尚處于研發階段。(3)試水第三方檢測：公司2014 年成為國家環保部批復的19 家環保服務業試點單位之一，受益于第三方檢測市場放開，可能成為第一批吃螃蟹的民營企業。
業績增長穩健注重費用控制現金回流情況優于同行：2015 年3 月IPO 發行前股權解禁，目前股權集中度與高管持股比例均較高。管理層提升業績將企業做大做強的積極性較強，企業運營高效務實，并購擴張決策慎重。截至2014 年三季度，公司實現營業收入4.97 億元，同比增長46.08%，歸屬扣非凈利潤1.19 億元，同比增長71.99%。費用率水平下浮下降，墊資經營杠桿小于同行水平。今明兩年將受益于中小機組監測市場爆發和運維業務增長，維持較高的業績增速。
盈利預測與投資建議。受益于今明兩年中小鍋爐與機組檢測市場爆發，以及公司提速搭建綜合性環境監測平臺，公司2014-2016 年有望實現業績快速增長。預測14-15年EPS 分別為0.71 和0.91 元/股。目前A 股市場中，業務較為相近的企業平均市盈率水平為38 倍(2015E)。給予公司15 年38 倍動態PE，目標價34.6 元，維持買入評級。
主要不確定因素。水質監測、VOCs 監測等市場的啟動有賴于強制性監管政策的正式落地，目前尚無確定的政策出臺時間表，相關業績兌現存在不確定性。隨著行業景氣度上升，新進入者使市場競爭加劇，可能引發價格戰壓縮企業利潤空間。
(海通證券龍華)
保利地產：銷售向好，價值低估
公司公布2014 年11 月銷售及新增項目情冴。
投資要點：
11 月銷售環比回落，同比仍增長2 成以上；累計銷售同比增速提升至7.5%。11月簽約銷售125 億元，環比回落17%，同比增長21%；銷售均價1.21 萬元/平，環比下降6%，同比下降12%。公司近期在促迚存量去化方面加大了力度，11 月新推盤量環比10 月有所減少，而且隨著市場趨勢性回暖，公司樓盤價格整體保持相對穩定。1-11 月累計簽約銷售1194 億元，同比增長7.5%，增速較1-10 月提高1.4 個百分點；累計簽約銷售均價1.28 萬元/平，同比上升10%，主要由亍一線城市銷售占比增加所致。
預計全年銷售增長10%左右，明年可售量預計增長25%以上，銷售增速有望提升至30%以上。預計臨近年底部分任務完成率較低的一線公司將沖刺銷售目標，12月公司整體推盤量將較多，而且央行降息對成交的促迚影響將開始持續體現，我們認為公司12 月銷售環同比都將顯著增長，全年銷售金額預計在1380 億元(+10%)左右。預計2015 年公司新推貨值在2000 億元以上，總可售貨值在2500 億元(+25%)以上，我們認為央行降息拉開了新一輪降息降準的序幕，而且后續可能還會有二手房營業稅減免等政策放松，因此行業銷售去化情冴將持續好轉，公司項目主要位亍一二線城市，且以剛需及改善等自住性需求為主，銷售去化情冴將持續好亍行業，預計2015 年公司銷售增速有望提升至30%以上。
拓展仍相對謹慎。上月公司無新增項目，11 月公司在成都、佛山、武漢新增3 個項目，規劃建面/土地款109 萬方/19 億元，平均樓面地價1720 元/平。1-11 月公司累計新增建面/土地款946 萬方/344 億元，土地款占同期銷售金額的比例為29%，顯著低亍去年全年48%的水平，平均樓面地價3630 元/平米，較去年全年水平上漲15%。
14-16 年EPS1.26/1.52/1.83 元，PE6/5/4 倍，RNAV9.87 元，目前股價RNAV7.8 折交易。公司業績增長確定，股權激勵奠定底線；顯著受益于降息降準及政策放松，銷售及資金狀況將持續改善，估值將持續提升；而且公司作為低估值藍籌，估值修復行情才剛剛開啟，提升目標價至9.7 元，對應14 年8 倍PE，RNAV平價，維持“推薦”評級。
風險提示：公司杠桿過高的資金風險，銷售低亍預期的風險。
(中投證券李少明，張巖)
農發種業：成長的困惑：農發種業發展問題解疑
中國種業市場仍具有優質的并購標的與可觀的并購利潤空間。我們假設種業前10 強難以被并購，中國種業前50 強凈利潤總額扣除前10 強之后，凈利潤仍達到23 億元(2012 年)，接近前5 強種企利潤總和的2 倍，因此中國種業可潛在并購的利潤空間依然充足；此外，在56 家中國種業骨干企業中，僅有11 家為上市公司或其子公司，未上市優質種企數量依然可觀。此外，未來中國種子企業的競爭力強弱必定聚焦于種質資源的豐富程度，而中國當下的種業外延式擴張亦是種質資源儲備的必由之路。
農發種業通過兼并重組快速搭建農資平臺，后期協同效應將逐步顯現。通過對國外農資行業巨頭發展歷程的研究，我們發現，在其進行大規模兼并重組的過程中，協同效應在短期內并未充分體現，但隨著農資一體化模式與平臺的逐步形成，國際農資巨頭的凈利潤開始出現快速增長。因此，我們認為，農發種業目前正處于平臺搭建的過程中，在中部省份雖然形成了一定的區域銷售優勢，但子公司短期內仍各自為戰，致使協同效應發揮有限，然而未來隨著農發種業通過快速的兼并重組，農資一體化模式形成之后，農發種業以種業為核心，帶動農藥、化肥等業務銷售的的協同效將得以充分發揮，也必將帶動提升公司核心競爭力，驅動公司業績增長。
我們堅定看好公司未來發展。這主要基于：1、根據國際經驗，農資一體化的商業模式是未來大型種企的發展趨勢；2、中國的農村土地規模化流轉將是大勢所趨，農資一體化平臺的構建將是農資企業在土改機遇下尋求突破的切入點；3、公司“種子+化肥+農藥”的農資產一體央企平臺化已現雛形，在此基礎上的農資綜合服務平臺的構建值得積極期待；4、公司通過兼并重組將能夠驅動公司業績快速增長，真正做大做強。
重申“推薦”評級。預計公司14~15 年 EPS 分別為0.16 元、0.20 元(暫不考慮定增帶來股本變化及河南穎泰對公司產生業績的增厚，待公布業績承諾后，再做盈利預測調整)；總體上，我們堅定看好公司農資一體化平臺發展前景，給予“推薦”評級。
(長江證券陳佳)
廣聯達：旺材網將正式上線，或迎來估值修復行情
線下推廣已布局三地區，建材電商或將進入收獲期。1、歷經三次招商搶駐會(陜西、滬杭、京津)，公司旺材電商平臺已經與房地產商、建材經銷商經歷了充分互動， 針對接受新理念速度較慢的建筑行業旺材電商推進速度表面上看略低于市場預期，我們認為正是扎實的線下工作保障了公司產品上線的順利開展；2、從葛洲壩、金典、華遠、中糧等大型地產公司進駐，我們可以預判建筑行業對于線上采購需求較為迫切，目前從陜西等招商會反饋情況而言，大部分采購社區本地龍頭地產商積極性較高，公司正在引導行業采購走向線上；3、公司為電商會員提供的交易平臺使得采購雙方獲取更多的采購便利性及經濟效應，而金融服務為資金缺乏的企業提供了更為迫切的實際支持，因此對于雙方黏性較強；4、從“旺材地圖”8 月份上線以來，公司一直在研發更多的實用工具來豐富平臺的生態，后續我們或將逐步看到公司在用戶體驗方面逐步提升；5、旺材電商自 13年 11 月開始籌建至今已經接近 1 年，前期團隊搭建、平臺設計、地面推廣已經初見成效，隨著產品正式上線，我們判斷相關線上交易將逐步啟動，在 2015 年我們或將看到平臺交易日趨活躍，金融服務逐步步入正軌。
房地產開工率逐步上行，施工端新產品值得重點關注。各項指標表明公司是軟件行業最優秀的公司毋庸置疑，當前關口投資者較為關心公司主業的成長性，我們觀點如下：1、地產行業開工率在年中已經開始企穩環比大幅回升，按照穩增長的經濟基調判斷地產行業 15 年有望逐步復蘇，計價、算量等老產品增速有望回升；2、第二梯隊的材價信息服務、項目管理軟件等產品仍在持續大幅增長，按照當前滲透率預計 15 年仍有望大幅增長；3、公司施工端新產品鋼筋翻樣、精細管理、材料管理等逐步推向市場，同時孵化產品三維工地、模架產品、勞務驗收、云資料等有望源源不斷推向市場，我們認為公司持續增長勿用擔心。
盈利預測： 我們看好公司迎來估值修復行情，預計 14~16 年 EPS 分別為0.93、1.33 和 1.91 元，對應當前 PE 為 28x、20x 和 14x，維持“推薦”評級。
(長江證券馬先文)
