有這么一家行業top公司，今年股價遭遇幾次大跌，一次是上半年，跌幅之大，讓我好一陣子心動；一次發生在最近。這家行業top公司是成長空間到頭了嗎？讓市場先生如此反復。
乳業龍頭
伊利集團于 1993 年成立，其主營業務為乳制品的生產、加工和銷售。截至 2019 年，公司營業總收入達 902.23 億元，近 5 年均復合增長率為 10.6%，凈利潤 69.34 億元，近5 年均復合增長率為 10.8%。
整體規模穩居行業前列，連續六年蟬聯亞洲乳業第一，是目前中國規模最大、產品線最全的乳制品企業。2019 年伊利股份為全球乳業第八強，連續四年為亞洲乳業第一強，龍頭地位穩固。
產品結構分析
一、常溫奶：仍有提升空間
2019 年我國常溫奶市場規模為 941.6 億元，2014-2019 年復合增速為 3.3%，市場處于相對成熟期。
但是中國各層級城市發展程度不一，目前乳制品消費呈現分級現象：一二線城市居民人均收入較高，飲食習慣接近西化，乳制品消費量接近發達國家；
而三四線城市及農村居民人均乳制品消費量較低，三四線城市及農村居民人均乳制品消費量仍有提升空間。
二、低溫奶：增長空間廣闊
伊利目前低溫奶體量偏低，屬于發展窗口期。
由于低溫奶高周轉高新鮮度的產品特點對城市奶源要求較高，因此多以區域乳企為主，競爭格局相對較分散。
參照鄰國日本低溫奶行業的發展歷程，我們可以發現奶業過度競爭后的結果是強者恒強，明治、雪印、森永等大公司對中小型企業進行重組和兼并，行業集中度不斷提升。
此后，龍頭乳企憑借規模優勢，對零售市場擁有了更大的話語權，通過提價等手段，轉移成本上行壓力，盈利能力不斷改善。伊利作為龍頭乳企，具備未來重組兼并中小型區域乳企的實力。
其次伊利也加大了對低溫奶產能的布局。公司近年來持續推動低溫供應鏈的改革，16-17 年低溫酸奶投資預期占比均在 20%以上。其中近年重點建設的黃岡低溫工廠，擁有亞洲最大的低溫單體產能，黃岡產能供應可輻射至整個南方市場。
伊利未來在低溫奶市場的營收增長空間廣闊。
三、嬰幼兒配方奶粉：有望實現突破
近年來隨著國產化的趨勢，我國嬰幼兒奶粉市場有望本土化。
2012 年以來我國奶粉市場的集中度逐步提升，尤其是 2016 年以后奶粉注冊制推出后，國產龍頭企業更能滿足中國本土市場的需求，2019年我國奶粉 CR5 達 51%，國產品牌和外資品牌的份額占比分別為 49%和51%。
預計隨著國產品牌在渠道、規模和品牌方面的完善，市場集中度會繼續提升，而伊利作為國產龍頭企業，更有希望提升市場份額。
伊利2016 年后加大了奶粉業務的研發力度，當年開始發布“母嬰生態圈”概念，2019 年成立了“伊利母嬰營養研究院”。
此后順應需求高端化，伊利陸續推出國內首款益生菌有機奶粉金領冠“塞納牧”和高端嬰幼兒配方羊奶粉金領冠“悠滋小羊”。
截至 2019 年，公司奶粉收入為100.55 億元，同比增長 25.0%，2019 年在伊利集團營收中占比 11%，自 2016 年以來公司奶粉業務觸底回升，2016-2019 年復合增長率為 22.6%。
相較公司其他業務板塊，奶粉板塊增速亮眼，但伊利的奶粉業務增速不及飛鶴。2018年飛鶴規模位居國內嬰幼兒配方奶粉市場第一，市場占有率為15.6%，而 2018 年伊利奶粉的市場份額僅為 5.8%。
伊利在渠道運作上并不處于下風，但在產品體系和營銷力度上與飛鶴尚有差距。
飛鶴專注高端嬰幼兒配方奶粉，目前發展勢頭強勁。如伊利能借鑒飛鶴的成功點，有望實現嬰幼兒奶粉業務的突破。
四、軟飲料：尚處于孵化期
伊利的雄心不僅僅在乳制品發展上，伊利于 18 年成立健康飲品事業部，已陸續推出多款單品。
17 年推出植選豆奶，18 年公司推出煥醒源，19 年公司陸續推出伊然、圣瑞思和伊刻活泉，當前伊利健康飲品新業務仍處于摸索階段。
渠道分析
一、往年渠道下沉帶來的優勢
蒙牛在成立初期以“大經銷商制”組建了高粘性的經銷商團隊，走差異化路線與伊利進行競爭，初期拓展較快，但隨著經銷商的發展，蒙牛對渠道的掌控力逐步下降，議價權減弱。
而伊利渠道通過持續的深度下沉，可主導訂單、配送服務、供應，對渠道的掌控更強，對終端需求反應更敏銳。從應收賬款周轉效率來看，公司顯著優于競品。
二、新興渠道積極布局
2018 年公司電商業務收入增速 61%，線上業務規模繼續保持高速增長。此外，伊利股份積極布局新興渠道，諸如與盒馬生鮮等新零售平臺合作、并試水社區零售等，渠道呈現多元化發展。
例如疫情爆發后，伊利通過社區零售等新渠道消化產品庫存，去庫存效果良好。
風險與估值
一、軟飲料銷售不及預期
公司還帶著乳企的思維去做飲品，并沒有意識到乳品和飲品的運作模式存在很大的差異，乳業的消費訴求基于營養攝入，而飲料的訴求點在于口感，乳業產品迭代性較慢，相比之下，消費者對飲料品類的訴求點直接在口感上，隨消費者口感變化，飲料品類的生命周期更短。
且伊利引以為傲的乳品渠道與飲品渠道并不互通，產業鏈資源幾乎不能共用，目前伊利在軟飲料市場的開拓銷售不及預期。
二、行業競爭激烈
伊利最大競爭對手來自蒙牛的追趕，蒙牛曾一度逆襲，趕超過伊利，這匹逆風而上的黑馬勁度十足，伊利和蒙牛很長一段時間在乳業發展軌道呈現雙寡頭競爭趨勢，伊利要做的不僅僅是提升自身產品的品牌力，還有防范來自競爭對手的蠶食。
三、食品安全問題
當初三氯氰胺事件對社會的危害，對乳制品企業的影響還歷歷在目，食品安全問題是重中之重。
綜上所述，這家乳業龍頭企業成長空間遠遠還沒到頭，再加上疫情的發生，人們對于健康更加重視，大大利好行業本身。目前這家乳業龍頭企業市盈率TTM為33倍，估值合理偏高。
好了，今天的分析就到這里，歡迎大家踴躍討論！
本文僅供參考，不作為投資建議。
