正確看待安全邊際
將安全邊際作為買(mǎi)入股票的兩大因素之一，無(wú)疑是重要的。但如果把安全邊際作為判別風(fēng)險(xiǎn)的唯一依據(jù)卻是錯(cuò)誤的，因?yàn)榘踩呺H既是模糊的，也是動(dòng)態(tài)的。（讀書(shū)感悟：很多人可能不太明白安全邊際，我的理解，安全邊際其實(shí)就相當(dāng)于技術(shù)層面的各種底部形態(tài)，而拿到基本面上來(lái)看，就是企業(yè)的估值與未來(lái)成長(zhǎng)所得出來(lái)的一個(gè)較低的比值）
基本面一般的企業(yè)即使看起來(lái)?yè)碛泻芨叩撵o態(tài)安全邊際，也可能帶來(lái)巨大的損失。這種表面的安全邊際可能是虛假的，短暫的。由于市場(chǎng)中短期的無(wú)效性，即使是兩三年的動(dòng)態(tài)安全邊際也是不足夠的。舉個(gè)例子，熊市中一個(gè)企業(yè)連續(xù)3年盈利增長(zhǎng)，第4年發(fā)生虧損，盈利增長(zhǎng)可能并不能及時(shí)反映到股價(jià)上，第4年基本面的惡化反而導(dǎo)致股價(jià)下跌，這就是為什么巴菲特選股要看5，10年以上的原因。 （讀書(shū)感悟：不要只看靜態(tài)PE它只代表過(guò)去，投資的關(guān)建在于未來(lái)會(huì)怎樣）
差的企業(yè)狀況容易變得更差，買(mǎi)入這種股票后，基本面存在迅速變壞的可能，投資者也許還來(lái)不及反應(yīng)，原來(lái)帳面擁有的高安全邊際很快消失，甚至成為高估，股價(jià)隨之大幅下跌。另一種情況是基本面緩慢變壞，安全邊際慢慢減少，由于投資者認(rèn)為安全邊際依然存在，繼續(xù)持有，股價(jià)緩慢下降。隨著基本面的持續(xù)惡化，最后安全邊際完全消失并成為高估，投資者意識(shí)到時(shí)重大虧損已經(jīng)發(fā)生。這是典型的“溫水煮青蛙”。
依靠非經(jīng)常收益致使業(yè)績(jī)突然提高的股票或者科技股容易出現(xiàn)第一種情況。業(yè)績(jī)穩(wěn)定性極差，忽高忽低，上躥下跳。盈利爆發(fā)性提高時(shí)市盈率極低，看起來(lái)低估，隨即業(yè)績(jī)暴跌甚至虧損，幾倍的市盈率突然變成數(shù)十?dāng)?shù)百倍，低估迅速變成高估。當(dāng)年科技股泡沫后績(jī)優(yōu)科技股瞬間淪為虧損者比比皆是，股價(jià)跌去九成以上者也不少也（讀書(shū)感悟：看業(yè)績(jī)要盡量拋去損益，如一次性股權(quán)投資收益，或者一次性出售房產(chǎn)設(shè)備等收益，或者一次性的政府補(bǔ)助等等，這種不可持續(xù)性的東西，再者，歷史上業(yè)績(jī)大起大落的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的企業(yè)盡量少碰）
第二種情況比較典型的是周期性股票，例如現(xiàn)在的證券行業(yè)。景氣高峰時(shí)，盈利大增，市盈率很低。這時(shí)是最具欺騙性的，投資者往往認(rèn)為安全邊際很高而買(mǎi)入，然而隨著行業(yè)景氣度的滑落，低市盈率雖然仍然持續(xù)，但股價(jià)卻不斷下滑，最后景氣低谷時(shí)，投資者已經(jīng)不知不覺(jué)損失巨大。中信證券是中國(guó)證券業(yè)的龍頭企業(yè)，2006年，2007年兩年中國(guó)大牛市為中信證券帶來(lái)巨額的利潤(rùn)，收益來(lái)自?xún)煞矫妫Y本市場(chǎng)的快速擴(kuò)張和股民數(shù)量的增長(zhǎng)使成交量呈現(xiàn)出跳躍式的增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)的火爆也讓中信證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)獲得很高的投資收益。2007年中信證券的利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)408%，股價(jià)也在兩年時(shí)間內(nèi)上漲了20多倍。2007年每股收益高達(dá)4塊，即使以最高價(jià)計(jì)算市盈率也只有20多倍，當(dāng)時(shí)很多投資者被之前的巨幅漲幅所誘惑，并認(rèn)為市盈率不高，股價(jià)仍有上漲空間。結(jié)果恰恰相反，2007年高點(diǎn)后中信證券便開(kāi)始了自由落體式下跌，從最高近120元跌落到30無(wú)，跌幅近80%。
（讀書(shū)感悟：對(duì)于周期性股票我的理解，應(yīng)該恰恰相反應(yīng)該高估值進(jìn)低估值出，第一時(shí)間判斷行業(yè)強(qiáng)周期到來(lái)，這個(gè)時(shí)候要敢于在底部高估值介入，相反當(dāng)股價(jià)大漲在高位之后， 隨著利潤(rùn)的釋放這個(gè)時(shí)候高位低估值看起來(lái)可能很便宜，這個(gè)時(shí)候反而不要被低估值所迷惑，一旦行業(yè)周期有強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，所謂的高位低估值反而是開(kāi)始套人的時(shí)候，這就是周期性行業(yè)的特點(diǎn)）
片面地只考慮安全邊際而忽視基本面情況遠(yuǎn)期變化趨勢(shì)，反而是不安全的。最為安全穩(wěn)建的投資策略是以安全邊際為前提，買(mǎi)就買(mǎi)最好的，其他股票即使靜態(tài)安全邊際再高也放棄（讀書(shū)感悟：這句話(huà)基本上是我前面一直說(shuō)的，我買(mǎi)股從來(lái)不看靜態(tài)PE，靜態(tài)PE再低也意義不大，因?yàn)樗鼉H代表公司過(guò)去的情況，未來(lái)會(huì)怎樣才是投資 的關(guān)建，所以，企業(yè)在發(fā)展，我們也要用發(fā)展的眼光去看公司的動(dòng)態(tài)PE，或者未來(lái)年度預(yù)期PE）
按以上邏輯反向推導(dǎo)可以得出另一個(gè)結(jié)論：對(duì)優(yōu)秀企業(yè)而言，低安全邊際盈利概率仍然很高。
========================
估值不是靜態(tài)的，而應(yīng)該根據(jù)所獲得的信息以及企業(yè)基本面的不斷變化而不斷修正，以獲得與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值盡量相附的結(jié)果。“動(dòng)態(tài)”指的是投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)知是動(dòng)態(tài)的。（讀書(shū)感悟：這就是我一直強(qiáng)調(diào)的公司買(mǎi)入后并不是萬(wàn)事大吉了，而是對(duì)于一家公司真正的了解才剛剛開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，就是要根據(jù)公司成長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中的一些變化，做出及時(shí)的判斷，和跟隨守正。）
伴隨著投資的每一個(gè)過(guò)程，買(mǎi)入，賣(mài)出，更換投資標(biāo)的，都需要進(jìn)行估值，只有估值才能確定股票價(jià)格是否處于具有安全邊際區(qū)域，才能判斷高估的程度，是否處于過(guò)度高估。沒(méi)有估值的操作便成為無(wú)本之源，投資者會(huì)變成無(wú)頭的蒼蠅瞎碰亂撞。（投資感悟：價(jià)值投資或者價(jià)值投機(jī)的基礎(chǔ)是建立在估值之上的）
估值不可能有精確的結(jié)果，只會(huì)是一個(gè)區(qū)域。投資者對(duì)企業(yè)估值的時(shí)候可按照悲觀(guān)，中性，樂(lè)觀(guān)幾種狀況選取指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，這樣才能對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)較為全面的了解，從而做到心中有數(shù)。計(jì)算安全邊際的時(shí)候盡量保守的原則，如果樂(lè)觀(guān)情況出現(xiàn)的概率較大時(shí)也可以較樂(lè)觀(guān)，但應(yīng)該做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，（投資感悟：基本上跟我的習(xí)慣一樣，我在預(yù)期目標(biāo)位時(shí)，第一目標(biāo)位都是基于保守大概率能達(dá)到的原則去設(shè)定）企業(yè)的基本面是動(dòng)態(tài)變化的，所以估值也是動(dòng)態(tài)的。投資者應(yīng)該根據(jù)企業(yè)基本面變化的情況及時(shí)調(diào)整計(jì)算的指標(biāo)，從而更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。
==========================
估值法有很多種，DCF，PE，PEG，PB，DDM等，不同企業(yè)適用性不同，單一估值方法的結(jié)論未必可靠，可能根據(jù)具體投資標(biāo)的選擇幾種行之有適合的方法，并結(jié)合基本面，相對(duì)于PE（市盈率）來(lái)說(shuō)PEG（市盈率/凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率）能更客觀(guān)更全面反映股票的估值狀況，PE是反映股票當(dāng)前靜態(tài)的指標(biāo)，PEG即考慮目前估值狀況，也結(jié)合了公司未來(lái)盈利的變化，因此比PE更有參考價(jià)值。凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，包含了對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，有一定不確定性，所以把PE和PEG相結(jié)合會(huì)更準(zhǔn)確。（投資感悟：PE和PEG我的理解里，就是我經(jīng)常說(shuō)的我做成長(zhǎng)股的一個(gè)原則就是，低估值高成長(zhǎng)的企業(yè)，對(duì)于做成長(zhǎng)股的我來(lái)說(shuō)，PE和PEG是我基本上判斷公司未來(lái)前景如何，估值，安全邊際等的重要指標(biāo)，做成長(zhǎng)股我認(rèn)為主要參考這兩個(gè)指標(biāo)）對(duì)于周期性行業(yè)這種估值法常常不適用，因?yàn)槠淅麧?rùn)波動(dòng)性很大。即使是處在景氣度高峰期也應(yīng)該謹(jǐn)用，計(jì)算時(shí)要采用較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。（投資感悟：知道我為什么從來(lái)不買(mǎi)強(qiáng)周期性的周期類(lèi)行業(yè)嗎？今年錯(cuò)失了周期股的大牛市，就是因?yàn)樵谖业睦砟罾铮抑芷诠墒强床欢模菬o(wú)法給周期股估值的，所以，看不懂的，能力圈外的漲的再好，跟我也沒(méi)什么關(guān)系）
華蘭生物2006到2009年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)近100%，若市盈率40倍則PEG為0.4（很多新人不知道0.4比值怎么出來(lái)的，是用市盈率除以未來(lái)凈利增速，凈利復(fù)合增速一般要看未來(lái)2到3年）由于100%的增長(zhǎng)率不可能持續(xù)，按保守原則取6年復(fù)合增長(zhǎng)率為50%，那么即使是40倍的市盈率，PEG也只有0.8，對(duì)于一個(gè)較為急定的高速成長(zhǎng)型企業(yè)而言，毫無(wú)疑問(wèn)是屬于低估的。可以從PE角度驗(yàn)證，如果2006年的PE為40倍，那么以2009年業(yè)績(jī)計(jì)算PE只有5倍，低估十分明顯，當(dāng)然2006年的時(shí)候必須準(zhǔn)確預(yù)測(cè)這種業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，才能下這種結(jié)論（投資感悟，PEG值理論以1為標(biāo)準(zhǔn)，低于1是較好的，但是PEG的一個(gè)最大的不確定性是對(duì)于公司未來(lái)2到3年的一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，這個(gè)就要去精研行業(yè)景氣度，天花板，公司產(chǎn)品地位，股權(quán)激力，券商研報(bào)，并實(shí)時(shí)根據(jù)每個(gè)季報(bào)，年報(bào)去做跟隨守正）
=========================
聯(lián)系客服
