·從科創(chuàng)板相關(guān)工作推進(jìn)的速度和力度來看，這一板塊無疑在一定程度上代表著中國(guó)未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重心
·從首批科創(chuàng)板企業(yè)名單上可以看出，計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)可能會(huì)成為未來技術(shù)創(chuàng)新時(shí)代的最先受益者
·隨著注冊(cè)制推行，投資者對(duì)企業(yè)質(zhì)地的判斷將更多信賴于企業(yè)的信息披露，因此，保證信息披露的完整、真實(shí)與準(zhǔn)確也是保護(hù)投資者利益的首要工作
·科創(chuàng)板代表著未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，但若具體到企業(yè)個(gè)體，依然需要謹(jǐn)記，股票投資是市場(chǎng)行為，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)始終并存
《投資者網(wǎng)》吳悅
隨著“科創(chuàng)板第一股”華興源創(chuàng)于6月27日開始申購，離科創(chuàng)板正式開始交易的日子越來越近了。
科創(chuàng)板的推出是2019年中國(guó)資本市場(chǎng)的重頭戲。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重大改革舉措，注冊(cè)制科創(chuàng)板的推出不僅將承擔(dān)起為科技創(chuàng)新主體供氧輸血的重要職責(zé)，同時(shí)也將疏通風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道。
對(duì)于我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，科創(chuàng)板不僅能為優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來更為通暢的融資渠道，同時(shí)也將助力PE/VC的投資方向由商業(yè)模式創(chuàng)新投資轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新投資，從而積極醞釀和促進(jìn)新一輪的產(chǎn)業(yè)變革。
對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)而言，科創(chuàng)板的推出也將極大改變A股生態(tài)，讓普通投資者也能有更多機(jī)會(huì)參與和分享中國(guó)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的高速成長(zhǎng)紅利。
而對(duì)于中小投資者來說，科創(chuàng)板盡管設(shè)置了較高的門檻，但也打開大了一扇新的投資大門。對(duì)此，《投資者網(wǎng)》將進(jìn)行詳盡的研判和解讀，以期為投資者提供參考。
“中國(guó)版納斯達(dá)克”終于來了
在過去的二十多年里，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)一輪大潮孕育了BATJ為代表的一批優(yōu)秀科技企業(yè)，但是由于A股的制度原因，要求企業(yè)上市前至少連續(xù)三個(gè)年度實(shí)現(xiàn)盈利，而許多科技創(chuàng)新型公司在前期往往依靠風(fēng)投資金培育。這也正是不少公司在尚未開始盈利、但又急需發(fā)展資金支持時(shí)，大多選擇去海外上市。而在隨后的時(shí)間里，這批公司中的佼佼者都為海外投資者帶來豐厚回報(bào)。
令人遺憾的是，這一批茁壯成長(zhǎng)、代表未來的中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司，國(guó)內(nèi)投資者卻無法分享其高速發(fā)展的紅利。因此，一直以來，市場(chǎng)都有很強(qiáng)的呼聲，讓那些真正具有成長(zhǎng)性的科技型企業(yè)回歸A股，或是一開始就能在A股上市。但一直以來，科技創(chuàng)新型企業(yè)尚未盈利時(shí)，卻又無法在A股上市的矛盾始終橫亙?cè)谀抢铩?/span>
無疑，科創(chuàng)板的推出將改變這一現(xiàn)狀。相對(duì)于A股其他板塊來說，科創(chuàng)板的上市條件較為寬松，其目的正在于讓更多的創(chuàng)新型企業(yè)得到需要的幫助，與我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略相呼應(yīng)。
目前，科創(chuàng)板設(shè)立了五種上市條件：一，累計(jì)兩年凈利潤(rùn)超過5000萬元，或近一年凈利潤(rùn)超1億元，企業(yè)預(yù)估市值高于10億元。二是，一年?duì)I收超2億元，超15%的營(yíng)收總額用于研發(fā)投入，企業(yè)預(yù)估市值高于15億元。三，一年?duì)I收過3億元，且三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈額超1億元，市值不低于20億元。四，一年?duì)I收總額超3億元，企業(yè)預(yù)估市值高于30億元。五，已擁有知名投資機(jī)構(gòu)投資，主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)經(jīng)過國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，未來發(fā)展前景好且目前已經(jīng)擁有一定研究成果的企業(yè)；醫(yī)藥企業(yè)至少取得一項(xiàng)突破性臨床成果，總市值不低于40億元。
按照上述規(guī)則要求，每家企業(yè)完全可以根據(jù)自身在不同發(fā)展階段的具體發(fā)展?fàn)顩r，選擇不同的門檻，即便尚未盈利，也可以申請(qǐng)上市。
誰將率先分享科創(chuàng)板紅利
從目前已公布的科創(chuàng)板相關(guān)制度來看，無論是科創(chuàng)板的定位，還是科創(chuàng)板各種政策，已經(jīng)突破過去20年A股的各種限制。可以說，這是我國(guó)資本市場(chǎng)一次重大改革，對(duì)于中國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的總體發(fā)展戰(zhàn)略來說有著深遠(yuǎn)的重大影響。
而從科創(chuàng)板相關(guān)工作推進(jìn)的速度和力度來看，這一板塊也在一定程度上代表著中國(guó)未來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向。
具體來看，從首批科創(chuàng)板企業(yè)名單來看，哪些行業(yè)可能成為技術(shù)創(chuàng)新時(shí)代的最先受益者呢？而這些行業(yè)與企業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)又分別是什么？
根據(jù)證監(jiān)會(huì)于1月30日發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，科創(chuàng)板的目標(biāo)企業(yè)定位于“符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)品和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革”。
3月3日，上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》中，提出保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握科技創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦下列七個(gè)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新企業(yè)：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥及符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。
截至6月25日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前證監(jiān)會(huì)受理的科創(chuàng)板127家申報(bào)企業(yè)中，在上述7大領(lǐng)域中，屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)最多，為55家；生物產(chǎn)業(yè)次之，為30家；其他行業(yè)分別是高端裝備制造業(yè)19家，新材料產(chǎn)業(yè)16家，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)5家，相關(guān)服務(wù)業(yè)2家。
對(duì)此，儒錕投資研究員段雨明向《投資者網(wǎng)》表示，從首批科創(chuàng)板企業(yè)名單上可以看出，未來計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)可能會(huì)成為技術(shù)創(chuàng)新時(shí)代的最先受益者。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是這些高新技術(shù)行業(yè)最大的機(jī)遇，無論從政策還是資金方面都將是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象，而這些行業(yè)和企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)主要來自全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，因?yàn)槲覀兣c國(guó)外一些高端科技企業(yè)還有一定的差距，國(guó)外企業(yè)如果減少技術(shù)出口會(huì)對(duì)我們?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?/span>
而從地域分布看，上述127家申報(bào)企業(yè)中，北京最多，為27家，其次為江蘇省22家，上海排名第三，為20家，隨后是廣東，為18家。從這個(gè)數(shù)據(jù)也可以看出，一線城市及長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)仍然是我國(guó)科技創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿地帶。
科創(chuàng)板機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存
在資本市場(chǎng)向注冊(cè)制過渡的大背景之下，科創(chuàng)板企業(yè)上市看起來比起主板審核上市相對(duì)容易一些。但對(duì)于個(gè)人投資者，從門檻設(shè)定來看，對(duì)資金量、投資經(jīng)驗(yàn)及是否具備專業(yè)知識(shí)均有一定要求，這也說明，對(duì)科創(chuàng)板的投資風(fēng)險(xiǎn)比主板其他市場(chǎng)更大，因而更需要一定的投資者保護(hù)措施。
對(duì)此，儒錕投資研究員段雨明對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，首批上市的企業(yè)都呈現(xiàn)出研發(fā)費(fèi)用較高的特性，這也是科創(chuàng)板上市企業(yè)的核心條件之一。
另外，從證監(jiān)會(huì)的發(fā)審過程來看，上市委主要關(guān)注上會(huì)企業(yè)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示的充分性，以及企業(yè)的科技含量和核心競(jìng)爭(zhēng)力。
以微芯生物為例，公司2016年-2018年扣非凈利潤(rùn)分別為502.60萬元、1130.00萬元和1897.61萬元，上市委讓公司結(jié)合2019年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況以及未來產(chǎn)品研發(fā)預(yù)售情況，說明公司是否存在較大可能性的虧損以及相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。
另一個(gè)例子是安集科技，問詢內(nèi)容包括：公司折舊攤銷總額中研發(fā)費(fèi)用折舊攤銷占70%左右，這一數(shù)值如此高的合理性，是否存在將設(shè)備折舊計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致毛利率虛高的情形；研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除數(shù)與實(shí)際歸集的研發(fā)費(fèi)用存在較大差異的原因及合理性；光刻膠去除劑和CMP拋光液的相關(guān)性，有無副產(chǎn)品等，以及公司相關(guān)項(xiàng)目是否取得環(huán)保部門的批準(zhǔn)。
從中可以看出，監(jiān)管層非常重視科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的信息披露是否真實(shí)準(zhǔn)確。因?yàn)?，隨著企業(yè)上市從審核制向注冊(cè)制過渡，投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷將更多信賴于企業(yè)的信息披露，那么，保證信息披露的完整、真實(shí)與準(zhǔn)確，也是保護(hù)投資者利益的首要工作。雖然，科創(chuàng)板代表著未來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，但具體到企業(yè)個(gè)體，依然很難排除企業(yè)質(zhì)量參差不齊的狀況。
具體道投資，金斧子私募創(chuàng)始人張開興就曾提醒投資者一定要注意風(fēng)險(xiǎn)，“舉個(gè)例子，像一些目前在一級(jí)市場(chǎng)估值已經(jīng)高得離譜的公司，如果它在科創(chuàng)板上市的話，也有可能會(huì)坑很多股民。當(dāng)然不否認(rèn)它技術(shù)創(chuàng)新、培養(yǎng)人才、創(chuàng)造就業(yè)的能力，這是國(guó)家推動(dòng)科創(chuàng)板的主要原因。其實(shí)科創(chuàng)板只要培養(yǎng)出一家像華為這樣的公司或者培養(yǎng)幾十家有一定護(hù)城河的硬科技公司就夠了。美國(guó)股票牛了十年，就是那五家公司以及幾十家核心資產(chǎn)代表特別牛，其他大部分公司都很一般。科創(chuàng)板，它有國(guó)家的戰(zhàn)略，有歷史的意義，但千萬記住股票投資是一個(gè)市場(chǎng)行為。”
科創(chuàng)板投資熱背后的冷思考
無論如何，科創(chuàng)板作為今年中國(guó)資本市場(chǎng)的重頭戲，也必然引爆投資者巨大的投資熱情。那么，如何判斷一家公司的質(zhì)地是否優(yōu)良，以及是否具備足夠的成長(zhǎng)性？
對(duì)此，儒錕投資研究員段雨明對(duì)《投資者網(wǎng)》強(qiáng)調(diào)，投資者首先要明確科創(chuàng)板是科技創(chuàng)新型企業(yè)為主，核心技術(shù)壁壘需要持續(xù)的研發(fā)投入，所以判斷公司的質(zhì)地和成長(zhǎng)性的必要條件就是研發(fā)費(fèi)用。而從截至目前的127家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中，可以看到部分企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用并不高，這就需要投資者進(jìn)一步甄別，到底是什么原因?qū)е碌模约肮臼欠褚呀?jīng)具備足夠高的護(hù)城河。
以申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)中數(shù)量較多的生物醫(yī)藥行業(yè)為例，據(jù)儒錕投資高級(jí)研究員黃沖的觀點(diǎn)，這一行業(yè)雖然因其弱周期性與社會(huì)價(jià)值性而具備一定的發(fā)展確定性，但同時(shí)，醫(yī)藥公司也因醫(yī)藥研發(fā)的高投入、長(zhǎng)周期而具備科技公司的高風(fēng)險(xiǎn)屬性，再加上醫(yī)藥政策的變動(dòng)影響，對(duì)這一板塊的投資尤其需要精研公司。他的建議是找到符合核心投資邏輯的公司，“管理層執(zhí)行能力強(qiáng)、有戰(zhàn)略眼光，具備強(qiáng)大的研發(fā)、銷售能力，產(chǎn)品管線豐富、未來市場(chǎng)空間大，股價(jià)足夠便宜”。
當(dāng)然，對(duì)于大多數(shù)中小投資者，一方面缺乏足夠的研究能力，另一方面，不少投資者也達(dá)不到科創(chuàng)板的投資門檻。因此，科創(chuàng)板投資基金就成了許多中小投資者投資科創(chuàng)板企業(yè)的主要渠道。
公開數(shù)據(jù)顯示，首批發(fā)行的7只科創(chuàng)主題基金每只首募規(guī)模上限均為10億元，合計(jì)上限為70億元，且均在當(dāng)日售罄，合計(jì)認(rèn)購金額超千億元，平均每只配售比不足10%。第二批發(fā)行的科創(chuàng)主題基金同樣保持了“一基難求”的勢(shì)頭，第二批5只科創(chuàng)主題基金均限售10億元，合計(jì)認(rèn)購金額約120億元，配售比例在32%至45%之間。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，目前待發(fā)的科創(chuàng)主題基金仍有約100只。
尤其值得注意的是，科創(chuàng)板個(gè)股上市前五日無漲跌停限制，第六日開始漲跌幅限制在正負(fù)20%以內(nèi)，個(gè)股波動(dòng)幅度較其他股票加大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。而科創(chuàng)板上市企業(yè)大多數(shù)為初創(chuàng)型公司，企業(yè)未來盈利、現(xiàn)金流、估值均存在不確定性，整體投資難度非常大。因此，投資者參與科創(chuàng)板投資也需要更為謹(jǐn)慎。
此外，部分在科創(chuàng)板早有布局的A股主板公司也有望因參股公司在科創(chuàng)板上市而從中受益，特別是首批科創(chuàng)板企業(yè)背后的“影子股”。但這部分公司此前已經(jīng)經(jīng)歷過多輪炒作，短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的刺激作用已經(jīng)不大。只有那些參股比例不小，并能夠持續(xù)通過所投企業(yè)的成長(zhǎng)獲得豐厚回報(bào)的公司，才有可能將投資科創(chuàng)板企業(yè)的收益切實(shí)體現(xiàn)在自身的財(cái)務(wù)報(bào)表上，從而對(duì)自身的業(yè)績(jī)起到一定的提振作用。
就在科創(chuàng)板宣布開板的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)首只可參與科創(chuàng)板投資的科技ETF也同步獲批。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，華寶基金申報(bào)的中證科技龍頭交易型開放式指數(shù)基金已經(jīng)于月初獲批，基金成立后將以“科技ETF”的簡(jiǎn)稱上市交易。相比場(chǎng)外科創(chuàng)主題基金，科技ETF具備低成本、高流動(dòng)性、簡(jiǎn)潔透明等多重優(yōu)勢(shì)，隨著未來更多此類基金上市，也將為更多的中國(guó)投資者提供了分享科創(chuàng)板成長(zhǎng)紅利的良機(jī)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
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