文|未央研究
互聯(lián)網券商，是通過互聯(lián)網進行與證券交易相關的經紀代理活動。交易場所和執(zhí)行都從實體網點轉移到線上進行操作，投資者只需通過互聯(lián)網即可進行簽約開戶、交易委托、支付和交易執(zhí)行。除了這些基本功能，互聯(lián)網券商還為顧客提供信息捕捉、賬戶管理和風險管控等延展服務。
美國互聯(lián)網券商從20世紀90年代開始，經歷了瘋狂發(fā)展的繁榮時期，除了計算機技術的運用普及，美國金融行業(yè)的市場改革與發(fā)展也是促進互聯(lián)網券商走進時代舞臺的重要因素。這里主要指傭金制度改革和分業(yè)經營限制的解除。傭金制度的改革促成了折扣互聯(lián)網券商的發(fā)展，券商傭金利潤被逐漸削平后，加之“分業(yè)經營限制的解除”，促進了全面服務型券商業(yè)務向互聯(lián)網線上轉移。
IB是美國最大的互聯(lián)網券商之一，成立于1993年，已為全球超過24萬個機構和個人投資者提供服務，是母公司IB Group的重要組成部分。IB Group于1977年成立，以個人做市商業(yè)務起家，主要進行期權交易。
20世紀90年代初期，計算機技術的發(fā)展使得網上交易成為可能，也引來各大券商吸金之潮，IB Group不再局限于自己的做市商業(yè)務，而是將成熟的做市電子交易平臺技術運用到全新展開的經紀業(yè)務，以開拓市場，服務個人和機構客戶。IB由此成立，趕上互聯(lián)網交易的最初班車，駛向廣闊的資本市場。
1.技術鑄造華爾街傳奇
IB Group董事長Thomas Peterffy，從一位不會英語的移民窮小子到華爾街的券商大亨，伴隨著美國券商發(fā)展史，緊隨時勢，鑄造了現(xiàn)今的IB Group，也成就了一段著名的華爾街傳奇。Thomas Peterffy一直專致于算法和交易技術的研發(fā)，被譽為期權交易先驅及高頻交易之父。（12年美國大選期間，Peterffy曾自掏800萬包為共和黨拍攝助選廣告，并在片中談起美國夢及自己的奮斗經歷。）
38年前，Peterffy在美國股票交易所購買席位成為會員，作為個人做市商進行期權交易，IB在Peterffy以技術為前提的發(fā)展策略下成長為最大的網絡經紀商。1999年，高盛出價9億來收購Peterffy的業(yè)務，但Peterffy要價30億，最終高盛放棄了收購。2007年IB Group在納斯達克上市，首次公開發(fā)行4000萬份普通股，約占10%的股權，市場估值12億美元，總市值達120億，成為當年美國第二大IPO。如今，IB已經發(fā)展成為擁有50億美元綜合股本資產的主要證券公司。IB Group在加拿大、英國、澳大利亞、日本和中國香港等地設立自己的分公司，為全球投資者提供服務。
2．發(fā)展戰(zhàn)略
20世紀90年代，IB成立初期，券商傭金利潤被逐漸削平，而IB并沒有卷入傭金價格戰(zhàn)，傭金標準只略微下降，同時把注意力集中在技術的革新上，依托自身科技，將目標鎖定在如何吸引和服務“專業(yè)的個人和機構投資者”上，和提供快速安全的交易體驗。
IB亞洲區(qū)總裁David Friedland曾經在采訪中說道，回顧歷史，對IB最滿意的客戶是那些“交易量大且活躍”“擁有專業(yè)知識的職業(yè)操盤手”，他們是成熟的個人投資者，抑或是管理資產的機構投資者，最重要的一點是他們對“交易市場的廣闊、交易產品的豐富和交易執(zhí)行的速度”要求很高。所以一直以來，IB把這一類人作為細分市場后的主要目標客戶，大力發(fā)展自己的交易技術，來滿足這類投資者的需求。
IB在過去的兩年中賬戶總數(shù)呈快速發(fā)展的趨勢，尤其是近一年的發(fā)展速度更是明顯。但是跟其他的互聯(lián)網券商相比，還是有一定的開戶數(shù)量差距，大概只有他們的1/40至1/10，其中IB的開戶起始資金要求高是主要原因。它要求起始資金10000美元是其他券商要求的5~20倍。
圖1 IB和E*Trade客戶資產、賬戶數(shù)量、人均資產對比
3．IB技術傳承
依托IB Group強大的科技和經濟實力基礎，IB成立21年來不斷地進行技術創(chuàng)新，逐漸在互聯(lián)網在線券商中嶄露頭角，獲取眾多投資者的青睞。這一依托技術的獨特運營模式，最大限度降低了運營成本，提高企業(yè)收益。據(jù)IB相關負責人介紹，為打造交易科技，IB在人才聘用上更加偏重技術型，在全球500多個員工當中，程序員占比40%。據(jù)資料顯示，每位IB員工在2006年至2007年間平均創(chuàng)造利潤100萬美元，這完全得益于IB與時俱進的科技研發(fā)和創(chuàng)新。
圖2 IB成立21年以來的技術創(chuàng)新歷程
1．服務平臺：TWS和全能賬戶
IB提供給投資者一個全能賬戶，賬戶鏈接TWS交易者平臺，平臺可直通全球23個國家100多個市場中股票、期權、期貨、外匯、債券、交易所指數(shù)基金（ETF）等，并提供股票保證金借貸、信息捕捉和資產管理。TWS交易者平臺建立于1995年，到目前為止，已經被不斷完善。其復雜性在于它被嵌入了豐富的高級性能，包括交易算法、市場風險評估和管理、價格測量分析、投資組合保證金等。
此外，IB對市場進行了細致的劃分，提供多種客戶賬戶結構。這種細分的賬戶管理方式能夠充分滿足個人交易者、投資者以及機構的特定需求，使得個人投資者能夠更好地利用自己的資金進行投資，機構賬戶能夠依托IB平臺開拓自己的客戶，IB在全世界的業(yè)務范圍也因此得到拓展。IB賬戶信息全面不僅表現(xiàn)在類別的劃分，為個人和機構提供更便捷的操作系統(tǒng)，還表現(xiàn)在生成的優(yōu)質報表和報告。
圖3 IB的賬戶劃分
2．服務平臺技術依托
IB通過TWS交易者平臺為客戶提供廣闊的市場、產品和快速交易執(zhí)行，IB依托的是什么？這個平臺是如何在眾多在線券商平臺中脫穎而出的？其原因主要有二，直接進場交易技術和智能傳遞技術。
直接進場交易技術。顧名思義，就是投資者實施交易指令不通過券商，可以直接進入資本市場進行買賣的操作，作為經紀商，這也是IB區(qū)別于其他在線券商的關鍵之處。
智能傳遞技術。智能傳遞，是基于交易者平臺TWS的價格“最優(yōu)執(zhí)行”功能，由于其具有“最優(yōu)即執(zhí)行、不優(yōu)則返回”這樣一種路徑選擇，所以被賦名“智能傳遞”。
下單價格的判斷和下單執(zhí)行的速度直接關系著投資者的利益。交易審計集團TAG，將美國股票、期權以及歐洲股票交易執(zhí)行和同行業(yè)進行了對比，IB憑借其優(yōu)質的價格執(zhí)行，平均每交易100股就會帶來比同行業(yè)較優(yōu)的價格獲利。
圖4 IB與同行業(yè)在美股，期權，歐股交易價格執(zhí)行獲利對比
當然，也有人抱怨IB的交易平臺系統(tǒng)比較高端復雜，操作起來不是很方便，其實這個平臺屬于上手困難，但使用方便。IB特別為顧客提供了在線交易者大學，為顧客進行全面詳細的TWS操作指導。所以只要多花一些時間和精力，TWS交易平臺能給顧客帶來更多的獲利空間。
IB是比較純粹的互聯(lián)網經紀券商，不像全面服務型券商有眾多盈利渠道，IB主要收取交易傭金、保證金借貸利息、研究新聞和市場數(shù)據(jù)費用以及賬戶管理費等其他費用。
1．傭金
傭金在總收入中占比分別為35%（2012年），32%（2011年），39%（2010年），是IB乃至IB Group的主要收入來源。IB采用的是固定傭金和浮動傭金兩種靈活機制。不管是哪一種，都采取的按交易股數(shù)收取，不同于其他在線券商采用的按交易筆數(shù)收費法。對于專業(yè)交易者來說，IB是最優(yōu)的選擇，其原因有二。首先，對于小額交易，IB采用固定傭金制，以買入1000股美股為例，IB傭金是5美元（0.005美元/股×1000），要低于其他按筆收傭金的券商。其次，對于IB交易量大且活躍的交易者來說，IB提供的直接進場交易是別的在線券商不能企及的，快速、高效地執(zhí)行，為投資者節(jié)省了大量的時間成本，大大提高了收益率，傭金相比之下，已不足道矣，且在此情況下，IB提供的浮動率傭金可以將傭金控制在最低水平。
圖5 IB Group2010-2012年主要收入來源
日均收益交易Daily Average Revenue Trades（DARTs），是顯示經紀商通過傭金盈利的指標，可反映券商平均每日執(zhí)行的交易筆數(shù)，是盈利能力的體現(xiàn)。指數(shù)越高，交易頻率越大，券商獲利的能力越強。IB在2012年至2013年年度中，DARTs指數(shù)都保持在45萬左右的水平，遠遠高于E*TRADE的18萬，TDAmeritrade的38萬。
2．融資利息
部分投資者可以從IB那里借保證金進行投資。IB的保證金貸款利率是其他主要券商的1/4，所以對于借錢投資的客戶來說，IB是最佳選擇。貸款利息也成為IB的一部分重要收入來源。
圖6 2014年5月5日，各大公司官網保證金貸款數(shù)據(jù)
1．中國式探索
就目前來看，一方面，交易的互聯(lián)網化已經在中國各大券商中普及，客戶可以通過各券商的交易平臺進行信息搜尋和買賣指令操作。另一方面，簽約開戶及信息咨詢等實體店操作也逐漸向線上轉移，主要通過互聯(lián)網和移動互聯(lián)網方式。
“在線開戶”“網上商城”“移動終端”“理財產品”這四組關鍵詞大概可以勾勒出中國傳統(tǒng)券商在現(xiàn)階段走向互聯(lián)網金融的縮影。
（1）在線開戶
《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》規(guī)定非現(xiàn)場開戶分為兩部分，一是見證形式開戶，二是網絡非現(xiàn)場開戶。前者是一直運營的模式，而后者需要向客戶發(fā)放數(shù)字證書，由中國證券登記結算有限公司（以下簡稱“中證登”）提供相關技術系統(tǒng)，券商基于此開展相關服務。但中證登在隨后下發(fā)的《數(shù)字證書認證管理暫行辦法（征求意見稿）》中規(guī)定，“數(shù)字證書應當在確認市場參與者身份真實性基礎上，采取臨柜、見證以及本公司認可的其他方式進行發(fā)放”。也就是說，投資者還是需要與營業(yè)部工作人員進行臨柜或非營業(yè)部見證。
（2）網上商城
方正證券在天貓商城開創(chuàng)“泉友會”，提供網上開戶和投資訊息服務，開創(chuàng)中國第一家券商網上旗艦店，這是典型的券商和互聯(lián)網平臺合作模式。但是從銷售業(yè)績來說，這種單一的網上晾曬產品信息，并沒有獲得太多投資者的青睞。目前銷售最好的“量化投資決策主力版”軟件也只銷售100多件，目前月銷售額為零。
（3）移動終端
據(jù)統(tǒng)計，美國在線券商通過手機下單的非現(xiàn)場交易已經占比15%，這種便捷的掌上交易和理財方式在中國也逐漸運用開來。各大券商主要通過推出手機客戶端軟件或建立手機證券信息和交易平臺，意在通過對客戶需求的把握進行精準營銷。
（4）理財產品
2012年11月，證監(jiān)會允許券商銷售其他金融機構的產品并頒發(fā)牌照，很多券商相繼申請，為創(chuàng)新客戶資產管理業(yè)務開辟一條新路。2013年4月，宏源證券銷售光大銀行的理財產品，開創(chuàng)業(yè)內首家銀行產品通過券商渠道銷售的先例。
2．可能性猜想
筆者認為，中國傳統(tǒng)券商互聯(lián)網化不僅是以上四種模式帶給顧客高效和便利，更以讓顧客在一種完善的機制下接觸更廣闊的市場和產品，進行高效的交易和財富管理。是否能建立一個集股票、基金、期權、期貨、外匯等交易、理財、咨詢?yōu)橐惑w多功能賬戶？賬戶資金可否被充分利用等。
3．路在何方
券商互聯(lián)網已經在服務線上化和服務質量上做出了相關的努力，但是由于相關政策和技術發(fā)展的限制，使得券商互聯(lián)網化程度的進一步加深還有待實現(xiàn)。比如外匯、期權等金融衍生品不能和股票展現(xiàn)在同一交易平臺上，產品的單一也使得交易風險對沖很難實現(xiàn)，以及很難進行客戶資金池的有效管理。交易系統(tǒng)技術研發(fā)和升級水平，投資者本身的交易技術學習能力也或多或少影響著券商互聯(lián)網化的進程。
如果說證券市場是一個零和游戲，那只能被稱作投機，因為一個贏家的獲得源自一個輸家，真正的投資是做大市場這個蛋糕，獲得實際利益的增長，才能帶動整個金融乃至社會秩序的健康發(fā)展。傳統(tǒng)券商必須找到自己的市場定位和發(fā)展策略，才能把握機遇，提高真正的軟實力。即利用互聯(lián)網促進技術和交易方式的改進，了解市場需求和客戶分層，針對不同客戶群體開展并完善相應的業(yè)務。
這些都只是猜想，但是筆者相信這是一個值得努力的趨勢，是一個能規(guī)范證券業(yè)、提高資金運營管理的舉措。
注1：本文系作者個人觀點，不代表《螞蟻金服評論》立場。
注2：文章來源是未央網。
