這是我從0開始，分析牧原股份的第5篇文章，在上一篇文章中（對手一個比一個慘，這公司卻業績暴增…），我提到：
我們接著來看。
這個觀點是：
雖然豬價一定有周期，但從整個養殖戶群體來說，還是有不小概率，可以獲得一定利潤的。
考慮到周期性的摩擦成本（比如行情不好把小豬殺掉），這個利潤不會高，但估計會有。
更關鍵的是，一家養殖企業在過程中獲得的利潤，跟他的絕對成本關系不大，而是跟相對關系有關。
什么意思呢？我的看法是：
隨著整個養殖行業的養殖水平提升、成本下降，生豬周期的價格中樞，也會下降。
原因也很簡單：在一個無差別商品的行業中，利潤空間是會無限接近于成本的。
因為，養殖戶最常用的手段（也幾乎是唯一的手段），就是降價，因為你不降價，別人降價，你的豬就賣不出去。
這也是在美國發生的事情，美國大概20世紀80年代那段時間，養殖場數量迅速減少、行業集中度提升。
但是，在格局穩定下來以后，美國在生豬養殖成本大幅下降的背景下，養殖企業（形成了幾家巨頭）的日子并不好過，時不時會出現虧損。
回到中國來，如果有一家養殖企業，能夠獲得相對于行業整體更低的養殖成本，這家企業就有可能在這種相對優勢消失以前，享受高資本收益率。
上面這一段，就是我認為牧原能獲得遠高于同行資本收益率的核心邏輯，即牧原的豬，在一段時間內，養殖成本比對手低。
換句話說，你可以想象生豬價就像是“智能”的，他的中樞無限地向行業養殖成本貼近，而低于行業養殖成本的企業，暫時獲取了利潤空間。
所以，牧原為什么能夠有更低的養殖成本，以及背后的原因能否維持，就是弄懂牧原的第一個核心。
我們先來看看，牧原的相對養殖成本情況，我沒有找到最近的數據，以2017年的一系列數據為例，展示牧原的情況，見下圖。
上面這張圖，是4個主體在各個成本維度的單公斤對比。
以最左邊那個“飼料”為例，從上到下四個點，分別是中國養豬行業整體、溫氏、牧原和美國養豬行業整體。
最上面那個7.99，意思就是1公斤豬的飼料成本，是7塊9毛9。
從左到右，依次是飼料成本、委托養殖成本、防疫醫藥成本、折舊、職工薪酬、其他。
上面這6項加起來，就是接下來的養殖成本，然后再加上銷售、財務、管理三個期間費用（三費），就有了最右邊的總成本。
從這張圖，我們能看出來3個信息：
1、看總成本，美國的養殖成本是遠低于我國的，而且差距非常大；
2、相比于行業來說，牧原和溫氏都是更優秀的，其中，牧原展現出的數據更低；
3、如果拿牧原和溫氏做對比，牧原的成本優勢項，是飼料和職工薪酬，尤其是飼料，同時，由于牧原是自養，所以沒有委托費用；牧原的成本劣勢項，是防疫和折舊。
首先，你可能會對第一個信息感興趣：
美國比我國養殖成本低這么多，是什么原因呢？牧原能向那個方向靠攏嗎？
根據券商研究的信息，美國養殖成本比中國低，主要原因是兩個：
一個是國內糧食價格始終高于美國，第二個是由于養殖水平的差異，料肉比遠遠低于美國。
換句話說，喂一樣多的糧食，美國豬長肉更多，見下圖。
橙色那條線是中國，黑色線是美國，很明顯，中國養殖業還有很大的提升空間。
之所以料肉比低于美國，主要是飼料的配方、飼料加工方式、以及關鍵的一點——沒有精細化地按照生豬生長階段匹配飼料。
說了這么多，但其實這個問題是無關緊要的，原因就是我前面說過的觀點：
從投資角度來看，養殖企業的關鍵，在于相比于“豬隊友”的相對成本，不在于絕對成本，成本低如美國，美國養殖企業的日子卻大多不好過。
接著是上上圖反映出的第二個信息。
事實上，單從數據來看，不管是出欄量，還是養殖成本優勢，牧原和溫氏，應該算是中國目前養殖業最出色的兩家企業了。
第三個信息，是可以理解的，從上面數據來看，是符合牧原描述的自己的模式的，牧原的成本優勢及其來源，后面我會重點來講。
看完牧原的成本相對情況，接下來的問題是：
牧原能夠取得這樣的優勢，背后是什么原因呢？他們具有可持續性嗎？
畢竟從數據來看，牧原這些年，哪怕身處大起大落的豬周期中，也蓋不住他出色的表現，背后的原因，就更加讓人興趣盎然了。
要理解牧原的競爭優勢，我們要先來看看養豬這個生意，算作背景的了解。
另外，所處行業算不算是“簡單、穩定、行業賺錢邏輯沒有崩塌”的行業，也是判斷一家公司是否值得投資的門檻條件。
先看行業理解的難度。
養豬這個行業，是不難理解的，竅門就是一個：
盡量低成本地養好豬，單就養豬來說，這個行業的精髓，無論怎么渲染和吹噓，本質就這一條。
不管是育種、飼料，還是催肥、防疫，養豬企業所有的一切，都是為了在保證豬的質量的前提下，盡量降低成本。
再看看行業的穩定性。
前面文章也講過，這個行業需求不僅穩定，而且穩定增長。
并且，在養豬這個行業，不可能動輒出現顛覆式的事物，確實會有一些創新之處，但養豬就是養豬，不會隔三差五出個技術，把豬從110公斤，變成1100公斤。
至于行業賺錢邏輯，也一直都是那個樣子：
生豬18塊一公斤收，牧原14塊1公斤賣，110公斤的豬，1頭毛利潤440塊，就這么簡單。
另外，如前面所說，生豬市場的波動，是不可避免的，一家企業要在這個行業賺錢，總結起來就是八個字：
死磕成本，熬過周期。
“死磕成本”，這個大家都知道，講了也很多，但后面這一點（熬過周期），很多人會忽略掉，其實這一點非常重要。
原因在于，管理企業的，是一群活生生的人，在不可避免的周期面前，不論你有多么優秀、多么努力，你可能還是會碰到虧損、甚至是巨虧。
這時候，人的動作，是很容易走形的，容易做傻事。
如果讀者中有自己做生意的，不妨想想：
上一次你的企業業務大幅下滑（就不說虧損了）的時候，你的心理狀態如何、那種巨大的心理壓力，是否讓你經常有各種“奇思妙想”？
所以，除了前面說的“死磕成本”，能否在周期低谷保持冷靜、不做出一些走形的動作出來，對管理者的心性，是巨大的考驗。
牧原所在行業的識別和理解不難，接下來，我們就進入到很關鍵的“識別競爭優勢”環節。
牧原的招股說明書和年報中，對自己的競爭優勢有很多列舉，印象中有接近10條。
但這些內容，我認為很多是有些牽強、或者至少是競爭對手可以復制的。
經過我自己的思考，我認為邏輯能夠說得通的競爭優勢，牧原有兩個。
第一個，行業“正常情況”下的低成本，這里說的“正常情況”，是指豬價溫和波動的時候。
前面的牧原與溫氏、中國整體、美國整體的養殖成本對比，以及更前面的行業幾家養殖成本對比圖，都已經清晰顯示了這一點。
但關鍵問題是：
牧原為什么能有這樣的低成本呢？
我覺得，主要是由于3方面的原因：育種、飼料和生產。
先看育種，在這個領域，牧原的成本優勢來自于3個方面：
第一個，育種可以給牧原帶來“額外的紅利”，具體是什么意思呢？
我國的生豬養殖企業，水平參差不齊，但在幾家相對先進的企業這里，現有生豬群體的遺傳潛力極限，已經發揮得差不多了，看看公司怎么說：
“目前，國內規模化養殖企業的飼養的生豬品種多數飼養“杜長大”或“杜大長”這一生豬品種。
公司目前飼養的生豬品種為“杜長大”或“杜大長”，因此在飼料報酬率、瘦肉率、生長速度等參數方面，與同行業其他公司的差異并不顯著。”（摘自牧原招股說明書）
換句話說，后面講到的“生產”方面的優勢，更多是牧原這樣的大企業，和中小養殖場的差異來源。
但也要多說一句，哪怕是溫氏，在生產這方面跟牧原也有一些小的不一樣，后面具體說。
生豬育種，是一件需要時間積累的事情，也是一件初始投入會比較大的事情，如果你就只有幾頭種豬，談什么“探索優秀基因”？
而像牧原和溫氏這樣的大企業，有財力、物力在育種上面投入，是有機會和中小養殖場拉大差距的。
牧原育種方面的第二個優勢來源，是牧原的種豬都是自己養出來的，所以就少了一筆反復引入種豬的成本。
如果你我去養豬，肯定是覺得將來能賺一票，去買幾頭母豬，然后等小豬長大就是了。
如果豬價不好，我們會把母豬也賣掉，直到下一次隔壁二狗又養豬賺錢了，我們才又會再去買母豬。
但可能事后一算賬，賺來的錢，都拿去買母豬了。
對于牧原來說，就不存在這個事情，由于是自己育種，自己擴繁，所以牧原是不大需要從外界引入種豬的。
這兩年豬價大漲，溫氏、新希望等企業都從牧原買種豬，就是個活生生的例子。
牧原的育種，還能帶來第三個優勢來源，不那么明顯，但其實很重要，就是沒有“外來豬”。
豬的常見病，就是那幾種——藍耳病、豬瘟、腹瀉等，在最理想狀態下，一頭商品豬，從出生到出欄，理論上來講，不應該碰到任何病毒攜帶者——也包括豬和人。
而養豬場都是會打掃衛生、消毒的，在這樣的情況下，往往病毒是哪來的呢？
答案就是“外來的豬”，外部買回來的種豬、仔豬，如果已經感染了某種病毒，現有的豬就很難逃脫。
但如果我所有的豬，從一開始就生活在可控的生活環境中，感染疫病的可能性就會低很多，這是一個很容易理解、卻很容易被忽略的事情。
牧原低成本的第二個方面，是飼料，具體來說，也可以分成3個優勢來源，這中間可能有些地方，讓你覺得不可思議。
下一篇文章，我給各位逐一展開。
