資本性支出，對比現金流量表看了一下，可以近似看成是【投資活動產生的現金流量凈額】。
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資本性支出：用于購買固定資產(土地、廠房、設備)的投資、無形資產的投資和長期股權投資等產能擴張、制程改善等具長期效益的現金支出。
現行的現金流量表中的“投資活動產生的現金流量”部分，已經列示了“購建固定、無形和其他長期資產所支付的現金”，以及“處置固定、無形和其他長期資產而收回的現金凈額”。
故：資本性支出 == 購建固定、無形、其他長期資產所支付的現金 —處置固定、無形、其他長期資產而收回的現金凈額。
計算企業的資本支出和自由現金流，資產負債表和現金流量表都可以計算。
計算企業的資本支出和自由現金流，資產負債表和現金流量表都可以計算。
用資產負債表數據計算準確性稍差，因為有些現金的增加，可能是用于資本支出的，企業不能自由支配它，因此并不能完全作為營運資本的增加。
現金流量表法準確度略高，但由于我國現金流量表普及較晚，一般企業編制現金流量表的普及度和準確度難較低，因此也仍在沿用資產負債表的測算方法。即使在較早引進西方的信貸財務調查分析體系的銀行業，多數仍是兩種方法并用。本人接觸過六家銀行的企業財務調查分析報告，都有這種情況。
一.現金流量表測算法：
資本支出=購建固定資產 + 無形資產 + 其他長期資產所支付的現金
自由現金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計提的資產減值準備 + 固定資產折舊 + 無形資產、長期待攤費用攤銷 +固定資產報廢損失。
折舊和攤銷實際是未付現費用。
營運資本增加：
= 存貨增加 +經營性應收項目增加 + 待攤費用增加 - 經營性應付項目增加 -預提費用增加
經營性應收項目增加= 應收帳款增加+預付帳款增加+應收票據增加
經營性應付項目增加=應付帳款增加 + 預收帳款增加 + 應付票據增加
二.資產負債表測算法：
這種方法，注冊會計師全國統考的《財務成本管理》輔導教材中有介紹。
資本支出：
=購置各種長期資產的支出 - 無息長期負債的差額。
長期資產包括長期投資、固定資產、無形資產、其他長期資產。
固定資產支出 =固定資產凈值變動 + 折舊
其他長期資產支出= 其他長期資產增加 + 攤銷
無息長期負債包括長期應付款、專項應付款和其他長期負債等。
自由現金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計提的資產減值準備 + 固定資產折舊 + 無形資產、長期待攤費用攤銷 +固定資產報廢損失。
指在計算利潤時已經扣減的固定資產折舊和長期資產攤銷數額。它們雖然也是可以減稅的項目，但是本期并未支付現金，因此實際是未付現費用。
營運資本是指流動資產和無息流動負債的差額。
營運資本 =流動資產 - 應付帳款 - 預收帳款 - 其他應付款 -其他流動負債
無息長期負債包括長期應付款、專項應付款和其他長期負債等。
自由現金流
= 息前稅后凈利+ 折舊和攤銷 - 營運資本增加 - 資本支出
折舊和攤銷：
=計提的資產減值準備 + 固定資產折舊 + 無形資產、長期待攤費用攤銷 +固定資產報廢損失。
指在計算利潤時已經扣減的固定資產折舊和長期資產攤銷數額。它們雖然也是可以減稅的項目，但是本期并未支付現金，因此實際是未付現費用。
營運資本是指流動資產和無息流動負債的差額。
營運資本 =流動資產 - 應付帳款 - 預收帳款 - 其他應付款 -其他流動負債
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【自由現金流量】
按一般金融學教材的說法，FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指稅后經營利潤，Dep指折舊和攤銷，⊿OWC指營運資本變動(OperatingWork Capital)，CAPEX指資本性支出(CapitalExpenditure)，實際上這是一種間接計算的方式。美國的現金流量表計算“經營活動現金流量”時，只用間接法，沒有直接法。
資本性支出包括哪些內容呢?這一點各教材也敘述不一，比較混亂，關鍵分歧在于長期投資算不算資本性支出，我個人認為，單憑會計科目的歸類，長期投資也算長期資產，不屬于流動資產，應該算“資本性支出”，但中國的很多長期投資并不屬于主業，只屬于一種閑置資金的利用方式或者其他意圖的投資，也有的長期股權投資能產生與主業相當的核心投資收益，但這種情況比較少。為此，為簡化計算，資本性支出就用“投資活動現金流量”上的“購置固定資產、無形資產、生物資產所支付的現金”減去“處置固定資產、無形資產、生物資產所收到的現金”即可，畢竟FCF是以NOPLAT為基礎調整的。(當然也不能一概而論，有些公司的“投資收益”就是來源于合營企業、聯營企業分來的投資收益，并非一次性的證券轉讓收益)。
為此，我們可以打開蘇寧電器2006年的幾張報表簡單的算一下蘇寧電器的自由現金流：
經營活動現金流量 1.51億(見06年現金流量表)
減：利息稅盾0.51*30%=0.15億(此處就用利潤表上的“財務費用”代替利息費用，所得稅率近似估計為30%)
減：資本性支出4.29億(“投資活動現金流量”部分的“購置固定資產、無形資產所支付的現金”)
合計：自由現金流 -2.93億元
這里我們大概就算出了蘇寧電器06年的自由現金流是-2.93億元。
這種計算并不復雜，問題是這是計算以往的自由現金流，那么我們通常所說的預測未來的自由現金流怎么估算呢?
要知道，上面計算FCF用的方法是最簡單的，但預測未來的FCF則不可能是這種方法，因為直接法的“經營活動現金流量”是不可能估算得出來的，這不同于利潤表，因此只能用這個間接的方法來估算：FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX。
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資本性支出與現金流量表相關項目的關系(禾欣股份)
1、關于資本性支出的說明
公司在報告期內的資本性支出類型包括：固定資產投資、無形資產投資和長期股權投資，分別為公司固定資產和在建工程、無形資產、長期股權投資的本期增加額。在資本性支出中表述的上述各類投資為按照權責發生制原則計入資產入賬價值的金額，包含當期付現的金額和當期未付現列入相關應付款項科目的金額。
2、關于現金流量表相關項目的說明
在現金流量表中，本期用現金及現金等價物(以下簡稱“現金”)支付的固定資產、在建工程及無形資產等的資本性支出在“投資活動產生的現金流量”中的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”項下列示;本期用現金支付的長期股權投資支出在“投資活動產生的現金流量”中的“投資支付的現金”項下列示。
3、關于資本性支出與現金流量表中相關項目表述差異的說明
由于公司資本性支出與現金流量表中關于購建固定資產、無形資產和長期股權投資的表述范疇不同，導致二者出現差異。另外，資本性支出中并非全部為付現支出，而僅有付現支出在現金流量表中列示，非付現支出在相關應付款科目列示，也導致二者在金額上的差異。具體差異如下：
(1)2006 年資本性支出與現金流量表中相關項目的關系
2006 年公司資本性支出中固定資產投資為2,653.32萬元，其中付現支出為1,805.78萬元，已列示于“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”項下;非付現支出主要為以前年度預付的設備定金及本期應付設備款。長期股權投資為3,522.30萬元，全部為付現支出，列示在“投資支付的現金”項下。
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【資本性支出，消化現金的巨獸】
缺乏經濟商譽的企業，因為主要靠有形資產賺錢，往往資本性支出巨大，大大減少了對股東回報產生決定性影響的自由現金流。
什么是企業的內在價值?投資理論界一直眾說紛紜。最先提出這一概念的價值投資導師格雷厄姆先生認為是公司的賬面價值、凈資產值或企業的清算價值，所以他主張在市場價格低于凈資產甚至跌破凈流動資產三分之一時才能買入;另一位價值投資大師菲利普費雪認為是企業未來的高速成長和潛力，所以他主張要抱牢成長股;著名基金經理彼得林奇認為是一家企業未來的利潤平均遞增率，所以他主張在市場價格(市盈率)大大低于企業未來利潤平均遞增率時才買進股票;而由于巴菲特的倡導和論證，現在價值投資界公認為1938年由數學家、金融專家約翰·伯爾·威廉姆斯在《投資價值理論》一書中提出的主張最為準確。他對內在價值的看法，巴菲特將其濃縮為：今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在這項資產的整個剩余期間能夠期望產生的，自由現金流的折現值。
自由現金流就是企業能夠在維持企業正常發展的前提下，自由支配特別是直接分給股東的錢。它是經營性現金流凈額減去資本性支出(這樣計算比利潤加折舊、攤銷再減去資本性支出簡單明了，而且避免了有些企業存在大量應收款并用利潤造假的風險)的結余。顯然，資本性支出越大，自由現金流就越小，股東的回報就越少。
現在讓我們用中國股市的實例來說明，資本性支出如何像巨獸一樣吞噬自由現金流。
貴州茅臺和中國石化很像中國資本市場上一對雙胞胎兄弟，它們同年同月(2001年8月)上市，又都是各自行業的龍頭企業。我們來看看這兩家公司上市以后十年的有關數據。
貴州茅臺 單位：億元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、經營性現
金流量凈額 4.4 9.4 9.8 17 21 17 53 42 62102
2、凈利潤 3.8 5.9 8.2 11 15 28 38 43 5188
3、資本性支出 4.8 3.4 3.6 5.4 7.8 7.9 9.9 13.4 1821
4、加權平均
凈資產收益率 14、19、 24、 24、 28、 39、 34、 34、 31、40
中國石化 單位：億元
年份 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102011
1、經營性現
金流量凈額601，621，701，1026，989，1236，871，1660，1713，1512
2、凈利潤 141，190，323，396，526， 559，311，627，707，717
3、資本性支出416，450，648，587，798，1093，1073，1100，1137，1302
4、加權平均
凈資產收益率 9.5、12、18、 20、 22、19、 8.9、 18、17、16
比較這兩家公司的重要數據非常有意思。
應該說，中國石化的利潤增長(10年平均遞增19%)和凈資產收益率(10年平均為16%)比起大多數上市公司來，還算是不錯的。但為什么貴州茅臺10年市值增加約42倍;而中國石化10年市值增長僅0.4倍?10年前買入1萬元貴州茅臺股票，現在是42萬元;買入1萬元中國石化股票，現在是1、4萬元。相差何以如此巨大?
股價上漲不上漲自然有多種原因，但資本性支出的大小一定是重要原因之一。貴州茅臺10年經營性現金流量凈額總計為337.6億，凈利潤總計為291.9億，資本性支出總計為95.2億。資本性支出只占經營性現金流量凈額的28%，凈利潤的33%。
而中國石化10年經營性現金流量凈額總計為10927億，凈利潤總計為4497億，資本性支出總計為8604億。不停地勘探、開采、建管道、建煉油廠、買設備，形成新的產能，資本性支出竟占經營性現金流量凈額的79%，凈利潤的191%，資本性支出居然超過凈利潤近一倍。也就是說，要把賺來的錢的近80%都投進去才能能夠保證再生產所需，自由現金流少得可憐。長此以往，你能指望在這樣的企業中拿到多少回報?
難怪巴菲特認為：重有形資產行業或企業的資本性支出，是消化股東自由現金流的巨獸!而沒有自由現金，利潤增長對股東來說又有什么意義?規模又有什么意義?
也許有朋友認為中國石化的數據只是一種偶然，不能作為代表;那么我建議大家都辛苦一點，翻開年報，把東方航空、寶鋼、海螺水泥、蘇常柴、晨鳴紙業、長江電力等各個重資產無品牌行業的龍頭企業的資本性支出統統統計一下，看看它們能夠自由分配給股東而不影響企業發展的現金，在經營性現金流量凈額中特別是利潤中的占比到底有多少?
最后答案自然不言而喻。巴菲特先生早就說過，我們要追求的是不斷產生大把現金的企業，而不是那種“消化現金”的公司。
當然，我們更要深入思考，為什么有些企業資本性投入那么少，還能保持那么高的利潤增速和那么多的自由現金流?
同時我要順便提醒大家，“買股就要買龍頭”，這樣的口號極不嚴謹。
讓我們繼續思考，缺少商譽的企業自然不能成為消費壟斷型企業，因為它們缺少最起碼的基礎。但擁有商譽的行業或企業中，有一類特別另類：就像在動物世界中有些動物既與水生動物沾親帶故，又與陸地動物扯不清楚，比如青蛙、鱷魚、河馬等等一樣，在投資世界中，也有一些比較復雜的兩棲行業，比如房地產、汽車、家電、家具制造行業，我們稱之為耐用消費品行業，它們的龍頭企業往往擁有明顯的商譽，但又資本性開支較大，自由現金流也不是十分充裕。它們有點古怪,它們中能出消費壟斷型企業嗎?
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2 自由現金流量和會計現金流量計算的比較
2.1 自由現金流量的計算
目前，對自由現金流量的認識不同，對其計算的方法也有很大的差別，如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現金流量的計算方法：
自由現金流量=(稅后凈營業利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資本增加)
BradfordCornell教授于1993年給出自由現金流量的計算與TomCopeland類似：
自由現金流量=(營業利潤+股利收入+利息收入)×(1-所得稅率)+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運資本增加AswashDamodaran教授對自由現金流量的計算也是參照了TomCopeland的觀點：
自由現金流量=息稅前利潤×(1-所得稅率)+折舊-資本支出-營運資本增加
肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現金流量的計算也給出了自己的觀點：自由現金流量=經營現金流量-總資本性支出+隨意性資本支出
其中，隨意性資本支出主要是指企業的日常管理費用，而不是企業增長所必需的那一部分，因為這部分現金可以分配給投資者，而對企業的增長不產生任何影響。〔4〕
本文比較贊同TomCopeland教授給出自由現金流量的計算公式，即自由現金流量=(稅后凈營業利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資本增加)。從公式中可以看出在保證企業持續經營的基礎上，將公司不包括利息收支的營業利潤扣除實付所得稅稅金之后的數額(即稅后凈營業利潤)加上折舊及攤銷等非現金支出，再減去營運資本的追加和物業廠房設備及其他資產方面的投資。如果能夠得到正數即正的自由現金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應者(包括債權人和股東)，或者將這些現金流量留在企業中待以后產生更多的自由現金流量。
2.2 會計現金流量的計算
2.2.1 經營活動產生的現金流量
經營活動是指企業投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。經營活動的現金流入包括銷售商品或提供勞務、經營性租賃、受到的稅費返還等;經營活動的現金流出包括購買貨物、接受勞務、制造產品、廣告宣傳、交納稅款等。
經營活動產生的現金流量凈額=經營活動產生的現金流入量-經營活動產生的現金流出量
2.2.2 投資活動產生的現金流量
投資活動與企業的長期資產項目有關，是指企業長期資產的購建和不包括在現金等價物范圍內的投資及其處置活動。投資活動包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產的購買與處置，無形資產的購買與處置等。投資活動產生的現金流量凈額=投資活動產生的現金流入量-投資活動產生的現金流出量
2.2.3 籌資活動產生的現金流量
籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，是指從投資者和債權人那里籌集到開辦和維持企業經營所需的現金從而導致企業資本及債務規模和構成發生變化，包括吸收投資、發行股票、分配利潤等。
籌資活動產生的現金流量凈額=籌資活動產生的現金流入量-籌資活動產生的現金流出量〔6〕
從上述對自由現金流量與會計現金流量計算公式的分析，不難看出二者之間存在著一定的關系。自由現金流量可以通過經營活動產生的現金凈流量與資本性支出調整而得出，這可從現金流量表的編制找到原因。編制現金流量表時，經營活動現金凈流量的列報采用間接法時以本期凈收益為起點，調整不涉及現金的收入、費用、非常項目收支及應收應付等項目的增減變動，據此計算經營活動現金凈流量，具體的項目調整如下：
經營活動現金凈流量=凈收益+折舊及攤銷-非常項目引起的收入(減：損失)+會計政策變更的累積影響數+遞延所得稅-經營性資產的增加+經營性負債的減少
則，自由現金流量=(稅后凈營業利潤+折舊及攤銷)-(營運資本增加+資本支出)=經營活動現金凈流量-資本支出-[利息收入-利息費用+股利收入+非常項目導致的收入(減：損失)-會計政策變更的累積影響數]×所得稅稅率〔5〕因此，自由現金流量可以近似地認為是經營活動現金流量與資本性支出的差額。可以看出，只有正常經營活動產生的現金流量才能增加自由現金流量的數值。通過向股東增發新股、向銀行等債權人發新債所獲得的資金是不屬于自由現金流量的。
3 自由現金流量與會計現金流量存在差異的本質
那么，為什么自由現金流量可以包括經營活動產生的現金流量而不包括投資活動、籌資活動產生的現金流量呢?
自由現金流量這個概念的提出是以代理成本為其理論背景的，詹森認為在自由現金流量的使用方面，股東和管理者之間存在利益上的沖突。“越是當公司產生出巨額的自由現金流量，股東與管理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴重”。(詹森，1989年)
一般來說，一個企業的自由現金流量越大，表明其內部產生現金的能力就越大，其可自由運用的內源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業自由現金流量從而增加對公司資源的控制，而管理者需要通過對公司資源的控制來實現公司的增長。企業經營活動現金流量是企業不斷的持續經營而創造出來的財富，能夠被管理者控制支配，而投資活動與企業的長期資產項目有關，籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，從而這兩項活動產生的現金流量對管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現金流量只能包括經營活動產生的現金流量而不包括投資活動、籌資活動產生的現金流量。
