穿透式監管已從資本市場延伸到貨幣市場，從信貸基礎資產覆蓋至非信貸基礎資產。
張銳
日前，銀監會發布了《關于提升銀行業服務實體經濟質效的指導意見》（4號文）、《關于銀行業風險防控工作的指導意見》（6號文）與《關于切實彌補監管短板提升監管效能的通知》（7號文）等系列重磅文件，將密集的監管火力集體指向銀行同業存單業務。穿透式監管已從資本市場延伸到貨幣市場，從信貸基礎資產覆蓋至非信貸基礎資產。
井噴式增長
同業存單是指存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，雖然在我國落地不到4年時間，但擴展速度卻如同坐火箭一般。政策啟動當年，同業存單發行量只有340億元；次年便飆升至9000億元；再次年，發行規模一舉突破5.30萬億元；去年更是達到了13.25萬億元。wind數據顯示，截至去年年底，尚未到期的同業存單余額6.3萬億元，4年暴增185倍。今年前3個月，同業存單更迎來井噴，發行量逼近5萬億元，余額規模升至7.8萬億元。
相對于整個債券市場的存量規模，目前同業存單的占比接近12%，成為余額規模僅次于政策銀行債、國債和地方債的第4大券種。同時wind的統計結果表明，在商業銀行的負債構成中，同業存單的占比上升到了目前的5%。動態地審視，截至今年一季度，已有487家銀行公布了本年度的同業存單發行計劃，合計規模約15.31萬億元，比2016年全年同業存單發行總量多出2.06萬億元。
融資方的推動
伴隨著利率的市場化，商業銀行的貸款利率呈下降趨勢，通過存貸比息差而贏利的空間越來越狹窄。與此同時，受到新生的民營銀行競爭以及互聯網金融的沖擊，商業銀行吸收存款的難度越來越大。尤其是城市商業銀行與股份制商業銀行，其融資能力本來就較國有大型商業銀行要弱得多，因此更希望通過同業存單這類創新業務來彌補自身短板，最終表現出對同業負債的依賴程度更高。
一般而言，同業存單是商業銀行的一種主動性負債，也就是說商業銀行可以自主決定在什么時點、什么價格發行同業存單，這樣就大大增強了商業銀行尤其是中小銀行主動負債的管理能力。不僅如此，相比于同業存款而言，同業存單具有明顯的比較優勢，比如同業存款業務需要走開戶面簽的程序，交易對手也受到物理位置的限制，而所有這些約束性因素，都會被同業存單的統一電子交易平臺一一撕破。正是這種快捷便利的交易方式，使得銀行對流動性負債的管理從以前依賴重資產轉向倚重輕資產，獲取資金的時效更高，甚至可以說同業存單成為了不少中小銀行和股份制商行實現彎道超車的利器。
低資金成本優勢應當是同業存單的又一個特點。在銀監會發布的《關于規范金融機構同業業務的通知》中，同業存單沒有納入同業業務中，發行時只是計入“應付債券”，而不是“同業負債”口徑，自然就不用繳準，同時也不受“單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”的限制。與此同時，同業存單也沒有納入央行宏觀審慎評估體系（MPA）的廣義信貸考核指標中，也就是商業銀行發行同業存單不會影響MPA“資產負債情況”項下的同業負債占比，也就不影響商業銀行針對監管要求的總體達標。
投資方的拉動
對于買方市場而言，銀行間市場可投資的品種可謂色彩紛呈，但究竟哪一個標的能夠進入投資人的法眼，歸根結底則取決于投資回報率。比較發現，同業存單的利率不僅將短期融資券遠遠甩在了后面，而且動輒4.5%以上甚至5%的收益率，與保本利理財、1年銀行信貸類ABS以及券商收益權憑證的利率相比也有競爭優勢，自然更能贏得機構的青睞。
更為重要的是，作為標準化的金融產品，相比其他同業資產，同業存單的流動性更好，投資人完全可以根據需要在二級市場上靈活交易變現。因此，根據中國外匯交易中心的數據，今年第一季度同業存單的交易量占到了整個債券二級市場總交易量的35.3%。而對于截至3月末的同業存單，相較去年底增加的1.57萬億余額，廣義基金和非銀金融機構分別增持了9694億元和5309億元。
當然，對于投資機構而言，同業存單不僅僅是一個投資標的。由于同業存單具有銀行與政府的雙重信用背書，購買同業存單基本不用擔心違約，而且投資人還可以拿著信用嵌入度較深的同業存單進行質押，以此進行杠桿投資，從而獲得超額收益。
無疑，商業銀行是同業存單買方市場的重要參與主體。按照規定，銀行類機構作為投資者參與同業存單的投資，須根據期限的長短不同計提20%—25%的風險資本金，但若參與信用債、短融、中票或是其他同業資產的投資，則要按照100%的比例計提風險資本金。顯然，投資同業存單可以大大降低銀行的資本消耗。
事實上，除了在負債端發行同業存單獲得資金外，銀行可以借此在資產端去購買表外同業理財產品。而同業理財的投向則通過委外投資或自主投資進行債券配置，由此衍生出“同業存單—同業理財—委外投資—債券配置”的資金流轉鏈條。
衍生性風險
必須承認同業存單在推進利率市場化、豐富金融機構負債產品和優化微觀市場投資結構方面的積極作用，但在大量發行過程中，同業存單繞道監管套利而衍生出的風險也不容忽視。
在負債端與資產端進行資金期限的錯配，是銀行獲取風險收益的主要方式。然而，這種期限錯配一旦在負債端出現流動性問題，就很可能通過贖回同業理財—贖回債基等方式將流動性風險傳染至債券市場，同時也反向傳染給投資其同業存單的其他銀行。
不僅如此，作為投資人，銀行往往會借用同業存單資金，在資產端加杠桿甚至多次加杠桿進行投資擴張。一旦資產端價格出現急劇下跌，必然會傳染到負債端并誘發金融機構違約風險。
需要注意的是，同業存單不僅在銀行間存在大量自發自購、存單互換等行為，也存在銀行購買非銀金融機構基金與債券、非銀金融購買銀行理財產品等相互利益勾兌與輸送現象，龐大的資金滯留于金融體內空轉套利，脫實向虛的頑疾始終得不到切除。如此下去，“去杠桿”只會淺嘗輒止，實體經濟將更加如履薄冰。
監管踩剎車
消除風險引爆點，加大力度去杠桿乃貫穿今年全年的金融監管主線，據此，銀監會6號文提到，要督促同業存單增速較快、同業存單占同業負債比例較高的銀行，合理控制同業存單等同業融資規模；同時，7號文要求各級銀監局要對同業融資依存度高、同業存單增速快的銀行業金融機構，重點檢查期限錯配情況及流動性管理有效性，以及是否落實穿透管理、是否充足計提撥備和資本。管理層施加于同業存單的監管態度愈加清晰與堅決。
必須指出，對于同業存單的潛在風險，央行已經通過貨幣政策工具操作抬高市場利率來對沖，另外對于個別同業存單占比較高的銀行采用了窗口指導方式。而臨時性監管有可能升級為制度性、標準性與常規性監管。一方面，央行MPA考核是宏觀審慎監管的大框架，未來可能直接將同業存單納入廣義信貸的考核范圍；另一方面，同業存單也可能從“應付債券”口徑移出，轉移到“同業負債”口徑之下。相關硬性約束指標的強化必將對同業存單規模、資產價格與利率以及資金空轉形成有效的鉗制與反抑。
（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）
