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謙和屋白酒投資系列18——瀘州老窖股東會參會記

疫情期間，各位好朋友們，多多保重，總有春暖花開時。

這陣子，我去了沱牌舍得，郎酒，瀘州老窖。

這一趟，收獲頗大，接下來這個系列，就好好講講瀘州老窖吧。很值得說的一家企業。

熟悉謙和屋的老朋友一定知道，我講一家企業，一般來說，都得自己買了一定的倉位才寫文章的，不然，總覺得不大踏實。怎么著也要買個10%的倉位吧。

這白酒就邪了門了，好幾次都是買了5%左右的倉位，就飆漲，五糧液本來應該是我第二個寫的系列，文章都寫完了，硬是漲上去了，我一賣，就不想發了。等以后有機會把倉位加上去再發吧。

瀘州老窖也是，剛買到5%左右的倉位，結果，股東會開完，估計是會上的信息令投資者很滿意，結果，昨天竟然漲停了，今天又是奔著漲停去了。

我在《中國酒業》上有個專欄，早兩個月，發了一篇文章，叫做——《酒質塑造最成功的品牌——瀘州老窖》，我大概是那個時候建倉瀘州老窖的，78塊多。今天奔著110塊去了，真是嚇人……

反之，你看看洋河，給我留了多少時間啊……：（

各位好朋友們，不知道有沒有觀察過一件事。說到眾所周知的高端白酒，我們心中是不是就這么幾款：飛天茅臺，普五，國窖1573，夢之藍M9（手工班），那種很小眾，量不大的不去算，這種全國基本上去哪兒問問，都知道的高端酒，是不是就這么幾款，再加上一個郎酒的青花郎。

那么，我們去看，飛天茅臺是毫無疑問的老大，普五是其次。國窖1573是第三。而夢之藍M9和手工班的量其實不大，青花郎的量也不大。

夢之藍整個系列大概賣70億左右。這里面，M9和手工班的占比其實很小的。

郎酒整個高端白酒做了32億左右，主要是青花郎，大概這么個量級。

飛天茅臺和普五就不說了。

而國窖1573是單品號稱過100億。

各位可以看看，真正的千元級別的高端酒，且，且，且同時能放量的產品，目前，只有三個，飛天茅臺，普五，國窖1573。

我們仔細看，這三者，只有一個單品，是2000年左右，花了將近20年，從完全沒有這么回事，硬生生的做到了號稱100億的單品。

這就是——國窖1573。

其創造者是——袁秀平先生。

各位好朋友們，這個案例，值得寫進商業教材啊！瀘州老窖的發展歷史，值得我們坐下來，好好研究啊！

我把整個過程整理了一下，將來陸陸續續分享給各位好朋友們哈！~

今天，我詳細說說這次瀘州老窖的參會記錄。沱牌舍得與郎酒的經歷將來有時間就寫哈，精彩極了！~我在郎酒喝了我目前為止喝過最昂貴的醬酒，2萬多一瓶，還真是……挺好喝的，嘿嘿嘿……以后有機會一定寫，估計年底郎酒就要上市了，快了哈！~

熟悉謙和屋的老朋友知道，一般來說，我重倉的股票，深度研究的行業，我都盡可能的會去一趟公司，做一下調研。

這種方式，其實在雪球上爭議頗多。我講一下我的淺見。

我個人還是愿意去調研的。我認為是這樣的，調研如同產品打廣告，一定有很多是無效的，但是，你不知道具體哪些是無效的。

我調研這么多公司，一定有很多是白跑了，但是，我無法提前知道哪些是白跑一趟。

可是，倘若有個幾次是有效的，那么，其收益肯定是遠遠大于我付出的精力與費用。

稻盛和夫曾經寫了一本書，叫做《干法》，里面寫了其在做陶瓷的時候，遇到難題的時候，總在第一線仔細的工作，突然一下，解決不了的難題，就一下子解決了。都有些玄學的成分了。

我當年做實業的時候，觀察到，確實很多時候是這樣子的。

在現場和不在現場，結果是有差別的。有時候明顯，有時候不明顯而已。

那么，瀘州老窖我去的時候，就是去尋找這種“感受”，我深信，任何一家企業，都有其“特質”“性格”“文化”，而這些東西，靠文字，視頻，至少，我目前的水平，是難以體會完整的。所以，我選擇親臨現場，比較好一點。

瀘州老窖在瀘州。和我去的很多酒廠的氣質完全不同啊。

比如，我去茅臺，幾乎茅臺鎮沒有其他的產業，就是做酒為主，五糧液在的宜賓好點有限，呂梁的汾酒也差不太多，射洪的沱牌舍得也是一家獨大，洋河所在的宿遷簡直就是洋河市一樣了，郎酒更是極致，除了郎酒的版圖，其他都是山區，全是盤山公路，開起來膽戰心驚的。

唯獨瀘州老窖這里，是個非常綜合的城市，其他產業非常發達。

為什么我比較重視這件事呢，我之前文章寫過，這里面的底層邏輯在于，任何一個酒廠，都是動輒幾千人，上萬人的大企業，而這么多人基本上都得在當地招聘的，大多都是本地人的。很多都是做了幾代人了。

而各位也應該知道，企業就是由員工組成的么，事情也是由人做出來的么。那么，每個地方的風土人情就決定了企業絕大部分的成員是什么樣子，什么性格，什么態度了。大體上是八九不離十的。

而越是偏遠，越是閉塞的地方，人員的吸納，汰換就越難。

而越是綜合，越是流動的地方，人員的吸納，汰換就越容易。

短期內沒什么，但是，放到幾十年下來，這可就是真真正正的“人才復利”啊！

不知道我的讀者中，有沒有在非洲工作的朋友，我有些朋友是外派到非洲的，他們就說，非洲那邊工人的問題特別難解決，尤其難以培訓到滿意的程度。

同樣的道理，有些酒廠，地處偏僻，人才的問題就是比較頭痛的問題，生產倒是沒事，但是，管理人才，市場人才，尤其難以獲得。久而久之，這些方面就容易出問題。

附帶講一下，這一塊我個人認為，洋河做得不錯的。他們的人才結構比較年輕，而且，地處江蘇，富庶之地，人才流動也方便。品牌中心放到了南京，我接觸的多是年輕人，思維活躍，干勁十足。

瀘州老窖也是做得不錯的。

瀘州有500多萬人，gdp也是2000多億，整個四川排第六。算是不小了。我在瀘州轉了一下，挺好的，很豐富的一個城市。

瀘州老窖，看名字也知道，最牛的是他的——窖池。

我們這次就專門看了窖池，這個老窖池和各位想象的可能不一樣，不是固定在一個地方的，是整個城市這里一批，那里一批分散著的，瀘州老窖的那種過百年的老窖池，有很多很多口，號稱是1619口百年以上老窖池。其中有四口是明代的窖池。其實，具體數據什么的，我是搞不太清楚的，這是一個故事，一個漂亮的營銷故事。我個人也喝不出清代窖池與明代窖池釀造的酒的區別。

但是，這就是有價值。精神層面的價值，是很值錢的。

我跟大家講一下這個白酒釀造的知識點，一般來說，有三種常見的發酵形式：

醬香型的酒，比如茅臺，郎酒這類的，是用石頭窖，這種窖池不是其賣點，其賣點是什么呢？是釀造的地理環境，貯存的地理環境，是看不見的那些微生物。換個地方，味道就全然不同了。

清香型的酒，是用地缸釀造的，汾酒是其代表，這種也不講究缸本身，講究的是其特殊的清香型，有人就喜歡這種的，山西那邊很多人覺得濃香，醬香不大好聞，喝完之后，渾身很重的酒味，但是，清香型酒不會有這個問題。再者就是，發酵時間相對較短，產量很大。

濃香型的酒，就講究窖池，更精準的說法，是講究窖池里面的窖泥，尤其是用了幾百年，不斷代的窖泥，里面富含微生物，這個對酒的香氣，味道有著極大的影響。基本上，濃香型的高端白酒，都要用那種上百年，幾百年的老窖池釀造出來，才能有足夠的說服力。

全世界，論窖池，瀘州老窖說第二，無人敢應第一的。

年份，數量，冠絕全球。

所以，濃香鼻祖是瀘州老窖。

這里延伸一下，如果你是其他品牌的濃香型，你該怎么破局？思考思考，這很有意思的。

比窖池，你是永遠無法超過瀘州老窖的，五糧液都超不過。

答案是——錯位競爭。

濃香鼻祖是瀘州老窖，那么，洋河就錯位到——綿柔鼻祖。

五糧液呢？不強調窖池，五糧液很有意思的，“她”強調——執中，就是什么都好，但又不是最好的，卻是最平衡的。要歷史有歷史，要近代史有近代史，要老窖池有老窖池，要品質有品質。總之，非常之平衡。我之前也寫了一篇專欄文章——《五糧液的特點是——執中。》執中者，不偏不倚，不左不右，最是綿長！

所以，我們可以將時間拉回到2000年前后，袁秀平先生創造國窖1573的那一刻。

精彩！經典！

什么叫做——核心競爭力？就是你敞開來讓別人抄，別人也抄不走的，才是核心競爭力。

國寶窖池就是瀘州老窖的——核心競爭力。

這個制高點我站住了，消費者心智站住了，那么，任何人述說窖池這個賣點，最終都會被我的吸星大法納為己用。

為什么說精彩，經典呢？

各位朋友們，別看我們現在說得如數家珍，尤其是雪球的朋友們，對白酒更是熟悉。但是，多年之前，白酒沒有這么火熱的時候，誰知道“窖池”這么個東西啊？

瀘州老窖用20年的時間，把窖池的價值做發掘，弘揚，提升。這個回頭看，很清晰，但是，在20年前的當下，這是不得了的創舉的！

所以，我看瀘州老窖，就看其對窖池的文化提升到底怎么走。

目前看來，在正確的道路上，一路狂奔。

窖齡酒的打造，把中端市場也拿下不少了。

我覺得瀘州老窖在這一塊做得相當好！

但是！但是啊！~

一陰一陽之謂道，有好的地方，往往同時也有不好的地方。

就是，窖池這個故事和茅臺的釀造環境這個故事，屬于能被明確量化，有明確的限制性條件的故事。就像一個不能突破的天花板，破了，就很難圓回來。

你看啊，國窖1573的主打賣點就是釀造的窖池，是用國寶窖池，就那么一千多口。然而，一千多口窖池，其產量是可以較為精確的計算的。當國窖1573的量上到窖池產量的極限的時候，必然，故事就無法延續，要么，控制量，要么，把故事給改改。

茅臺也是這個問題，確定就是那么一小塊地方可以產酒，而這個產量是可以較為精確的計算出來的，將來，產量是不能猛提的，一提，故事就說破了，會受影響的。

從，只生一個好，正負來養老。

到，推遲退休好，自己來養老。

就屬于故事說破了，那么，負面效果就是，將來你再說故事，別人不會信了。

這次股東會上，就有投資者問了，將來國窖1573的產量問題怎么解決呢？

尷尬不？我本來就是想問這個問題的，我就是怕尷尬，在猶豫中，有人幫我問了。

按照林總的說法，是目前國寶窖池除了產國窖1573之外，還有一些酒的產能也在這里，那么，新的園區好了之后，這些酒的產能就挪到新的產區去了，而國寶窖池空出來的產能就能夠再多產一些國窖1573了。

我認為，近幾年這個說法是說得通的。

但是，這是一個將問題延后而沒有徹底解決的方式。用時間換空間，看將來有沒有辦法能解決吧。

現在挪了，假設能將國窖1573撐到150億，那么，將來再要到200億呢？還是面臨這個問題，不過，可能也是好幾年之后了，到時候再說吧。

總之，好也好在窖池們，麻煩也麻煩在窖池們。

當然，我個人是覺得，拋開故事，精神層面不談，瀘州老窖的底子，技術，是能夠將國窖1573的品質維持到一定的水準而增量不降質的。

這里涉及到一個較為核心的知識點——出酒率。關于這個知識點，我搞了很久很久都沒有很精確的搞清楚。直到這次請教了業內人士，詳細問了這個問題，才搞清楚了。

是什么個意思呢？

是這樣的，濃香與醬香有個很大很大的重要區別，就是，醬香酒產出來所有的合格的酒，是都可以作為優質酒的。

而濃香型的酒，產出來的酒，要分級的，這里面最高級別才能做品牌的高端酒。

然而，這個難點就難在，這個“一級酒”到底是個什么標準？里面具體有哪些指標。這個問題我怎么都找不到確切的答案。各說各話。

一般來說，濃香型所產的酒中，大概是10%-15%左右的“一級酒”，能夠作為高端酒。那么，問題就來了，我說假設啊，假設今年因為天氣原因，糧食原因等等一系列原因吧，品質普遍下降，是不是還是有同樣比例的一級酒呢？這就像一個班級考試，如果沒有具體分數的要求的話，再好的考試成績，再差的考試成績，永遠都有排名前十的。而有了具體的分數，則有可能全班高于或者低于該分數線。

我得到的答案是，這個“一級酒”有企業標準，沒有國家標準，所以，每個企業在這個上面的認定是不同的。大概這么個意思。

那么，我認為，瀘州老窖一定可以將國窖1573的品質調整到一個穩定的，并且，可以增量的品質，消費者在酒質上面，是能夠欣然接受的。可能用發酵技術，可能用勾調技術，可能用增加老酒等方式吧，總之，濃香鼻祖不是開玩笑的，總有幾把刷子。

但是，故事可能將來要改改，不見得是全部由國寶窖池釀造，可能比例變一點之類的。一千多口老窖池產量還是不夠的哈！~

所以，我個人是認為，國窖1573的產能，在未來三五年，我是覺得沒有太大的隱患。企業總有辦法解決的。這不是一個事關生死的關鍵點。可是，長遠看，多少有些麻煩。

我回來之后，連續兩天，瀘州老窖漲了20%，很顯然，和股東會有強相關的概率較大。

如果讓我猜的話，其中關于——去產能的闡述，是核心原因。

謙和屋（qianhewu2008）之前的老文章，寫房地產和建材的老文章，寫過這么一個規律。這是我做實業的時候見過的，體會過的規律。

就是，一般來說，企業發展，過好日子，有兩種情況比較常見。

第一種是，新進入一個藍海領域。大家都在同一起跑線，各自揮灑自己的才華，拼得一番天地。這種模式的例子，可以參考早幾年的電商，微商，直播等等。也是我們常說的紅利期。作為創業者，最好找這種的，做起來又快，又輕松，成本小，賺得多。

但是，作為投資者，這種模式下，有點難以選擇，確定性不高。就像，萬萬千千的直播主，你怎么能選到李佳琪或者薇婭呢？

還一種是，去產能，市場份額像頭部集中。這種模式下，創業者極難成功，要么放棄，要么加入頭部企業。例子可以參考目前的互聯網巨頭，房地產市場，建材市場等，現在你在這幾個領域創業，九死一生，地獄模式。

但是，作為投資者，我個人是非常喜歡這種模式的，無他，確定性高得多。較大概率，頭部企業會越來越好。因為，先發優勢會導致后面一系列優勢，人才優勢啦，成本優勢啦，客戶優勢啦，政策優勢啦等等的。而且，越傳統的行業，這種優勢越強，越難以彎道超車。

那么，瀘州老窖這次股東會上，林總詳細說了這個情況。

目前很多中小酒廠，其現金可能只夠半年的開支。但是，瀘州老窖的現金可以用個四五年的，而且，上市公司還可以融資。

他形象的說，去產能，增加市場份額具體怎么發生的呢？就是遇到危機的時候，扛不住的玩家退場了，但是，市場總歸會回來，一來一去，剩下的，就獲得了比原來多很多的市場份額與利潤。

就是這么個邏輯。你看，瀘州老窖這幾天漲得多厲害。今天把洋河也順帶帶到漲停了，嘿嘿嘿……

其實，我個人認為，講真的，待到疫情過后，上市酒企這十幾家，除了特別后面的，將來業績都會有明顯的提升。不是只有頭部幾家，而是很多家都會有明顯的提升。

背后的邏輯在于，疫情的影響，較大概率殺不死上市酒企，困難會困難一段時間，但是，殺不死這些身強體壯的酒企。

然而，疫情過后，可以預見，白酒的市場還是會回升上來的，那么，剩下的將會吃到這些回升的量。而這個去產能的過程結束，很多中小玩家，將永遠的離開這個市場了……

這是對酒企們業績的判斷。

不過，股價的漲跌，可就是另一回事了。還得回到估值，回到預期，要具體情況具體分析了。

這次股東大會去了很多機構的朋友們，會議的內容，他們會有更多更詳盡的文章，我這里就不獻丑了。這個系列，好好寫寫瀘州老窖吧。

此行非常感謝@lisfranc的招待與陪伴，讓我深深的感受到了四川朋友的熱情與真誠，也給了我非常棒的旅行體驗，謝謝謝謝，感恩感恩。

祝各位好朋友們投資順利，身體健康。

@今日話題

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