項莊舞劍，意在沛公。投資銀行與國際游資連成一線沽空香港的陽謀背后，恰恰是對沖基金在為收集內陸A股廉價籌碼精心設計的一場陰謀。
隨后，匯金公司宣布增持四大銀行，角力開始。
“每天800億的成交中，沽空成交額及衍生工具的交易就接近大市的50%，這是什么概念？”香港證券學會會長張華峰頗為無奈，“港股不能反映經濟發展的基本狀況，已經淪為外資大鱷的大型賭場。”
香港本地的財經人士也大叫可疑，直指外資大鱷利用信息不對稱，讓股市如過山車般大上大落，有操縱之嫌。
神奇的“不到一個點”
“這是明搶。”Edward回憶起9月26日港股的走勢甚為無奈，Edward是香港一私人投資銀行的投資經理，其不少客戶就在當天損失嚴重。
彼時港股從恒指17669點開始，早段還有些微漲勢，而后在大手沽盤的作用下一路向下，此時的股指表現尚屬正常。等到下午兩點半左右，恒指忽然在8分鐘內下滑了近170點。跌破了17000點，它跌到16999.54點，比17000點正好少了不到1個點。其后掉頭向上，收盤時比低點漲了450多點，收報17427點。
“就是這不到一個點，估計散戶就有近1.5億元蒸發。”Edward表示，此前幾個交易日恒指急速下跌，不少散戶購入恒指牛證賭市場反彈，9月26日前一周，有近2.1億元的資金流入恒指牛證。截至9月23日共有7.9億份牛證，其回收水平密集區域是在17000點到17399點內。
所謂牛熊證是港交所在2006年引入的一種投資產品，屬于期權的一種。如果投資者認為該資產會漲即可買入牛證，反之則購入熊證。牛熊證可以讓你在到期日以約定價購入某資產，但牛熊證發行會設定回收價，如果市場在到期日前觸及回收價，牛熊證就會淪為一張廢紙。9月26日恒指破17000點，就讓這7.9億份的牛證化為烏有，牛證發行商則袋袋平安。
“反正賺的就是國際投行。”Edward表示，香港牛熊證的發行通常都由國際投資銀行發行，例如香港三大發行商分別是法興、瑞銀、瑞信。與此同時，這些國際投行又大多握有藍籌上市公司的股份，這些上市公司通常都是恒指的組成部分，可以直接影響恒指的表現。
“究竟當天或者此前，這些投行給空軍借了多少貨？有沒有在牛證受追捧時向外大量借貨？這些我們都無法得知。”Edward認為最大問題是這些投資銀行與國際游資連成一線。這就涉及港股的另一項交易方式“沽空”。所謂沽空是指投資者認為這一資產未來會下跌，因此提前借入該資產的股份拋售，再在未來用低價購回股份，以此來賺取差價。
但香港是禁止“裸沽空”，也就是必須向擁有該資產的機構，簽訂協議借入股份才可以做空。“現在這方面門檻極高，而且是不透明的。”張華峰表示，按照相關規定，沽空者要向借入股份的機構付息，利息由雙方自行厘定。同時沽空者最少要付出做空股票市值105%的按金作為抵押。據記者了解，現在香港的借貨利息已達7厘~8厘，遠高于銀行貸款。不少香港本地小型基金公司都只能望洋興嘆。荷蘭合作銀行股票衍生品部副董事黃集恩(微博)也表示，一般只有大型機構投資才能從投行借到股票。
“如果借貨沽空者與衍生品發行者有關聯，后者則可以通過發行牛熊證，制造激烈波動的市場獲利。”張華峰表示。
沽空中資銀行
從9月開始，港股沽空金額急劇上升，在9月份最后一周，港股沽空金額占主板成交比率急升至11.79%，若扣除牛熊證成交，該比率更高達16%，較2008年金融海嘯時最高沽空比率的9.7%還要高。這說明國際炒家沽空力度比2008年金融海嘯時還瘋狂。同樣的情況一直延續到10月，根據香港證監會的報告，10月3日至10月7日的沽空金額占總成交金額11.4%，賣空活動的成交額及其占總成交份額依舊嚴重。
這段時間中資銀行股更成為沽空大軍的目標。10月最初的6個交易日，四大行的H股已被賣空約37.27億港元，其中建行的沽空金額為13.6億港元，中行為7.11億港元、工行為9億港元、農行為7.56億港元。
環顧對中資銀行股的追擊，主要都是各大外資機構。例如10月7日凈賣出中行H股的前五大機構為：里昂證券、野村證券(香港)、匯濤證券、OPTIVER TRADING HK、法國巴黎證券；凈賣出建行H股前五大機構為：德意志證券、三星證券亞洲、法國巴黎證券、摩根士丹利香港證券、OPTIVER TRADING HK。當天這兩家中資銀行的沽空比重分別達18.05%和13.98%，而同日農行的沽空比重則高達40.38%。
即使是在國內匯金入市托扶銀行股之時，著名“空頭”對沖基金經理——Kynikos聯合基金創始人查諾斯依舊向外電表示，匯金入市引發的銀行股反彈不會改變他的看空立場。
中資銀行股為何會遭到外資的集中追擊？事情可以追溯到7月5日，當晚淡馬錫由摩根士丹利安排，出售約52億中行H股和1億建行H股，套現282億港元。其后穆迪投資等機構出具研究報告稱內陸地方債務可能高達14萬億元人民幣。而高盛又在8月初以第三方身份，幫助客戶折價出售了6.38億工行股份。
至歐債危機發生后，中資銀行股開始遭遇大手沽空。至10月最初的六個交易日，四大行遭遇總共37億元的沽空。一方面是大手沽空，另一方面國際投行對中資銀行的評級一再下降。
10月12日，瑞士信貸與大摩一起全線下調內銀股評級，將對中資銀行不良貸款率比率的預測，從4.5%~5%大幅提升至8%~12%。于是將工行與農行的新目標價都調低近3成。農行的目標價由4.07元調低到2.95元。
就在同一天，工銀國際也發布研究報告稱，中央匯金未來12個月增持內銀股的幾乎將有助于推動農行估值上調，因此重申的是“買入”評級，目標價維持在3.68港元，10月13日農行H股開盤價在2.57元。
針對同一家銀行，研究報告為何有如此大的反差，“一者基于公司單獨發展的悲觀預測，一者是將政府救市等外來因素考慮進來的樂觀預測。”亞銀投資的首席分析師李大偉表示。其認為如果撇除樂觀、悲觀的情緒干擾，工銀國際的思考方法較佳。“銀行在中國的地位與歐美完全不同。”李大偉表示，有許許多多政府因素甚至國家因素在當中。
游資天堂
“無論是沽空而后發表跌市言論，又或者借出貨協助沽空而后發牛熊證獲利，都很難找到足夠的證據。”香港梁皆和律師行的律師陳蕭斌表示，這源于香港證券法規與美國的不同。
美國證券行業的案件遵循的是“辯方舉證”的原則。從理論上講，如果美國發生大手沽空，而后宣布壞消息的案例時，美國證監會可以用推理證據證明這有操控股市的嫌疑，而被告方需要初級舉證，證明自己是清白的。
2007年美國曾指道瓊斯公司被收購時，港人王勤競夫婦曾大額買賣該公司股票，美國證監會調查后發現，道瓊斯公司董事李國寶有嫌疑。因為在獲知收購后，他曾與王勤競的岳父一同坐飛機去上海。美國人憑此就把李國寶告上法庭，在雙方都無法提供證據時，李國寶以接受罰款的方式庭外和解。
但在香港就需要監管方收集事實證據，從中找到紕漏。這就導致了香港與股市有關的案件往往曠日持久，例如香港第一個操控股價的案件，從2005年發生到2009年結案，足足用了4年時間。
香港通常會由證監會派專人每天監管證券市場的移動變化，一旦發生不合理的情況，證監會就會調查涉及股票的買賣盤來源。如果找到疑點或者不合理性，則立案調查。“成本很高。”有過美國從業經驗的陳蕭斌認為由于證券交易情況非常復雜，如果由證監會搜集證據難度非常大。“例如投行將借貨比例作為發行牛熊證的決策依據，而借貨又是沽空的前提，那投行不是比散戶掌握更多的信息嗎？”陳蕭斌表示，而且投行同時又是研究報告的提供商，掌握了話語權，問題是其客戶數量繁多，證監會很難在這諸多成交中找到他們造市的痕跡。
香港財庫局局長陳家強在接受港媒采訪時表示，香港監管沽空活動是全球最嚴格，因此無需過于擔心。香港證券學會會長張華峰則認為這是當局不了解市場實況，他表示近期香港股市急跌，800億成交中，沽空成交額及衍生工具交易占大市近50%，是不正常現象。
而且沽空除了加劇跌幅外，也可能造成不理性上漲。這是因為積累的沽空盤已經太多，一旦大市反彈的時候，買入者除了來自看好的投資者外，之前沽空的投資者，亦要盡快買入股份平掉淡倉(與好倉相對應，指股東根據證券、借貨協議借入的股份，也就是做空股票的倉位)，令升勢加劇。因此近期房股往往一日之內下跌二十個百分點，回升時又有十幾個百分點的漲幅。這種市況又恰恰是國際投機者的最愛。
另一方面，意大利、西班牙、比利時、法國等市場先后禁止沽空，也讓國際投資者瞄準了中國香港市場。近期香港7家證券業組織就向香港證監會提出，效仿歐洲多國暫時禁止沽空行動。但港府在評估后認為，假如以跌市為由而禁止沽空，將觸發連鎖效應，投資者無法平衡風險，隨時令資金出走情況更嚴重。同時認為，香港監控機制完善，因此無需禁止沽空。
但10月11日晚情況發生了變化，據外電報道，香港財庫局表示，將和香港證監會、香港金管局聯系，“以確保有效推動”現行法規。對于沽空機制的限定，港股主要是：禁止未有預先借貨(融券)的“裸沽空”活動；在沽空時不可以低于當時最好沽盤價；沽空兩日后必須買貨補倉；擬將淡倉占0.02%股權或逾3000萬港元須列入申報范圍，而全球一般申報水平是0.25%。
