A股醫(yī)藥投資領(lǐng)域群星璀璨，南方基金王崢?gòu)墒瞧渲幸俗⒛康男落J。王崢?gòu)晒芾砟戏结t(yī)藥保健靈活配置混合基金已近三年，截至2021年7月6日，任期收益率超過(guò)190%，表現(xiàn)不俗。
日前，王崢?gòu)山邮苤袊?guó)證券報(bào)記者專訪，分享醫(yī)藥投資心得。她表示，希望通過(guò)細(xì)致研究與商業(yè)洞察來(lái)綜合判斷醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局做深入分析，選取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資。
一直以來(lái)，王崢?gòu)墒冀K致力于長(zhǎng)周期的學(xué)習(xí)來(lái)積累能力圈，不做熱點(diǎn)輪動(dòng)與擇時(shí)，相信只有深刻的認(rèn)知才能在波動(dòng)面前做出正確決策。針對(duì)后市，王崢?gòu)煽春冕t(yī)藥創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)的機(jī)會(huì)。
把握產(chǎn)業(yè)景氣度鞏固能力圈
本科化學(xué)專業(yè)，研究生學(xué)習(xí)企業(yè)管理，2009年畢業(yè)后王崢?gòu)赏渡碣Y本市場(chǎng)，入行伊始就一直在醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行耕耘積累，對(duì)醫(yī)藥研究很感興趣。2014年，王崢?gòu)蛇M(jìn)入公募基金行業(yè)，繼續(xù)深耕醫(yī)藥投研，2018年開(kāi)始管理公募基金產(chǎn)品——南方醫(yī)療保健基金。
談到自身投資理念，王崢?gòu)煽偨Y(jié)，“我目前的投資框架，是基于對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研究判斷，重點(diǎn)配置長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局清晰穩(wěn)定的資產(chǎn)，根據(jù)不同細(xì)分子行業(yè)或公司的景氣度變化，階段性調(diào)整持倉(cāng)和倉(cāng)位。”
王崢?gòu)杀硎荆趥€(gè)股選擇上，主要根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)格局、需求景氣度兩個(gè)維度來(lái)考量。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局清晰穩(wěn)定，需求景氣度也比較高的這類資產(chǎn)，會(huì)優(yōu)選龍頭重倉(cāng)配置。
“我優(yōu)先看的是產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，這個(gè)在我的體系里是最重要的。”王崢?gòu)烧J(rèn)為，從長(zhǎng)周期的維度來(lái)看，影響一個(gè)企業(yè)的盈利能力的核心就是競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定，而不是需求的景氣度。
常見(jiàn)的一種情況是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不太清晰，但需求景氣度很高。對(duì)于這樣的機(jī)會(huì)，王崢?gòu)煽赡軙?huì)控制倉(cāng)位少量配置，大概率不會(huì)出現(xiàn)在組合的重倉(cāng)配置中。
她解釋稱，市場(chǎng)上大多數(shù)的研究都在追逐需求景氣度的變化，實(shí)際上需求景氣度是一個(gè)相對(duì)短期的維度。而自身把競(jìng)爭(zhēng)格局的變化當(dāng)作是最重要的指標(biāo)，這或許是投資理念比較差異化的一個(gè)方面。
王崢?gòu)商寡裕壳巴顿Y框架不是建立在醫(yī)藥行業(yè)特性基礎(chǔ)上的，并不局限于投資醫(yī)藥，是適用于全市場(chǎng)的。“我覺(jué)得無(wú)論是醫(yī)藥板塊或者是對(duì)全市場(chǎng)個(gè)股的選擇和研究，對(duì)我來(lái)說(shuō)最重要的是要具有商業(yè)洞察力，理解一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式。”
談到自身日常的投研工作流程，王崢?gòu)山榻B，通常研究的方法是先做案頭研究，包括研究公司的發(fā)展歷史，把它所有的年報(bào)、公告都看一遍。做完基礎(chǔ)性的工作之后，再去找產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行訪談、調(diào)研。這一系列研究做完之后，王崢?gòu)蓵?huì)去上市公司進(jìn)行調(diào)研，與董事長(zhǎng)等核心管理層直接溝通。
“我會(huì)非常關(guān)注公司的管理層在交流中展現(xiàn)的價(jià)值觀和企業(yè)文化。”王崢?gòu)烧J(rèn)為，只有理解了企業(yè)文化和管理層的價(jià)值觀，才能大概率預(yù)判未來(lái)企業(yè)在面臨困難，或者關(guān)鍵性業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)的時(shí)候，會(huì)做出什么樣的選擇。此外，還會(huì)了解公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的規(guī)劃，了解管理層在長(zhǎng)周期的維度如何看待行業(yè)發(fā)展，以及公司希望達(dá)成的目標(biāo)。
談到能力圈，王崢?gòu)烧J(rèn)為，本質(zhì)上是了解自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。“我的優(yōu)勢(shì)在個(gè)股研究方面，研究能力是比較強(qiáng)的。劣勢(shì)是不擅長(zhǎng)做交易，所以我也不傾向于選擇追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)和頻繁交易的投資方法。”
王崢?gòu)上嘈牛谘芯康耐顿Y體系在長(zhǎng)周期內(nèi)是可以持續(xù)積累的。但是如果去做市場(chǎng)熱點(diǎn)或行業(yè)輪動(dòng)，不是一個(gè)能夠長(zhǎng)期積累的方法。
“了解自己的優(yōu)劣勢(shì)之后，我就很清楚自己能買什么、不能買什么。”王崢?gòu)杀硎荆热缂冎芷谛缘男袠I(yè)波動(dòng)較大，很多時(shí)候是市場(chǎng)情緒博弈，這種就需要有對(duì)市場(chǎng)情緒的把握能力和交易能力，像這類投資就不適合自己。
“相對(duì)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)跟醫(yī)藥都屬于持股周期可以長(zhǎng)一點(diǎn)的行業(yè)，就比較適合我。”王崢?gòu)杀硎荆趥€(gè)人的能力圈界定上，適合長(zhǎng)期投資的行業(yè)，都可以落在自身能力圈范圍內(nèi)，但是具體買哪個(gè)行業(yè)、買多少取決于研究精力分配。
在組合管理上，王崢?gòu)商寡裕鸾?jīng)理的投資框架大概率是建立在自身優(yōu)勢(shì)之上，“自身具備一定商業(yè)洞察力，基于在個(gè)股研究上面的優(yōu)勢(shì)，我選擇了高持倉(cāng)集中度。”同時(shí)，也很少做擇時(shí)，自身并不具備較高的擇時(shí)能力，所以基本不會(huì)在倉(cāng)位上進(jìn)行調(diào)整。
深入研究積累提升認(rèn)知
王崢?gòu)晒芾砟戏结t(yī)藥保健靈活配置混合基金已近三年，截至2021年7月6日，任期收益率超過(guò)190%。
對(duì)于歷史過(guò)往業(yè)績(jī)，王崢?gòu)煞治觯t(yī)藥基金屬于行業(yè)基金，業(yè)績(jī)離不開(kāi)相應(yīng)行業(yè)的整體表現(xiàn)，這是第一個(gè)原因。
王崢?gòu)杀硎荆瑥?fù)盤整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的歷史大行情，有兩個(gè)階段醫(yī)藥相對(duì)全市場(chǎng)有比較明顯的阿爾法：一是在2009年到2010年，還有一個(gè)是從2017年年底開(kāi)始的階段。在這兩個(gè)醫(yī)藥行情比較突出的階段，行業(yè)基本面都發(fā)生了較大的變化。
王崢?gòu)芍赋觯?009年到2010年是新醫(yī)改，醫(yī)保覆蓋率提升、醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助和個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高，全國(guó)醫(yī)療保障水平大幅提升。在這個(gè)階段，國(guó)家對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)財(cái)政投入力度較大，同時(shí)出臺(tái)“基藥目錄”，這個(gè)階段具有獨(dú)家產(chǎn)品的中藥企業(yè)明顯增長(zhǎng)較快。
而近三年的行情，背后的邏輯也同樣是醫(yī)藥行業(yè)的變革。這一次藥監(jiān)局改革從2015年就已經(jīng)開(kāi)始。2017年，中國(guó)加入ICH(人用藥品注冊(cè)技術(shù)要求國(guó)際協(xié)調(diào)會(huì))，當(dāng)年10月份出臺(tái)了《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》，來(lái)鼓勵(lì)醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新，開(kāi)啟了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新的大周期。
“因此這幾年無(wú)論是臨床批文的數(shù)量，還是上市公司投入研發(fā)的金額，都有非常大的增長(zhǎng)，這背后是政策改革助推產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。”王崢?gòu)芍赋觥?/p>
王崢?gòu)杀硎荆?020年在疫情影響下，醫(yī)藥作為剛需性的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)受影響的程度相對(duì)較小，甚至有一些產(chǎn)品在疫情之下需求大幅增長(zhǎng)，因此醫(yī)藥板塊在上半年有特別突出的表現(xiàn)。
第二個(gè)原因，王崢?gòu)杀硎荆蜌v史業(yè)績(jī)而言，南方醫(yī)保基金近幾年業(yè)績(jī)突出，也有考核基準(zhǔn)的原因。南方醫(yī)療保健在2018年7月王崢?gòu)砷_(kāi)始管理時(shí)，一直到2019年一季度末，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一直是絕對(duì)收益的基準(zhǔn)，因此采取穩(wěn)健策略，倉(cāng)位一直較低。2019年4月以來(lái)，改成相對(duì)收益考核，由此倉(cāng)位上能夠大幅提升，更充分地把握到了兩年多來(lái)的醫(yī)藥行情。
第三個(gè)原因是從個(gè)股持倉(cāng)上來(lái)看，自身投資風(fēng)格確實(shí)有一些差異。
談到醫(yī)藥行業(yè)的估值問(wèn)題，對(duì)此王崢?gòu)芍毖裕骸昂芏嗳艘簧蟻?lái)就討論醫(yī)藥估值高低，我覺(jué)得這是本末倒置，公司和行業(yè)的基本面始終應(yīng)該是第一位的。”
在王崢?gòu)煽磥?lái)，市場(chǎng)上雖然有幾千家上市公司，但如果研究的時(shí)間周期較長(zhǎng)，實(shí)際上會(huì)發(fā)現(xiàn)具備長(zhǎng)期可持續(xù)盈利能力的公司數(shù)量是非常少的。
“好公司非常稀缺，認(rèn)可度持續(xù)提升帶來(lái)的交易結(jié)果就是估值越來(lái)越高。因?yàn)橄∪彼源蠹叶既ベI，交易的結(jié)果最終會(huì)體現(xiàn)在估值上。”王崢?gòu)烧J(rèn)為，估值是大多數(shù)人無(wú)法預(yù)判的，它是一個(gè)交易的結(jié)果，而作為基金經(jīng)理能夠把握分析的是公司的基本面。
王崢?gòu)杀硎荆拔視?huì)重點(diǎn)看公司基本面發(fā)展的趨勢(shì)，假如我的個(gè)股考慮賣出，不會(huì)因?yàn)楣乐蹈呋蛘吖乐档停腔久姘l(fā)生變化，或者投資邏輯發(fā)生變化。”
股價(jià)漲上去不是一帆風(fēng)順的，一定會(huì)有波動(dòng)。為什么在波動(dòng)時(shí)有的人買入、有的人賣出？王崢?gòu)烧J(rèn)為，這背后都是對(duì)這個(gè)公司理解的差異。“只有更深入研究，理解更加深刻，才能在波動(dòng)的時(shí)候做出相對(duì)正確的決策。”
看好醫(yī)藥領(lǐng)域細(xì)分賽道
談到后市看好的醫(yī)藥領(lǐng)域細(xì)分賽道，王崢?gòu)墒紫确治觯搬t(yī)藥行業(yè)的投資，始終需要基于整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。從2017年開(kāi)始，醫(yī)藥行業(yè)最大的變化就是兩個(gè)關(guān)鍵詞：創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)。”
王崢?gòu)煞治觯^“創(chuàng)新”就是藥監(jiān)局、醫(yī)保層面的改革，這些政策變革推動(dòng)整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。此外，很重要的一個(gè)原因是資本市場(chǎng)的融資條件進(jìn)一步優(yōu)化，包括A股、港股的上市條件放寬之后，融資環(huán)境的改善很大程度上促進(jìn)了整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新。
“醫(yī)藥行業(yè)本身是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)前置的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)產(chǎn)品在上市之前要經(jīng)歷較長(zhǎng)周期的研發(fā)投入過(guò)程，所以這類初創(chuàng)型公司需要較好的融資渠道。”王崢?gòu)芍赋觯@也是為什么整個(gè)上市條件放寬之后，當(dāng)前可以看到越來(lái)越多的創(chuàng)新型醫(yī)藥公司上市。總體而言，這是由兩個(gè)因素帶來(lái)的：一個(gè)是政策的助力，一個(gè)是融資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化。
對(duì)于具體投資機(jī)會(huì)而言，王崢?gòu)稍俅螐?qiáng)調(diào)，創(chuàng)新是這幾年中行業(yè)最核心的關(guān)鍵詞。圍繞創(chuàng)新可以布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械等，這是一個(gè)長(zhǎng)期的投資主線。
回顧定期報(bào)告中的歷史持倉(cāng)，王崢?gòu)杀硎荆瑸榻M合貢獻(xiàn)較多的標(biāo)的，其中一個(gè)是持有時(shí)間最長(zhǎng)的某CXO龍頭。
“創(chuàng)新在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)是一個(gè)不可逆的大趨勢(shì)，在這個(gè)過(guò)程中，創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司會(huì)受益，為創(chuàng)新提供服務(wù)的公司也會(huì)受益。”王崢?gòu)杀硎荆珻XO行業(yè)景氣度高，同時(shí)業(yè)務(wù)本身的壁壘也較高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較為清晰穩(wěn)定。
對(duì)于消費(fèi)升級(jí)的投資機(jī)會(huì)，王崢?gòu)杀硎荆罱鼛啄昃用裆钇焚|(zhì)大大提高，對(duì)健康的關(guān)注度越來(lái)越高。比如中藥的一些消費(fèi)品，或者醫(yī)療服務(wù)這類偏消費(fèi)屬性的行業(yè)，都受益于消費(fèi)升級(jí)。
（文章來(lái)源：中證網(wǎng)）
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