四．鄧普頓估值法
《鄧普頓教你逆向投資》一書揭示了一則鄧普頓的選股公式：當(dāng)前的股價(jià)/5年后的每股收益<5
這是非常苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合低估值與成長性。當(dāng)然，最困難的是預(yù)測5年后的凈利潤具有不確定性。這也恰恰是股票的魅力所在，既是科學(xué)又是藝術(shù)，是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合。
以本人第一重倉股中國平安為例，過去五年：每股收益由2015年的2.98元增長至2019年8.41元，增長速率年化23%（8.41/2.98開5次方減1）。按未來15%的年化增速（打6.5折，留夠安全邊際），5年后每股收益為1.155*8.41=2.01*8.41=16.9元，16.9*5=84.5,即股價(jià)在84.5元以內(nèi)都是可以入手的。當(dāng)前價(jià)格75元/16.9=4.44符合鄧普頓的買股標(biāo)準(zhǔn)。若股價(jià)為70，70元/16.9=4.14則更加具有性價(jià)比，堪稱市場送錢。低于65，則是65元/16.9=3.85，則是天予不取，反受其咎！
同樣的，萬科過去五年，每股收益由2015年的1.64元增長至2019年3.47元，增長速率年化16.2%（3.47/1.64開5次方減1）。按未來10%的年化增速（打6.5折，留夠安全邊際），5年后每股收益為1.15*3.47=1.61*3.47=5.58元，5.58*5=27.9,即低于27.9元都是可以入手買入的。
約翰聶夫總報(bào)酬率估值法
如果將PEG估值法反過來，則是《約翰聶夫的成功投資》中，約翰聶夫所給出的市盈率與預(yù)期凈利潤增長率之間的關(guān)系，其反映出的是總報(bào)酬率。不過這則公式中加入了股息率，即（預(yù)期凈利潤增長率+股息率）*100/市盈率=總報(bào)酬率，總報(bào)酬率只有大于0.7，才算符合約翰聶夫溫莎基金的傳統(tǒng)選股標(biāo)準(zhǔn)。這一數(shù)值越大越好，我們甚至要尋找總報(bào)酬率達(dá)到兩倍甚至三倍的上市公司
中國平安：（預(yù)期凈利潤增長率15%+股息率1.3%）*100/市盈率10.34=總報(bào)酬率1.45，兩倍于0.7，放心買入。
就算買入了低估值的上市公司，股價(jià)也不會(huì)馬上上漲，甚至還會(huì)下跌。就算歷來高股息的上市公司，如果營業(yè)收入下降，那么股息率也會(huì)大概率下滑。低估可以再低估，已經(jīng)低估一年，也可以再低估一年，兩年，甚至三年，四年。。市場的非理性可能比你維持不破產(chǎn)的時(shí)間要長，所以，一定是閑錢投資，萬不可鋌而走險(xiǎn)，加杠桿一把梭！
六．股息率估值法
對(duì)于股息，很多投資者可能并不在意，或者在資金量較小的情況下并不重視。殊不知，股息率的高低對(duì)于我們對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行估值是有幫助的。巴菲特相當(dāng)喜愛高分紅的股票，在他看來，回報(bào)股東的上市公司才是優(yōu)秀的，對(duì)于一毛不拔的鐵公雞就不要投資了，沒什么樂趣可言。
上市公司的分紅越多，說明盈利越豐厚，不然不會(huì)有真金白銀為股東分紅。管理層回報(bào)股東，這是優(yōu)秀的公司品質(zhì)，慷慨分紅的上市公司更顯珍貴。
上市公司在高速發(fā)展時(shí)期不予分紅是可以理解的,畢竟在公司賺取豐厚利潤后進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)加大建設(shè)，鞏固市場份額，從而獲取更好的利潤回報(bào)，這亦是對(duì)股東的回報(bào)，體現(xiàn)在業(yè)績推動(dòng)股價(jià)上漲。但當(dāng)上市公司已經(jīng)度過了告訴發(fā)展期，卻依舊不給予分紅，那就是在耍流氓了。
現(xiàn)金分紅并非增股轉(zhuǎn)股游戲，是真金白銀地在分錢。并且高分紅的上市公司，在財(cái)務(wù)上造假的可能性更小，因?yàn)樵旒匐y度在加大。往往存在財(cái)務(wù)造假?zèng)_動(dòng)的上市公司是因?yàn)闆]錢，高分紅的上市公司往往不缺錢。最重要的是，當(dāng)分配到高分紅后，進(jìn)行再投資，這就是復(fù)利操作。
價(jià)值投資肯定不能只看分紅，但更不能不看分紅。事實(shí)上，分紅對(duì)投資者而言意義十分重大。不忘初心，方得始終。假如沒有分紅，股票的投資價(jià)值根本無從談起。這是我們需要關(guān)注分紅的原點(diǎn)，也是股票收益收益的最終歸宿。
耶魯大學(xué)公開課有一門金融市場學(xué)，教授是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒（Robert J. Shiller）。他在介紹股票時(shí)也有這么論斷——投資股票的目的是為了獲得分紅。
我們將所有投資者視為一個(gè)整體，那么大家共同投資股票最終能賺什么錢呢？基本只有來源于分紅。
你所謂的低買高賣，無非是換個(gè)人接盤罷了。唯有分紅，才是落袋為安，是全體投資者從股市中抽得走的收益。
當(dāng)然話也不能說得太絕對(duì)，席勒教授也有補(bǔ)充，除了分紅，我們還有被并購或者清算等退出方式，但那些畢竟是極少數(shù)。
假如上市公司賺了錢，但全部投入再生產(chǎn)，持續(xù)投入，永遠(yuǎn)投入，或者大張旗鼓獎(jiǎng)勵(lì)管理人員和職工，總之都不分給股東，那么它的股票價(jià)值就基本等于零。
不過分紅比例也并非越高越好，留下來的資本用于再投入，是為了未來獲取更高的或者更持續(xù)的分紅。這里有很微妙的平衡點(diǎn)，而且似乎沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，不同生意之間也差別很大。
總體而言，關(guān)注收入不如關(guān)注凈利潤，關(guān)注凈利潤不如關(guān)注現(xiàn)金流，關(guān)注現(xiàn)金流不如關(guān)注分紅。最嚴(yán)格、精準(zhǔn)的股票估值模型，就是股息現(xiàn)金流貼現(xiàn)。只可惜未來長期的分紅太過難估算，所以我們輔助來觀測現(xiàn)金流、凈利潤和收入等指標(biāo)。
然而，毛 主席說過，“一萬年太久，只爭朝夕”。凱恩斯也說過，“長期而言，我們?nèi)妓懒恕薄Ｈ绻患移髽I(yè)非要N年后才有比較好的分紅，那幾乎是完全靠不住的，至少在估值上是需要大打折扣的。
而那些分紅穩(wěn)步提升的公司，你只需關(guān)注它未來能否保持便是了。
企業(yè)賺沒賺錢，最后真的還是得以分紅論英雄。
芒格曾說過：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對(duì)股東們說：這就是你們的利潤。我恨第二種生意。”
不分紅，我怎么知道你賺的錢是真的假的？分紅了，實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，真金白銀，起碼可以稍微安心一點(diǎn)。
但A股市場如此奇葩，也有一些特例。比如獐子島，拼命融資，又拼命分紅，為啥？其實(shí)就是把融來的錢分給原來的大股東，中間的業(yè)績都是假的，最終通過編造的災(zāi)難把存貨一筆勾銷。
所以我們一方面關(guān)注分紅，一方面還得關(guān)注融資。歷年來分紅減去融資為正值并且這個(gè)數(shù)值持續(xù)擴(kuò)大的，那大概率就是值得投資的好公司（當(dāng)然還得看估值）。
順便說一下銀行股，為啥分紅保持挺好的估值還多年來一直那么低呢？跟銀行不斷地融資是離不開關(guān)系的。說明近年來銀行的日子確實(shí)沒那么好過，為了給股東分錢，還不斷得借新的錢。但有心人如果仔細(xì)去推敲銀行的融資和分紅情況，結(jié)合壞賬和撥備情況等，是能看出一些玄機(jī)、區(qū)分銀行股之間的優(yōu)劣的。
總之，分紅對(duì)消除經(jīng)營者與股東之間信息不對(duì)稱的一個(gè)有效手段，對(duì)提升市場的有效性也頗有幫助。
分紅是投資者的保護(hù)傘和定心丸，也是股價(jià)的維穩(wěn)器。
熊市的時(shí)候，作為一名普通投資者，你會(huì)慌嗎？大部分人是會(huì)的，包括我。但分紅可以幫我們少慌一些。
假如你每年都能收到穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，股價(jià)跌了，又何妨？好比你花100元買了張每年分紅5元的債券（相當(dāng)于利率5%），現(xiàn)在它價(jià)格跌到50元（相當(dāng)于利率10%），難道你就會(huì)賣了嗎？反而更能堅(jiān)定信心吧。
價(jià)值擺在那，通過分紅，給了投資者保護(hù)，也給了投資者信心，所以說它是保護(hù)傘和定心丸。
但另一方面，正由于分紅將上市公司價(jià)值予以顯性化、透明化，所以它也恰恰是股價(jià)的維穩(wěn)器，很好地為股價(jià)“托底”。
我記得幾年前銀行股跌到跌不動(dòng)，正是因?yàn)榇笈y行股的股息率紛紛超過5%，所謂“存銀行不如買銀行”。
當(dāng)然我說了這么多并不是說投資股票就要始終盯著分紅，因?yàn)槲覀兯芸吹降姆旨t都是過去時(shí)，而投資投的是未來。未來充滿不確定性，一般我們給股票的溢價(jià)，都是預(yù)期在將來分紅是要比現(xiàn)在高的。
然而時(shí)刻謹(jǐn)記“投資最終是為了獲得分紅”還是重要且必要的，一方面能幫我們篩選企業(yè)、規(guī)避一些不必要的陷阱，另一方面也能稍微拓展我們的視野（比如債券）。
最后，假如大家有機(jī)會(huì)投資于一些實(shí)業(yè)，或者純用于收租的不動(dòng)產(chǎn)，也許會(huì)更能體會(huì)到分紅現(xiàn)金流的價(jià)值和意義。現(xiàn)實(shí)中如果你投資給朋友做生意，如果不分紅，你會(huì)覺得他根本是在耍流氓，然后憂心忡忡。所謂價(jià)值投資，從投錢給朋友做生意角度想，大部分都會(huì)豁然開朗。
聯(lián)系客服
