這里摘錄一段彼得·林奇關(guān)于周期股與市盈率關(guān)系的論述：
對(duì)大多數(shù)價(jià)值投資者而言，低市盈率是好事，但周期型公司股票可能并非如此。對(duì)周期型公司來說，如果市盈率開始變得很低，這很可能是一個(gè)不好的標(biāo)志，預(yù)示著它們已經(jīng)接近高潮的尾聲。這時(shí)一些粗心大意的投資者可能仍渾然不覺地繼續(xù)持有，因?yàn)楣窘?jīng)營似乎仍然良好，收入依然不菲，但是這種情況馬上就會(huì)改變。
相反，對(duì)于大多數(shù)股票來說，高市盈率可能是壞事，但對(duì)周期行業(yè)的公司反而再好不過。它意味著公司可能正在走出最難熬的困境，不久業(yè)務(wù)就會(huì)改善，收入也會(huì)超出分析師們的預(yù)期，基金經(jīng)理估計(jì)也要馬上開始堅(jiān)決地建倉。這樣，股價(jià)在后市必將穩(wěn)步走高。
實(shí)際上，彼得·林奇關(guān)于周期股的論述，遠(yuǎn)不至于上述摘錄，從個(gè)股到行業(yè)，他都有闡述，所以這里單就市盈率和行業(yè)來判斷買賣，多少有些割裂主義，而且有陷于靜態(tài)判斷之嫌。不過，就整體性和大的趨勢而言，我還是愿意相信他的這個(gè)論述，因?yàn)榧词乖谖覀兲貏e的A股市場，在已經(jīng)過去的交易時(shí)光里，實(shí)踐似乎驗(yàn)證了這些。
以我們最熟悉的煤炭為例吧，盡管2012年的煤炭價(jià)格上漲出現(xiàn)偏軟的趨向，但是價(jià)格在高位保持震蕩，卻是事實(shí)，煤炭企業(yè)在一種憂心仲仲的氛圍內(nèi)仍大賺不已，主流煤炭，市盈率大約在10-15倍之間。到了2013年，多年一直在說煤價(jià)要調(diào)整而一直被打臉的情況，終于在這一年開始成為現(xiàn)實(shí)，而且這個(gè)現(xiàn)實(shí)更為嚴(yán)峻——因?yàn)椴皇呛唵蔚幕卣{(diào)，而是一直跌，跌倒2015年還看不見止跌的希望。在2015年的時(shí)候，我們?nèi)绻タ疵禾抗傻牡氖杏?，在全行業(yè)虧損的境地下，有盈利、市盈率為正已是算不錯(cuò)的企業(yè)了。
然而，這一切到了2016年開始發(fā)生改變。先有供給側(cè)改革，后有環(huán)保施壓，大量的中小煤炭企業(yè)退出，煤價(jià)從而從最低谷開始直線上漲且一直漲到2017年，在2018年的高位震蕩。2016年煤炭的業(yè)績復(fù)蘇進(jìn)入盈利水平，2017年煤炭盈利增幅在2016年基礎(chǔ)上翻倍，在2017年的高基數(shù)上，2018年煤炭盈利估計(jì)仍有30-50%的漲幅。
2015年是個(gè)特別的時(shí)期，因?yàn)橛懈軛U牛的存在，股票買入的基礎(chǔ)出入很大。如果在杠桿牛最高的5178時(shí)，對(duì)應(yīng)的煤炭股指數(shù)為903點(diǎn)。如果在股災(zāi)后的新低2638時(shí)，煤炭股指數(shù)為414點(diǎn)。在上證指數(shù)反彈到3587時(shí)候。煤炭股指數(shù) 為836點(diǎn)。所以盡管2015年煤炭股市盈率最高，但由于杠桿牛的存在，對(duì)于A股不是買入時(shí)機(jī)。當(dāng)杠桿牛破滅，市場估值體系回到正常，而煤炭在2016年初業(yè)績開始復(fù)蘇，此時(shí)的高市盈率才是最好的買入機(jī)會(huì)。
每個(gè)市場有自己特殊的情況，時(shí)機(jī)的把握還是不同的，如果一味市盈率高買，結(jié)局也是天壤之別。
講了這么多歷史，那么現(xiàn)在呢？筆者以為，雖然煤炭股市盈率很低，但同樣并非簡單的清空式賣出。
目前而言，煤炭股的市盈率比2012年都要好，主流煤炭股在10倍左右。除此之外，我們?cè)倏纯磩e的：政策上的紅利釋放已到尾聲，該關(guān)的煤礦都關(guān)了，現(xiàn)在沒有關(guān)的大概率不會(huì)再強(qiáng)制關(guān)掉；就長遠(yuǎn)來看，煤炭股在能源里的結(jié)構(gòu)是要逐步降低的，但是這過程有些長，因?yàn)槊禾吭谖覈剂四茉吹?0%；2018年煤炭價(jià)格在高位震蕩，未來這個(gè)趨勢大概率保持下去，能否創(chuàng)新高和新低取決于我們能源結(jié)構(gòu)的改善情況；既然中小煤炭企業(yè)退出了，大魚吃小魚的故事已經(jīng)結(jié)束，大魚吃大魚——大企業(yè)之間的重組成為驅(qū)動(dòng)煤炭股能夠爆發(fā)的核心因素。
在這樣的條件下，我們的煤炭行業(yè)由一些大型煤炭企業(yè)掌控，價(jià)格至少短期內(nèi)不會(huì)再現(xiàn)2012年之后那種直奔成本價(jià)的情況，業(yè)績也將是緩慢走低，這個(gè)和2012年是不同的，那個(gè)時(shí)候煤炭業(yè)績較理想，是建立在包括中小煤炭企業(yè)在內(nèi)的基礎(chǔ)上，價(jià)格缺乏調(diào)控力。由于業(yè)績緩慢走低，因而在一定時(shí)間和階段內(nèi)，煤炭的估值就相對(duì)超低，市場就會(huì)對(duì)煤炭股進(jìn)行估值修復(fù)，然他回復(fù)到合理水平，但隨著時(shí)間推移又將走低。
上述總結(jié)成：總體而言，正如彼得·林奇所說，在市盈率高時(shí)賣出。但由于我們國家所處的歷史階段和我們股市的情況，煤炭股存在估值修復(fù)和重組估值這二個(gè)機(jī)會(huì)。通俗的說，我們對(duì)煤炭做震蕩行情，業(yè)績變化不明顯，跌多了就買入，修復(fù)了估值就賣出，但隨著時(shí)間推移，尤其是過于修復(fù)估值，一定要堅(jiān)決賣掉煤炭股。
煤炭股如此，其他周期股大同小異。更簡單辦法：當(dāng)周期股市盈率高，經(jīng)具體和動(dòng)態(tài)分析，周期行業(yè)業(yè)績提升的潛能挖掘殆盡，學(xué)習(xí)我們的李嘉誠，不賺最后一個(gè)銅板，索性遠(yuǎn)離周期股，直到下一個(gè)時(shí)機(jī)地到來。在這里，很重要一點(diǎn)，還是要講實(shí)踐與彼得·林奇地論述結(jié)合起來，那就是很深入地去分析在市盈率低時(shí)，周期股業(yè)績是否還有大幅度改善地空間，就一般規(guī)律不會(huì)，但一般總有例外地國家，這個(gè)就是我們的實(shí)踐。
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