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0402:公司的生命線——存貨周轉率

文:初善君

編輯:小表妹


在一般的財務分析中,把存貨歸類至流動資產,流動性低于貨幣資金和應收賬款。這個道理很好理解,存貨要賣出去才能形成應收賬款,而應收賬款收回來才形成貨幣資金,因此存貨的流動性小于應收賬款。

本質上存貨是對貨幣資金的占用,對一家制造業上市公司來說,存貨越少越好,因為占用貨幣資金最少,考慮到同行業公司規模相差萬別,比較存貨絕對值不合適,于是發生了存貨周轉率這個指標。

公式:存貨周轉率=營業成本/平均存貨余額

存貨周轉率代表了上市公司一年內存貨周轉了幾次,理論上存貨周轉率越高越好,代表著公司存貨轉為收入的速度非常快。同時不同行業由于存貨生產方式的千差萬別,存貨周轉率存在很大的差異,使用存貨周轉率對比分析時一般選擇同行業對比分析。

比如對比乳制品上市公司存貨余額和存貨周轉率。伊利股份、光明乳業、天潤乳業的存貨余額分別為55.07億元、20.33億元和1.69億元,伊利股份遠遠高于其他兩家乳企,余額無法比較優劣。看存貨周轉率,2018年伊利股份的存貨周轉率為9.68次,高于同行業的光明乳業和天潤乳業的7.31次和7.11次,伊利股份更優秀。這意味著即使同等規模10億存貨,伊利股份一年可以賣出去96.8億,而光明乳業和天潤乳業只能賣出去73.1億和71.1億,自然是伊利股份確認的營業收入更多。

數據來源:Wind,作者整理

比如對比啤酒行業主要上市公司的存貨周轉率。各家上市公司存貨周轉率差異明顯,青島啤酒2018年存貨周轉率為6.56次,而燕京啤酒的存貨周轉率只有1.82次,這也意味著青島啤酒一年26.51億的存貨周轉了6.56次,賣出去174億成本的啤酒,而燕京啤酒一年38.60億的存貨周轉了1.82次,只有70億的成本,這也意味著燕京啤酒的存貨創造收入能力遠遠不如青島啤酒。

數據來源:Wind,作者整理

理論上存貨周轉率越快越好,這也是很多公司以快周轉為目標的原因。但是有一類行業例外,這類行業不同公司比較看重品牌,毛利率差異較大,那么存貨周轉率就并非越快越好,因為存貨周轉慢的公司可能選擇的是高毛利率模式,追求利潤質量而非銷量。

比如白酒行業,白酒的生產周期很長,包括糧食采購、釀造、窖藏、再蒸餾勾兌等等工藝環節,而釀造窖藏的時間長短,跟酒的品質有非常大的關系,好酒需要時間,行業整體存貨周轉率都偏低。對比來看,貴州茅臺2018年存貨周轉率0.29次,明顯低于洋河股份、五糧液和瀘州老窖的0.47次、0.94次和0.97次,但是貴州茅臺確是行業最厲害的那家公司,本質原因是貴州茅臺毛利率高達90%,明顯高于五糧液和洋河股份的69%。要知道,假設同樣100元的成本,90%和69%的毛利率來計算,貴州茅臺的售價為1000元,而五糧液和洋河股份售價只有323元,售價相差約3倍。

數據來源:Wind,作者整理

與存貨周轉率對應的一個指標是存貨周轉天數,指存貨周轉一次需要的天數。

公式:存貨周轉天數=365/存貨周轉率

作為存貨周轉率的倒數,這個更好理解了。比如伊利股份2018年的存貨周轉天數為37天,代表了伊利股份的存貨從購入原材料到全部賣出去需要37天,這37天代表了從奶農手里購進原材料,加工成各種類型的產品,并且賣給經銷商。

關于存貨周轉率,我們再來看兩個案例,供大家思考。

第一個案例是海天味業。海天味業作為優秀的調味品生產公司,年報顯示2018年海天味業的銷售收入170.34億元,營業成本91.19億,2018年底存貨余額只有12.03億,其中還包含了耗油、醬類產品。那么海天醬油2018年的存貨周轉率為8.13次,周轉天數約44天,遠遠小于公司自己聲稱醬油有180天發酵期的事實,因此有朋友質疑海天味業說謊。

數據來源:海天味業2018年年報

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