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“還能投點什么”，正在成為資產(chǎn)配置者們2020年的最煎熬抉擇。

4月24日的一周內(nèi)，10年期國債期貨主連累計上漲0.91%至103.485元，漲幅度創(chuàng)下了疫情爆發(fā)早期以來的新高；而5年期、2年期主連也分別上漲達0.82%和0.34%。

這無疑是今年以來債市上攻行情的又一次延續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2年、5年、10年三個品種的國債期貨年內(nèi)漲幅已分別累計達2.22%、4.56%和4.96%。

逼空的背后，有著寬松貨幣政策下銀行間市場資金面的整體寬裕，有著投資者對疫情加劇經(jīng)濟不確定性的避險訴求，更有著配置盤資金對高波動資產(chǎn)厭惡情緒的表達。

資金對債市的蜂擁而入，卻一定程度上造成了債市的“投資擁擠”。

伴隨著利率債的持續(xù)上攻，純債策略從資本利得獲取業(yè)績的空間正在收窄；回望權(quán)益市場，海外疫情持續(xù)等不穩(wěn)定因素的傳導，仍然讓低風險愛好者望而卻步。

一場由疫情點燃的“新資產(chǎn)配置荒”，正在市場中火速蔓延。

1·“擁擠”的純債

多個品種的國債期貨主連合約仍在不斷創(chuàng)出歷史新高。

以10年期國債期貨主連合約為例，在3月底突破2016年10月的前高點后，已經(jīng)升至104元上方，今年以來已經(jīng)大漲超過455個BP。

資金對債市的追逐，與躲避疫情沖擊下其他大類資產(chǎn)的高波動風險有關(guān)。

在此次新冠疫情的沖擊下，全球大類資產(chǎn)的定價規(guī)律迎來了一場轟轟烈烈洗牌，無論是主要市場國家的股票指數(shù)，還是以原油、黃金為代表的商品市場，都進入了更加劇烈的波動期。

這種量級的波動是史上罕見的，哪怕是力求規(guī)避波動風險的橋水全天候策略，都不得已的陷入了凈值回撤的境地。

然而諸多的不確定因素中，起碼有一個預期是確定的，那就是全球貨幣政策的“集體寬松”。

無論是美聯(lián)儲的無限量QE，還是歐洲央行對垃圾債的出手，各國應對疫情沖擊的救濟政策各顯神通，國內(nèi)市場雖未迎來預期中的降息，但不斷下行的LPR和跌破2%的貨幣基金7日年化收益，仍然是對國內(nèi)走向?qū)捤韶泿怒h(huán)境的最直接印證。

于是，在規(guī)避波動風險、押注貨幣寬松的雙重邏輯下，進入波動率更低同時受益于寬松政策的債市，成為越來越多資產(chǎn)配置者的選擇。

這是債市價格不斷上攻的內(nèi)在邏輯，但同樣也要看到配置盤集體行為下的策略極限。

因為純債策略正在變得更加擁擠。

面對不斷沖高的債市，當下持有策略開始變得越發(fā)的不劃算，相反要在波動中利用“運動戰(zhàn)”高拋低吸，或許是贏率更大、效率更高的選擇，然而交易頻率的加大，也注定面對更高的交易成本和更大的操作難度。

對更多投資者而言，以切換配置思路的方法，來彌補純債策略的擁擠和債市短期的波動風險，或許正是時候。

2·二級債基的機會

當下配置者們或許需要這樣一種工具，它既可以堅持“以債為主”的低波動、低風險防御打法，又能夠在純債策略愈發(fā)擁擠的當下適當?shù)脑龊袷找妫材軌蛞欢ǔ潭壬贤ㄟ^改善配置結(jié)構(gòu)來回避短期債市的“高處不勝寒”。

這個工具，便是“二級債基”。

在不低于80%的債券倉位以守住票息收入的同時，二級債基能夠以20%的倉位空間來投資股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)，無疑在純債策略擁擠的當下表現(xiàn)出了更明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢。

首先，擺在一個配置者面前的清晰命題是，“以債為主”的低波動路線仍然是有效的。

這是因為受到疫情沖擊，全球供應鏈仍然面臨嚴峻考驗，更大比例的配置權(quán)益類資產(chǎn)仍然要在風險偏好持續(xù)下行的周期中承受更大的波動之痛。

與此同時，成熟市場國家紛紛推出的超級寬松政策，已導致這些國家零利率、甚至負利率的常態(tài)化。

雖然境內(nèi)的債券收益率也在不斷走低，但和以上國家相比，仍然具有配置價值，近年來中債通、境內(nèi)債券納入海外指數(shù)等事件，也將在中長期吸引更多的海外資金關(guān)注境內(nèi)的債市機會。

此外，貨幣市場價格的寬松，也降低了債基加杠桿投資的資金成本。

其次，不少股票已經(jīng)表現(xiàn)出更強的配置優(yōu)勢。

若以股息率為指標參考。截至4月27日，滬深兩市已有不少于348只個股的股息率超過了3%，其中214只股票的股息率超過4%，114只個股的股息率超過5%，65只個股的股息率大于6%。

雖然當中大多是有成長空間堪憂甚至存在信用風險的周期股，但也有一些體量較大、央企國企背景讓持續(xù)經(jīng)營假設(shè)不被輕易破壞的標的，展現(xiàn)除了十足的股息機會。

不但如此，在3月下旬以來的風險錯殺下，一些具有較高成長能力的潛力股，也處在一個相對較低的價格上。

最后，從過往經(jīng)驗看，二級債基在高波動周期下有著跑贏純債策略的勝率。

回顧歷史數(shù)據(jù)，二級債基的波動性能夠有效低于權(quán)益、混合類產(chǎn)品，但其創(chuàng)造的收益往往高于傳統(tǒng)純債基金。

例如2019年二級債基指數(shù)漲幅達到了10.30%，不但高于僅為3.52%的純債債基指數(shù)，更超過了不少私人銀行理財、信托等固收產(chǎn)品帶來的回報。

這與二級債基天然所具有的靈活性，能夠有效捕捉權(quán)益類市場的低估值機會有關(guān)。

如果拉長周期來看，截止到2019年底，二級債基指數(shù)最近10年年化漲幅達5.73%，也高于4.80%的長期純債基金指數(shù)和5.28%的一級債基指數(shù)。

正是因為如此，二級債基成為了頭部公募機構(gòu)的當下布局。

以華夏基金為例，其在4月20日正式啟動發(fā)行了作為二級債基的“華夏鼎源債券型證券投資基金”（A類-008947；C類-008948）。

該產(chǎn)品的目標正是通過資產(chǎn)配置、債權(quán)類屬配置等策略的靈活組合，來博取低波動債市中的超額收益。

華夏基金也指出了當下二級債基的機遇——“當前債市受益于穩(wěn)經(jīng)濟背景下利率下行預期，股市存在結(jié)構(gòu)性機會，故二級債基十分契合這一市場環(huán)境，戰(zhàn)略性配置價值凸顯。”

在該產(chǎn)品中，有著多年投管經(jīng)驗的華夏基金固定收益部總監(jiān)柳萬軍更是操刀上陣擬擔任基金經(jīng)理，柳萬軍管理的另一只二級債基“華夏鼎沛”，已在2019年的224只二級債基搏殺中取得了業(yè)績第三的成績。

以上種種，足以窺見這家坐擁5萬機構(gòu)客戶的頭部基金機構(gòu)對二級債基條線的重視程度，亦可察覺當前的財富管理市場中，二級債基正在爆發(fā)出的愈加明顯的布局良機。

“新資產(chǎn)荒”的周期下，無論是為了增厚收益，還是以抵御波動或?qū)雇洖槟繕耍墏荚诔蔀榈囊豁椫匾也豢珊鲆暤呐渲眠x項。

這個機會越來越像一張明牌，值得資管機構(gòu)和資產(chǎn)配置者們投以更大的關(guān)注。

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